涉及行业与公司 * 报告聚焦于**中国宏观经济与政策**，未特指具体上市公司 [1][3][6] * 报告由**摩根士丹利**亚洲研究团队（邢自强、郑林、蔡志鹏、赵皇冠）发布 [3] 核心观点与论据 * **总体政策定调：延续与微调** * 北京倾向于**政策延续，而非大幅加码**，对房地产和服务性消费仅**适度托底，而非强力刺激** [1][3] * 2026年将是 **“政策延续，小幅微调”** 的一年，小步、反应式政策宽松有助于缓冲，但无法强力拉动内需 [8] * 市场期望政策向需求侧转向，大力刺激服务性消费，助房地产止跌回稳，但政策定调为 **“托而不举”** [6] * **经济增长与通胀预期** * 实际GDP增长目标预计保持在 **“5%左右”** [4][6] * 公司维持2026年GDP预测：**实际增速4.8%，名义增速4.1%** [8] * 2026年通缩程度仅将**小幅收窄**，再通胀仍处**艰难探索**，CPI通胀目标非绑定，不会不惜一切代价达成 [1][3][6] * **财政政策：规模持平，前置发力** * 预计2026年初始财政预算规模将与**2025年大致持平** [4][6] * 财政将**靠前发力**，中央超长期特别国债和地方专项债将靠前发行，以支持一季度基础设施建设 [6] * 政府投资将侧重**城市更新、绿色转型和人工智能+** 项目 [4][6] * 若增长放缓，**年中或将小幅追加财政支持**，规模可能占GDP **0.5个百分点** [4] * **货币政策：宽松但空间有限** * 货币政策保持宽松基调，但**实际降息空间不大** [4] * 预计2026年将**小幅降息10-20个基点，降准25-50个基点** [4][9] * 央行更可能通过**定向再贷款、PSL等工具**提供定向信贷支持，实现准财政宽松 [9] * **房地产政策：托底与试点** * 政策旨在提供 **“护城河”和“试点”** ，而非全国性补贴 [6] * 提及收购存量商品房以及深化住房公积金制度改革，但地产收储可能仍将主要靠**地方政府融资** [4][9] * **按揭贴息**方案仍未最终敲定，可能采取 **“试点”** 形式推进，明年三月两会后或有更多细节 [4][9] * **消费支持政策：定向与后续** * **消费品以旧换新**将继续靠发行超长期特别国债支持，补贴规模预计维持在约**3000亿元人民币**，覆盖品类可能扩大 [6] * 对**服务性消费**的支持相对靠后，全国性的服务消费补贴仍是可选项，但考虑到实施复杂度，最快出台时间预计为**2026年下半年** [4][9] * “十五五”计划全文可能为社保改革提供更清晰的路线图 [9] * **结构性改革：方向正确但推进缓慢** * 政策重点正从追求经济增长数字转向**遏制无效竞争（反“内卷”）**，推动全国统一大市场、深化国资国企改革 [4][9] * 真正落地需改革地方干部考核体系和税务机制，因此**实施难度大，推进速度慢** [4][9] 其他重要内容 * **政策观察点（“信号”）**：包括一季度基建债券发行节奏、地方政府债务置换进度、两会后房贷贴息试点设计、服务性消费现金券试点细节、反“内卷”政策落实情况及央行政策工具转变等 [9] * **长期展望**：要真正实现低通胀/更健康的名义GDP增长，或需等到**2027年**，前提是政策对服务型消费的支持更具规模，房地产止跌回稳机制更清晰，及全国统一大市场建设条例能得到更有效的实施 [8]

充电宝行业 - 充电宝行业因低质低价产品频发起火冒烟事故，民航部门发布通知禁止携带不符合规定的充电宝乘坐境内航班 [1] - 行业正聚力提升产品质量以应对危机 [1] 新能源汽车行业 - 新能源汽车行业面临产品降价、经销商销量指标压力大、"零公里二手车"等问题 [1] - 工业和信息化部表示要巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合整治成效 [1] - 行业需要多管齐下反"内卷"以回归理性竞争 [1] 市场竞争现状 - 无序竞争表现为拼价格、摊规模、"一哄而上"，如外卖大战导致商家增量不增利，骑手安全风险增加 [1] - 人工智能领域曾出现200多家初创企业，多数因缺乏核心技术沦为"PPT公司" [1] - 良性竞争应注重提升性价比，通过品质、创新和服务共同"做大蛋糕" [1] 政府与企业角色 - 地方政府违规奖补阻碍资源流动，需规范招商引资行为打破地方保护主义 [2] - 企业创新案例：海尔推出三筒洗衣机和"V转子"洗衣机解决用户痛点 [2] - 需要推动有效市场和有为政府结合，营造良好营商环境 [2] 反内卷措施 - 浙江湖州某公司因刷单虚假交易被依法查处曝光 [2] - 需要善用法治思维，建立健全促进公平竞争的长效机制 [2] - 《价格法修正草案》征求意见，多部门发布倡议书倡导良性竞争 [3] 创新发展案例 - 上海浦东美术馆延长开放时间、打造文创优品，单日客流量突破1万人次 [3] - 重庆发展"天台经济"，形成20余个天台群落 [3] - 创新场景打造和消费需求提振为远离"内卷"提供新思路 [3]

充电宝行业 - 充电宝行业因低质低价产品频发起火冒烟事件，民航部门发布通知禁止携带不符合规定的充电宝乘坐境内航班 [1] - 行业痛定思痛，开始聚力提升产品质量以应对危机 [1] 新能源汽车行业 - 新能源汽车行业面临产品竞相降价、经销商承担不切实际销量指标、"零公里二手车"等问题，行业陷入"内卷"困境 [1] - 工业和信息化部表示要巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合整治成效 [1] 无序竞争现象 - 无序竞争表现为拼价格、摊规模、"一哄而上"，本质是粗放发展模式，例如外卖大战导致消费者"薅羊毛"心理、商家增量不增利、骑手安全风险增加 [1] - 人工智能领域曾出现200多家人工智能初创企业，多数因缺乏核心技术沦为"PPT公司" [1] 反"内卷"措施 - 政府和企业需良性互动，规范地方招商引资行为，打破地方保护主义，避免市场分割 [2] - 企业需通过创新跳出价格战，例如海尔推出三筒洗衣机和"V转子"洗衣机解决用户痛点 [2] - 对恶性竞争需雷霆手段，如浙江湖州某公司因刷单被依法查处曝光 [2] 扩大内需与创新场景 - 破除"内卷"需引导健康有序竞争，同时扩大需求，例如上海浦东美术馆延长开放时间、打造文创优品，单日客流量突破1万人次 [3] - 重庆发展"天台经济"，引入IP策展、文艺演出等业态，形成20余个天台群落 [3] 政策与行业行动 - 《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见，国家邮政局召开快递企业座谈会，中国金属材料流通协会发布倡议书，各方剑指"内卷"倡导良性竞争 [3]

加大力度稳投资促消费 - 今年"两重"建设项目清单8000亿元已全部下达完毕 中央预算内投资7350亿元基本下达完毕 [3] - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 全年计划下达3000亿元 [4] - 以旧换新带动商品销售额超1.7万亿元 上半年限额以上家电、通讯器材零售额同比增30.7%、24.1% 新能源汽车销量同比增40.3% [4] - 将推动民营企业更多参与国家重大项目建设 完善交通能源等领域价格形成机制 [3] - 研究促进民间投资发展政策 加大交通、能源、水利等领域向民间资本推介力度 [3] 深入实施"人工智能+"行动 - 上半年高技术制造业增加值增长9.5% 比规上工业整体快3.1个百分点 [7] - 推进关键核心技术攻关 开展人形机器人、未来能源等重点领域产业创新工程 [7] - 加速"AI for Science"基础研究突破 推动生物制药、智能制造、智能驾驶等新兴产业崛起 [8] - 人工智能赋能钢铁、纺织、装备制造等传统行业向高端化、智能化、绿色化转型 [8] 治理企业无序竞争 - 上半年社会物流总费用与GDP比率降至14% 节约全社会物流费用超1300亿元 [10] - 将研究制定纵深推进全国统一大市场建设行动方案 制定《妨碍统一市场和公平竞争行为防范事项清单》 [10] - 依法依规整治企业无序竞争 重点治理低于成本价倾销行为 将服务纳入低价倾销规制范围 [11]

债券市场 - 上周债券市场大幅调整 收益率曲线上移 债券大跌 主要受商品大涨引发通胀预期 资金边际收紧 赎回负反馈等因素影响[1] - 前期交易过于拥挤导致波动加大 通胀预期仅影响短期情绪 改变债市基本面需融资需求改善 供给侧改革效果有限仍需观察[1] - 央行上周末转为大额净投放 反映流动性呵护态度未变 建议在流动性未大幅收敛条件下逢调整适度配置 避免追涨杀跌 做好流动性管理[1] A股市场 - 近一周市场震荡向上 上证指数年内首次触及3600点 接近去年924行情高点 反内卷及雅江催化下部分低位行业大幅上涨[2] - 基本面数据维持韧性 PPI三季度负增长将收敛 微观流动性充裕 市场或维持偏强格局 结构上反内卷方向短期急涨后拥挤度高 科技板块处于低拥挤度且催化密度抬升[2] - 关注科技 非银 军工 医药等板块配置机会 注意板块内部及板块间高低切换可能[2] 港股市场 - 全球资金再平衡尚未结束 南下资金流入活跃 风险偏好持续高位 流动性充裕环境下预计港股表现较强[2] 原油市场 - 2025年原油需求偏弱 供给持续释放压低油价中枢 地缘政治非线性变化引发短期脉冲[3] 黄金市场 - 关税带来的经济政策不确定性及美元信用遭质疑使金价中长期利好趋势保持 短期波动难免[3] 海外市场 - 特朗普预告关税谈判节点临近 但全球风险情绪保持高位 波动率降低 股市普遍上涨 A股 港股及亚洲股市领涨[1]