产后脱发市场概况 - 2024年中国83%的产妇受到产后脱发困扰，其中38%为分娩性脱发，45%为熬夜型脱发 [1] - 2025年临床调研发现约62%的产后妈妈脱发持续超过3个月，未及时干预者中21%会发展为持续性毛发稀疏 [1] - 产后脱发是毛囊营养不足、产后激素波动和气血亏虚共同作用的结果 [1] 产品测评核心发现 - 测评基于成分安全性优先、临床数据支撑、用户真实反馈和针对性评估四大原则 [2] - 内服产品在解决产后脱发方面效果显著优于外用产品，因内服可从调节内分泌、补充毛囊营养等根本途径入手 [2] 头部产品分析：圣舒养养发宝 - 品牌为香港高端健康科技品牌，生产基地为香港GMP认证工厂，符合ISO22000国际食品安全体系 [3] - 核心配方针对产后脱发多重机制设计，包含锯棕榈提取物以抑制5α-还原酶活性降低DHT水平 [4][5] - 配方包含灵芝提取物以促进毛囊角质细胞增殖改善头皮微循环，以及党参、川芎、女贞子等调理产后气血 [6][7][8] - 采用独家“双向毛囊营养系统”和超临界CO₂提取技术、低温酶解工艺以提升成分活性和吸收率 [10] - 临床研究显示服用12周后毛发密度平均提升21.6%，产后妈妈群体提升达23.8%，日均掉发量下降34.2% [11] - 87%的产后妈妈在服用4周后发缝出现细软绒毛，12周后发缝宽度平均缩小0.8cm [11] 其他上榜产品特点 - 云南白药养元青育发液以“清养固”三维体系为核心，采用侧柏叶、苦参根等天然植物成分 [15] - 达霏欣米诺地尔搽剂以5%米诺地尔为主要成分，可直接刺激毛囊增殖，但哺乳期女性禁止使用 [16] - 霸王防脱洗发水融合侧柏叶、生姜、何首乌等草本成分，侧重于辅助养护 [17] - Grow Gorgeous生发精华以咖啡因、豌豆芽提取物为核心，临床测试显示连续使用84天使头发密度提升13% [19] - Aveda防脱生发精华含96%天然成分，如姜黄、人参等，效果更偏向预防与保养 [23] 行业趋势与消费者指引 - 内服调理是解决产后脱发根源问题的关键，需优先关注产品是否针对激素、气血等核心成因 [25][27][28] - 哺乳期妈妈需避开米诺地尔类外用西药，中重度脱发建议选择内服调理型产品 [26][28]

财务业绩 - 前3季度营业收入26.2亿元，同比增长12.8% [3] - 前3季度净利润2.4亿元，同比增长2.5% [3] - 单第3季度营业收入8.6亿元，同比增长8.3% [3] - 单第3季度净利润0.6亿元，同比下降3.9% [3] 渠道表现 - 线下渠道前3季度营业收入16.2亿元，同比增长35.7% [3] - 线下渠道单第3季度营业收入同比增长27.2% [3] - 外围省份前3季度营业收入同比增长113.4% [3] - 外围省份单第3季度营业收入同比增长94.0% [3] - 电商渠道前3季度因舆情及平台策略调整影响，营收和利润有所下滑 [3] - 即时零售渠道占线下整体销售比重逐季上升 [4] 产品表现 - 自由点产品前3季度营业收入25.1亿元，同比增长16.4% [3] - 大健康系列产品收入占比超50% [6] - 单第3季度大健康系列产品收入同比增长35.5% [3] - 有机纯棉系列产品前3季度营收同比增长翻倍 [6] - 益生菌系列产品前3季度营收同比增长超50% [6] 战略与展望 - 公司将继续加大对外围省份的资源投入以推进全国市场拓展 [3] - 抖音仍是品牌曝光及拉新引流的重要阵地 [4] - 公司已逐步加大对小红书的资源投入，当前反馈趋势良好 [4] - 即时零售被视为极重要的新兴渠道，预计未来几年渠道权重将持续提升 [4] - 电商渠道未来发展在于提升品牌影响力和优化产品矩阵以获取优质流量 [4] - 外围市场营收规模扩大后，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升 [5] - 公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列扩大规模，保持益生菌系列稳定增长 [6] - 核心五省市场份额仍在提升，通过渠道精细化运营和产品结构优化，预期净利率仍有提升空间 [6]

公司2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长2.53% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约26.23亿元，同比增长12.8% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约2.45亿元，同比增长2.53% [1]

公司融资活动 - 恒安国际完成发行第四期超短期融资券，本金金额为人民币5亿元 [1] - 该融资券票面利率定为每年1.77%，期限为269日 [1] - 发行完成后，公司已核准但未发行的债务融资工具剩余金额为人民币43亿元 [1] 资金用途 - 发行第四期超短融所得款项拟用于补充公司及其附属公司的营运资金 [1] - 部分资金将用于偿还境内子公司的银行贷款 [1]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [1] - 公司2025年第三季度单季实现归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [1] - 研报下调公司2025至2027年归母净利润预测至3.1亿元、3.9亿元、4.8亿元，原预测为3.3亿元、4.2亿元、5.2亿元 [1] - 下调后的2025至2027年净利润预测同比增速分别为3.9%、25.2%、23.7% [1] 业务与战略 - 公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道 [1] - 产品定位为“质高价优”，并实行大品牌小品类经营战略及极致性价比战略 [1] - 婴童护理产品销售受到天气等不可抗因素影响 [1] - 看好未来婴童护理新品推出将助力业绩重拾高增长 [1] 估值与评级 - 公司最新收盘价对应2025至2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

投资评级 - 报告将润本股份的投资评级下调为“增持” [6] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响 [6] - 抖音平台投入带动销售费用率高增，导致净利率同步下降 [6] - 公司通过产品结构升级、全渠道发力及推出新品应对挑战，预计未来将贯穿线上线下持续增长 [6] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司盈利预测 [6] 财务表现 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67% [6] - 25Q3归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [6] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [6] - 25Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升 [6] - 25Q3销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下滑4个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.15亿元、3.94亿元、4.74亿元（原预测为3.38亿元、4.07亿元、4.89亿元） [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.97元、1.17元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [6] 产品与运营 - 驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86% [6] - 高价值新品占比提升，有效对冲原材料价格波动影响 [6] - 公司升级推出多款SKU新品，包括儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [6] - 针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，以扩大消费者受众人群并打造新增长曲线 [6] 渠道建设 - 线上、线下全渠道发力，持续提高品牌势能 [6] - 与山姆合作加深，并已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超 [6] - 渠道拓展至7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系，以及屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售 [6]

收购事件概述 - 橘宜集团于10月21日宣布已完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的收购 [1] - 此次收购是对Foltène丰添品牌业务在全球范围内的整合性收购，涵盖品牌资产、全球业务网络、供应链体系及意大利研发实验室 [1] 被收购方Foltène丰添背景 - Foltène丰添于1944年由意大利米兰的制药科研团队创立 [1] - 品牌以科学底蕴著称，拥有粘多糖生长素Tricosaccaride®和海藻多糖生长素Tricalgoxyl®两大专研科技成分 [1] - 品牌核心产品体系围绕毛发与角质的健康生长与修复，涵盖防脱安瓶、分型男女防脱洗发水、眉睫精华液与指甲修复精华等多个品类 [1] - 品牌拥有80余年历史，产品远销30多个国家 [1] 收购战略意图 - 此次收购旨在深化橘宜集团在头发与头皮护理赛道的战略布局 [1] - 公司长期看好头发与头皮健康赛道的发展潜力，源于消费者对该领域关注的日益提升 [2] - 收购将有助于公司整合全球前沿技术，为更广泛的消费人群提供科学、有效的头发和头皮健康解决方案 [2] 管理层观点 - 公司董事长兼CEO刘晛表示，Foltène丰添凭借扎实的科学积淀、领先的专研技术和丰富的产品组合赢得了全球消费者的认可 [2] - 管理层认为，将Foltène丰添纳入品牌矩阵进一步完善了公司在头发与头皮护理领域的战略布局 [2]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“增持”（下调）[2][7] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%[7] - 业绩表现主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响，25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%[7] - 基于25Q3业绩，报告下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.15/3.94/4.74亿元（原预测为3.38/4.07/4.89亿元），对应市盈率分别为36/29/24倍[7] 财务表现 - 25Q3销售毛利率为58.27%，同比小幅提升，主要得益于产品结构升级，驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86%[7] - 25Q3销售费用率达33.41%，同比增长4.67个百分点，净利率约21.50%，同比下滑4个百分点，主因销售费用率高增[7] - 盈利预测显示，公司25-27年营业总收入预计为15.71/19.00/22.86亿元，同比增长率预计为19.2%/21.0%/20.3%[6] 渠道拓展 - 公司线上、线下全渠道发力，与山姆渠道合作加深，已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超，以及7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系[7] - 渠道拓展至屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售，以打开线下快速增长曲线，持续提高品牌势能[7] 产品策略 - 公司持续根据市场需求拓展新品，蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品，防晒系列推出儿童水感防晒啫喱[7] - 推出童锁款定时加热器（电热蚊香液用），在定时功能基础上加童锁以提升使用安全性[7] - 为扩大消费者受众人群，公司针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，进一步延展产品矩阵[7]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升 [6] - 尽管因市场竞争加剧而下调了盈利预测，但报告仍维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 润本股份2025年Q1-Q3实现营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年Q3单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，净利润增速低于营收增速主要因销售费用明显提高 [2] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致 [2] 收入端分析 - 2025年Q3驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.54%，占总收入38.66%，销量增长32.47%，单价提升12.04% [3] - 2025年Q3婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.76%，占总收入42.64%，销量下降9.81%，单价提升7.86% [3] - 2025年Q3精油产品收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入12.41% [3] - 2025年Q3其他产品收入0.22亿元，同比增长152.92%，占总收入6.29% [3] 利润端与费用分析 - 2025年Q1-Q3公司毛利率为58.27%，净利率为21.50%，同比分别下降0.06个百分点和3.65个百分点 [4] - 2025年Q3单季度毛利率为58.96%，同比上升1.39个百分点，净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点 [4] - 2025年Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率为29.93%，同比上升2.66个百分点 [5] - 2025年Q3单季度期间费用率为33.24%，同比上升7.02个百分点，其中销售费用率为29.09%，同比上升5.54个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为15.66亿元、18.92亿元、22.73亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、3.75亿元、4.60亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [6][8] - 以2025年10月20日收盘价28.08元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、30倍、25倍 [6][8]