长沙晚报掌上长沙12月12日讯（全媒体记者 刘捷萍）进入12月，羽绒服穿搭热度攀升，双12期间李佳 琦直播间开设"羽绒节"专场，集结35个国民级品牌超80个羽绒服链接，18小时直播不仅引爆销售，更折 射出当下羽绒服市场的深层变化。 这场直播宛如一场国货羽绒服的线上盛会，经典老牌与新锐品牌同台竞技。雪中飞、雅鹿、坦博尔等国 民品牌各显神通，或主打极致性价比，或创新剪裁突破传统臃肿印象，或凭借扎实工艺收获口碑；波司 登则以品牌积淀赢得理性消费者认可。与此同时，Mefur、日志、茂和等新锐品牌也表现亮眼，凭借高 充绒量、创新品类、精准风格定位迅速破圈，其中Mefur一款咖色长款羽绒服曾创下单场售出3000万的 佳绩。 美ONE合伙人、副总经理蔚英辉表示，直播电商既是消费趋势的"感应器"，也是国货品牌焕新的"推进 器"。未来直播间将持续搭建透明、信任的消费对话场，助力更多优秀国货沉淀长效品牌力。 市场消费趋势正发生显著转变，羽绒服消费从品牌驱动转向参数驱动。如今消费者选购时，会像研究护 肤品成分一样对比绒子含量、充绒克重等核心指标。这一变化倒逼品牌精准匹配多元消费场景，北方用 户青睐防风厚实的派克款、工装风，都市白领 ...

行业宏观背景 - 2025年是“十四五”规划收官和“十五五”规划布局之年，中国经济加快构建新发展格局，扩大内需和提振消费是高质量发展的关键支撑[1] - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型和存量竞争叠加下的深度调整期[1] - 行业需应对复杂挑战，实现稳健穿越周期与高质量发展[3] 公司发展战略 - 汾酒复兴第一阶段（2022-2024年）是发展转型期与管理升级期，公司稳步实现可持续高质量发展，在全国化布局等关键领域取得重要突破[6] - 汾酒正式迈入复兴第二阶段（2025-2030年），即成果巩固期和要素调整期，核心是从“速度优先”转向“质量引领”，从“单点突破”迈向“系统提升”[6] - 公司坚持“一体两翼”发展战略，以青花汾酒系列为主体，以杏花村酒和竹叶青酒为两翼，实现三大品牌协同发展[7] - 公司理念是“传承不守旧、创新不离宗”，向内深耕品质，向外秉持“开门办企”初心[4] 文旅融合与品牌建设 - 推动文旅融合是赋能品牌建设、助力公司穿越周期的重要引擎[7] - 具体思路包括突出清香工艺与文化内核的特色、加强创意构建故事体系、对接银发经济和青年市场需求、加强酒厂与周边环境融合[8][9] - 公司需以“高质在酒中”筑牢品质根基，以“工夫在酒外”构建现代企业系统能力，实现从传统酒企到文化引领的全球清香生活方式服务商的跨越[13] 行业趋势研判 - 白酒行业调整的本质是从“失衡”到“平衡”的调整过程，未来发展要以消费为核心[15] - 行业将趋于三个平衡：供给与需求的平衡、价格与价值的平衡、稳健与发展的平衡[16] - 行业进入缩量竞争新周期，本质是产能过剩、市场过剩和需求不足叠加造成的物质过剩[17] - 未来竞争是“300亿元以上生态位和300元以上价格位”企业的竞争，名酒将从竞争战略向价值经营战略转变[17] 品牌传播与营销创新 - 需抓住年轻消费群体，以新语态、新场景、新媒介重构品牌文化传播逻辑[18][20] - 建议从“汾”字切入，衍生“汾享”等品牌角色，通过场景体验推动情绪流量[21] - 在短视频时代需找到专属表达方式并不断迭代创新，提升信息传递效率[23] - 品牌出海需遵循“4321”规律，用国际语言讲述中国故事[25][26] - 突破方法论是用“用户+传播+渠道”组合拳，通过年轻化破圈和出海赋能抢占消费者心智[27] 战略共识与未来方向 - 强化思想引领，深刻把握“十五五”规划要求[30] - 坚守文化根脉，强化年轻表达，与年轻消费群体共情共识共享[30] - 深化多方协同，构建常态化沟通机制，实现资源高效联动[30] - 补齐发展短板，深耕下沉市场，紧抓“一带一路”机遇，在国际化布局中实现更大发展[30]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升 [6] - 尽管因市场竞争加剧而下调了盈利预测，但报告仍维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 润本股份2025年Q1-Q3实现营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年Q3单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，净利润增速低于营收增速主要因销售费用明显提高 [2] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致 [2] 收入端分析 - 2025年Q3驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.54%，占总收入38.66%，销量增长32.47%，单价提升12.04% [3] - 2025年Q3婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.76%，占总收入42.64%，销量下降9.81%，单价提升7.86% [3] - 2025年Q3精油产品收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入12.41% [3] - 2025年Q3其他产品收入0.22亿元，同比增长152.92%，占总收入6.29% [3] 利润端与费用分析 - 2025年Q1-Q3公司毛利率为58.27%，净利率为21.50%，同比分别下降0.06个百分点和3.65个百分点 [4] - 2025年Q3单季度毛利率为58.96%，同比上升1.39个百分点，净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点 [4] - 2025年Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率为29.93%，同比上升2.66个百分点 [5] - 2025年Q3单季度期间费用率为33.24%，同比上升7.02个百分点，其中销售费用率为29.09%，同比上升5.54个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为15.66亿元、18.92亿元、22.73亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、3.75亿元、4.60亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [6][8] - 以2025年10月20日收盘价28.08元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、30倍、25倍 [6][8]

收购事件概述 - 美国私募股权集团KKR于2025年间接获得大窑85%的股权，实现控股 [4] - 此次收购与2019年公司创始人表态“绝不接受外资收购”以及2023年辟谣可口可乐收购传闻形成鲜明对比 [4] - 此次收购方KKR并非饮料行业同行，而是专注于资本运作和杠杆收购的私募股权公司 [13] 公司经营状况与挑战 - 公司产品核心包装为520毫升玻璃瓶，虽具复古情怀但导致运输成本显著高于塑料瓶，并易碎、沉重、仓储占用空间大 [8][10] - 高企的包装与物流成本将公司业务主要束缚在餐饮渠道，难以进入商超等零售渠道与可口可乐、农夫山泉等巨头竞争 [10] - 公司为推进全国化，在内蒙古、宁夏等地投资10亿元人民币建设生产基地，但市场表现呈现高度不均衡，北方市场占有率约45%，而南方市场占有率不足10% [12] - 快速的扩张与市场投入导致资金链紧张，市场曾有传闻公司计划赴香港IPO募资5亿美元，但官方回应为“暂未考虑” [12] 收购方背景与潜在影响 - KKR以其在投后管理中派遣专家进行供应链重组和精细化管理著称，曾入股青岛海尔并帮助其在三年内节省了16亿元人民币的采购成本 [13] - 市场预期KKR可能向大窑派驻高管，重点优化其供应链和渠道体系，以降低运营成本，并可能借助其国际网络帮助公司拓展南方市场乃至海外市场 [16] - 外资的进入可能对北冰洋、冰峰等其他区域性国货饮料品牌产生“鲇鱼效应”，促使行业从依赖情怀转向比拼综合实力 [16] 品牌与消费者认知 - 大窑品牌通过绑定几十万餐饮终端、借助国潮风潮以及聘请吴京代言，建立了强大的市场认知和“草根逆袭”的品牌形象 [2][4] - 消费者对国货品牌的支持基于“说到做到”的信任，此次外资控股引发部分消费者对品牌初心和未来产品品质的担忧 [6][18] - 消费者最终关注的核心仍是产品口味与品质，若公司能保持产品“熟悉的味道”，股东变更的影响可能有限 [18] - 品牌代言人吴京的形象与公司近年的国货调性高度契合，其代言合约的延续与否可能影响部分老顾客的感受 [20]

核心技术突破 - 公司于2000年发明“虎口榫”实木锁扣技术，开创实木地板自连接时代并成为地暖实木地板品类的核心技术 [1] - 该技术研发历时三年，经过八十余种锁扣形式试验，耗費数千平米实木原料最终获得突破 [7] - “虎口榫”技术宣告第三代实木地板技术到来，并获得第十九届“中国专利优秀奖” [1][7] 技术理念与灵感来源 - 公司技术理念为“以疏代堵”，通过锁扣系统实现地板同胀同缩、自由呼吸以释放木材内应力，取代传统限制应力的思路 [2][4] - 技术灵感承袭于千年榫卯技艺，借鉴孔明锁、应县木塔等榫卯结构的稳定耐用特性 [5] 行业影响与市场地位 - 公司发明的实木锁扣技术是首个由中国企业自主发明的地板锁扣类型，被誉为“中国扣” [8] - 该技术向行业开放，打破国外企业在复合地板锁扣技术上的垄断，推动中国实木地板产业升级 [9] - 在2011年美国对华木地板“双反”调查中，公司是169家企业中唯一胜诉的企业，产品得以无障碍进入美国市场 [10] 产品认证与全球拓展 - 公司地暖实木地板经中国林产工业协会专家组鉴定达到“国际领先水平”，并荣获“中国林业产业创新奖” [12] - 产品已出口至欧美等29个国家和地区，成为“中国制造”的国际名片 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告看好润本股份积极拓展线下渠道及青少年系列新品表现[5] - 公司通过非平台经销商开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道[8] - 25H1新增与山姆渠道合作，持续提升品牌势能[8] - 25H1升级或新推出40余款单品，针对青少年推出控油祛痘系列产品[8] 财务数据与预测 - 2025H1实现总营业收入8.95亿元（+20.31%），归母净利润1.88亿元（+4.16%）[8] - 2025H1毛利率同比+0.4pct至59.0%，销售费用率同比+1.5pct至30.2%[8] - 2025H1归母净利率同比-3.2pct至20.9%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.1/4.9亿元，同比增速11%/23%/19%[8] - 2025E营业收入1,645百万元（+24.81%），归母净利润334百万元（+11.13%）[7] - 2025E每股收益0.82元/股，ROE 14.96%[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为37/30/26倍[8] 市场表现与估值 - 收盘价30.79元，一年内最高/最低价44.00/15.80元[3] - 总市值12,457.43百万元，流通市值3,181.73百万元[3] - 资产负债率6.98%，每股净资产5.38元/股[3] - 2025E P/E 37.35倍，P/S 7.57倍，P/B 5.59倍[10] 产品与渠道 - 电商平台（天猫、京东、抖音、拼多多）保持高市占率[8] - 针对婴童及青少年推出防晒及控油祛痘系列产品[8] - 25H1加大品牌广宣力度，销售费用率提升[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收8.95亿元/+20.31%，归母净利润1.88亿元/+4.16%，扣非净利润1.77亿元/+0.86% [1] - 2025Q2营收6.55亿元/+13.46%，归母净利润1.43亿元/-0.85%，扣非净利润1.38亿元/-3.94% [1] - 驱蚊业务受天气影响增速放缓（Q2收入3.32亿/+13.83%），婴童护理表现亮眼（Q2收入2.26亿/+22.89%） [2] - 下半年将重点投入婴童护理板块，推广青少年及秋冬季系列产品 [2] 财务表现 收入结构 - 驱蚊产品占比50.65%（单价-0.76%），婴童护理占比34.45%（单价+6.93%），精油占比12.37%（单价-11.39%） [2] - 其他收入0.17亿/+169.24%，占比2.53% [2] 费用与利润率 - 2025H1销售费用率30.25%/+1.52pct，主因抖音平台投放及新品推广 [3] - 2025H1毛利率58.01%/-0.63pct，净利率20.95%/-3.25pct，精油占比下降拖累毛利 [3] - 2025Q2财务费用率-0.34%/+1.56pct，利息收入减少 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收16.20亿/19.93亿/24.50亿，对应增速22.89%/23.05%/22.93% [4][5] - 预计归母净利润3.39亿/4.19亿/5.16亿，对应PE 37倍/30倍/24倍 [4][5] - 2025年每股收益0.84元，每股净资产5.78元 [5] 市场数据 - 当前股价30.79元，总市值124.57亿元，总股本405百万股 [6] - 近12个月股价区间16.28~42.62元，绝对收益77%（12M） [6][9]

公司评级 - 华源证券给予登康口腔增持评级 最新股价为44 44元 [2] 行业地位 - 公司是国内口腔护理行业领先的本土品牌 [2] 竞争优势 - 公司通过"渠道+品牌+研发"构筑核心竞争优势 [2]

股价表现 - 上美股份盘中涨幅超10% 截至发稿涨9.12%报82.55港元 成交额达1.52亿港元 [1] 行业数据表现 - 7月国货品牌增长显著 韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 抖音美容护肤板块韩束稳居第一 [1] 渠道表现 - 抖音渠道2024年GMV达67.49亿 同比增长102% GMV排名抖音美妆第一 [1] - 线上自营渠道收入占比从2022年39.6%提升至2024年78.2% [1] - 2024年双十一韩束天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% [1] 机构观点 - 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能不断积聚 有望进一步扩大市场份额 [1] - 多渠道布局有助于扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]

股价表现 - 上美股份(02145)盘中涨超10% 截至发稿涨9 12% 报82 55港元 成交额1 52亿港元 [1] 行业增长数据 - 7月国货品牌增长显著 韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 7月抖音美容护肤板块韩束稳居第一 [1] 渠道表现 - 2024年韩束抖音GMV达67 49亿 同比增长102% GMV排名抖音美妆第一 [1] - 抖音渠道带动公司线上自营收入占比从2022年39 6%提升至2024年78 2% [1] - 2024年韩束双十一天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% [1] 行业观点 - 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能积聚 未来有望进一步扩大市场份额 [1] - 多渠道布局有助于公司扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]