市场环境分析 - 2025年上半年A股市场在震荡中前行，国内经济稳步复苏但结构性分化加剧 [2] - 海外环境存在较高不确定性，包括多国大选结果落地、地缘政治摩擦和全球资金再配置等因素 [2] - 权益市场风格切换频繁，投资者需回归基本面，关注企业质量和真实盈利能力 [2] 消费板块现状 - 消费板块处于复杂修复期，部分可选消费品类出现边际弱复苏迹象 [2] - 依赖政策刺激的细分领域在补贴退坡或预期钝化后，面临业绩与估值重新平衡 [2] - 消费板块内部分化趋势持续，价格竞争逐渐缓和 [2] 投资策略 - 坚持"盈利驱动，价值投资"理念，强调成长与估值平衡，注重风险与回撤管理 [2] - 组合构建聚焦基本面稳健、现金流充沛、商业模式可持续的消费企业 [2] - 结构上保持适度灵活以应对潜在政策影响与宏观波动 [2] 长期投资主线 - 新兴消费品类持续扩容，品牌驱动成为核心逻辑，看好具备"产品力+渠道力+品牌力"三位一体能力的企业 [3] - 国货品牌全球化趋势延续，中国品牌在欧美、东南亚市场表现亮眼，尤其在IP、茶饮、食品、3C电子等领域 [3] - 红利资产价值重估，高ROE、稳定分红、自由现金流强的消费公司受资金青睐，是构建底仓的重要方向 [4] 行业展望 - 2025年下半年消费行业面临周期性扰动，但结构性、分化性与长期性机会逐步显现 [4] - 资本市场从重融资向重回报转型，红利型消费公司具备估值安全边际与基本面稳定性 [4]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

博览会概况 - 首届美好生活博览会于6月27日在北京展览馆开幕 由新浪财经主办 阿里巴巴 京东 拼多多 抖音电商联合主办 微博 美团为战略合作伙伴 [1] - 阿里巴巴1688公共事务总经理范敏表示 国内有很多优质商品不输海外大牌 希望帮助国内商家成为平替 在消费场景中更好呈现 [1] 1688展台亮点 - 展台主题为"生活的搭子" 展示源头产地爆品 趋势品 新品 以及与产业带工厂共同研发的1688严选产品和定制商品 [2] - 案例展示包括一款严选澳洲牛肉在国内加工的牛肉薄脆食品 合作的内蒙古牛肉加工企业通过该产品实现销售和利润保障 [4] 平台数据与增长 - 1688平台买家数已超过1亿 供给端有超过100万供应商 其中超半数为生产制造型企业 [5] - 增长原因包括B2B数字供应链处于风口期 20多年深耕中小型生产制造企业需求 以及积极拥抱AI技术提升平台体验 [7] 选品中心与线下业务 - 选品中心采用"四位一体"模式 已在十几个城市落地 结合政府支持 平台数据AI赋能 渠道拓展和本地运营 [8] - 线下业务旨在将大数据和技术优势赋能实体企业 包括选品中心和运营服务中心等形式 [8] 国货赋能措施 - 推出"优优共振"计划 加强平台基础设施建设 深耕产业带 帮助优质企业和产品更好呈现 [9] - 实施商保计划 对工厂企业提供保订单成交的推送和赋能 [9] 严选频道战略 - 严选频道旨在帮助消费者直接采买优质商品 打破低价竞争格局 让制造企业获得合理利润 [10][11] - 选品标准包含10个方面50项指标 从企业和商品两个维度进行严格质检 [12] - 差异化优势体现在深度参与供应链服务 将质检植入仓发流程 并发展计件业务 [12] 供应链服务 - 为工厂提供不同经营模式选择 包括直接销售或通过1688供应链服务 帮助其聚焦产品研发生产 [12] 全球化布局 - 1688跨境供应链业务已有近30%货值销往海外 正在搭建海外销售基础设施 计划与海外独立站和电商平台合作 [13]

行业动态 - 全球美妆行业正经历大规模品牌剥离浪潮，涉及科蒂、科赴、Natura&Co等巨头，2020年以来已出售超50个品牌，其中联合利华剥离20多个，资生堂剥离10余个[2][3] - 资本市场对剥离消息反应积极，科蒂宣布出售传闻后股价单日飙升13%创近三月新高[3] - 行业周期明显压缩，巨头面临业绩压力，科赴皮肤健康与美容部门2025Q1销售额同比下滑7.3%，为三大板块中跌幅最大[6] 公司战略调整 - 科蒂大众美妆部门2025财年Q3净收入下滑9%至4.7亿美元（约34亿人民币），高端香水品类增速放缓[8] - 科蒂面临授权经营风险，Gucci、Burberry等关键品牌可能被开云集团收回自主运营权[9] - 巨头从"加法"扩张转向"减法"革命，科蒂2015年曾以125亿美元收购宝洁43个品牌，现聚焦核心业务[19][20] - 科赴明确表示出售是为专注核心品牌如露得清、艾惟诺，预计交易价值超5亿美元（约35.9亿人民币）[2][20] 中国市场变革 - 2024年中国化妆品市场交易总额达10738.22亿元，国货品牌占比55.2%同比增2.9个百分点[11] - 国际品牌面临本土品牌在产品创新、营销效率等方面的挑战，消费者转向追求"成分功效"与"科技可信"[11] - 国际巨头加速中国本土化，欧莱雅、雅诗兰黛加码研发中心并推出专为中国设计的产品线（如欧莱雅"紫熨斗"）[24] - 高端品牌尝试下沉三四五线城市，但面临低线城市消费者溢价接受度有限的挑战[24][25] 行业趋势 - 剥离标准聚焦三类品牌：增长乏力（科赴拟出售品牌占集团营收仅3%）、定位模糊（可伶可俐、芯丝翠）、存在模式风险（授权经营品牌）[17] - 未来竞争将升级为以核心品牌为中心的系统生态之战，关键在生物科技、独家成分、消费者数据运营等壁垒建设[26] - 行业进入压缩期，科蒂启动"ALL-IN TO WIN"计划，雅诗兰黛推行"BEAUTY REIMAGINED"战略[20]

品牌荣誉与市场认可 - 公司荣登"2025向上品牌TOP100"榜单，成为国货洗护领域的标杆品牌 [1] - 明星产品"拉芳发芯修护系列"获得"强韧秀发"世界纪录认证，确立全球品质标杆地位 [5] - 市场与消费者深度认同公司在品牌升级和品质跃升方面的坚实步伐 [1] 科研创新与技术突破 - 公司近30年坚持自主研发，攻克"水解彩丝蛋白技术"、"羊毛水解角蛋白技术"等多项洗护行业"卡脖子"技术 [3] - 与中国科学院微生物研究所、浙江大学等顶尖科研机构合作，掌握核心原料技术 [3] - 对研发创新长期巨额投入，生产全流程实施严密管控体系 [7] 品牌营销战略 - 半年内连续官宣两大顶流合作：成为中国国家跳水队官方合作伙伴和签约任嘉伦为品牌代言人 [8] - 借助顶级体育赛事舞台实现品牌形象跨越式跃升，开启洗护品牌体育营销新纪元 [10] - 与国家跳水队的合作内涵深化，体现民族品牌与中国体育精神的同频共振 [12][14] 品牌价值重塑 - 成功突破消费者对国货洗护"廉价"、"基础"的刻板认知框架 [20] - 以科技实力和高品质重新定义国货洗护的高度，证明国货有能力提供世界级产品 [22] - 在全球化竞争中展现出民族品牌的韧性，以"中国智造"打破国际垄断 [14] 品牌发展理念 - 秉承"科技向善"理念，坚持"长期主义"品牌战略 [3][8] - 品牌基因强调匠心与专业，与合作方的职业信条高度契合 [18] - 以品质为锚点，品牌升级为风帆，价值重构为航向，成功实现差异化竞争 [22]

电商行业趋势 - 2025年618大促周期长达39天 刷新历史纪录 通过简化规则 强化补贴和场景创新试图唤醒消费者购物热情 [1] - 平台竞争焦点从价格战转向用户体验 技术创新和圈层运营的深层博弈 [1] - 直播电商以25%销量占比持续领跑 预计2025年占比将突破30% [2] 消费者行为变化 - 超六成消费者秉持"精打细算 实用至上"态度 囤货需求集中在日用刚需品类 订单量同比增长超50% [1] - 品质升级趋势在高端品类中表现突出 智能化产品凭借技术迭代实现销售爆发 [1] - 宠物消费从基础"温饱型"转向"品质型" 美腕直播间宠物品类销量同比增长73% 猫狗主粮占比高达92% [2] 国货品牌崛起 - 某平台热度Top100品牌中70%为国产品牌 天猫"亿元俱乐部"中国货占比超六成 [2] - 珀莱雅 可复美等国货品牌包揽护肤品类TOP10中的6席 复购率高出普通护肤品25个百分点 [2] - "新中式"品类同比增长120% 国风单品成为毕业照热门配饰 [2] 政策与技术驱动 - 家电下乡最高补贴500元 新能源车购置优惠达万元级 激活县域及农村消费升级 [3] - 政策驱动的家电以旧换新推动大家电成交同比增长4倍 小家电 家装品类翻倍增长 [3] - AI翻译耳机Pro2预售量突破10万台 智能家居设备在90后新房装修人群配套率突破40% [3] 新兴消费领域 - 黄金消费年轻化与场景化特征明显 Z世代增速达300% [3] - 妆械联合产品借势医疗背书打开中高端市场 [3] - 即食阿胶糕 五红汤冲泡粉在90后女性中渗透率提升至34% [3] 行业数据 - 我国现存电商相关企业超2774.3万家 直播电商相关企业超35.9万家 [4] - 广东省在电商 直播电商及潮玩经济领域企业数量均位居全国首位 [4]

港股新消费成为资本市场焦点 - 港股新消费需求如潮玩、茶饮、金饰成为权益分论坛最受关注的话题趋势 [1] - 消费板块显现结构性投资机会 政策支持加码、南向资金持续涌入、Z世代消费习惯变革推动港股新消费板块估值修复和成长突破 [1] - 新消费趋势表现为"左手奶茶 右手黄金" 港股市场汇聚稀缺消费标的包括潮玩IP、金饰、医美、自动驾驶等 这类消费股以服务消费与情绪消费为主导 更贴近Z世代服务消费升级趋势 [1] - 2025年以来南向资金净流入额达6228.67亿港元 非必需消费板块居首 [1] - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍 但新消费股市盈率普遍更高 泡泡玛特87.5倍 老铺黄金89.7倍 毛戈平56倍 蜜雪集团42倍 [1] 消费板块结构性投资机会 - 需顺应消费趋势变革的"新消费"领域 关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道高成长机遇 [2] - 同时关注估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头如白酒、家电 其高ROE特性提供安全边际 [2] - 消费板块PE分位数处于近十年低位 机构持仓触底 悲观预期已充分定价 [2] - 居民储蓄率见顶、收入预期改善及财富效应再现有望成为消费板块反转催化剂 [2] - 消费政策加码叠加盈利基数效应 2025年下半年消费板块有望迎来修复窗口 [2] 港股市场韧性及投资方向 - 尽管港股面临外资流出压力 但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑 [2] - 恒生指数近三年人民币计价年化收益率达12% AH溢价指数升至134 凸显港股性价比 [2] - 从业绩成长性看 聚焦消费、科技等盈利确定性高行业如国产替代芯片、智能驾驶 [2] - 现金流与派息、经营稳定的红利资产也值得关注 如电信、能源等 [2] A股市场转型与盈利回升 - A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"转型 2025年第一季度盈利增速由负转正 新盈利回升周期已启动 [3] - 盈利回升核心驱动力包括全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵、二手房回暖带动的地产链修复 [3] - 美国关税战存在逻辑硬伤 不构成A股中长期主要矛盾 [3] - 建议在行业配置中寻找具有向上弹性品种 加大成长性方向配置 重点关注AI赋能制造业、库存周期反转等行业 [3]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

行业趋势 - 第29届CBE中国美容博览会吸引全球3200+美妆个护企业参展 [1] - 口腔护理赛道呈现高端化、精细化、专业化、进阶定制化趋势 [1] - 洗护市场迈向科学健康、精细管理、情绪疗愈新阶段 [2] 公司动态 - 小阔集团携口腔护理品牌"参半"和洗护品牌"小箭头 ABOUT FOCUS"亮相美博会 [1][2] - 参半展示牙膏、牙刷、漱口水、口喷、口腔清洁工具等明星产品 [1] - 参半推出沸石牙膏新品，首次将沸石分子筛技术大规模应用于牙膏摩擦剂领域 [1] - 小阔集团计划构建以参半、小箭头为主的日化版图，形成集团化运作模式 [2] 产品创新 - 参半与建龙微纳合作，推动沸石分子筛技术在口腔护理领域的应用 [1] - 沸石牙膏新品取得不错市场反响 [1] - "小箭头 ABOUT FOCUS"品牌正式亮相，聚焦洗护品类布局 [2] 市场展望 - 中国本土日化品牌正在崛起，有望诞生更多超级国货品牌 [2] - 小阔集团将持续深耕口腔护理、洗护等细分品类，目标成为比肩国际的日化消费企业 [2]

胶原蛋白市场现状 - 重组胶原蛋白带动市场发展 预计2026年胶原蛋白皮肤护理市场份额将超过透明质酸 2027年中国胶原蛋白市场规模达1738亿元 [3] - 国货企业突破技术壁垒 打破国际垄断 21世纪初进口胶原蛋白价格高达2000-7000元/克 创尔生物实现量产使价格降至进口三分之一 [3][12] - 市场面临传播同质化 成本不透明 认知断层三大问题 消费者对医学价值缺乏系统了解 [5] 创尔生物技术突破 - 2004年研发全国首款胶原贴敷料 2016年推出首款无菌Ⅲ类医疗器械胶原贴敷料 获得50多项专利 [14] - 建立博士后基地 参与863科研计划 与院士实验室战略合作 汇编216篇学术文献占行业研究70% [14][15][16] - 推动行业标准化 连续举办九届学术论坛 参与制定国家级行业标准 2024年发布《胶原贴敷料临床应用专家共识》 [16] 品牌经营策略 - 23年坚持不涨价理念 技术创新后成本控制使产品保持高质价比 复购率达50% [14][19][20] - 产品进入3000多家医院和药房 胶原次抛容量更大价格更低 明确标注胶原蛋白浓度 [16][20] - 通过第三方权威对话形式直面价格争议 强化"技术普惠"品牌形象 [24][26][28] 行业传播创新 - 采用场景化叙事打破同质化传播 邀请张泉灵从消费者视角提问建立信任锚点 [24][26] - 内容直击价格与技术关系痛点 以成本透明重建信任 展现国货担当 [26][27] - 借《国货就很好》IP强化"敢说真话"形象 形成与"割韭菜"品牌的差异化对比 [28]