报告公司投资评级 - 买入丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2024年业绩有所波动，2025Q1业绩止跌回升，看好2025年海外放量 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入12.97亿元，同比增长1.51%；归属净利润0.93亿元，同比减少46.86%；扣非后归属净利润0.85亿元，同比减少49.22% [1][7] - 2025Q1实现营业收入3.72亿元，同比增长29.25%；归属净利润0.36亿元，同比增长18.59%；扣非后归属净利润0.39亿元，同比增长34.24% [1][7] 业绩变动原因 - 2024年业绩同比下降主因境内业务毛利率下降和计提减值增加，2025Q1业绩止跌回升 [13] - 2024年全年综合毛利率29.59%，同比下降4.67pct，单4季度综合毛利率16.46%，同比下降20.34pct，境内业务毛利率20.33%同比减少26.73pct，境外业务毛利率31.04%同比增加1.40pct [13] - 2024年资产+信用减值损失超过4000万元，同比增加1500万元左右 [13] 盈利能力情况 - 2024年全年综合毛利率29.59%，同比下降4.67pct；期间费用率17.36%，同比提升1.62pct；归属净利率7.13%，同比下降6.49pct，扣非后归属净利率6.56%，同比下降6.55pct [13] - 2025Q1综合毛利率25.88%，同比下降11.45pct，但期间费用率16.22%，同比下降5.05pct，最终费用率下降有效对冲了毛利率降低，Q1归属净利率9.60%，同比下降0.86pct，扣非后归属净利率10.46%，同比提升0.39pct [13] 现金流情况 - 2024年全年经营活动现金流净流出0.83亿元，同比转负，主要是经营性应收项目的增加 [13] - 2025Q1经营活动现金流净流入0.45亿元，同比转正，主要是回款较上年同期大幅增加 [13] - 2025Q1收现比110.05%，同比提升20.50pct；资产负债率同比提升3.03pct至20.45%，应收账款周转天数同比增加1.36至129.37天 [13] 订单情况 - 2024年底在手订单总金额14.07亿元，相比2023年底大幅增长，2024年新签订单20.53亿元，同比增速接近翻倍 [13] 海外市场情况 - 在海外市场，公司大力巩固并拓展东南亚、中东等“一带一路”沿线国家传统优势地盘，积极开拓菲律宾、肯尼亚等新兴市场，不断扩大市场份额，实现全球化业务的跨越式发展，品牌国际影响力持续攀升 [13] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [7] - 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct [7] - 2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元 [7] - 截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比 - 9.6% [7] 业务表现 - 营收平稳增长，毛利率有所承压，2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct [7] - 费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct [7] - 2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降 [7] - 2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 订单情况 - 分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务2025Q1分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4% [7] - 水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [7] - 分地区来看，境内外2025Q1分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为6488.64亿元、6751.32亿元、7050.15亿元，同比分别+2.26%、+4.05%、+4.43% [1][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为124.90亿元、132.20亿元、142.45亿元，同比分别+3.95%、+5.85%、+7.75% [1][8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|13.19|12.97|12.86|13.08| |归母净利率(%)|1.90|1.93|1.96|2.02| |收入增长率(%)|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润增长率(%)|-7.21|3.95|5.85|7.75| |每股净资产(元)|8.03|8.63|9.26|9.94| |ROIC(%)|3.46|3.31|3.36|3.46| |ROE - 摊薄(%)|7.26|7.18|7.15|7.25| |资产负债率(%)|78.93|78.58|78.18|77.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.77|6.51|6.15|5.71| |P/B（现价）|0.59|0.55|0.51|0.48| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 [7] - 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为280/285亿元（预测前值为396/431亿元），新增2027年归母净利润预测为291亿元 [7] - 化债、稳内需政策有望持续发力，公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入2492.83亿元，同比 - 6.2%，归母净利润60.25亿元，同比 - 19.5%，扣非归母净利润55.53亿元，同比 - 22.5% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为11359.26亿、11454.49亿、11653.87亿元，同比分别 - 2.10%、0.84%、1.74%；归母净利润分别为279.87亿、284.97亿、291.24亿元，同比分别0.36%、1.82%、2.20% [1] 业务情况 - Q1基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收2168/47/62/67/149亿元，同比分别 - 8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2% [7] - Q1公司实现新签合同额5601亿元，同比 - 9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经营/新兴业务分别新签4214/118/270/721亿元，同比分别 - 10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7%；境内/外分别实现新签合同额4944/657亿元，同比分别 - 13.6%/+33.4% [7] 盈利指标 - 综合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别 - 0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct [7] - Q1公司期间费用率为4.9%，同比 + 0.2pct，主要是财务费用率同比 + 0.3pct至0.7%所致 [7] - 公司Q1资产/信用减值损失分别为 - 2.17/-5.08亿元，同比分别多计提1.34亿元/少计提0.74亿元，2025Q1实现归母净利率2.4%，同比 - 0.4pct [7] 现金流与资产负债率 - Q1公司经营活动净现金流为 - 774亿元，同比多流出93亿元，收现比/付现比分别为91.0%/113.3%，同比分别 - 7.5/-8.2pct [7] - 2025年一季报公司资产负债率为77.3%，同比 + 2.7pct [7] 在手订单 - 截至一季度末公司在手订单余额为72341亿元，同比 + 16.0% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；2025年一季度实现收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01% [8] - 核电工程表现亮眼，2024年收入为322.12亿元，同比增长34.63%，新签合同551.44亿元，同比增长43.61%；工业与民用业务承压，2024年收入为693.19亿元，同比下降7.73%，新签合同1082.93亿元，同比下降3.51%，其中新能源业务新签285.68亿元，同比增长11.71%，占比26.38%；2025年Q1累计新签合同541.75亿元，同比增长30.7% [8] - 2024年公司期间费用率为7.12%，同比增加0.24Pct；2025Q1期间费用率为5.98%，同比增加0.15Pct，研发费用率提升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [8] - 中期视角看公司成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性，有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，未来相关订单仍将维持上行；作为中核集团核心工程平台，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为21.74、27.73亿元，新增2027年归母净利润为33.57亿元，对应EPS为0.72、0.92、1.11元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为12、9、8倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，收盘价8.52元，年内最高/最低为9.87/6.69元，总市值256.78亿元，流通市值256.78亿元，总股本30.14亿股，资产负债率82.33%，每股净资产7.06元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,385|113,541|117,910|124,278|130,407| |同比增长率（%）|10.34%|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |归母净利润（百万元）|2,063|2,064|2,174|2,773|3,357| |同比增长率（%）|17.57%|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |每股收益（元/股）|0.68|0.68|0.72|0.92|1.11| |ROE（%）|7.19%|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |市盈率（P/E）|12.45|12.44|11.81|9.26|7.65| [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13,208|22,146|23,689|26,296| |应收票据及账款|116,324|108,846|114,724|120,382| |预付账款|4,603|5,249|5,532|5,805| |其他应收款|5,294|5,811|6,125|6,427| |存货|11,346|12,854|13,516|14,151| |其他流动资产|3,746|3,989|4,204|4,412| |流动资产总计|154,520|158,895|167,792|177,473| |长期股权投资|3,151|3,266|3,381|3,496| |固定资产|7,909|7,684|7,718|7,987| |在建工程|1,255|1,370|1,352|1,000| |无形资产|29,857|26,516|23,448|20,623| |长期待摊费用|91|96|100|100| |其他非流动资产|29,103|28,052|28,352|28,318| |非流动资产合计|71,366|66,984|64,351|61,523| |资产总计|225,886|225,879|232,142|238,997| |短期借款|18,896|20,896|22,896|24,896| |应付票据及账款|64,315|62,762|65,996|69,094| |其他流动负债|60,398|63,352|66,672|69,858| |流动负债合计|143,609|147,010|155,563|163,848| |长期借款|38,439|32,092|26,054|20,085| |其他非流动负债|2,254|2,254|2,254|2,254| |非流动负债合计|40,693|34,346|28,308|22,340| |负债合计|184,302|181,356|183,871|186,187| |股本|3,012|3,014|3,014|3,014| |资本公积|3,941|3,939|3,939|3,939| |留存收益|23,537|25,711|28,484|31,841| |归属母公司权益|30,490|32,664|35,437|38,794| |少数股东权益|11,094|11,859|12,835|14,016| |股东权益合计|41,583|44,523|48,271|52,810| |负债和股东权益合计|225,886|225,879|232,142|238,997| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,541|117,910|124,278|130,407| |营业成本|100,229|103,837|109,187|114,314| |税金及附加|264|281|296|310| |销售费用|39|40|42|44| |管理费用|2,659|2,762|2,911|3,054| |研发费用|3,215|3,339|3,519|3,692| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |资产减值损失|-128|-128|-128|-128| |信用减值损失|-2,052|-2,052|-2,052|-2,052| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|439|439|439|439| |公允价值变动损益|-49|0|0|0| |资产处置收益|15|15|15|15| |其他收益|63|63|63|63| |营业利润|3,255|3,422|4,335|5,225| |营业外收入|60|60|60|60| |营业外支出|170|170|170|170| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|3,145|3,312|4,225|5,114| |所得税|354|373|476|576| |净利润|2,791|2,939|3,749|4,538| |少数股东损益|726|765|976|1,181| |归属母公司股东净利润|2,064|2,174|2,773|3,357| |EPS(元)|0.68|0.72|0.92|1.11| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|2,791|2,578|3,387|4,177| |折旧与摊销|4,459|4,713|4,948|5,142| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |投资损失|-439|-439|-439|-439| |营运资金变动|-14,688|5,964|-800|-790| |其他经营现金流|2,368|2,076|392|392| |经营性现金净流量|-3,340|17,459|9,814|10,587| |投资性现金净流量|-1,012|-1,607|-1,907|-1,907| |筹资性现金净流量|-2,134|-6,914|-6,364|-6,074| |现金流量净额|-6,491|8,939|1,543|2,606| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |营业利润增长率|6.39%|5.14%|26.66%|20.52%| |归母净利润增长率|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |经营现金流增长率|-960.27%|622.69%|-43.79%|7.88%| |盈利能力| | | | | |毛利率|11.72%|11.93%|12.14%|12.34%| |净利率|2.46%|2.49%|3.02%|3.48%| |ROE|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |ROA|0.91%|0.96%|1.19%|1.40%| |ROIC|5.63%|5.90%|7.39%|8.29%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.44|11.81|9.26|7.65| |P/S|0.23|0.22|0.21|0.20| |P/B|1.25|1.13|1.00|0.89| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|9|7|6|5| [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 外部冲击下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入2567.62亿元，同比 - 6.6%，实现归母净利润51.51亿元，同比 - 14.5%，实现扣非归母净利润49.75亿元，同比 - 13.9%[8] - 2025Q1综合毛利率7.5%，同比 - 0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别 - 0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；资产减值/信用减值损失分别为 - 2.54/-1.83亿元，同比分别 - 0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为 - 1.36亿元，同比 + 0.40亿元；归母净利率为2.01%，同比 - 0.19pct[8] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别 + 2.6/-0.5pct；投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元；截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比 + 2.0pct[8] 订单情况 - 2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比 - 10.5%，其中工程承包类型新签合同额同比 - 18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比 + 77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比 + 35.3%至186亿元[8] - 基础设施建设新签订单中，铁路/矿山/电力等领域分别完成新签合同额496/456/181亿元，分别同比 + 66.3%/+139.3%/+29.2%[8] - 分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比 - 13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长；截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期 + 12.5%[8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,073,513|1,090,938|1,114,171| |同比（%）|3.80|(6.22)|0.59|1.62|2.13| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|21,932|22,391|22,913| |同比（%）|(2.19)|(14.87)|(1.27)|2.09|2.33| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.92|1.64|1.62|1.65|1.69| |P/E（现价&最新摊薄）|4.06|4.77|4.84|4.74|4.63|[1] 市场与基础数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89,840.35百万元，总市值106,056.22百万元[5] - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13,579.54百万股，流通A股11,503.25百万股[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价为6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89840.35百万元，总市值106056.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13579.54百万股，流通A股11503.25百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业总收入2567.62亿元，同比-6.6%，归母净利润51.51亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润49.75亿元，同比-13.9% [8] 营收及盈利指标 - 营收继续承压，2025Q1营收同比-6.6%，综合毛利率7.5%，同比-0.3pct 费用控制效果良好，期间费用率略有压缩，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct 2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元 综合影响下2025Q1归母净利率为2.01%，同比-0.19pct [8] 现金流及资产负债率 - 2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct 2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元 截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct [8] 新签订单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿元，同比-10.5%，工程承包类型新签合同额同比-18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比+77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比+35.3%至186亿元 基础设施建设中铁路/矿山/电力等领域新签合同额分别为496/456/181亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2% 境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1% 截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期+12.5% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E营业总收入1073513百万元，归母净利润21932百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，考虑到24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元，同比+3.80%，归母净利润20.64亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%；24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元，同比分别+12.41%、 - 6.47%；25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元，同比分别+1.77%、 - 1.01%，扣非归母净利润5.26亿元，同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程：24年收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比 - 0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目，截至24年末在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年收入693.19亿元，同比 - 7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比 - 3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98%；24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比 - 0.09pct；24年CFO净额为 - 33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，但24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各目录总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元，增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元，增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，市销率分别为0.23、0.23、0.21、0.20、0.18，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18 [4] 核电工程延续高景气，新能源业务占比持续提升 - 核电工程：24年实现收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比-0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目；截至24年末，在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年实现收入693.19亿元，同比-7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比-3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 毛利率稳步提升，现金流仍有改善空间 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比-0.09pct [3] - 24年CFO净额为-33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2153.36亿、2258.86亿、2247.28亿、2402.80亿、2551.90亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为1768.57亿、1843.02亿、1813.13亿、1933.99亿、2049.47亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为384.79亿、415.83亿、434.15亿、468.81亿、502.43亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为969.69亿、1002.29亿、1066.86亿、1151.26亿、1244.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-3.15亿、-33.40亿、14.09亿、20.17亿、26.76亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-24.70亿、-10.12亿、-9.03亿、-8.14亿、-8.03亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为40.74亿、-21.34亿、3.51亿、-0.56亿、-6.14亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27%，营业利润增长率分别为3.52%、6.39%、11.03%、9.27%、15.20%，归属于母公司净利润增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为11.35%、11.72%、11.77%、11.97%、12.13%，净利率分别为1.89%、1.82%、1.92%、1.99%、2.07%，ROE分别为7.19%、6.77%、7.33%、7.59%、7.98%，ROIC分别为8.45%、8.01%、7.53%、7.52%、7.94% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为82.13%、81.59%、80.68%、80.49%、80.31%，净负债率分别为126.65%、138.25%、139.66%、132.31%、126.13%，流动比率分别为1.09、1.08、1.13、1.16、1.17，速动比率分别为1.00、1.00、1.03、1.07、1.07 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为2.67、2.63、2.65、2.59、2.52，存货周转率分别为9.11、9.64、9.23、9.36、9.44，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.54、0.56、0.57 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.68、0.68、0.77、0.86、0.97元，每股经营现金流分别为-0.10、-1.11、0.47、0.67、0.89元，每股净资产分别为9.52、10.12、10.48、11.37、12.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18，EV/EBIT分别为5.12、6.07、8.54、7.89、7.48 [12]

财务表现 - 2024年营业总收入12.97亿元，同比增长1.51%，增速较2023年的44.33%大幅放缓 [1][4] - 归属净利润0.93亿元，同比下降46.86%，扣非净利润8509.36万元，同比下降49.22% [1][4] - 毛利润3.84亿元，较2023年的4.38亿元下降12.33%，原材料和人工成本压力加剧 [4] - 净利润波动显著，2022年同比增长155.61%，2021年和2024年分别下降43.41%和46.86% [4] 全球化布局 - 在"一带一路"沿线东南亚、中东市场深度开拓，但全球化布局未带来显著财务回报 [1][4] - 新签订单金额46,227.48万元，较2023年增长，但对整体营收和利润拉动有限 [4] - 全球化导致运营成本和风险上升，数字化改革和创新战略效果仍需时间验证 [5] 分红与市场反应 - 拟每10股派发现金红利1.14元（含税），总派发2788万元，现金分红比例30.14% [6] - 股价表现平平，截至4月30日收盘19.97元，市盈率50.02倍，反映市场对盈利能力的担忧 [6] 战略与挑战 - 公司强调"深化创新驱动"和"拓展多元增长版图"，但财务数据未体现显著成效 [4] - 需在成本控制、市场拓展和盈利能力提升方面采取更有效措施以应对竞争和外部环境 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低为6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要系计提减值同比增加 [6] 订单情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至2024年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025 - 2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|608,875|633,685|704,492|739,301|774,587| |YOY(%)|6.5|4.1|11.2|4.9|4.8| |归母净利润(百万元)|12,949|12,015|14,126|15,207|15,953| |YOY(%)|13.2|-7.2|17.6|7.7|4.9| |毛利率(%)|13.2|13.2|13.6|13.8|13.8| |净利率(%)|2.1|1.9|2.0|2.1|2.1| |ROE(%)|6.6|5.8|6.2|6.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.75|0.70|0.82|0.88|0.93| |P/E(倍)|6.4|6.9|5.9|5.5|5.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率预测 [10]