公司投资计划 - 公司使用超募资金2282万元人民币新建成都锦江普瑞眼科医院项目 [1] - 项目总投资额5286.68万元人民币 [1] - 项目实施主体为全资子公司成都锦江普瑞眼科医院有限公司 [1] 项目具体信息 - 项目建设地点位于成都市锦江区中广智媒城1栋 [1] - 项目建设周期预计11个月 [1] - 投资成本预计在第八年收回 [1] 公司治理 - 项目经第三届董事会第三十二次会议审议通过 [1] - 决议时间为2025年8月27日 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入115.07亿元，同比增长9.12% [1][4] - 扣非净利润20.40亿元，同比增长14.30% [1][4] - 归属于上市公司股东净利润20.51亿元，同比增长0.05% [4] - 2024年出现近十年来首次单季度亏损 [4] 合规风险 - 控股子公司2025年内因违规被处罚30余次，已达到2024年全年处罚总量 [1][3] - 近三年累计违规处罚超100例 [3] - 处罚领域涉及医疗合规、商业贿赂、不正当竞争、医保基金违规、广告违法及信息隐私管理 [3] - 许昌爱尔眼科因向村医等支付"转诊费"被罚没19万元，涉及181名患者 [2] 商业模式争议 - 通过校园免费视力筛查建立健康档案的模式被质疑存在利益输送风险 [1][2] - 公众担忧学生信息被用于商业用途 [1][2] - "公益筛查+渠道转诊"模式面临合规性质疑 [2][3] 市场表现与扩张 - 截至2025年6月30日拥有境内医院355家、门诊部240家及境外169家眼科中心 [4] - 总市值1289.7亿元（截至8月26日），较2021年近4000亿元峰值蒸发超2700亿元 [5] - 股价较2021年7月高点42.49元累计下跌超67% [5] - 实施"1+8+N"全球扩张战略 [4] 行业环境 - 医疗反腐深入推进使依赖渠道推广的商业模式持续承压 [5] - 资本市场从关注成长性转向重视合规成本与社会信任成本 [5] - 企业需证明将合规置于扩张之上的管理能力 [5]

财务表现 - 2025H1营收115.07亿元 同比增长9.12% 门诊量924.83万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% [1][2] - 归母净利润20.51亿元 同比微增0.05% 主要因政府补助同比减少81.22%至1683万元 [2] - 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% 经营性现金流净额34.02亿元 同比增长19.65% [2] - Q2单季度营收54.81亿元 同比增长2.5% 扣非归母净利润9.80亿元 同比增长4.0% [2] 业务板块 - 屈光项目收入46.18亿元 同比增长11.14% 受益于引进蔡司VISUMAX 800设备及SMILE pro新术式 实现高端术式量价齐升 [3] - 视光服务收入27.20亿元 同比增长14.73% 依托"5P近视防控模式" 拓展小儿眼病/视觉训练/老花矫治新项目 [3] - 白内障项目收入17.81亿元 同比增长2.64% 通过发展屈光性手术及高端多焦晶体应用推动产品结构升级 [3] 战略布局 - 推进"AI+眼科"战略 启动AI眼科医生智能体研发 整合28个眼科专病数据集含超10万例稀缺病历 [4] - 与中科院计算所/华为云等科技巨头合作 深化AI辅助诊断/远程医疗/智能管理领域应用 [4] - 组织变革打破行政区划壁垒 成立湘赣区/秦晋区/鄂豫区等跨省管理单元 实施"同城一体化"管理 [4] - 境外169家眼科中心贡献收入15.17亿元 同比增长16.50% 国际化网络持续优化 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为236.23/268.36/305.67亿元 同比增速12.58%/13.60%/13.91% [4] - 预计同期归母净利润41.45/48.49/56.62亿元 同比增速16.55%/17.00%/16.76% [4]

财务表现 - 上半年实现营业收入5.60亿元，同比下降4.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4432.46万元，同比增长84.19% [1] - 盈利能力显著提升，主要源于运营成本降低及高毛利业务结构优化 [1] 业务运营 - 采用三级眼健康医疗服务模式，覆盖全生命周期眼健康管理 [1] - 全国共拥有127家眼科服务机构 [1] - 通过优化供应链、缩减销售及管理费用实现降本增效 [1] 战略发展 - 加大对高毛利的屈光业务与视光业务的投入和发展 [1] - 2024年底启动视光全国加盟连锁项目，上半年新增签约加盟商23家，累计达53家 [2] - 加盟网络覆盖辽宁、黑龙江、吉林、内蒙古、北京、河北、河南、广东、重庆及陕西等10个省级区域 [2] 企业定位 - 集医教研于一体，以"智慧光明城"为发展目标的集团型眼科服务机构 [1] - 秉承"奉献社会、百姓信赖、创新引领、共创幸福"核心价值观 [1] - 坚持科技创新，提供个性化及智慧化眼健康管理服务 [1]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收达115亿元 同比增长9.12% 扣非归母净利润20.4亿元 同比增长14.3%[2] * 门诊量达924.8万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63%[4] * 毛利率下滑约1% 主要因去年收购医院毛利率较低 新建高端医院折旧摊销增加 以及医保政策变化导致眼病治疗价格下降[18] * 海外业务收入占比从10%-11%提升至13%-14%[25] 技术升级与学科建设 * 引进蔡司新一代全飞秒设备V800及全新微创手术SmilePro 率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代[2][5] * 成功实施湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术[5] * 推进专病诊疗建设 包括眼内注药中心 糖尿病眼病门诊 儿童干眼门诊[5] * 成立老花学者团队 在北京 辽宁等地设立老花门诊 引入欧美先进老花眼技术[13] * 屈光手术通过新设备新技术实现单价提升约5% 避免价格战[19] 数字化与AI应用 * 全面推进AI智慧医院建设 启动AI医生智能体研发[2][6] * 提升AI辅助诊断能力 整合28个高质量专病数据集 包括超10万例稀缺病例[6] * 远程医疗中心入驻专家400余名 服务20多个省份 上半年完成远程阅片20余万例[6] * 与中科院计算所合作推进研究转化 与华为云签署战略协议聚焦AI大模型场景拓展[6] 医疗质量与安全管理 * 健全医疗质量和安全管理体系 完善多项医疗规范标准[2][7] * 推进医疗质量安全智能监管 实现对下属医院的质量安全大数据监管[7] 患者服务与满意度 * 完善五心服务体系(放心 省心 贴心 舒心 暖心) 智慧医院平台持续迭代升级[8] * 新增用药指南查询 智能就诊提醒及电子发票及时提醒等实用功能[8] * 上半年进行70余万人次调查 总体满意度达99.2%[9] 科研创新 * 获批纵向科研项目31项 其中国家级2项 省级27项 市级2项[10] * 专家发表期刊论文39篇 其中中文核心期刊论文5篇 高影响因子文章达14.3[10] * 部分专家参与编撰国际国内前沿领域专家共识和指南 如老花视网膜及疮病等领域[10] 组织变革与人才建设 * 成立组织变革领导小组 推动专业化与年轻化[14] * 实施一体化管理(地线一体化 同城一体化 区域一体化 大区一体化)[11] * 引入多名全国知名专家担任省区总院长或副总院长 引进700余名医师视光师储备干部[11] * 总部主导实施战略性培训计划 累计覆盖超2700人次[11] * 组织变革已显著降低销售费用率与管理费用率[15] 国际化发展 * 海外业务增长高于国内 目标将全球市场份额从13%提升至30%-50%[16][25][26] * 推进"1+8+N"战略 建立1个世界级眼科医学中心和8个国家及区域级医学中心[16] * 成功进入英国市场 在18个城市布局医疗集团 关注东南亚 中东及美国等地标[25] 业务展望与战略布局 * 对下半年白内障业务量和收入增长持乐观态度 预计至少能与其他眼病保持等比例增长[23] * 高端白内障手术占比正逐步提升[24] * 致力于推动中国乃至全球眼科学的发展[32] * 股价处于相对底部 估值提升指日可待[31]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入5.60亿元，同比下降4.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4432.46万元，同比增长84.19% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3724.17万元，同比增长52.91% [1] - 基本每股收益0.2805元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入115.07亿元（同比增长9.12%），归母净利润20.51亿元（同比增长0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比增长14.30%）[2] - 屈光业务和视光服务业务引领增长，屈光项目收入46.18亿元（同比增长11.14%），视光服务收入27.20亿元（同比增长14.73%）[3] - 境外业务表现稳健，收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%，其中欧洲地区收入达12.20亿元[3] - 公司持续扩张业务网络，境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%[5] 业绩表现 - 25H1门诊量924.83万人次（同比增长16.47%），手术量87.9万例（同比增长7.63%）[3] - 单季度25Q2实现收入54.81亿元（同比增长2.47%），归母净利润10.01亿元（同比下降13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比增长4.03%）[2] - 分业务毛利率：屈光项目56.12%，视光服务54.21%，白内障项目36.34%[3] - 其他业务收入：眼前段项目10.31亿元（同比增长13.06%），眼后段项目7.85亿元（同比增长9.02%）[3] 业务发展 - 公司通过组织变革成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合[4] - 深化"数字眼科"战略，启动"AI眼科医生"智能体研发，与中科院计算所、华为云等机构深度合作[4] - 已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），启动7项数据产品在数据交易所挂牌[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23,325/25,678/28,071百万元，增长率11.16%/10.09%/9.32%[10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍[5] - 预计ROE(归属母公司)分别为17.00%/17.58%/18.32%[10] - 预计每股经营性现金流净额分别为0.77/0.73/0.80元[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现"规模+盈利"双提升 [8] - 后续随着AI诊断技术的全面落地、下沉市场加密及海外医院产能释放，公司长期增长逻辑仍具确定性 [8] - 维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为14.5%、14.2%、15.2% [8][10] 财务表现 - 2025H1实现营收115.1亿元（yoy+9.12%），归母净利润20.5亿元（yoy+0.1%），扣非归母净利润20.4亿元（yoy+14.3%） [1] - 单Q2营收54.8亿元（yoy+2.5%），归母净利润10.0亿元（yoy-13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（yoy+4.0%） [1] - 2025H1毛利率48.6%（-0.9pcts），归母净利率17.8%（-1.6pcts），扣非归母净利率17.7%（+0.8pcts） [2] - 单Q2毛利率49.2%（-1.4pcts），归母净利率18.3%（-3.2pcts），扣非归母净利率17.9%（-0.3pcts） [2] 运营数据 - 2025H1医院总门诊量达924.8万人次（yoy+16.5%），手术量87.9万例（yoy+7.6%） [1] - 门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放 [1] 业务结构 - 屈光项目：2025H1营收46.2亿元（yoy+11.1%），占总营收40.1%，毛利率56.1%（-1.1pcts） [4] - 视光服务项目：2025H1营收27.2亿元（yoy+14.7%），占总营收23.6% [4] - 白内障项目：2025H1营收7.8亿元（yoy+2.6%），占总营收15.5% [4] - 眼前段项目：2025H1营收10.3亿元（yoy+13.1%），占总营收9.0%，毛利率39.6%（-1.0pcts） [4][7] - 眼后段项目：2025H1营收7.9亿元（yoy+9.0%），占总营收6.8%，毛利率30.1%（-0.6pcts） [7] 全球化布局 - 境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所 [3] - 大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（yoy+16.5%），占总营收13.2% [3] - 海外主要贡献来自欧洲及东南亚市场 [3] 成本控制 - 2025H1期间费用率24.5%（-2.1pcts） [3] - 销售费用率9.1%（-1.5pcts），系数字化营销替代传统线下推广，获客成本降低 [3] - 管理费用率13.5%（+0.0pcts） [3] - 研发费用率1.3%（-0.1pcts），系重点对数字化转型研究投入增加所致 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为234.3亿元、259.6亿元、286.0亿元，对应增速11.7%、10.8%、10.2% [8][10] - 预计归母净利润40.7亿元、46.5亿元、53.6亿元，对应增速14.5%、14.2%、15.2% [8][10] - 对应EPS为0.44元、0.50元、0.57元 [8][10] - 以2025年8月26日13.83元/股收盘价计算，PE分别为32X、28X、24X [8] 技术升级 - 全飞秒Pro等高毛利术式临床应用加快，平均单价同比上升 [4] - 通过技术迭代升级落实"反内卷" [4] - AI诊断技术全面落地推进 [8]

财务表现 - 2025H1营业收入115.07亿元 同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% [1] - 2025Q2营业收入54.81亿元 同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元 同比下降12.97% [1] - 销售费用率9.15%同比下降1.47个百分点 管理费用率14.89%同比下降0.04个百分点 [1] - 财务费用率0.42%同比下降0.57个百分点 研发费用率1.35%同比下降0.06个百分点 [1] - 毛利率48.56%同比下降0.88个百分点 净利率19.29%同比下降1.66个百分点 [1] 业务运营 - 门诊量924.83万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% [2] - 屈光项目收入46.18亿元(同比+11.14%) 毛利率56.12%(同比下降1.07个百分点) [2] - 白内障项目收入17.81亿元(同比+2.64%) 毛利率36.34%(同比下降1.16个百分点) [2] - 视光项目收入27.20亿元(同比+14.73%) 毛利率54.21%(同比下降1.74个百分点) [2] - 眼前段项目收入10.31亿元(同比+13.06%) 毛利率39.62%(同比下降0.96个百分点) [2] - 眼后段项目收入7.85亿元(同比+9.02%) 毛利率30.09%(同比下降0.59个百分点) [2] 战略布局 - "1+8+N"战略取得实质进展 长沙爱尔 上海爱尔等眼科中心已运营 北京项目在建 [3] - 境内医院355家 门诊部240家 境外布局169家眼科中心及诊所 [3] - 主办第19届世界近视眼大会及第18届世界眼科医院协会年会 提升国际品牌影响力 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027营收预测234.69/260.91/284.68亿元 [4] - 调降2025-2026归母净利润预测至40.59/45.91/50.73亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.44/0.49/0.54元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.63元人民币[1] 核心财务表现 - 1H25实现收入115.07亿元 同比增长9.1%[1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.1%[1] - 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.3%[1] - 经营性现金流量净额34.02亿元 同比增长19.7%[2] - 毛利率48.6% 同比下降0.9个百分点[2] 费用结构优化 - 销售费用率9.1% 同比下降1.5个百分点[2] - 管理费用率13.5% 同比微增0.03个百分点[2] - 研发费用率1.3% 同比下降0.1个百分点[2] 分业务收入表现 - 视光业务收入27.20亿元 同比增长14.7%[3] - 屈光业务收入46.18亿元 同比增长11.1%[3] - 白内障业务收入17.81亿元 同比增长2.6%[3] - 眼前段项目收入10.31亿元 同比增长13.1%[3] - 眼后段项目收入7.85亿元 同比增长9.0%[3] - 其他项目收入5.37亿元 同比下降13.6%[3] 区域发展态势 - 境内收入99.90亿元 同比增长8.1%[4] - 境外收入15.17亿元 同比增长16.5%[4] - 境内医院355家 较24年底增加3家[4] - 境内门诊部240家 较24年底增加11家[4] - 海外眼科中心及诊所169家 较24年底增加6家[4] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润39.14亿元 较前值下调7%[5] - 预计2026年归母净利润44.36亿元 较前值下调9%[5] - 预计2027年归母净利润50.69亿元 较前值下调10%[5] - 给予2025年42倍PE估值 高于可比公司38倍均值[5][13] 估值指标 - 当前市值1289.7亿元人民币[8] - 2025年预测PE 32.95倍[11] - 2025年预测ROE 17.85%[11] - 每股净资产2.32元[8] - 股息率1.27%[11] 战略布局 - 持续推进"1+8+N"分级连锁服务网络战略[4] - 积极引进全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式[3] - 提升屈光性白内障手术及多焦晶体等高端手术占比[3] - 全球化服务网络逐渐成形[4]