投资评级 - 报告维持中国石油（601857 SH）"优于大市"评级 [2][3][20] 核心观点 - 天然气市场化改革深化推动行业高质量发展 中国石油作为龙头将充分受益气源端、管输端及终端全链条优化 [1][5][18] - 2025-2027年归母净利润预测为1674/1709/1740亿元 对应EPS 0 91/0 93/0 95元 A股PE 10 09/9 87/9 66x H股PE 6 79/6 65/6 51x [6][20] 气源端分析 - **国产气产量增长**：2025年上半年大庆油田天然气产量同比+2 22亿立方米 西南油气田产量同比+12 97%至超计划1 25亿立方米 [7] - **进口管道气增量显著**：中俄东线管道2024年12月达产后输气能力达380亿立方米/年 2025年上半年进口量同比+10 39%至2943万吨 [10] - **LNG进口量价双降**：2025年上半年LNG进口量同比-20 60%至3011万吨 价格受布伦特油价中枢回落影响（2025年预计65-75美元/桶 vs 2024年高位） [8][10] 管输端改革 - **定价机制优化**：省内管输价格按"准许成本加合理收益"核定 收益率上限为10年期国债收益率+4个百分点（当前约5 7%） [14] - **运输层级简化**：支持城镇燃气企业直接接入干线管道 减少中间环节 预计降低终端用气成本并缓解交叉补贴现象 [16] - **消费潜力释放**：2024年天然气表观消费量达4260 5亿立方米（+8%） 2025年6月消费量同比+3 29% 改革推动需求持续增长 [16] 终端销售市场化 - **非管制气比例提升**：2025-2026年非采暖季管制气占比由65%降至60% 浮动气量定价与上海现货价格联动 市场化程度提高 [18] - **综合售价预期上行**：非管制气固定量价格上浮70% 调峰量上浮90% 叠加管制气价格调整机制（变动幅度18 5%） 整体售价有望提升 [19] 财务与估值 - **可比公司估值**：中国石油2025E PE 10 09x 低于中国海油（9 17x） PB 1 06x [23] - **现金流表现**：2025E经营活动现金流3938亿元 资本开支2550亿元 企业自由现金流1570亿元 [25]

A股市场现状 - 7月以来A股表现强势 上证指数逼近去年10月高点3674点 市场对突破4000点存在分歧 [3] - 2024年上证指数累计上涨22.2% 沪深300上涨19.6% 中证500和中证1000分别上涨16.5%和16.2% [7] - 银行板块领涨 中证银行指数2024年累计暴涨53% 连续两年领涨A股 [8] 资金面分析 - 2017年北向资金净买入2000亿元 推动蓝筹50行情 上证50全年大涨30% [4][5] - 2020-2021年公募基金主导市场 公募占A股流通市值比例从2019年6.8%升至2021年13.6% [7] - 2024年ETF规模达3.7万亿元 较年初增长83% 股票型ETF流入1.05万亿元 同比增长92% [8] - 保险资金持股规模从2024Q1的2万亿元增至2025Q1的3万亿元 [9] 机构资金格局 - 五大主力机构(公募/ETF/保险/北向/私募)合计持仓15万亿元 占A股流通市值40% [14] - 公募主动基金占比从2021年13.6%回落至2024年10.3% [14] - 北向资金2024年净流出615亿元 为互联互通机制创设以来首次年度净流出 [14] - 私募占比从2021年9.4%降至2024年6% [16] 未来资金动向 - 保险资金有望成为主要增量 政策要求国有险企2025年起每年新增保费30%投资A股 [18] - 保险资金考核周期延长至3年以上 降低短期股价波动影响 [18] - 债券收益率走低推动保险资金增加权益配置 偏好高股息板块 [19] 投资机会展望 - 政治局会议政策定调将影响市场方向 若反内卷力度超预期可能推动牛市 [20] - 若市场转向保守 红利板块可能跑出超额收益 [20] - 周期红利(石油石化/煤炭/钢铁)相对估值优势明显 7月初以来钢铁涨20.8% 建材涨17.9% [22] - 银行与周期红利比价达历史90%分位数 周期板块修复潜力较大 [22]

市场表现与资金面分析 - 7月以来A股市场表现强势，上证指数接近去年10月高点3674点，部分投资者预期可能突破3731点并冲击4000点，但也有观点认为当前估值过高且对经济增长预期过于乐观 [2] - 市场行情走向最终取决于资金面，资金净流入驱动市场上行，净流出则导致下跌 [3] - 2017年上证50全年大涨近30%，远超上证指数6.5%和中证1000指数-17%的表现，主导力量为北向资金，当年净买入近2000亿元 [4] - 2020-2021年2月沪深300创历史新高5930点，PE达17.5倍远超10年平均12.3倍，主导力量为公募主动型基金，2020年公募占A股自由流通市值11.6%，2021年升至13.6% [5][8] - 2024年以来上证指数涨22.2%，沪深300涨19.6%，中证500涨16.5%，中证1000涨16.2%，银行板块领涨53% [8] 资金结构与主导力量 - 2024年A股ETF市场规模达3.7万亿元，较年初增长83%，股票型ETF流入1.05万亿元同比增92%，国家队和保险资金为主要流入方 [9] - 保险资金持股规模从2024Q1的2万亿元增至2025Q1的近3万亿元 [9] - 沪深300中银行行业占比14.9%，保险资金偏好大票、蓝筹、红利资产 [9] - 2024年A股自由流通市值43.6万亿元，散户占比54%，公募10.3%，保险8.8%，外资7.5%，私募6% [11] - 五大机构资金（公募主动、ETF、保险、北向、私募）合计持仓15万亿元，占流通市值40% [14] 未来资金趋势与市场风格 - 公募主动基金占比从2021年13.6%回落至2024年10.3% [15] - 北向资金2024年净流出615亿元，为2014年以来首次年度净流出 [15] - 私募占比从2021年9.4%降至2024年6% [17] - 保险资金有望成为未来主要增量，政策要求2025年起大型国有险企每年新增保费30%投资A股，并实施三年以上长周期考核 [20][21] - 债券收益率走低推动保险资金加大权益配置，尤其高股息板块 [22] 投资机会与板块选择 - 若政策力度超预期可能推动牛市，否则市场可能重回红利主线 [24] - 红利板块分为三类：类债红利（银行、电力、交通运输）、周期红利（石油石化、煤炭、钢铁）、消费红利（家电） [24] - 周期红利可能更具爆发力，银行与周期红利比价达历史90%分位数，均值回归概率大 [25] - 7月初以来钢铁涨20.8%、建筑材料涨17.9%、基础化工涨17.6%，公用事业涨2.2%、银行涨4.5% [25]

公司经营理念 - 公司作为央企控股上市公司，始终坚持合规守法经营 [2] - 公司坚持质量第一、客户至上的经营原则 [2] 投资者互动 - 公司在互动平台回应投资者提问，强调合规经营和客户导向 [2]

核心观点 - A股市场两融余额增加至2.00万亿元，环比增长0.78%，显示市场融资情绪回暖 [1][6][16] - 股债收益率下行至-1.09%，较上周下降0.05个百分点，显示A股投资性价比处于2012年以来相对低点 [6][13] - 金融风格PE估值分位领涨2.1个百分点，银行行业PE分位上涨5.2个百分点，成为估值修复主力 [1][3][38] - 创业板指PE估值分位领跌2.1个百分点至18.4%，成长板块PE分位仍处于89.5%的高位 [24][28][38] 市场情绪分析 - 融资买入额占全A成交额比例下降0.64个百分点至11.19%，显示杠杆资金活跃度有所减弱 [6][16] - 主要指数换手率普遍下跌，中证500换手率下行最多达0.49个百分点，市场交易活跃度降低 [20][22] - 沪深300成交额环比跌幅最大达19.82%，中证500成交额下跌14.03%，大盘蓝筹交易量收缩明显 [20][23] 估值动态 - 指数层面PE估值分化明显：上证综指PE分位78.7%上涨0.8pct，深证成指PE分位67.8%下跌1.7pct [27][30][33] - 风格层面PB分位普遍上涨：成长风格PB分位大涨24.3pct，周期风格PB分位上行15.0pct [38] - 行业估值分化加剧：石油石化PE分位领跌6.2pct，机械行业PE分位上涨2.3pct，国防军工PE分位高达97.8% [38][54] 板块表现 - 金融板块PE分位87.4%处于各风格首位，银行子行业PE分位85.2%上涨5.2pct，估值修复动能强劲 [38][41][54] - 周期板块PE分位65.4%微涨0.4pct，但石油石化子行业受国际油价影响显著回调 [38][46][54] - 消费板块PE分位31.6%下跌1.4pct，食品饮料PE分位15.4%继续下探1.1pct，显示消费复苏仍待观察 [38][48][54]

新华社香港6月23日电 香港恒生指数23日涨158.65点，涨幅0.67%，收报23689.13点。全日主板成交 1985.91亿港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份涨0.25%，收报4.05港元；中国石油股份无升跌，收报6.71港 元；中国海洋石油涨1.12%，收报18.1港元。 责任编辑：袁浩 国企指数涨70.29点，收报8597.36点，涨幅0.82%。恒生科技指数涨53.87点，收报5187.01点，涨幅 1.05%。 香港本地股方面，长实集团涨3.03%，收报33.95港元；新鸿基地产涨4.12%，收报88.45港元；恒基 地产涨1.66%，收报27.5港元。 中资金融股方面，中国银行涨1.54%，收报4.61港元；建设银行涨0.91%，收报7.8港元；工商银行 涨1.29%，收报6.28港元；中国平安涨0.32%，收报47.5港元；中国人寿跌0.11%，收报18.56港元。 蓝筹股方面，腾讯控股跌0.3%，收报504港元；香港交易所涨1.63%，收报399港元；中国移动跌 0.35%，收报86.1港元；汇丰控股跌0.49%，收报91.8港元。 ...

市场整体表现 - 香港恒生指数上涨297.6点至24474.67点 涨幅1.23% [1] - 主板成交额2678.01亿港元 [1] - 国企指数上涨98.84点至8859.29点 涨幅1.13% [1] - 恒生科技指数上涨61.06点至5359.02点 涨幅1.15% [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨0.59%至512.5港元 [1] - 香港交易所上涨1.74%至422港元 [1] - 中国移动上涨0.46%至87.4港元 [1] - 汇丰控股上涨1.59%至95.6港元 [1] 香港本地地产股 - 长实集团上涨2.3%至35.55港元 [1] - 新鸿基地产上涨3.39%至93港元 [1] - 恒基地产上涨4.55%至28.75港元 [1] 中资金融板块 - 中国银行上涨1.49%至4.76港元 [1] - 建设银行上涨1.37%至8.11港元 [1] - 工商银行上涨0.78%至6.45港元 [1] - 中国平安上涨3%至51.45港元 [1] - 中国人寿上涨3.22%至19.9港元 [1] 石油石化板块 - 中国石油化工股份上涨0.24%至4.1港元 [1] - 中国石油股份无升跌报6.69港元 [1] - 中国海洋石油上涨0.34%至17.96港元 [1]

市场指数表现 - 香港恒生指数上涨149.13点至24221.41点 涨幅0.62% [1] - 国企指数上涨46.6点至8724.9点 涨幅0.54% [1] - 恒生科技指数下跌33.71点至5269.11点 跌幅0.64% [1] - 主板成交额达2402.25亿港元 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌0.3%至501.5港元 [1] - 香港交易所上涨1.05%至423.2港元 [1] - 中国移动下跌0.23%至86.9港元 [1] - 汇丰控股上涨0.32%至95.25港元 [1] 香港本地地产股 - 长实集团上涨1.88%至35.25港元 [1] - 新鸿基地产上涨3.28%至93港元 [1] - 恒基地产上涨5.46%至28.95港元 [1] 中资金融股 - 中国银行上涨1.54%至4.63港元 [1] - 建设银行上涨2.9%至8.15港元 [1] - 工商银行上涨1.93%至6.34港元 [1] - 中国平安上涨0.8%至50.25港元 [1] - 中国人寿上涨0.62%至18.46港元 [1] 石油石化板块 - 中国石油化工股份上涨1.7%至4.18港元 [1] - 中国石油股份上涨0.74%至6.8港元 [1] - 中国海洋石油上涨0.9%至17.88港元 [1]

新华社香港7月10日电 香港恒生指数10日涨136.05点，涨幅0.57%，收报24028.37点。全日主板成交 2467.28亿港元。 蓝筹股方面，腾讯控股跌0.2%，收报496.6港元；香港交易所涨0.44%，收报413.4港元；中国移动 涨0.12%，收报86.15港元；汇丰控股涨0.36%，收报97.05港元。 中资金融股方面，中国银行涨1.29%，收报4.71港元；建设银行涨3.16%，收报8.48港元；工商银行 涨2.79%，收报6.27港元；中国平安涨4.34%，收报51.65港元；中国人寿涨2.88%，收报18.58港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份涨1.2%，收报4.23港元；中国石油股份涨1.45%，收报7.01港 元；中国海洋石油涨0.99%，收报18.34港元。 责任编辑：韩胜杰 国企指数涨70.99点，收报8668.26点，涨幅0.83%。恒生科技指数跌15.39点，收报5216.6点，跌幅 0.29%。 香港本地股方面，长实集团涨0.29%，收报34.75港元；新鸿基地产跌1.28%，收报88.7港元；恒基 地产跌0.39%，收报25.8港元。 ...

中资金融股方面，中国银行跌1.27%，收报4.67港元；建设银行跌1.43%，收报8.3港元；工商银行 跌0.98%，收报6.09港元；中国平安跌1.62%，收报54.5港元；中国人寿涨1.79%，收报22.75港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份跌2.12%，收报4.62港元；中国石油股份跌0.13%，收报7.45港 元；中国海洋石油涨0.1%，收报19.08港元。 新华社香港7月25日电 香港恒生指数25日跌278.83点，跌幅1.09%，收报25388.35点。全日主板成交 2817.7亿港元。 国企指数跌107.13点，收报9150.49点，跌幅1.16%。恒生科技指数跌65.1点，收报5677.9点，跌幅 1.13%。 蓝筹股方面，腾讯控股跌1.17%，收报550.5港元；香港交易所跌2.77%，收报435.8港元；中国移动 跌0.86%，收报86.55港元；汇丰控股跌1.17%，收报101港元。 香港本地股方面，长实集团跌0.41%，收报36.55港元；新鸿基地产跌0.7%，收报92.3港元；恒基地 产涨0.92%，收报27.45港元。 责任编辑：袁浩 ...