1月16日，数据港跌6.84%，成交额37.11亿元。两融数据显示，当日数据港获融资买入额2.95亿元，融 资偿还3.90亿元，融资净买入-9482.41万元。截至1月16日，数据港融资融券余额合计11.31亿元。 融资方面，数据港当日融资买入2.95亿元。当前融资余额11.25亿元，占流通市值的4.40%，融资余额超 过近一年90%分位水平，处于高位。 融券方面，数据港1月16日融券偿还1.18万股，融券卖出3.60万股，按当日收盘价计算，卖出金额128.05 万元；融券余量14.13万股，融券余额502.68万元，超过近一年90%分位水平，处于高位。 资料显示，上海数据港股份有限公司位于上海市静安区江场路1401弄14号1601室，成立日期2009年11月 18日，上市日期2017年2月8日，公司主营业务涉及数据中心服务器托管服务及网络带宽服务。主营业务 收入构成为：IDC服务业99.31%，IDC解决方案0.69%。 截至9月30日，数据港股东户数16.05万，较上期增加39.45%；人均流通股4474股，较上期减少28.29%。 2025年1月-9月，数据港实现营业收入12.41亿元，同比增长4.93 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026 年 1 月 12 - 16 日）中证 REITs 全收益指数收于 1025.26 点，周度下跌 0.35%，开年第二周缩量回调；二级市场各资产类型除产业园区外小幅下跌，成交活跃度走弱；一级市场山证晋中公投瑞阳供热 REIT 收到二轮反馈 [1][12] 各目录内容总结 二级市场：各资产类型小幅下跌，成交活跃度走弱 - 市场整体：中证 REITs 全收益指数周度下跌 0.35%，日均成交量、成交额、换手率环比分别减少 25.10%、24.96%、0.15pct；78 只 REITs 总市值环比 - 0.39% [1][12] - 各板块表现：除产业园区涨 0.36%外，其余资产类型整体小幅下跌，跌幅 0.03% - 0.97%，能源设施跌幅最大为 - 0.97%，全市场 29 只个券收涨，49 只收跌 [2][18] - 各板块分析及建议：产业园区分派率约 4.57%，建议关注基本面稳定等园区 REITs；能源设施受 2025 年四季度经营数据影响下跌，中航京能光伏 REIT 值得关注；数据中心板块回调但未来需求好，可关注波动机会；消费基础设施板块抗跌，临近春节基本面或不错，可关注华安百联消费等；租赁住房板块涨跌互现，基本面优秀，优先关注分派率 3.1%以上产品 [2][3][4][5] 一级市场：山证晋中公投瑞阳供热 REIT 二轮反馈 - 二轮反馈问题：2026 年 1 月 15 日，上交所对山证晋中公投瑞阳供热 REIT 出具二轮反馈意见，关注热源单价、停暖率、运营管理费、管输费用等问题 [6][45] - 项目进度：截至 2026 年 1 月 16 日，已发行待上市 1 单，已反馈 11 单，已受理 4 单 [7][47]

文章核心观点 - 美国电力成本飙升已成为核心政治议题，其涨幅远超整体通胀，数据中心因其巨大能耗成为焦点，两党政客正利用此议题争取选民[1] - 政治压力正蔓延至各州，电价问题将影响今年多州州长及公用事业委员会选举，并可能引发针对数据中心及AI基础设施的监管政策变化[2][3][4] - 高盛建议投资者对冲“AI政治化”风险，因中期选举临近，政策制定者对数据中心能源消耗的公开担忧上升，AI可能成为新政府政策冲击的目标[2][10][12] 电价上涨的现状与政治化 - 美国电力成本在去年12月同比上涨6.7%，自2020年以来累计上涨约38%，而同期整体消费价格仅上涨2.7%[2] - 电价涨幅与整体通胀的巨大差距，使其成为今年36个州长竞选州的关键议题，并可能影响9个州的公用事业委员会选举结果[2][4] - 政治压力在各州蔓延，两党官员均对电价上涨表示不满并采取行动，例如印第安纳州共和党州长评估公用事业公司利润，缅因州民主党州长鼓励监管机构驳回涨价请求[3] - 休斯顿大学能源经济学家指出，电价上涨会影响任何党派现任者的连任，许多推动上涨的因素已酝酿多年，尤其在竞争性电力市场，发电商缺乏足够财务激励进行维护或新建[5] 数据中心成为争议焦点 - 数据中心正承受电力成本飙升的大部分指责，成本分摊问题成为核心争议，即居民消费者与大型商业/工业客户应如何分担电网成本[6] - 特朗普政府要求大型科技公司自备电力供应或承担新电厂建设成本，以缓解其数据中心推高普通美国人电价的担忧[1] - 特朗普称赞微软承诺为其所有美国数据中心支付更高电费，“确保美国人不会为其电力消耗‘买单’”[2][7] - 共和党参议员Josh Hawley担忧确保居民客户不会为耗电量巨大的新数据中心买单，密苏里州已通过新法律试图确保大客户承担其造成的电网成本[3] 电价上涨的驱动因素 - 电价上涨原因复杂多样，包括老化设备更换、风暴火灾后重建、州可再生能源计划、天然气等燃料成本波动等[3] - 东北部和大西洋中部一些州在过去三年中累计账单通胀达29%（比CPI高20个百分点），这是多重因素共同作用的结果[8] - 电气化、数据中心和制造业回流导致需求拐点 - 煤炭机组退役使区域电力市场趋紧，推高容量价格 - 天然气价格波动和供应受限 - 支持清洁能源等目标的公共福利费用增加 - 公用事业公司投资老化电网基础设施导致更高输送费用 - 在通胀较低的州，充足的本地资源（煤炭/风能/天然气）帮助保持了较低的电价和充足的供应[9] 高盛对AI政治化风险的分析与建议 - 高盛交易部门指出客户主要担忧三点：公司对数据中心基础设施的巨额投资回报、数据中心产能需求衡量与潜在供应过剩、中期选举可能引入的监管控制[11] - 高盛不认为前两个问题会在2026年推动AI领域抛售，其分析显示所有类别的AI定价合理，与历史泡沫不可比，除谷歌外的Mag5公司盈利增长依然健康[11] - 但高盛确实预计中期选举将聚焦数据中心能耗话题，多位美国政策制定者已公开表达担忧，例如马萨诸塞州参议员致信FERC呼吁防止数据中心推高家庭能源成本，佛罗里达州州长抨击数据中心和AI推动能源使用[12] - 高盛提出三项首选交易策略以对冲“AI政治化”风险[12] - 做多非科技非AI公司中通过实施AI提高生产率的企业 - 做多除谷歌外的Mag5 - 做多AI波动率，该行最青睐此方式作为对冲

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - AI算力需求持续增加，单芯片功耗和机柜功率密度提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案 [6][24] - 冷板式液冷为当前主流，二次侧管路核心组件（CDU、液冷板、Manifold、UQD）是主要升级迭代方向且价值量占比更高 [7] - 汽零企业凭借商务能力（客户基础）和技术能力（原材料、工艺、流程一致性）有望切入AIDC液冷供应链，成为上游部件供应商 [8][81] 液冷技术成为AIDC主流制冷方案的驱动因素 - **政策与能耗驱动**：政策对数据中心PUE要求趋严，到2025年新建大型、超大型数据中心PUE需降至1.3以下，散热设备能耗占数据中心总能耗的43%，是节能关键路径 [19][22][23] - **技术需求驱动**：单芯片功耗持续提升（如英伟达B200达1000W），单机柜平均功率预计2025年提升至25kW，传统风冷无法满足高功率（>25kW）机柜散热需求 [24][26] - **液冷技术优势**：液冷利用液体高比热容、高导热特性，可实现精准散热和PUE小于1.25的节能效果 [6][24] 液冷方案与市场规模 - **主流方案**：冷板式液冷为当前行业主流，2023年H1中国市场占有率达90%；浸没式液冷制冷效率更佳（PUE可达1.03-1.05），但受冷却液成本制约，未来占比有望提升 [29][30] - **市场规模预测**：预计2027年全球数据中心市场规模达1633亿美元，液冷系统渗透率达30%，液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年CAGR为35% [38][41] - **价值量拆分**：以英伟达GB200 NVL72为例，液冷模块总价值量约10万美元，其中芯片液冷板占38%、CDU占31%、UQD占12%、Manifold占12% [40][41] 液冷核心组件技术迭代与竞争格局 - **液冷板**：英伟达下一代Rubin架构将采用“大冷板+微通道”方案，散热性能要求提升，但制造成本预计比现行Blackwell盖板高出5-7倍 [56][60] - **CDU（冷却分发单元）**：作为液冷系统核心设备，升级方向围绕提升换热效率和防泄漏，头部厂商包括维谛技术、施耐德、英维克等 [61][66] - **UQD（通用快换接头）**：英伟达主导的NVQD规范体积更小（缩小至三分之一），提高了工艺复杂性和准入壁垒，竞争格局相对分散，国产厂商有望替代 [67][71] - **Manifold（分水管）**：是连接CDU与液冷板的关键连接件，需确保流量均匀和系统承压稳定，技术向集成化、智能化升级，竞争由台资企业主导 [72][74] - **组件迭代驱动力**：英伟达GPU功耗持续提升（从H100的700W到Rubin架构将突破2000W），驱动液冷核心组件设计方案持续升级，带来量价齐升 [46][48] 产业链与汽零企业投资机会 - **产业链位置**：汽零企业有望切入液冷系统上游部件供应，特别是二次侧管路核心组件（液冷板、CDU、Manifold、UQD） [77][78] - **切入路径**：英伟达核心供应商多为欧美、中国台湾企业，国内汽零厂商有望凭借原有客户基础和强商务能力，与中国台湾及本土厂商合作切入供应体系 [8][80] - **技术可行性**：二次侧管路核心组件的生产原材料（如铜、铝、工程塑料）、核心成型工艺（冲压、钎焊、机加工）和生产流程与汽车零部件存在高度一致性 [81][82] 核心标的梳理 - **银轮股份**：车端热管理龙头，拓展至数字与能源热管理，在数据中心液冷领域已形成覆盖服务器机柜内外的产品布局，客户包括3家北美客户和3家台资客户 [84][91] - **敏实集团**：通过收购精确实业股权、与三花智控成立合资公司布局液冷，已获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单，并通过分水器技术验证 [92][95][98] - **飞龙股份**：国内汽车水泵龙头，已成功研制22kW大型IDC液冷泵并通过客户验证，液冷领域主要客户达80家，超120个项目推进中，部分已量产 [99][105] - **美利信**：在可钎焊压铸与散热融合技术领域领先，与矩量创新成立合资公司共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [106][110] - **川环科技**：具备液冷管路及总成供货能力，其液冷服务器管路产品已达到V0级标准并取得美国UL认证，已进入Cooler Master、AVC等供应商体系 [111][117] - **中鼎股份**：基于自研热管理技术布局CDU、液冷板等产品，已成为国内两家液冷系统集成商液冷假负载的供应商，预计项目总金额1500万元 [118][123] - **祥鑫科技**：发布AI算力液冷散热解决方案，产品包括CPU/GPU液冷模组、自密封快插接头等，已与超聚变、华鲲振宇等公司实现供应 [124][128][131]

文章核心观点 - 美国电力成本飙升已成为核心政治议题，涨幅远超整体通胀，数据中心因其巨大能耗成为焦点，两党政客正利用此选民痛点 [1][2] - 中期选举将电价问题推向政治前台，可能影响多州州长及公用事业委员会选举结果，政策制定者对数据中心能耗的担忧上升，AI基础设施面临政治化风险 [2][5][7] - 高盛建议投资者对冲“AI政治化”风险，并提出了相应的交易策略 [2][7][8] 电力成本上涨的现状与政治影响 - 美国电力成本在去年12月同比上涨6.7%，自2020年以来累计上涨约38%，而同期整体消费价格仅上涨2.7% [2] - 电价涨幅远超整体通胀，使其成为今年36个州长竞选州的关键议题，并可能影响9个州的公用事业委员会选举结果 [2][6] - 政治压力在各州蔓延，两党政客均对电价上涨表示关切并采取行动，例如印第安纳州共和党州长评估公用事业公司利润，缅因州民主党州长驳回涨价请求 [3] - 休斯顿大学能源经济学家指出，电价上涨通常会导致现任者无法连任，无论其党派归属 [6] 数据中心成为争议焦点 - 数据中心因其巨大的电力消耗，正承受电力成本飙升的大部分指责，核心争议在于成本应如何在居民消费者与大型商业/工业客户（如科技公司）之间分摊 [1][4] - 特朗普政府召集官员推动电网运营商举行紧急拍卖，并要求大型科技公司自备电力或承担新电厂建设成本，以缓解其对普通美国人电价的推升担忧 [1] - 微软承诺为其所有美国数据中心支付更高电费，以确保美国人不为其电力消耗“买单”，此举受到特朗普称赞 [1][4] - 共和党参议员Josh Hawley等政客担忧居民客户为耗电量巨大的新数据中心买单，密苏里州已通过新法律试图确保大客户承担其造成的电网成本 [3] 电价上涨的驱动因素 - 电价上涨原因复杂多样，包括：老化设备更换、风暴火灾后重建、州可再生能源计划、天然气等燃料成本波动 [3] - 东北部和大西洋中部一些州过去三年累计账单通胀达29%（比CPI高20个百分点），驱动因素包括：电气化、数据中心和制造业回流推高需求；煤炭机组退役使市场趋紧；天然气价格波动及供应受限；公共福利费用增加；电网基础设施投资导致更高输送费用 [4] - 在通胀较低的州，充足的本地资源（如煤炭、风能、天然气）帮助保持了较低的电价和充足的供应 [4] 高盛对AI政治化风险的分析与建议 - 高盛交易部门指出，随着中期选举临近，政策制定者对数据中心能源消耗的公开担忧正在上升，AI基础设施可能成为新政府政策意外冲击的下一个目标 [2][7] - 高盛提出了客户主要担忧的三点：公司大量投资数据中心基础设施的回报问题；数据中心产能需求是否被正确衡量及是否存在供应过剩；中期选举可能引入对数据中心选址和公用事业账单通胀的监管控制 [7] - 高盛不认为前两个问题会在2026年推动AI领域抛售，其分析显示所有类别的AI定价合理，与历史泡沫不可比 [7] - 高盛提出三项首选交易策略以对冲“AI政治化”风险：做多通过实施AI提高生产率的非科技/非AI公司；做多除谷歌外的Mag5公司；做多AI波动率，其中最青睐做多AI波动率 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 科士达数据中心业务增速提振，储能业务重返增长通道，公司整体重返增长通道 [6] - 2025年业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为6亿元-6.6亿元，同比增长52.21%-67.43%，扣非净利润为5.5亿元-6.2亿元，同比增长59.66%-79.98% [6] - 数据中心与储能双板块业务订单及出货量持续增加 [6] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营收分别为51.73亿元、70.25亿元、91.55亿元，增速分别为24.4%、35.8%、30.3% [6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、10.02亿元、13.58亿元，增速分别为57.9%、60.9%、35.6% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.07元、1.72元、2.33元 [6] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的29.4%提升至2027年的32.2%，归母净利润率从2024年的9.5%提升至2027年的14.8% [7] - **估值水平**：以2026年1月16日收盘价53.60元计算，对应2025-2027年市盈率分别为50倍、31倍、23倍 [6] 数据中心业务分析 - **产品布局完善**：公司已构建完备的核心产品体系，包括适配AI服务器集群的PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块数据中心，以及LiquiX AI智算液冷CDU等关键产品 [6] - **国内市场深度绑定**：公司深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度、万国数据、世纪互联等互联网巨头与头部IDC服务商 [6] - **海外市场持续拓展**：公司搭建起以核心代理商、运营商及EPC总包商为枢纽的渠道合作体系，在稳固欧洲、东南亚等传统优势市场的同时，正全力攻坚北美、澳洲等新兴市场 [6] 储能业务分析 - **业务布局完整**：公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网无缝切换 [6] - **供应链稳定**：通过与头部电芯企业深度合作，构建起稳定可靠的供应链体系 [6] - **市场以海外为主**：欧洲等成熟市场订单交付高效顺畅，东南亚、中东等新兴市场需求稳步提升，并通过与海外优质渠道商合作拓宽全球市场覆盖面 [6] - **国内市场聚焦**：国内市场则聚焦光储充一体化项目开发，持续巩固工商业与电网侧储能领域的市场份额 [6]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为正值且同向上升 [1] - 业绩增长主要得益于“数据中心+新能源”双业务板块均呈现增长态势 [1] 本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计的业绩类型为净利润为正值且同向上升 [1] 业绩变动原因说明 - 公司业务布局为“数据中心+新能源”双板块 [1] - 数据中心业务作为公司基本盘，受益于行业新一轮基建热潮，业务增速提振 [1] - 新能源业务板块业绩弹性较大，随着欧洲储能市场需求回暖及新兴市场需求旺盛，该板块重回增长通道 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加，推动公司整体业绩实现较快同比增长 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已与年度审计服务的会计师事务所签字注册会计师进行预沟通，双方在本次业绩预告方面不存在重大分歧 [1]

公司战略与资产收购 - Riot Platforms 完成了对德州 Rockdale 场址 200 英亩土地的完全产权收购 [1] - 公司通过出售约 1,080 枚比特币来完成此次收购，交易金额约 9,600 万美元 [1] 重大合作协议 - Riot Platforms 与 AMD 签署了一项数据中心租赁协议 [1] - 协议初始算力为 25 兆瓦，租期为 10 年 [1] - 预计交付时间为 2026 年 1 月至 5 月 [1] - 该合同的基础价值约为 3.11 亿美元 [1] 协议的潜在扩展性 - 若行使扩展与延期选项，协议潜在总规模最高可达 200 兆瓦 [1] - 在完全行权的情况下，潜在合同总价值最高可达约 10 亿美元 [1]

交易概述 - 东阳光控股股东东阳光集团携手东阳光领投，联合其他投资人组成买方团，以280亿元人民币现金完成对秦淮数据中国区业务的收购交割 [2] - 该交易被视为东阳光推进产业协同与资源整合的重要一步 [2] 被收购方业务分析 - 秦淮数据在数据中心规划建设、智能运营及算力服务方面拥有深厚的经验与底蕴 [2] 收购的战略协同与预期效益 - 收购完成后，东阳光有望快速融合其在电子新材料、绿色能源及液冷热管理解决方案等领域的技术优势 [2] - 此举旨在提升公司综合服务能力，构建更高效、绿色的一体化业务体系 [2] - 此次并购有助于东阳光增强产业链协同，推动业务结构优化 [2] - 随着整合推进，双方在技术、运营等方面的协同效应预计将逐步显现，为企业发展注入新动力 [2]

交易概述 - 东阳光控股股东东阳光集团携手东阳光领投联合其他投资人组成的买方团以280亿元人民币现金完成对秦淮数据中国区业务的收购交割 [1] - 此次交易是近年来亚洲地区规模最大的算力产业收购案 [1] 战略意义与产业协同 - 收购标志着东阳光在推动产业协同提升产业链效能方面迈出实质性步伐 [1] - 收购有助于东阳光借助秦淮数据在数据中心建设运营管理及算力服务方面的成熟经验强化集团在相关服务领域的综合能力 [1] - 东阳光在材料技术能源管理和液冷等领域的深厚积累将与秦淮数据的数据中心运营场景实现有效对接 [1] - 双方优势互补有望推动构建更加高效绿色可持续的算力服务能力提升资源利用效率 [1] - 收购有助于推动东阳光现有业务与数据服务业务的深度融合增强企业在产业链中的协同效应为业务发展注入新活力 [1] 市场影响与前景 - 业内分析指出此次收购的顺利完成体现了东阳光集团在推动产业协同整合优质资源方面的战略执行力 [2] - 随着双方业务融合的深入推进东阳光有望在相关领域形成更具竞争力的服务体系为企业高质量发展提供有力支撑 [2]