股价表现 - 截至2025年6月6日收盘价9.84元，较上周10.58元下跌6.99% [1] - 本周最高价10.64元（6月3日），最低价9.66元（6月6日） [1] - 当前总市值103.57亿元，饮料乳品板块市值排名7/26，A股总市值排名1532/5148 [1] 股本股东变化 - 截至2025年5月30日股东户数3.87万户，较5月20日减少2187户（减幅5.35%） [2][4] - 户均持股数量由2.57万股增至2.72万股，户均持股市值28.77万元 [2] 股份回购进展 - 回购方案通过：2024年10月24日董事会及11月11日股东大会批准，价格上限11.75元/股，数量3000万-6000万股，总金额不超7.05亿元 [2] - 截至2025年5月31日累计回购300万股（占总股本0.29%），成交总金额2582.89万元 [2][4] - 回购价格区间8.23-8.9596元/股，未超上限11.75元/股 [2] - 资金来源为自有资金及专项贷款，符合既定方案 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][56] 报告的核心观点 - 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间，平价现制饮品有望成新趋势，古茗排名稳居第二 [7][14][24] - 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势，产品研发能力强，供应链地域加密实现降本增效 [7][34][47] - 预计公司 2025 - 2027 营业收入和归母净利润均增长，考虑公司多方面优势及估值情况，首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][56] 根据相关目录分别进行总结 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间 - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028 年中国及东南亚市场规模预期 CAGR 高于全球平均，中国规模增量居前列，2023 年中国现制饮品消费量及人均年消费量低于成熟市场 [14] - 中国现制茶饮迭代升级，加盟模式日趋成熟，2023 年中国大陆人均现制茶饮消耗量低于中国香港及中国台湾，预计 2028 年将增加一倍以上，加盟店占比高，未来或提升数字化能力 [23][25] - 中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，2023 年市场规模及占比均增长，预计 2028 年继续增长，三线及以下城市下沉市场发展空间广阔 [24] - 分品类看，2023 - 2028 年中国现制茶饮行业增速有望接近现磨咖啡，现制茶饮有望维持最大细分品类地位 [29][31] - 头部现制茶饮竞争激烈，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗在中国现制茶饮市场 GMV、市场份额可观，门店数多，排名均居第二，竞争地位领先 [32] 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势 - 公司营收及毛利维持稳定增长，2024 年营收/毛利同比增长，2021 - 2024 年 CAGR 保持增长，毛利率自 2021 年后稳定 [37] - 公司经营整体向好，归母净利润快速增长，2024 年销售费率上升、管理费率下降，归母净利润同比增长，归母净利率提升 [40] - 公司 2024 单店数据下滑但长期维持稳定，门店销售 GMV 总额和售出总杯数同比增长，单店 GMV 和售出杯数同比下降，剔除 2023 年增长情况后稳定 [42][45] - 产品研发能力为核心竞争优势之一，专注三种品类并定期推新，以超 A 芝士葡萄为例配方多次升级，研发团队高效协作 [47] - 供应链地域加密实现降本增效，截至 2024 年 Q3 有 22 个仓储基地，多数门店在仓储 150 公里范围内，物流成本低 [51] 盈利预测与评级 核心假设与盈利预期 - 预计 2025 - 2027 公司销售费用率和管理费用率逐步下行 [9][54] - 预计 2025 - 2027 公司营业收入和归母净利润同比增长 [6][55] 首次覆盖给予“买入”评级 - 公司具备多重竞争优势，市占率居前列，有国内市场渠道扩张空间，预计未来发展空间大，估值对标可比公司平均估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][56]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘价28.88元，较上周26.51元上涨8.94% [1] - 本周最高价29.3元（5月29日），最低价26.39元（5月26日） [1] - 当前总市值147.88亿元，饮料乳品板块市值排名5/26，A股全市场排名1038/5146 [1] 资金管理 - 赎回全资子公司吉林广泽乳品1000万元结构性存款，获得收益53750元，收益率符合预期 [2][3] - 该理财产品期限90天，已于2025年5月28日到期并完成本息到账 [2] 子公司担保 - 为全资子公司海南新芝仕新增最高1亿元担保额度，担保方式为连带责任保证 [2][3] - 截至公告日累计为海南新芝仕提供担保余额4.75亿元（不含本次） [2] - 本次担保无抵押反担保，期限覆盖主合同债务履行期届满后三年 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

市场表现 - A股微幅震荡 上证指数全天红绿转换超10次 深证成指和创业板指连续5日收阴 市场成交超1万亿元 [1] - 上证指数报3339.93点 微跌0.02% 深证成指报10003.26点 跌0.26% 创业板指报1985.38点 跌0.31% [2] - 北证50指数跌1.39%至1378.23点 再次冲击1400点无果 [2] - 食品饮料 海洋经济 环保概念 可控核聚变等板块涨幅居前 次新股 种业 航天装备 电子商务等板块跌幅居前 [2] 资金流向 - 机械设备获39亿元主力资金净流入 电力设备 食品饮料均获超20亿元净流入 [3] - 通信 商贸零售 计算机等获超10亿元净流入 轻工制造连续14日获净流入 [3] - 银行主力资金净流出逾10亿元 非银金融 国防军工 房地产等净流出超亿元 [3] 行业与板块分析 环保行业 - 环保股全线走强 医废处理概念领涨 板块指数一度涨逾3%创年内新高 [3] - 玉禾田 博世科双双20%涨停 启迪环境 侨银股份秒速涨停 [3][4] - 环保设备 垃圾分类 核污染防治 汽车拆解等细分板块逆势上扬 劲旅环境 新安洁 悦达投资等涨停或涨超10% [4][5] - 生态环境部表示将推动生态环境标准体系持续升级 信达证券认为节能环保及资源循环利用将维持高景气度 [5] 食品饮料行业 - 食品饮料全线上涨 饮料乳品方向领涨 板块指数放量涨逾3%创3年半新高 [5] - 欢乐家20cm涨停 均瑶健康一字涨停并连续第3日封板 新乳业涨停创4年多新高 [5][6] - 调味品 啤酒 食品加工 休闲食品等跟随走强 宝立食品 东鹏饮料 珠江啤酒 青岛啤酒等涨幅居前 [6] - 万联证券称餐饮复苏将带动产业链需求回暖 建议关注乳制品 啤酒 零食 调味品等行业 [6] 机构观点 - 华龙证券指出短期市场量能需实质性回升 美欧关税冲突等因素或影响风险偏好 但政策发力及企业盈利改善有望支撑市场韧性 [3] - 东莞证券认为外部不稳定因素仍多 大盘或维持震荡 建议关注金融 公用事业 基础化工和TMT等板块 [3]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，维维股份报收于3.54元，较上周持平[1] - 5月22日盘中最高价达3.86元，5月19日盘中最低价报3.51元[1] - 当前总市值57.25亿元，在饮料乳品板块市值排名13/26，两市A股市值排名2545/5148[1] 分红方案 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.128元（含税），总计派发2.07亿元[1] - 股权登记日为2025年5月28日，除权除息及红利发放日为5月29日[1] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司派发，新盛投资控股集团和大冢（中国）投资的红利由公司自行发放[1] 税务处理 - 自然人股东及基金持股超1年免征个税，1年内（含）转让时计税[1] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实得0.1152元[1] - 沪港通香港投资者同样适用10%税率，税后每股0.1152元[1] - 其他机构投资者和法人股东每股实得0.128元（含税）[1] 公司治理 - 利润分配方案经2025年5月9日股东大会审议通过[1] - 投资者咨询需联系董事会办公室，电话0516-83398138[1]

A股市场大势分析 - A股处于库存周期弱企稳阶段 产能周期继续出清 向上弹性待改善 [1] - 政策抓落实稳预期 支撑风险偏好 市场处于"上有顶 下有底"状态 [1] 行业配置策略 - 中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置 建议做多波动率 [1] - 红利资产中国有行 水电等运营性资产仍是底仓选择 [1] - 科技板块强调左侧思维 AI和军工电子若调整可中期布局 [1] - 内需板块筛选标准：1)供给收缩有约束 2)政府支出受益 3)人民币升值受益 [1] 重点推荐行业 - 超配航空行业 受益于人民币升值及需求恢复 [1] - 超配饮料乳品行业 符合内需板块三大筛选条件 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度集中淘牛，预计后续减值压力减小，公司有望轻装上阵，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为29.09/30.88/32.97亿元，同比+4%/+6%/+7%；归母净利润0.73/1.79/2.11亿元，同比+66%/+146%/+18%；EPS分别为0.23/0.56/0.66元，对应PE分别为42/17/14X，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年天润乳业相对沪深300表现：1M为 - 14.7%，3M为5.8%，12M为 - 0.4%；沪深300对应表现为3.9%、 - 0.2%、6.3% [4] - 2025年5月13日，天润乳业当前价格9.48元，52周价格区间6.74 - 11.87元，总市值3035.40百万，流通市值3035.40百万，总股本32019.02万股，流通股本32019.02万股，日均成交额45.16百万，近一月换手3.45% [4] 财务数据 - 2024年报：全年营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比 - 69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比 - 45.78% [5] - 2025年一季报：一季度总营收6.25亿元，同比 - 2.5%；归母净利润 - 0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润 - 0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [5] - 2024年公司毛利率为16.8%，同比 - 2.35pcts，疆内/疆外毛利率分别 - 1.35/-0.2pcts；2025年一季度毛利率为14.63%，同比 - 1.81pcts [5] - 2024全年及2025年一季度公司归母净利率分别为1.56%/-11.74%，分别同比 - 3.68/-12.45pcts；2024全年及2025年一季度管理费率分别为3.78%/4.21%，分别同比+0.21/+0.07pcts [5] - 2024年公司资产减值0.79亿元，同比增加0.3亿元，非流动资产处置损益为 - 1.15亿元，同比去年损失扩大0.4亿元；2025年一季度非流动资产处置损益为 - 1.17亿元 [6] 业务分析 - 2024年疆内、疆外分别实现营收13.59/13.65亿元，分别同比 - 6.31%/+9.25%，疆外表现相对稳健且收入超疆内，预计疆内下滑系竞争加剧 [5] - 2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现收入14.99/11.18/0.92亿元，分别同比 - 2.03%/+3.47%/+14.32%，低温整体表现优于常温 [5] - 2025年一季度疆内、疆外分别实现3.55/2.51亿元营收，分别同比 - 4.4%/-5.87%；Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现营收3.47/2.39/0.17亿元，分别同比 - 4.37%/-0.64%/-44.28%，低温同比表现好于常温 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2804|2909|3088|3297| |增长率(%)|3|4|6|7| |归母净利润（百万元）|44|73|179|211| |增长率(%)|-69|66|146|18| |摊薄每股收益（元）|0.14|0.23|0.56|0.66| |ROE(%)|2|3|7|8| |P/E|67.27|41.80|16.96|14.41| |P/B|1.24|1.24|1.20|1.15| |P/S|1.06|1.04|0.98|0.92| |EV/EBITDA|8.89|10.98|9.68|9.80|[7]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年香飘飘营业收入32.87亿元，同比-9.32%；归母净利2.53亿元，同比-9.67%；扣非净利2.18亿元，同比-5.82%；24Q4营业收入13.49亿元，同比-18.06%；归母净利2.35亿元，同比-14.94%；扣非净利2.23亿元，同比-17.67%；25Q1营业收入5.80亿元，同比-19.98%；归母净利-0.19亿元，由盈转亏；分红率41%，同比-10pct [1] - 24年冲泡类/即饮收入22.71/9.73亿元，同比-15.4%/+8%，即饮收入占比+4.9pct至30%；冲泡销量同比-14%、价同比-2%，受外部消费环境变化及内部策略调整，库存、价盘稳定性受影响，Q4开始积极去库稳价，目前库存已回归良性水平；即饮销量同比+11%、价同比-3%，其中果汁茶收入7.8亿、同比+20.69%，聚集果茶策略成效显现，冻柠茶销售承压，系竞争&品牌定位影响；华东/华中/西南/西北24年收入14.7/5.0/4.1/2.5亿元，同比-8.7%/-5.7%/-11.0%/-14.6%；Q1同比-26%/-26%/-15%/-8%，华东大本营仍有压力 [2] - 24年净利率7.7%、基本持平；扣非净利率同比+0.3pct，毛利率同比+0.8pct（冲泡/即饮同比-0.3/+6.5pct），冲泡规模负效应抵消成本红利，即饮改善系pet价格下降、产能利用率提升；销售/管理/研发费率同比-0.6/+0.5/+0.2pct，广告费率同比-2.9pct，费效比明显增强；职工薪酬费率同比+1.6pct，员工待遇改善；24Q4扣非净利率同比+0.1pct，毛利率/销售费率同比-0.2/-0.5pct；25Q1扣非净利率同比-7.1pct，毛利率/销售/管理/研发费率同比-2.4/+2.8/+1.8/+0.7pct [3] - 考虑公司冲泡业务仍处于调整阶段，结合年报及一季报，调整盈利预测，预测25 - 27年公司收入增速分别为2%/8%/6%（金额33.4/35.9/38.1亿元，25 - 26年前值为40/44亿元），归母净利润增速分别为5%/16%/10%（金额2.7/3.1/3.4亿元，25 - 26年前值为3.6/4.1亿元），对应PE分别为20X/18X/16X；维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为36.2514亿、32.8730亿、33.3661亿、35.8685亿、38.0924亿元，增长率分别为15.90%、-9.32%、1.50%、7.50%、6.20%；归属母公司净利润分别为2.8029亿、2.5319亿、2.6693亿、3.0854亿、3.3897亿元，增长率分别为31.04%、-9.67%、5.43%、15.59%、9.86%；EPS分别为0.68、0.61、0.65、0.75、0.82元/股；市盈率分别为19.27、21.34、20.24、17.51、15.94；市净率分别为1.61、1.55、1.49、1.43、1.37；市销率分别为1.49、1.64、1.62、1.51、1.42；EV/EBITDA分别为11.18、10.46、5.72、5.23、3.63 [5] 基本数据 - A股总股本4.1268亿股，流通A股股本4.1268亿股，A股总市值54.0204亿元，流通A股市值54.0204亿元，每股净资产8.44元，资产负债率22.78%，一年内最高/最低20.78/10.13元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为27.1121亿、24.8549亿、25.0246亿、26.9014亿、31.3401亿元；应收票据及应收账款分别为0.5773亿、0.5526亿、0.4762亿、0.6298亿、0.5448亿元；预付账款分别为0.3724亿、0.4336亿、0.3114亿、0.4830亿、0.3553亿元；存货分别为1.6192亿、1.8618亿、1.1628亿、2.0623亿、1.3408亿元等 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为36.2514亿、32.8730亿、33.3661亿、35.8685亿、38.0924亿元；营业成本分别为22.6460亿、20.2706亿、20.5368亿、21.8977亿、23.1068亿元；营业税金及附加分别为0.3034亿、0.3639亿、0.3670亿、0.3946亿、0.4190亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E营运资金变动分别为-1.8781亿、-2.3567亿、3.6197亿、-3.2093亿、3.6996亿元；长期投资分别为0.1751亿、-0.0436亿、0.1500亿、0.1500亿、0.1500亿元；股权融资分别为-1.3074亿、0.3563亿、-1.3557亿、-1.5720亿、-1.7270亿元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为15.90%、-9.32%、1.50%、7.50%、6.20%；营业利润增长率分别为20.52%、-9.69%、5.75%、15.45%、9.78%；归属于母公司净利润增长率分别为31.04%、-9.67%、5.43%、15.59%、9.86% [13] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为37.53%、38.34%、38.45%、38.95%、39.34%；净利率分别为7.73%、7.70%、8.00%、8.60%、8.90%；ROE分别为8.37%、7.25%、7.36%、8.17%、8.60%；ROIC分别为19.60%、16.91%、17.27%、34.10%、28.99% [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为35.99%、28.31%、22.32%、21.99%、21.63%；净负债率分别为-50.63%、-51.80%、-68.05%、-64.54%、-79.33%；流动比率分别为1.83、2.32、3.10、3.44、3.61；速动比率分别为1.74、2.17、2.97、3.23、3.47 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为64.91、58.19、64.86、64.86、64.86；存货周转率分别为21.74、18.89、22.06、22.24、22.39；总资产周转率分别为0.71、0.65、0.70、0.75、0.77 [13] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.68、0.61、0.65、0.75、0.82元；每股经营现金流分别为0.93、0.64、1.74、0.19、1.92元；每股净资产分别为8.12、8.47、8.79、9.15、9.55元 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为19.27、21.34、20.24、17.51、15.94；市净率分别为1.61、1.55、1.49、1.43、1.37；EV/EBITDA分别为11.18、10.46、5.72、5.23、3.63；EV/EBIT分别为18.80、17.96、9.52、8.33、5.68 [13]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年李子园业绩符合预期，甜牛奶份额近50%基本盘需求有韧劲，新任总经理有望带领公司年轻化转型，已推出新品处于部分渠道培育阶段，预计25 - 27年收入和归母净利润有增长，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（对比22Q4 + 2%）；25Q1营业收入3.20亿元，同比 - 4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11% [2] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），归母净利润增速分别为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元），对应PE分别为20X/18X/17X [5] 产品与区域表现 - 分产品看，2024年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元，同比 - 2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价 - 2.3%；含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比 - 6%，新品铺货收入有望增长 [3] - 分区域看，2024年华东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同比 - 1%/-12%/+4%/-2%/-1%，华东、西南大本营基本稳固，华中、东北下滑偏大；电商2024年收入0.76亿元，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，代言人成效显现 [3] - 华东/华中/西南Q4同比 - 1%/-11%/+8%，25Q1同比 - 8%/-7%/+1%；电商Q4 + 84%、25Q1 + 59%，高增态势延续 [3] 利润与费用情况 - 2024年净利率同比 - 1.0pct至15.8%，毛利率同比+3.2pct，销售/管理费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，股权激 励分摊费用增加，折旧摊销费率+1pct [4] - 24Q4净利率在低基数下同 比+5pct ，毛利率/销售/管理费率+4.5/-3.7/+0.7pct；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财务费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,411.90|1,415.07|1,483.00|1,566.04|1,656.87| |增长率(%)|0.60|0.22|4.80|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|335.43|360.90|434.73|483.21|527.83| |归属母公司净利润(百万元)|236.96|223.80|255.67|283.05|306.75| |增长率(%)|7.21| - 5.55|14.24|10.71|8.37| |EPS(元/股)|0.60|0.57|0.65|0.72|0.78| |市盈率(P/E)|21.77|23.05|20.18|18.23|16.82| |市净率(P/B)|3.03|2.98|2.70|2.63|2.55| |市销率(P/S)|3.65|3.65|3.48|3.29|3.11| |EV/EBITDA|14.11|9.77|9.79|8.72|8.15| [7] 其他情况 - 公司分红率87%，同比+6pct；拟回购注销员工持股计划中不得解禁的433.13万股（占股本约1%） [2]