投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 国产功能饮料龙头持续进化，迈向平台化发展[5] - 公司基本面快速增长，25年上半年实现收入107.37亿元，同比增加36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%[6] - 25年Q2单季度实现营收58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%[6] 产品结构 - 能量饮料/电解质饮料/其他饮料25H1分别实现收入83.61/14.93/8.77亿元，同比增速21.91%/213.71%/66.24%[6] - 能量饮料25Q2单季度营收44.6亿元，同比增长18.77%[6] - 电解质饮料25Q2单季度收入9.23亿元，同比增速190.05%，营收占比提升8.42 pct至15.68%[6] - 其他饮料25Q2单季度营收5.03亿元，同比增长61.78%[6] 市场潜力 - 2024年我国能量饮料人均饮用量仅2.8升，对比美国（11.3升）和日本（4.1升）市场仍具较大发展潜力[6] 数字化与渠道 - 公司拥有经销商3200余家，有效网点覆盖超420万家[6] - 成熟的数字化管理体系实现产品全生命周期动态追踪，覆盖供应链、生产基地、渠道伙伴及终端消费者[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.4/56.5/70.24亿元，同比增速30.46%/30.19%/24.32%[6] - 当前股价对应PE分别为34/26/21倍[6] - 可比公司25年平均PE值35倍[6] 财务数据 - 25年7月31日收盘价281.30元，总市值146,279.66百万元，总股本520.01百万股[3] - 资产负债率61.86%，每股净资产16.80元/股[3] - 预计2025-2027年营业收入20,886/25,939/31,067百万元，同比增长31.86%/24.20%/19.77%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为48.08%/53.87%/58.76%[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 2025Q2公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近；特饮增速放缓，新品补水啦延续高增长，果之茶表现亮眼；广东大本营市场增长稳健，华北等北方市场表现出色；公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，正成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 事件 - 2025H1公司收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非净利润22.70亿元，同比+33.02% [13] - 2025Q2营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近 [13] - 分品类看，2025Q2能量饮料、电解质饮料、其他饮料收入分别为44.60、9.23、5.03亿元，同比+18.77%、+190.05%、+61.78%，电解质饮料与其他饮料收入占比提升至24.2% [13] - 分区域看，2025Q2广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别同比+19.5%、+34.0%、+29.0%、+31.2%、+22.9%、+74.1%、+53.6%、+40.3% [13] 成本与费用 - 2025Q2毛利率略降、费用投放增加，短期归母净利率下降；毛利率45.70%，同比-0.35pct，预计受产品结构影响 [14] - 2025Q2销售、管理、财务费用率同比+0.50、+0.29、+0.57pct；销售费用率增加因销售人员薪酬增加、冰柜投放加大、广告宣传费用增加 [14] - 2025Q2扣非归母净利率22.27%，同比-2.38pct [14] 评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.73、259.01、309.61亿元，同比增长32.42%、23.49%、19.53%；归母净利润分别为45.09、57.09、69.72亿元，同比增长35.53%、26.62%、22.13%，对应CAGR为27.97%，对应2025 - 2027年PE估值分别为33、26、21X [15] - 公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期；考虑产品结构、规模效应和成本因素，预计盈利水平有提升空间，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q2收入维持高增，全国化布局稳步推进，虽费用投放扰动2025Q2净利率水平，但作为软饮料龙头，优化产品与渠道结构后经营有望行稳致远，预计2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月28日收盘价290.20元，总市值1509.08亿元，总股本5.20亿股，流通股本5.20亿股，ROE（TTM）45.46%，12月最高价338.92元，12月最低价167.64元 [3] 公司业绩情况 - 2025H1营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。2025Q2营业总收入58.89亿元，同比增长34.10%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] 产品与地区收入情况 - 2025H1核心产品能量饮料营业收入83.61亿元，同比增长21.9%；电解质饮料和其他饮料营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1% [6] - 2025H1广东区域收入25.46亿元，同比增长20.6%；华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年全国渠道网点超420万家 [6] 费用与净利率情况 - 2025Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点；销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与 - 0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点；净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15839|20876|25886|31063| |营业总成本|11880|15508|19067|22678| |营业成本|8742|11377|13978|16619| |营业税金及附加|160|211|261|314| |销售费用|2681|3528|4349|5188| |管理费用|426|559|686|808| |财务费用|-191|-251|-311|-374| |研发费用|63|84|104|124| |公允价值变动净收益|33|31|31|31| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|4145|5555|7007|8574| |加：营业外收入|2|2|2|2| |减：营业外支出|40|35|35|35| |利润总额|4107|5522|6974|8541| |减：所得税|781|1049|1325|1623| |净利润|3326|4473|5649|6918| |减： 少数股东损益|(0)|(0)|(1)|(1)| |归母公司所有者的净利润|3327|4473|5650|6919| |摊薄每股收益(元)|6.40|8.60|10.86|13.30| |PE（倍）|45.36|33.74|26.71|21.81| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入107.37亿元，同比增加36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22% [5] - 公司所处功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，有望凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率 [9] 相关目录总结 公司主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本5.2亿股，流通A股5.2亿股，总市值1560亿元，流通A股市值1560亿元，每股净资产16.80元，资产负债率61.9% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11263|15839|20603|25653|30722| |YOY(%)|32.4|40.6|30.1|24.5|19.8| |净利润(百万元)|2040|3327|4390|5537|6774| |YOY(%)|41.6|63.1|32.0|26.1|22.3| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.7|45.8|45.8| |净利率(%)|18.1|21.0|21.3|21.6|22.0| |ROE(%)|32.3|43.3|46.0|46.7|46.0| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.44|10.65|13.03| |P/E(倍)|76.5|46.9|35.5|28.2|23.0| |P/B(倍)|24.7|20.3|16.4|13.1|10.6| [7] 公司半年报点评 - 费用管控得当，利润率持续提升。2025上半年毛利率45.15%，较去年同期提升0.55pct；销售费用率同比上升0.1pct至15.66%，管理费用率下降0.04pct至2.41%，财务费用率上升0.73pct至 - 0.6%；净利率22.12%，同比上升0.14pct [8] - 能量饮料主业稳健，构建“双引擎 + 多品类”产品矩阵。2025上半年能量饮料收入83.61亿元，占比77.91%；电解质饮料收入14.93亿元，占比从6.05%升至13.91%；其他饮料收入8.77亿元，占比从6.72%升至8.18% [8] - 广东市场发展稳健，省外增速更快。2025上半年广东区域收入25.46亿元，占比23.72%，同比增长20.61%；华北/西南区域营收17.08/12.82亿元，同比增长73.03%/39.76%；线上/重客及其他渠道销售收入2.90/12.53亿元，同比增长53.80%/44.03% [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|12706|11212|12758|18831| |非流动资产(百万元)|9971|12589|11193|9810| |资产总计(百万元)|22676|23801|23951|28641| |流动负债(百万元)|14845|14062|11968|13894| |非流动负债(百万元)|140|199|112|25| |负债合计(百万元)|14985|14261|12080|13919| |少数股东权益(百万元)|4|4|3|3| |归属母公司股东权益(百万元)|7688|9536|11867|14719| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15839|20603|25653|30722| |营业成本(百万元)|8742|11185|13909|16642| |净利润(百万元)|3326|4390|5536|6774| |归属母公司净利润(百万元)|3327|4390|5537|6774| |EBITDA(百万元)|4260|7141|8467|9893| |EPS（元）|6.40|8.44|10.65|13.03| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|40.6|30.1|24.5|19.8| |成长能力 - 营业利润(%)|60.1|33.7|26.0|22.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|63.1|32.0|26.1|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|44.8|45.7|45.8|45.8| |获利能力 - 净利率(%)|21.0|21.3|21.6|22.0| |获利能力 - ROE(%)|43.3|46.0|46.7|46.0| |获利能力 - ROIC(%)|167.0|350.2|103.1|203.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|66.1|59.9|50.4|48.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.8|29.6|-18.1|-51.8| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.8|1.1|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.5|0.6|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|194.8|215.3|215.3|215.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.0|7.3|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(元)|6.40|8.44|10.65|13.03| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|11.10|9.37|15.78|17.92| |每股指标 - 每股净资产(元)|14.78|18.34|22.82|28.30| |估值比率 - P/E(倍)|46.9|35.5|28.2|23.0| |估值比率 - P/B(倍)|20.3|16.4|13.1|10.6| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|28.8|21.3|17.4|14.4| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|5774|4872|8208|9317| |投资活动现金流(百万元)| - 6875| - 3928|72|72| |筹资活动现金流(百万元)|1507| - 4536| - 7775| - 4360| |现金净增加额(百万元)|437| - 3592|505|5029| [12]

报告公司投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年上半年营收107.4亿，同比增36.4%，归母净利润23.8亿，同比增37.2%；第二季度营收约59亿，同比增34.1%，归母净利润约14亿，同比增30.8%；中报分红方案为每股派发现金股利2.5元 [7] - 公司第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型，不同品类营收均有增长；渠道网络深化全国化布局；Q2加大冰柜投放促进动销；下半年预计延续渠道和营销投入精细化管理，长期看双轮驱动效果有望加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期；预计2025 - 2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，看好公司平台型企业发展，首次覆盖予以“买进”投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年7月28日A股价290.20元，上证指数3597.94，股价12个月高/低为338.92/167.64元，总发行股数和A股数均为520.01百万，A股市值1509.08亿元，主要股东为林木勤，持股49.74%，每股净值16.80元，股价/账面净值为17.28，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.6%、4.8%、66.0% [2] 产品组合 - 能量饮料占比77.91%，电解质饮料占比13.91%，其他饮料占比8.18% [3] 业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1441|2040|3327|4453|5600|6802| |同比增减（％）|20.75|41.60|63.09|33.84|25.77|21.47| |每股盈余（元）|3.60|5.10|6.40|8.56|10.77|13.08| |同比增减（％）|15.72|41.60|25.46|33.84|25.77|21.47| |市盈率（X）|81|57|45|34|27|22| |股利（元）|2.00|2.50|5.00|6.68|8.40|10.20| |股息率（％）|0.69|0.86|1.72|2.30|2.89|3.52| [11] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8505|11263|15839|21143|26300|31728| |经营成本|4905|6412|8742|11695|14623|17721| |营业税金及附加|93|121|160|208|258|312| |销售费用|1449|1956|2681|3480|4268|5039| |管理费用|256|369|426|560|688|812| |财务费用|41|2|-191|-175|-269|-346| |投资收益|70|142|95|106|103|111| |营业利润|1854|2588|4145|5566|6808|8274| |利润总额|1836|2579|4107|5553|6790|8248| |所得税|395|539|781|1101|1190|1446| |归属于母公司所有者的净利润|1441|2040|3327|4453|5600|6802| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2158|6058|5653|7133|9763|13570| |应收账款|25|66|81|114|148|178| |存货|394|569|1068|1602|2003|2303| |流动资产合计|7246|8769|12706|17788|22235|27127| |固定资产|2232|2916|3670|4220|4769|5246| |在建工程|529|385|554|665|731|768| |非流动资产合计|4623|5941|9971|11466|12613|13622| |资产总计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| |流动负债合计|6706|8047|14845|20401|24727|29109| |非流动负债合计|100|339|140|182|218|240| |负债合计|6805|8386|14985|20583|24945|29349| |股东权益合计|5064|6324|7688|8667|9899|11396| |负债及股东权益合计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| [14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2026|3281|5789|7823|9994|12374| |投资活动产生的现金流量净额|-3336|-758|-6875|-4229|-4734|-5394| |筹资活动产生的现金流量净额|1764|-1058|1507|-2114|-2630|-3173| |现金及现金等价物净增加额|439|1437|453|1480|2630|3807| [15]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入达107.37亿元，同比上升36.37% [2] - 归母净利润为23.75亿元，同比上升37.22% [2] - 扣非净利润为22.7亿元，同比上升33.02% [2] - 第二季度营业总收入为58.89亿元，同比上升34.1% [2] - 第二季度归母净利润为13.95亿元，同比上升30.75% [2] - 第二季度扣非净利润为13.12亿元，同比上升21.17% [2] 盈利能力 - 毛利率为45.15%，同比增加1.22% [3] - 净利率为22.12%，同比增加0.62% [3] 财务结构 - 三费总计为18.76亿元，占营收比例17.47%，同比增加4.7% [4] - 每股净资产为16.8元，同比减少4.89% [4] - 每股经营性现金流为3.35元，同比减少40.95% [4] - 每股收益为4.57元，同比增加37.22% [4] 现金流与债务状况 - 货币资金为52.62亿元，同比减少34.02% [5] - 有息负债为61.43亿元，同比增加2.30% [5] - 经营活动现金流量净额同比减少23.24% [5] - 投资活动现金流量净额同比增加52.63% [5] - 筹资活动现金流量净额同比减少196.95% [5] - 货币资金与流动负债比例为74.44% [5] - 有息资产负债率为26.81% [5] 主营业务分析 - 能量饮料主营收入为83.61亿元，占总收入77.87%，毛利率50.61% [6] - 电解质饮料收入占比13.90%，毛利率32.09% [6] - 其他饮料收入占比8.17%，毛利率15.42% [6] - 中国内地市场收入为107.26亿元，占总收入99.90% [6] 发展前景 - 公司营收和利润增长显著，得益于广东区域全渠道精耕策略及全国销售渠道开拓 [7]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的稀缺成长标的 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）食品饮料板块上涨 0.74%，表现弱于上证指数（+1.67%），在 31 个申万子行业中排第 26，周一至周四板块上涨 2.44%，周五出现较大回撤（-1.65%） [1][7] - 食品饮料子板块中，预加工食品（+1.97%）、保健品（+1.88%）领涨，乳品（-0.67%）、其他酒类（-0.36%）下跌 [1][10] - 食品饮料板块个股中，ST 西发（+9.89%）、交大昂立（+8.94%）涨幅居前，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）跌幅居前 [1][13] - 截至 7 月 25 日，食品饮料板块 PE - TTM 估值为 21.41x，对应近 15 年分位数为 16%，白酒板块 PE - TTM 为 18.53x，对应历史分位数为 17%，均处于估值低位 [14] 板块情况及观点更新 白酒 - 本周白酒主要大单品批价稳定，25 年飞天茅台（原/散）批价分别为 1920 元/1870 元，普五（八代）批价 905 元，国窖 1573 批价 835 元 [19] - 二季度公募基金减配食饮板块，白酒重仓持股比例 6.78%，较一季度下降 1.71pct，筹码结构优化 [4][23] - 雅江水电项目开工，总投资约 1.2 万亿元，有望掀起基建热潮带动白酒消费，本周白酒行业指数及个股与雅江水电站概念指数表现高度相关 [4][23] - 多家酒企加速布局低度白酒，如五粮液推 29 度白酒，天佑德酒推 28 度柠檬果味青稞酒，泸州老窖研发 28 度国窖 1573 等 [24] - 白酒可借鉴皮蛋出海经验，进行产品本地化、选择主流渠道、利用热门社交软件宣发 [25] 啤酒 - 2025 年 6 月，中国规模以上企业啤酒产量 412.0 万千升，同比下降 0.2%；1 - 6 月累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3% [29] - 7 月 16 日，青啤集团旗下健康饮品事业部宣布张艺兴为青啤优活代言人，购买达一定金额赠周边，当日多渠道售罄 [4][30] 乳制品 - 2025 年 6 月，中国乳制品当月产量 254.6 万吨，同比增长 4.1%；1 - 6 月产量 1433.0 万吨，同比下降 0.3% [34] - 7 月 17 日，中国主产区生鲜乳平均价为 3.04 元/公斤，下降趋势放缓 [34] 软饮料 - 可口可乐 2025 年二季度财报显示，亚太市场碳酸饮料收入下滑，无糖可口可乐销售增长 14%，国产品牌纷纷推新品加入竞争 [40] - 电解质饮料受青睐，东鹏饮料 2025 年半年度报显示，电解质饮料营收从去年同期 4.76 亿元增至 14.93 亿元，占比由 6.05%提升至 13.91% [4][41] 成本指标 - 食糖、瓦楞纸价格维持稳定，大豆小幅上升，玻璃本周大幅上涨 [5][45] 重要公司动态 - 口子窖股东刘安省拟减持不超总股本 1.67%的股份；南侨食品回购注销 1,880,528 股限制性股票，6 月归母净利润同比减少 93.73%；良品铺子控股股东涉及股权纠纷诉讼，金额达 9.96 亿元 [47] - 源飞宠物向 62 名激励对象发放总股本 1.31%的股份；三全食品拟投资 2.8 亿澳元建设澳大利亚生产基地；洋河股份选举顾宇为新任董事长 [47] - ST 西发拟收购嘉士伯国际持有的全部拉萨啤酒股份；安井食品合并报表增加主体；贵州茅台出资 4.9 亿元成立研究院 [47] - 盖世食品拟发行不超 1.5 亿元可转换公司债券；ST 加加部分委托加工资产继续存放于宁夏可可美公司厂区；仙乐健康可能触发转股价格向下修正条件 [47] - 天味食品股东邓文转让公司总股本 1.99%的股份；贝因美控股股东预重整申请被受理；劲仔食品拟回购 5000 万 - 10000 万股份 [47] - 燕之屋预计 25H1 营收 10.00 - 10.59 亿元，同比下降 6%，归母净利润 7200 - 8100 万元，同比 +20% - 35%；有友食品股东赵英减持公司总股本 1%的股份 [47] - ST 西发预重整延期至 8 月 25 日；安琪酵母拟收购呼伦贝尔晟通糖业 55%股权，交易金额约 5.06 亿元 [47] - 珠江啤酒原总经理辞职，张涌任新总经理；天润乳业收到 466.02 万元政府补助 [47] - 张裕 A 回购 1,864,305 份限制性股票；庄园牧场原总经理辞职，职责暂由杨毅代行；万辰集团原董事长辞职，王丽卿任新董事长 [48] - 东鹏饮料 25H1 营收 107.37 亿元，同比 +36.37%，归母净利润 23.75 亿元，同比 +37.22%；华润饮料预计 25H1 归母净利润同比下降 20% - 30% [48]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值1,560亿元，对应2025年PE 35倍 [7][10] 业绩表现 - 2025H1总营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利23.75亿元（同比+37.22%）[2] - 2025Q2单季营收58.89亿元（同比+34.10%），归母净利13.95亿元（同比+30.75%）[2] - 中期分红每股2.5元现金红利 [2] 产品结构 - 能量饮料收入83.61亿元（同比+21.91%）仍为基石业务，占比77.9% [3] - 电解质饮料收入14.93亿元（同比+213.71%）成为增长最快品类 [3] - 其他饮料收入8.77亿元（同比+66.24%）表现亮眼 [3] 渠道表现 - 经销渠道收入93.50亿元（同比+35.13%）保持主导地位 [4] - 重客渠道收入10.89亿元（同比+47.04%）增速领先 [4] - 线上渠道收入2.90亿元（同比+53.80%）持续高增长 [4] 区域扩张 - 广东省外收入66.42亿元（同比+41.54%），占比提升至61.8% [4] - 华北地区增速达73.03%，西南/华东/广西增速超30% [4] - 经销商总数达3,279家，较年初净增86家，西南区域新增显著 [5] 盈利能力 - 2025H1毛利率45.15%（同比+0.55pct），受益原材料价格下行 [6] - 归母净利率22.12%（同比+0.14pct），销售费用率15.66%（同比+0.10pct）[6] - 2025Q2毛利率45.70%（同比-0.35pct），财务费用率上行因利息收入减少 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利44.55/56.14/69.24亿元，增速33.91%/26.02%/23.34% [7] - 2025年ROE预计达46.89%，EPS 8.57元 [8][15] - 2025年营收预测206.19亿元（同比+30.18%），毛利率45.65% [8][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025H1东鹏饮料总营收107.37亿元（同增36%），归母净利润23.75亿元（同增37%），延续增势印证全国化+多品类战略高成长性与可持续性，随着渠道深耕与多品类协同放量，业绩有望稳健增长 [4][7] 各部分总结 营收稳健增长，费率保持稳定 - 2025H1公司营收稳健增长，广东区域全渠道精耕，开拓全国渠道带动500ml金瓶及补水啦等新品销量增长 [5] - 2025H1毛利率同增1pct至45.15%，因原料价格下降；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.05pct至15.66%/2.41%，为推进全国化战略扩大销售规模所致；净利率同增0.1pct至22.12% [5] 电解质饮料增速亮眼，渠道精耕贡献增量 - 分产品看，2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同增22%/214%/66%至83.61/14.93/8.77亿元，电解质饮料销量同比大增227%，补水啦产品凭借大包装性价比与多场景渗透快速放量 [6] - 分渠道看，2025H1经销/线上/重客及其他渠道收入分别同增35%/54%/44%至91.88/2.90/12.53亿元，构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，经销商超3200家，终端网点逾420万家 [6] - 分区域看，2025H1广东/华北区域收入分别同增21%/73%至25.46/17.08亿元，广东区域高基数下增速超20%，华北市场拓展成效显著 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为35/27/21倍 [7][8] 财务预测 - 主营收入：2024A为158.39亿元，2025E - 2027E分别为209.58/264.95/327.75亿元，增长率分别为40.6%/32.3%/26.4%/23.7% [10] - 归母净利润：2024A为33.27亿元，2025E - 2027E分别为45.07/58.22/73.71亿元，增长率分别为63.1%/35.5%/29.2%/26.6% [10] - 多项财务指标呈现良好态势，如毛利率、ROE、资产负债率等在预测期内有相应变化 [11]

投资评级 - 股票投资评级为"买入|维持" [1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中报显示，营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为107.37/23.75/22.7亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02% [4] - 25H1毛利率/归母净利率为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct [4] - 销售费用率同比提升0.10pct至15.66%，主因冰柜投入增加，渠道推广费用达6.76亿元，同比+61.20% [4] - 25Q2营业收入/归母净利润同比+34.10%/+30.75%，毛利率45.70%同比-0.35pct，销售费用率14.82%同比+0.50pct [5] - 合同负债36.67亿元同比增加11.66亿元，仍处历史高位 [5] 财务表现 - 最新收盘价299.93元，总市值1,560亿元，市盈率46.88倍 [3] - 25H1销售收现110.72亿元同比+24.63%，经现净额17.40亿元同比-23.24% [5] - 预计2025-2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比+31.41%/+26.13%/+21.37% [10] - 预计2025-2027年归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比+35.28%/+32.47%/+26.04% [10] - 对应EPS为8.65/11.47/14.45元，PE为35/26/21倍 [10] 产品分析 - 25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收83.61/14.93/8.77亿元，同比+21.91%/+213.71%/+66.24% [6] - 电解质水推出380ml"小补水"系列新品，拓展多场景应用 [6] - 果之茶依托渠道网络快速渗透，1L大瓶装配合营销活动表现亮眼 [6] 渠道与区域 - 25H1经销/重客/线上渠道营收93.50/10.89/2.90亿元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80% [7] - 广东/华东/华北区域营收25.46/15.36/17.08亿元，同比+20.61%/+32.62%/+73.03% [8] - 经销商数量3279个，覆盖420万家终端网点，触达消费者超2.5亿 [8] 战略布局 - 推进"冰冻化战略"，升级终端形象并探索新场景 [9] - 海外市场聚焦东南亚，通过本地化团队和供应链布局深化渗透 [9] - 赞助体育赛事和明星代言强化品牌，应用AI技术提升数字化能力 [9]