项目中标与合同签署 - 中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目，并与上海机场及其控股子公司签署经营权转让合同 [1] - 中免集团将出资人民币1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司，其中中免集团持股51%，上海机场持股49% [1] - 免税合资公司将作为载体经营上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地以及上海虹桥国际机场T1航站楼国际区域场地的进出境免税店 [1] 战略意义与业务影响 - 项目中标并签署合同后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 此举有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，进而推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

公司融资与担保安排 - 珠免集团因经营发展需要，向广东南粤银行股份有限公司珠海分行申请新增借款人民币2.8亿元 [2] - 此前公司已向南粤银行借款人民币2亿元，本次新增后，相关借款总额将达到人民币4.8亿元 [2] - 公司控股子公司免税公司将为前述既有借款及本次新增借款提供连带责任保证担保，担保的借款本金最高额不超过人民币4.8亿元，保证期间为主债务履行期届满之日起三年 [2] - 本次担保不涉及反担保，且无需提交公司董事会、股东会审议 [2]

行业表现 - 12月16日 免税店指数盘中走强 成分股多数表现活跃 [1] - 海汽集团领涨 友好集团 南宁百货 珠免集团 王府井等多股涨幅居前 [1] 公司表现 - 海汽集团在免税店指数成分股中领涨 [1] - 友好集团 南宁百货 珠免集团 王府井等公司股价涨幅居前 [1]

上海机场免税店招标结果与市场格局变化 - 上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目中标候选人结果出炉，中国中免旗下全资子公司与杜福睿（上海）商业有限公司成为中标候选人 [2] - 招标分为浦东机场T1、T2（均包括卫星厅）、虹桥机场T1三个标段，经营权转让期限最长均为8年，自2026年起至2033年年末 [2] - 在上海机场经营26年的日上免税行未出现在候选人名单中，其董事会表决不同意参与本次投标 [2] - 招标设置反垄断规则，关联企业不得投标同一标段，且标段一和标段二不可兼中兼得，标段三可兼中兼得，意味着中国中免与杜福睿各自至少能竞得一个项目 [3] 中国中免的业务背景与战略动机 - 中国中免是中旅集团控股的上市公司，原名中国国旅，2020年更名后专注免税零售 [5] - 公司目前主阵地在海南地区，拥有6家离岛免税店，包括全球第一和第二大免税商业综合体，2024年上半年海南地区营收150.3亿元，占比超总营收一半 [5] - 公司此前机场免税店业务多在二三线城市，客流量贡献不大，去年中标广州白云机场，此次若中标上海机场，将在两个超一线城市机场站稳脚跟 [7] - 上海浦东和虹桥机场年旅客吞吐量高达1.17亿人次，远超2025年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量3519.52万人次，显示上海机场的巨大客流价值 [7] - 2024年日上上海营收160.35亿元，约占中国中免总营收30%，但中国中免持股51%，归母净利润仅5.13亿元 [7] 中国中免面临的业绩与市场挑战 - 2021年受离岛免税新政及国际旅行受限影响，公司业绩达历史高峰，市值一度达7880亿元 [6] - 随着国际旅游恢复、宏观消费环境变化及行业竞争加剧，公司市占率、线下价格优势均不如从前 [6] - 2025年三季度海南离岛免税购物人次不足百万人，同比下降23.4%，且海南免税店从几家增至20多家，竞争激烈 [6] - 2025年前三季度公司实现营收398.62亿元，同比下降7.34%，净利润30.52亿元，同比下降22.13%，去年营收、净利润已分别下滑16%和36% [6] - 截至12月12日，公司股价79.2元/股，市值1639亿元，较2021年峰值缩水超6000亿元 [6] 日上免税行的历史与股权变更 - 日上上海成立于1999年，是国内首家经营机场免税店的外资企业，成功拿下浦东机场运营权 [9] - 2005年日上中国成立，拿下北京首都机场业务，2008年日上上海又拿下虹桥机场业务 [9] - 2017年和2018年，中国中免先后以3882万元和15.05亿元收购日上中国和日上上海各51%股权 [9] - 目前日上上海股东为中国中免持股51%、佰瑞投资持股33.32%、上海机场集团旗下尚冕商业持股15.68% [10] - 北京首都机场近期也开启免税店特许经营权招标，日上中国能否继续获得经营权仍是未知数 [10][11] 中国中免与日上上海的合作协议与竞标冲突 - 双方此前合作协议约定，中国中免或其关联方在上海、北京两地机场免税业务将通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [3] - 由于招标反垄断规则，关联企业不得投标同一标段，导致中国中免与日上上海只能有一方参与同一标段竞标 [3]

上海机场免税店项目招标结果 - 上海机场集团浦东国际机场和虹桥国际机场的进出境免税店项目已完成评标并公示中标候选人 [1] - 项目共分为三个标段 [1] - 第一标段和第二标段的中标候选人皆为杜福睿（上海）商业有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司 [1]

政策动态 - 财政部等五部委于10月30日发布通知，首次放宽免税店审批权限，自11月1日起将设立口岸出境免税店的审批权限下放至省级财政等部门 [1] - 政策赋予地方政府更多免税店管理权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局 [1] - 口岸出境免税店销售的进口商品免征关税、进口环节增值税、消费税，国产商品实行退（免）增值税、消费税 [1] 地方执行与批复 - 广东省财政厅等五部门于12月4日印发通知，批复设立两家出境免税店 [1] - 批复在广州市南沙邮轮母港口岸新增设立出境免税店，旨在提升邮轮旅客出行体验，促进粤港澳大湾区邮轮产业发展 [1] - 同意经营协议即将到期的广州市白云国际机场T2航站出境免税店继续设立，以支持口岸出入境客流较大、历史经营情况良好的免税店稳定运营，促进出入境旅客消费 [1] 行业规模与影响 - 批复后广东省口岸进出境免税店数量增加至52家，位居全国前列 [1] - 此举将为广大口岸通关旅客在粤消费提供便利的购物场所，降低消费者来粤旅游购物成本 [1] - 政策旨在有效促进在粤出入境人数优势转化为在粤购物的消费增量 [1] 未来发展规划 - 广东省财政厅表示将继续会同有关部门指导推动相关地市促进免税店顺利开业运营 [2] - 将大力支持免税店增加线上预订服务 [2] - 计划引进广东特色品牌产品进入免税渠道，并开发具有广东省特色的主题免税购物场景，以增强免税经济发展活力 [2]

市场整体表现 - 12月10日A股市场涨跌不一 上证指数跌0.23% 深证成指涨0.29% 创业板指跌0.02% 北证50跌0.85% [1] - 全市场成交额为1.79万亿元 较上一交易日缩量1260亿元 [1] 消费板块表现 - 大消费板块表现活跃 零售、免税店、影视院线、贵金属板块涨幅居前 收盘涨幅分别为2.08%、3.01%、1.49%和3.38% [1] - 零售板块多股涨停 包括永辉超市、中央商场、美凯龙、东百集团、汇嘉时代、步步高等 其中东百集团实现4天4连板 永辉超市实现3天3连板 [2] - 免税店板块中 海南发展、中百集团、步步高、东百集团涨停 [2] - 影视院线板块中 博纳影业涨停 北京文化、中国电影涨超3% 电广传媒上涨1.73% 芒果超媒上涨0.41% [2] - 贵金属板块中 晓程科技上涨13.66% 湖南白银上涨3.84% 山金国际、招金黄金、四川黄金等涨超3% 湖南黄金上涨1.06% [2] 宏观与行业动态 - 11月份居民消费价格指数CPI同比上涨0.7% 为2024年3月份以来最高 [1][3] - 商务部表示 “十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 推动行业转向品质驱动、服务驱动 [3] - 海关总署广东分署数据显示 截至11月底 广东省内海关共验核离境退税申请单9.3万票 离境退税商品金额达17.5亿元 分别是去年同期的7.5倍和2倍 [3] - 11月份PPI环比上涨0.1% 同比下降2.2% [3] 机构观点 - 有分析认为 12月市场有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化的先后落地 [3] - 建议投资者紧扣“科技政策红利+春节消费复苏”双主线 [3]

公司近期市场表现与事件 - 中国中免股价午后一度涨超4%，截至发稿涨2.56%，报74.05港元，成交额2.72亿港元 [1] 上海机场免税店招标事件 - 上海机场于11月17日开启浦东、虹桥国际机场进出境免税店招标，12月9日开标 [1] - 中国中免被视为最有希望的投标方 [1] - 若公司使用100%持股主体投标，将有利于增厚归母净利润 [1] 公司竞争优势与过往业绩 - 规模、供应链和运营、渠道、人才是公司的核心优势 [1] - 在2018-2019年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，公司财务分非第一但技术分高，最终中标 [1] - 公司在海南的竞争中市占率有所提升 [1] - 预计公司与品牌方和机场的协同共赢关系将持续 [1] 行业与政策展望 - 离岛免税增速正在加快 [1] - 需关注新政策带来的增量潜力 [1] 机构对招标结果的潜在影响分析 - 摩根士丹利指出，上海机场及北京机场的免税店投标结果预计将于本月公布 [2] - 目前两个机场的免税店均由公司持股51%的Sunrise公司经营 [2] - 基准情形：若公司在上海及北京机场各获得一份合约，并使用自身全资持有的免税牌照，集团将在线下渠道增加更多高利润产品，并在Sunrise线上平台提供具价格竞争力的产品，此情况下股价将大致平稳 [2] - 乐观情形：若公司在上海及北京机场各获得一份合约，同时使用其全资持有牌照和Sunrise的牌照，股价可能上升5%至10% [2] - 悲观情形：若Sunrise分别同时在两个机场各获得一份合约，则公司的股价或下跌5%至10% [2]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股午后一度涨超4%，截至发稿上涨2.56%，报74.05港元，成交额达2.72亿港元 [1] 核心业务机遇与投标分析 - 上海机场浦东、虹桥国际机场进出境免税店招标于11月17日开启，12月9日开标，中国中免被视为最有希望的投标方 [1] - 若中国中免使用100%持股主体投标，将有利于增厚其归母净利润 [1] - 公司的核心优势在于规模、供应链和运营、渠道以及人才 [1] - 历史经验显示，公司在2018-2019年首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中，虽财务分非第一但凭借高技术分最终中标，并在海南市场竞争中提升了市占率 [1] - 预计中国中免与品牌方及机场的协同共赢关系将持续 [1] 市场情景与股价影响预测 - 摩根士丹利指出，上海及北京机场免税店投标结果预计将于本月公布，目前两机场免税店由中国中免持股51%的Sunrise公司经营 [2] - 基准情景：若中国中免在上海及北京机场各获得一份合约，并使用自身全资免税牌照，集团将在线下渠道增加高利润产品，并在Sunrise线上平台提供具价格竞争力的产品，此情况下股价将大致平稳 [2] - 积极情景：若中国中免在两机场各获一份合约，同时使用自身全资牌照和Sunrise的牌照，股价可能上升5%至10% [2] - 消极情景：若Sunrise公司分别在两个机场各获得一份合约，则中国中免的股价可能下跌5%至10% [2] 行业趋势与政策展望 - 离岛免税市场增速正在加快 [1] - 需要关注新政策可能带来的增量潜力 [1]

政策核心内容 - 五部委于10月30日印发通知，首次放宽免税店审批权限，自11月1日起将设立口岸出境免税店的审批权限下放至省级财政等部门 [1] - 政策赋予地方政府更多免税店管理权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局 [1] - 口岸出境免税店销售的进口商品免征关税、进口环节增值税、消费税，国产商品实行退（免）增值税、消费税 [1] 广东省政策落地与批复 - 广东省财政厅组织各地研究需求，指导增设一批新的口岸出境免税店 [1] - 12月4日，广东省五部门批复设立两家出境免税店 [1] - 批复内容包括在广州市南沙邮轮母港口岸新增设立出境免税店，以提升邮轮旅客体验并促进粤港澳大湾区邮轮产业发展 [1] - 同时同意经营协议即将到期的广州市白云国际机场T2航站楼出境免税店继续设立，以支持客流大、经营情况良好的免税店稳定运营 [1] 行业影响与规模 - 批复后，广东省口岸进出境免税店数量增加至52家，位居全国前列 [2] - 此举旨在为口岸通关旅客提供便利购物场所，降低消费者来粤旅游购物成本 [2] - 政策目标是将广东省的出入境人数优势转化为在粤购物的消费增量 [2] 未来发展举措 - 广东省财政厅将继续会同有关部门指导推动相关地市促进免税店顺利开业运营 [2] - 将大力支持免税店增加线上预订服务 [2] - 计划引进广东特色品牌产品进入免税渠道，并开发具有广东特色的主题免税购物场景，以增强免税经济发展活力 [2]