政策核心突破 - 自2025年11月1日起完善免税店政策，核心突破在于允许国货正式进驻免税店并享受退免税优惠 [1] - 国货包括老字号非遗产品、地方特色特产等，可享受15%至20%的价格优势，并搭建民族品牌国际化平台 [1] 国货销售政策优化 - 企业采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售视同出口，退（免）增值税、消费税 [2] - 口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营总面积的1/4 [2] - 要求加大对国产品的推介力度，引入老字号、文创、非遗等体现中华优秀传统文化的产品 [2] - 国内商品采用"先销后退"模式，以免税价格销售后再集中办理退税 [2] - 国内已上市销售的商品出境时按个人自用物品监管，无需出口检验检疫 [2] 审批权限与布局调整 - 口岸出境免税店设立及经营主体确定等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批 [4] - 免税店经营面积由原中央部委或国务院审批，调整为招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 鼓励地方整合优化免税店布局，因地制宜开发具有地域特色的主题购物场景 [4] 商品品类扩容 - 将手机、微型无人机、运动用品等便于携带、需求较高的热销商品纳入免税店经营范围 [5] - 新增品类包括保健食品、非处方药和宠物食品，使免税品更贴近民生消费趋势 [6] - 整合优化口岸出境、进境免税店和市内免税店的经营品类清单 [5] 购物体验与服务升级 - 全面支持"网上预订服务"，并推出"市内预订、进境提货"的新模式 [6] - 服务流程再造打通市内店和口岸店渠道，解决消费者携带不便等痛点 [6] - 政策组合拳旨在提升旅客免税购物体验，满足多层次、多样化需求 [3][6]

政策核心内容 - 新免税店政策自2025年11月1日起正式施行 涵盖优化国内商品退（免）税政策管理、扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限以及完善便利化和监管措施四大方面 [1] - 政策旨在发挥免税店在提振消费、吸引外籍人员入境消费、促进海外消费回流等方面的重要作用 推动免税零售业务健康有序发展 [1] 经营品类扩大 - 免税店经营品类进行历史性大扩容 在口岸出境、口岸进境和市内三类免税店中新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [2] - 鼓励具有免税商品经营资质的企业和经批准的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度 采购国内商品进入口岸出境和市内免税店销售视同出口 退（免）增值税、消费税 [2] - 新增品类精准踩点当前消费热点 手机和微型无人机是中国智造优势领域 运动用品、保健食品等则反映国内消费升级和健康、品质生活趋势 [3] 审批权限放宽与市场活力 - 将口岸出境免税店的设立审批权限下放至省级人民政府 由口岸所在地省级财政部门会同商务、文旅、海关、税务等部门审批 [4] - 对于客流量小、面积有限的口岸 省级部门可核准采用竞争性谈判等其他方式确定经营主体 免税店经营面积由口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 审批权限下放将调动地方政府发展免税经济的积极性 推动开发具有地域特色的主题购物场景 使免税店个性化、主题化 [4] 消费便利化措施 - 服务流程再造 推出网上预订服务和市内预订、进境提货的新模式 [5] - 新模式打通市内店和口岸店渠道 让消费者可利用市内店选品丰富、购物时间充裕的优势进行挑选和预订 同时享受进境时提货的便利 [5][6]

行业核心观点 - 免税经济与文旅产业深度融合正成为激活消费潜力、推动产业升级的新动能 [1] - 行业面临从政策红利驱动向内生增长动能转变的关键命题 [1] 行业融合逻辑 - 融合契合消费升级趋势，促进海外高端消费回流，并通过文化场景提升消费体验的附加值和满意度 [2] - 免税购物为核心的旅游零售综合体是体验经济的载体，能延长消费者停留时间并延伸消费链条 [2] - 产业融合产生协同效应，文旅为免税导入客流，免税为文旅目的地增添二次消费引爆点 [2] 行业发展格局 - 海南离岛免税新政自2020年7月实施后销售额实现跨越式增长，并探索“免税+康养”、“免税+会展”等多元化模式 [3] - 北京、上海、广州、深圳、西安等多个城市布局市内免税店，面向出境旅客，与离岛免税错位发展 [5] - 广州北站免税综合体依托“空铁联运”枢纽优势，打造辐射粤港澳大湾区的文旅商业中心 [5] 行业面临挑战 - 商品与文化体验存在同质化风险，商品结构以国际奢侈品、美妆为主，文旅产品开发单一 [6] - 存在购物与文旅体验失衡的风险，消费者可能过度关注购物而忽略当地文化体验 [6] - 行业繁荣高度依赖税收优惠政策，需构建不依赖政策的价格和服务优势 [6] - 区域发展不均衡，中西部地区需制度创新以嫁接本地文旅资源与免税经济 [6] 未来发展路径 - 推动“文旅×免税”乘数效应，将免税购物深度嵌入历史文化街区等文化场域，开发与博物馆IP联名商品 [7] - 优化商品供给，放宽国货精品进入免税渠道限制，鼓励国潮品牌、老字号、地方手工艺品进入 [7] - 探索政策创新，研判在中西部重点旅游城市、边境旅游试验区设立特色免税店的可行性 [7]

公司业绩与市场表现 - 中国中免2025年国庆中秋假期离岛免税表现较好 [1] - 国庆中秋假期海南消费市场人气旺活力足，中免通过汇聚“首店+首发”吸引消费客群 [1] - 2025年中秋国庆假期预计进出海南岛客流总量达184.25万人次，日均客流量同比增长6.28% [1] 业务拓展与增长潜力 - 市内免税店逐步落地，中长期有望为公司贡献业绩增量 [1] - 深圳市内免税店于2025年8月26日在福田区深业上城开业，由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造，占地近3000平方米 [1] - 广州市内免税店同日开业，由中免集团、广百股份、岭南控股、白云机场联手打造 [1] - 深圳市内免税店项目整体空间布局分为免税商品区和有税商品区，免税商品较有税专柜价格普遍低11%-25% [1] - 离境退税商品可享受约9%的退税额度 [1] 估值与评级 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年40倍市盈率（PE） [1] - 给予公司目标价81.6元，并维持“增持”评级 [1]

全国口岸整体出入境情况 - 国庆中秋假期全国口岸出入境总人次达1634.3万人次，日均204.3万人次，较去年同期增长11.5% [1] - 单日出入境最高峰为10月4日，达235.3万人次 [1] - 假期内全国口岸外国人出入境达143.4万人次，同比增长21.6%，其中入境外国人75.1万人次 [3] - 适用免签政策入境的外国人达53.5万人次，同比增长46.8% [3] - 查验出入境交通运输工具74.4万架次，同比增长11% [3] 主要城市及地区出入境表现 - 北京边检总站查验出入境人员超50万人次，同比增长近18%，查验出入境航班2900余架次，增长11.7% [4][6] - 北京入境游客达11.9万人次，同比增长48%，实现入境游客花费12.3亿元，增长54.1% [6] - 北京离境退税商店销售额超2200万元，同比增长超一倍 [6] - 上海空港口岸进出境航空器5879架次，搭载旅客91.4万人次，分别增长10.6%和19.4%，创历史新高 [14] - 上海海关验核离境退税商品金额5768万元 [15] - 广州白云机场监管进出境航班2691架次，旅客超36.7万人次，分别增长7.4%和12%，其中入境旅客18.9万人次，出境旅客17.8万人次 [20] - 海南出入境人员达5.51万余人次，同比增长15.1%，当前通航境外客运航线已达76条 [7][9] - 珠海各口岸查验出入境人员超540万人次，同比增长7%，查验交通运输工具超33万辆/艘次，增长20% [10][12] 政策与消费驱动因素 - 海南59国人员入境免签等便利政策使86个国家公民可持普通护照免签来海南 [9] - 内地赴港澳"个人游"城市扩容及"琴澳旅游团"等政策提升跨境出行便利度，经横琴口岸往来内地旅客达32万人次，增长23.5% [12] - 上海着力建设"中国入境游第一站"，优化离境退税政策，黄浦区试点启用全国首台自助退税机 [17][19] - 广州免税店前三季度销售免税品货值超10亿元，同比增长16%，其中国庆假期销售达3150万元 [20] - 广州市内免税店商品价格较普通有税商品低11%-25%，位于核心区域便于吸引本地消费 [21]

公司运营 - 四川首家市内免税店于9月25日开业，位于成都市锦江区仁恒置地广场一层及二层 [3] - 公司总营业面积3140平方米，其中免税区面积687平方米，为全国规模最大、西南地区品类最全的市内免税店 [1] - 首批入库免税品共1155项、4535件，主要包含箱包、手表、化妆品、酒类等 [1] 行业动态 - 该免税店在财政部、商务部、海关总署等五部门联合支持下正式落户成都 [3] - 免税品可享受10%—30%的税费减免 [1] - 公司面向持有效出入境证件且60日内搭乘航空运输工具从成都出境的中外游客提供"市内选购、口岸提货"服务 [3] 战略意义 - 首家市内免税店开业对满足旅客多元化消费需求具有重要意义 [3] - 成都海关将持续支持成都市免税经济发展，优化口岸营商环境、加强跨境消费监管创新 [3] - 此举旨在促进"蓉品出海"、激发国际消费新活力，为成都建设国际消费中心城市注入海关动能 [3]

公司运营动态 - 四川首家市内免税店于9月25日开业，位于成都市锦江区仁恒置地广场一层及二层 [3] - 该店总营业面积3140平方米，其中免税区面积687平方米，为全国规模最大、西南地区品类最全的市内免税店 [1] - 首批入库免税品共1155项、4535件，主要包含箱包、手表、化妆品、酒类等 [1] 行业政策与支持 - 该免税店在财政部、商务部、海关总署等五部门联合支持下正式落户成都 [3] - 成都海关完成首批免税品入库监管，并称支持市内免税店落地是服务四川高水平对外开放的有力举措 [1][3] - 海关将持续支持成都市免税经济发展，优化口岸营商环境，加强跨境消费监管创新 [3] 目标客户与商业模式 - 免税店面向持有效出入境证件且60日（含）内搭乘航空运输工具从成都出境的中外游客提供服务 [3] - 采用"市内选购、口岸提货"的服务模式 [3] - 店内免税品可享受10%-30%的税费减免 [1] 战略意义与影响 - 首家市内免税店开业对满足旅客多元化消费需求具有重要意义 [3] - 该店将促进"蓉品出海"、激发国际消费新活力，为成都建设国际消费中心城市注入海关动能 [3]

广州首家市内免税店开业 - 广州首家市内免税店于8月26日在天河区CBD珠江新城开业 由中免集团、岭南控股、广百股份及白云机场联合运营 [1] - 采用"CBD购物、机场提货"模式 面向60天内从广州离境的中外游客 商品免征关税、进口环节增值税和消费税 [1] - 提货点覆盖白云机场T2航站楼及未来T3航站楼 旅客凭有效证件及航班信息提货 [1] 政策背景与城市布局 - 财政部等五部门2024年8月底印发通知 推动在八个城市各新增一家市内免税店 [1] - 深圳同为试点城市 其首家市内免税店也于8月26日同步开业 [3] - 政策目标为吸引中国离境消费者和外国入境游客 提振消费 [1] 广东免税业态现状 - 广东免税业起步早但发展滞后 2024年8月前无市内免税店 主要依赖机场口岸免税店 [5] - 2019年白云机场免税销售额仅19.2亿元 远低于上海浦东机场(138亿元)和北京首都机场(86亿元) [5] - 广州、深圳凭借毗邻港澳的区位优势 出入境客流居全国前列：2024年上半年广州接待外籍人士超150万人次(同比+40%) 深圳口岸出入境人员达1.3亿人次(同比+16.2%) [5] 市内免税店竞争优势 - 不设购物限额 商品种类多于口岸免税店 涵盖美妆、腕表、箱包、酒水及国潮电子等品类 [6] - 服饰类成为与机场免税店错位竞争的代表性商品 因顾客时间更充裕 [7] - 店内超50%服饰为广州本地品牌 融合广绣、榄雕等非遗元素及满洲窗等在地文化设计 [7] 消费群体与营销策略 - 面向中外离境游客 首批顾客消费实例显示商品折扣幅度达5折至8.8折 [1] - 针对商务人士、入境游客及本地家庭制定精准营销 预计国庆和十五运期间销售达高峰 [7] - 通过二次元展览等创新业态吸引年轻客群 如广百百货9月启动1400平方米航海王主题特展 [13] 行业格局与运营商表现 - 中免集团为全国唯一授权跨业态免税运营商 覆盖机场、市内等多场景 [9] - 2024年上半年中免营收281.52亿元(同比-9.96%) 利润总额36.63亿元(同比-19.21%) 受海南离岛免税下滑冲击 [9] - 2019年中国市内免税店销售额仅占行业2% 远低于韩国超50%的占比 显示巨大发展潜力 [6] 经济带动效应 - 免税店每销售1万元商品可形成5万元以上综合收入联动效益 促进旅游、航空、餐饮等产业链 [10] - 海南离岛免税案例显示10年间免税销售额年均增44% 带动旅游收入年均增14% [10] - 免税店入驻推动传统百货转型 广州友谊国金店改造为含餐饮、娱乐的综合商业体 [12] 挑战与机遇 - 出境提货模式可能抑制大件商品消费意愿 顾客倾向购买小件护肤品 [9] - 广百股份2025年上半年预亏1500-2000万元 主因线上冲击及服饰品类销售下滑 [12] - 二次元经济成为线下流量新引擎 广州上半年ACG展会接待84万人次 省外专程赴穗客群占比显著 [13]

公司股价表现 - 中国中免盘中飙升逾9% 截至发稿股价上涨5.10%至65.90港元 成交额达4.081亿港元[1] 业务扩张进展 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 由中免集团与广百股份、岭南控股、白云机场联合打造[1] - 深圳市内免税店已于8月23日进入试营业阶段[1] 行业销售趋势 - 2025年第一季度整体免税销售额及海南免税销售额出现下滑[1] - 第二季度海南渠道销售数据逐步转正 但仍受一定影响[1] - 多地市内免税店进入落地培育阶段[1] - 关税政策影响下免税渠道部分商品销售结构发生变化[1]

深圳首家市内免税店开业 - 深圳首家市内免税店于2025年8月23日试营业 营业面积近3000平方米 [1] - 由中免集团 深圳免税集团 深业集团联合打造 [1] - 采用"免税+有税""进口+国产""线下+线上"的创新经营模式 [1] 商品品类与品牌布局 - 商品矩阵以美妆护肤 腕表首饰 高端酒水为主 [1] - 国潮精品和科技电子产品为突出亮点 [1] - 汇聚国际知名品牌 中华老字号非遗品牌及本土优质国民科技品牌 [1] 营销活动与消费者激励 - 推出满额抽奖活动 当日消费2777元即可参与 [3] - 提供多种面值代金券 包括500元券和1000元券 [3] - 针对港澳游客推出专属优惠措施 [3] 战略定位与发展目标 - 旨在拉动出境旅客旅游消费 引导海外消费回流 [1] - 通过多元化商品布局促进国潮产品出海 [1] - 升级传统市内免税店运营模式 [1]