财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入3.43亿元，同比增长14.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9382.66万元，同比增长18.45% [1] 产能与资源储备 - 公司已形成178万吨/年的矿石采选能力，规模化效应突出 [1] - 截至一季度末，生产铅精矿(含银)4736.48金属吨、锌精矿1.4万金属吨 [2] - 全年预计完成采选矿石量178万吨，生产铅精矿(含银)、锌精矿超10万金属吨，较2024年8.2万吨金属产量有较大提升 [2] 项目进展与资源整合 - 持续推进江洛矿区资源整合及项目建设，谢家沟浮选厂建设已完成地面基础工程、车间主体架构、设备采购等事项 [1] - 设立甘肃金徽西成矿业有限公司作为江洛矿区整合主体，并收购甘肃豪森矿业有限公司49%股权 [1] - 通过公开竞拍取得甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权、甘肃省徽县洛坝空白区采矿权，扩大铅锌矿产后备资源储备 [1] - 完成徽县郭家沟铅锌矿80万吨采矿权与徽县郭家沟矿区南矿带北矿带东段铅锌矿70万吨采矿权的"两证合一"工作 [1] 未来规划 - 2025年将持续加快项目建设，推进江洛矿区项目及资源整合，加快优质矿权项目的收购兼并步伐 [2] - 推进谢家沟浮选厂150万吨/年选矿项目的试车准备工作 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司营收19.18亿元，同比增长60.37%，但归母净利润亏损1.13亿元，同比下降279.51%，为2010年以来首次亏损 [1] - 单季度业绩波动显著，Q1-Q4归母净利润分别为288.11万元、4010.99万元、902.9万元、-1.65亿元，Q4亏损拖累全年业绩 [6][7] - 扣非净利润亏损9018万元，同比下降238.63%，反映主营业务盈利能力恶化 [3] 亏损原因分析 - 钛白粉业务亏损2.61亿元，营收3.82亿元但成本达4.77亿元，毛利率-24.86%，主因产量爬坡期成本高企及价格下跌（全年钛白粉均价跌9.61%） [4] - 参股子公司马尔康金鑫矿业净利润同比下降近90%至1093.7万元，投资收益大幅减少 [5] - 营业成本同比激增81.79%至13.82亿元，财务费用增幅达205.72% [5] 业务结构变化 - 营收构成：锌精矿（33.86%）、银精矿（20.95%）、钛白粉（19.9%）为前三大产品，钛白粉新晋第三大收入来源 [4] - 银精矿毛利率同比下滑254.58%至39.96%，为所有产品中降幅最大 [4] - 硫钛铁资源循环项目投产，设计年产20万吨钛白粉，2024年贡献营收4.14亿元 [4] 资产重组动态 - 拟以33亿元收购国城实业（钼矿资产）不低于60%股权，标的2024年1-9月净利润7.04亿元，2023年净利润13.98亿元 [8][10][11] - 同步出售刚盈利的宇邦矿业（银矿）65%股权获16亿元资金，该资产2024年净利润897.07万元 [9] - 当前账面货币资金仅1.74亿元，短期债务达6.7亿元，资金压力显著 [8] 行业与价格风险 - 钼精矿价格2024年同比下跌7.2%，2023年曾达3876元/吨度历史次高点，当前成交价稳定在3400元/吨度附近 [11][12] - 钛白粉行业面临产能过剩、原料成本高企及需求疲软三重压力，2024年均价从16483元/吨跌至14900元/吨 [4] - 有色金属周期性强，钼价若持续下行将直接影响国城实业业绩 [12]

工业部门分行业月度跟踪 - 有色金属采选、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、金属制品机械和设备修理业实现量价齐升，利润增速维持高位 [2] - 煤炭、黑色金属开采、非金属矿物采选和制品业、医药制造、食品饮料、纺服、轻工制造、金属制品等行业量价承压导致利润增速处于历史低位 [2] - 非金属矿物制品业、医药制造、电气机械和器材、仪器仪表等行业产成品存货增速和固定资产增速带来的供给压力降至历史较低水平 [2] 制造业与非制造业PMI - 2025年3月制造业PMI为50.5%，装备制造业(52%)、高技术制造业(52.3%)、战略新兴产业(59.6%)和建筑业(53.4%)表现较强 [3] - 中小型企业和消费品行业PMI处于50%平衡线附近但环比改善，价格端景气依然偏弱 [3] 消费行业表现 - 汽车行业2月销售明显回暖，主要受春节后月效应、报废/置换政策启动、车企价格战趋缓和低基数影响 [3] - 家电行业2025Q2白电内销排产稳中有升，但外销排产普遍走弱，预计6月三大白电外销进入负增长 [3] - 衣着CPI同比1.2%边际回升，纺织品上游原料端价格和终端服装零售额增速底部回稳 [4] - 白酒价格底部震荡，乳品价格降幅持续收窄，2月猪肉CPI回落至4.1% [4] - 全球创新药进入回暖周期，2025Q1海外新药审批加快，美国新药上市和补充获批数量相比2024Q1分别增长超40%和20% [4] 先进制造行业 - 光伏产业链价格跌幅多有收窄，过去一年间光伏产品价格有7-11个月降幅在收窄 [5] - 电池原材料环节价格跌幅收窄，钴、镍、锂盐产品和电解液价格过去一年有7-10个月降幅在收窄 [5] - 工业机器人产量近一年有7个月实现加速增长，工程机械处于上升周期 [6] 科技行业 - 2025年1-2月光通信模块出口金额累计同比下降6.7%，出口均价同比下降25.2% [6] - NAND原厂收缩产能，存储芯片价格继续调涨，但消费电子国补效果有限 [6] - 2025年1-2月智能手机上市新机型数量与2024年同期持平，出货量同比下降约1% [6] 金融与地产链 - 银行2025Q1贷款投放积极但零售端相对较弱，息差仍是核心压力点 [6] - 保险行业2025Q1保费承压，主因2024需求前置和产品结构转型中分红险客户接受度弱 [6] - 二手房市场价格同比降幅收窄、成交量平稳，土地市场溢价率上升但供应量和成交量低位 [7] 周期品行业 - 国际原油期价预计保持低位弱势震荡，动力煤2025Q2预计继续下行 [7] - COMEX金价3月末上行至3100美元上方历史新高，同比去年涨幅达40% [8] - 铜铝供给中期收紧，价格中枢有望继续抬升 [8] - 稀土价格指数同比恢复正增，锑价格同比上涨接近1.5倍 [8] - 化肥、钛白粉、塑料、制冷剂等化工品种近期出现涨价 [8]

文章核心观点 - 随着金价持续飙升，刚纳入港股通的万国黄金集团受资金瞩目，上市不到两年成涨幅达10倍的大牛股，其手握南太平洋金矿，产能爬坡叠加行业上行周期，估值中枢不断上行 [2] 纳入指数与股价表现 - 2月21日万国黄金集团获纳入恒生综合指数成份股，3月10日正式进入港股通名单 [3] - 纳入后价值被南向资金挖掘，股价和成交额创历史新高，3月10日股价涨7.81%，成交额放量至7223万元；3月17日股价涨8.36%，成交额突破1亿元；3月18日股价涨7.85%，收盘价15.66港元，成交额1.73亿港元；3月19日股价涨10.22%，升至17.26港元，市值达187.1亿港元 [3] - 截至3月19日收盘，入港股通8个交易日涨幅超30%，自2023年7月上市累计涨幅达1030% [3] 公司矿产资源 - 公司是专注有色金属采选的中型矿企，主要矿山资产有江西宜丰新庄矿、所罗门群岛金岭矿和西藏昌都哇了格矿，实控人为高明清，紫金矿业和恒邦股份是重要股东 [4] - 金岭矿位于南太平洋所罗门群岛，2016年公司接触项目推进修复扩建，2020年收购70%权益，2024年升至88.2% [4] - 金岭矿项目技改爬坡，预计2024 - 2025年矿产金产量分别为2.5吨、4吨，增速超50%；2024年底资源量增长228吨，超120%；长期产量潜力有望达8 - 10吨/年以上；收购资源对价为行业平均三分之一，成本优势有望夯实 [5] - 宜丰新庄矿是国内核心在产矿山，2009年投产经历多轮扩产，预计未来提至100万吨/年，2023年铜/当量铜产量分别为0.37万吨、11.12万吨 [5] - 2023年以来储备项目哇了格铅银矿处于探转采阶段，长期业绩贡献值得期待 [6] 金价与公司业绩 - 2024年万国黄金集团实现收入18.76亿元，同比增长42.6%；公司拥有人应占溢利增加71.6%至约5.75亿元；每股基本盈利65.7分；拟派末期股息每股14.5分及特别股息每股7.5分 [7] - 收入增长因金岭矿销量增加，来自所罗门群岛收入达11.88亿元，同比增长80.4%，占总收入63.33% [7] - 2024年金价由每盎司2000美元攀升至接近2800美元，2025年继续飙升，3月17日伦敦现货金首次收盘站上3000美元，3月19日触及3050美元，年初以来涨幅超15%，16次改写历史新高 [7] - 澳新银行上调0 - 3个月黄金价格预估至3100美元/盎司，上调6个月预估至3200美元/盎司 [8] 未来展望 - 港股通流动性红利叠加行业上行周期，公司估值中枢不断抬升，未来看点是金岭矿储量和金价能否站稳3000美元 [8]