文章核心观点 - 市场正处在从高成长向中等增速过渡的阶段 科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势 展望2026年 市场或呈现“科技承先 价值续后”的特征 [1] - 在信息密度和投资标的数量大幅提升的市场环境下 投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键 公司权益专户团队将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战 并认为AI将成为主动管理的核心增量能力 [1][7] 周期视角下的市场风格演变 - **第一阶段（2000–2010年）**：由周期成长风格主导 重化工业 资源行业和中低端制造业是主要受益者 [3] - **第二阶段（2010–2021年）**：随着城镇化率持续提升 内需消费与新兴服务不断升级 创业板指数迎来快速成长 市场风格明显向成长倾斜 [3] - **第三阶段（2021年以来）**：市场逐渐从高成长回到中等增速区间 价值风格重新占据主导 科创板指数没有跑赢中证红利指数 市场呈现价值回归特征 同时科创板仍频繁出现主题性行情 形成价值与主题并存的状态 [3] 行业结构的长期迁移 - 过去16年里 科技 消费医药 周期金融在沪深300中的占比发生显著迁移 [3] - 2010年金融板块占比接近50% 科技仅约3% 而今年科技占比已升至约22% 周期金融板块的份额则持续向科技让渡 [3] - 消费行业在2010–2020年间经历了快速扩张 但自2020年之后增速明显放缓 [3] 对2026年的市场展望与投资逻辑 - 展望归纳为三个关键词：科技承先 价值续后 重回龙头 [4] - 2023年以来以科创板为代表的人工智能叙事 与2011年到2015年科技周期的模式具有高度相似性 但人口结构 中美格局 房地产周期等支撑背景已发生深刻变化 本轮周期以价值回报为主线 叠加主题式演绎 [4] - 基本面迎来关键拐点 信号来自PPI与上市公司库存状况 “反内卷”政策的落地正从点状案例向线状扩散 明年可能形成面状效应 [4] - 结合历史经验 PPI回正后两到三个季度 上市公司报表往往会出现明显改善 今年三季度PPI处于本轮较低点 明年中期企业行为的变化值得期待 基本面改善与产能扩张有望同步发生 [4] - 2025年三季度 单季度收入同比正增长的公司数量接近60% 在慢慢抬升 意味着企业在过去两年自我调整后逐步找到出路 产业扩张动力有望在2026年重新释放 [5] - 风格因子层面存在规律：当价值因子某一年大幅跑输成长因子时 次年往往具有较强的补涨动力 在科技仍维持较高景气度的背景下 价值板块的修复可能成为2026年的重要结构性机会 [6] 具体的投资关注方向 - 更多关注周期行业 如原油煤炭 基本金属等 [6] - 关注非银行业 如保险 券商 [6] - 关注ROE较高的行业 如互联网 传统消费 [6] - 关注新周期行业 如新能源 电力设备等 [6] - 认为CXO 创新药 AI爆款应用 人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [6] 投研体系的演进与应对策略 - 随着基金数量 资管规模和上市公司数量呈指数级增长 信息密度远超以往 对投研工作提出更高挑战 [7] - 公司权益专户团队探索出基于客户需求制定清晰投资目标 通过专业化分工和工业化生产线 生成匹配客户需求的专户解决方案的路径 [7] - 专户产品“工业化”生产线包括仓位决策 结构决策 组合配置 检测评估四步骤 在仓位与结构的决策上采用团队方式共同判断以保障组合稳定性 投资经理则在自身最擅长的领域保持专注 [7] - AI将成为主动管理的核心增量能力 AI内嵌式对投研业务的赋能 会在三年后带来实质性的变化 是确定性极强的长期趋势 将重塑整个投研链条 [7] - 在巨大的信息洪流和竞争压力下 构建一个可复制 可持续 透明化的投研体系 是主动投资实现长期主义的关键所在 [7]

基金投顾行业定位与价值 - 基金投顾是基金投资领域的专业顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][4] - 其价值在于通过“投”和“顾”两方面服务，帮助投资者获得更好收益 [5] 经济增长动力转型 - 中国经济增长动力在2018年前后发生转变，从依赖中低端制造业和房地产产业链，转向由中高端制造业驱动 [12] - 房地产在2017-2018年估值达到高峰，之后不同城市先后进入熊市，一轮牛熊周期长达15-20年，目前尚未出现拐点 [12] - 中高端制造业的出口占比正逐渐提升，但其龙头效应明显，直接带动的从业人员数量少于中低端制造业和地产行业 [12][13] 家庭参与经济增长的途径 - 普通家庭分享经济转型成果的主要途径是指数基金，无需直接从事相关行业，通过配置对应股票资产即可实现 [13] - 美国通过普及401K计划，允许在退休金、养老金账户中定投指数基金，使家庭分享经济成果 [13] - 日本央行自2012年前后持续定投买入，成为日股最大净买入方及ETF重要持有者，展示了机构通过指数投资参与市场的模式 [13]

产业适配性评估框架 - 中低端制造业出海评估权重：人力成本25%，劳动年龄人口比例15%，老龄化程度15%，物流效率10%，制造业增加值增速10%，制造业占GDP比重10%，劳动力总人数10%，有效劳动力系数5%[13] - 高端制造业出海评估权重：创新投入指数30%，创新产出指数10%，制造业占GDP比重10%，物流绩效指数10%，高科技出口占GDP比重10%，中国FDI流量占比10%，中国FDI存量占比10%，人均GDP5%，人均GDP增速5%[18] - 生产性服务业出海评估权重：创新产出指数30%，创新投入指数10%，服务贸易占对外贸易总额比重10%，服务贸易出口金额10%，服务贸易增速10%，人均GDP10%，中国FDI流量占比10%，中国FDI存量占比10%[21] 重点区域市场机遇 - 中低端制造业综合分7分国家：印度尼西亚、巴西、印度、柬埔寨、越南、孟加拉国、墨西哥、贝宁、菲律宾、哈萨克斯坦、秘鲁[14] - 高端制造业综合分7分以上国家：新加坡9分，荷兰、瑞典、德国、美国、瑞士、越南、英国、马来西亚、韩国、泰国7分[19] - 生产性服务业综合分8分以上国家：新加坡9分，美国9分，英国9分，荷兰8分，瑞士8分，瑞典8分，爱尔兰8分[24] 代表性国家案例分析 - 越南优势：作为东盟成员国，与欧盟自贸协定2020年8月生效，欧盟27国从越南进口金额达约600亿欧元[27][28] - 越南河内平均税后月工资从2017年约1500元人民币升至2024年约4500元人民币[29] - 印尼优势：人口约3亿，年龄中位数30岁以下，2045黄金印尼战略目标旨在跻身发达国家[36] - 印尼镍储量占全球近四分之一，为电动汽车与储能产业链核心原料[40] 风险评估体系 - 六维风险评估框架：政治风险、基本面风险、债务风险、货币政策风险、法律政策风险、资产估值风险[43] - 政治风险指标包括总统换届周期、政府军队宗教稳定性、外交关系变动、地缘政治词汇使用频率[43] - 资产估值风险跟踪指标：汇率、国债利率、股市、大宗商品单日波动幅度，主权债CDS水平[43] 核心风险提示 - 海外政策与合规不确定性：地缘政治风险、贸易保护主义、关税壁垒、技术出口限制、数据安全法规[45] - 市场认知偏差风险：不同区域消费习惯、品牌认知差异可能导致战略判断失误[45] - 汇率波动风险：企业出海业务可能因汇率波动产生汇兑损失[45] - 供应链风险：海外物流时效不稳定、仓储成本上升影响供应链运转[45]

中美关税调整 - 美国将在未来3个月内把对中国进口商品加征关税从145%降至30% [1] - 中国对美国进口商品加征关税将从125%降至10% [1] - 减税措施将持续至8月12日 [5] 大豆贸易格局 - 巴西是中国最大的大豆供应国 因创纪录的收成和较低的价格而拥有充足的供应 [1] - 2024年巴西对华大豆出口量达到美国的3.5倍 [3] - 中国投资升级巴西桑托斯港 完工后将缩短运输周期至23天 年吞吐量提升30% [1] - 中企斥资35亿美元在秘鲁建设深水港 并在巴西铺设千公里铁路网 [1] - 2019年美国大豆在华市场份额暴跌19% [3] 中国制造业优势 - 中国拥有全球最完整的中低端制造业体系 [3] - 在成本控制、生产效率和供应链响应速度上具有绝对优势 [3] - 中国商品在全球根本没有对手 [3] 航运市场变化 - 中国输美集装箱预订量短期内暴涨277% [5] - 从中国到美国的集装箱运输平均预订量达到21530个20英尺标准箱 [5] - 德国航运巨头赫伯罗特美中航线预订量环比增长50% [5] 美国市场反应 - 美国商家疯狂进口中国商品 [3] - 美国期货价格因贸易摩擦降级而创下3个月来新高 [1] - 巴西大豆出口溢价下跌 [1]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融、制造业、房地产、消费、出口等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储货币政策**：框架调整为中性偏紧，最终取决于通胀水平，若通胀持续走高政策趋紧，恢复到 2%以内则宽松；短期内市场解读为利好，认为未来通胀快速回落美联储将及时宽松，若通胀下行慢则宽松节奏比预期慢；传统通胀目标制回归后，若未来通胀触及 2%以下，美联储可能实施宽松政策 [1][5][7] - **关税博弈对市场影响**：已基本被消化，美股、A股和黄金均回到或超过贸易博弈最严重之前的点位；黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受关税和美股资金避险流出影响 [1][10] - **新增关税对中国企业影响**：30%的新增关税对中低端出口企业利润率造成严重冲击，使其出口无利可图甚至亏损；中高端企业议价能力较强，可将部分关税转嫁给下游，压力较小，但出口量也会下降 [1][13] - **中国出口数据变化**：即便维持现有税率，中国出口数据仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降，随着抢出口结束，六七月份中高端生产和出口量可能边际走弱，总出口量将下降 [1][14] - **中国经济情况**：今年一季度经济数据表现良好是全球抢出口效应映射，进入二季度风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑；房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化但难以大幅增长；传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，七月出台刺激政策可能性较小 [1][19][20] - **黄金市场**：今年以来与美股呈现完美反向走势，一季度以来美股强势而黄金走弱，反映投资者对美国经济前景乐观且避险需求下降；不同阶段受不同因素驱动，2022 年与央行政策及俄乌冲突相关，2024 年与亚洲私人部门投资购金需求有关，今年以来北美 ETF 成为推动价格的重要力量 [6][11] - **债券市场**：预计五月份保持震荡状态，虽三月预测二季度有做多趋势，但具体情况需观察 6、7 月份数据变化，四月份数据未显著恶化，不太可能立即出现新的货币宽松措施 [4][24][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周全球资本市场表现各异，中国股票市场相对强势，沪指一度收复 3400 点后回落，多数板块上涨，汽车、非银商贸零售表现较好，国防军工、计算机和综合金融板块较弱；港股表现强劲，公益事业板块偏弱；债券市场偏弱，长端更疲软；美股科技板块表现不错，美债收益率小幅上行 [2] - 中高端制造业对人民币汇率变动敏感度较低，中低端企业则更为关注；若关税谈判困难，人民币贬值或成为替代方案；中国经济改革方向是民生领域投资，适应人口下降趋势 [4][23] - 今年一季度央行对黄金的配置积极性不如往年，一季度及四月份黄金价格上涨并非由央行购买推动，而是受贸易战影响以及美股资金外流等因素驱动 [25]