**公司概况** * 公司为联易融科技，是一家供应链金融科技解决方案提供商，商业模式是资产与资金的连接器[13] * 公司已进入静默期，全年数据沟通仅限于2025年1月31日前的市场沟通情况[3] **财务与运营表现** * **交易规模**：2025年前9个月交易总量达3362亿元人民币，同比增长28%[3]；第四季度为传统旺季，增速保持20%以上，12月单月资产规模突破800亿元[3] * **收入与费率**：2025年上半年收入出现低双位数下滑，主要因产品结构和经营策略调整[4]；全年收入预计为单位数下滑[8]；2024年上半年平均服务费率约为千分之2.5[15]；预计从2026年开始，费率将出现明显拐点并逐步向上[16] * **产品结构**： * **多级流转云**：前9个月同比增长60%，全年保持高双位数增长，是主要增长动力[4] * **资产证券化(ABS)云**：传统第一大主业，目前收入占比已降至20%左右，增速不及多级流转云[4]；公司正进行经营模式转型，大幅缩减过桥周期至T+0或T+1[5]；综合服务费率在千三到千五之间[21] * **客户情况**：截至2025年9月底，核心企业客户数量接近1500家，保持双位数增长[6]；客户留存率高达99%[6]；通过平台服务的小微企业超过38万家，2025年全年预计接近40万家[6]；供应商平均融资成本在2025年上半年为2.86%[6] * **成本与效率**：通过AI赋能和商业模式优化，研发人员已从2022年的约六七百名优化至不到400名[11]；公司员工总数维持在700名左右，未来新增人员将主要集中于国际业务销售团队和Web3创新业务的IT人员[10] * **现金与回购**：截至2024年中报，现金储备约为54亿元人民币[10]；公司在2024年8月26日宣布未来12个月不低于8000万美元的回购计划，静默期前已回购约3.65亿港币，占计划的58%[7]；所有回购将以注销形式完成，旨在提升每股收益和股东回报[7] **战略调整与未来展望** * **战略调整**：2025年进行了重大战略调整，对产品结构进行了较大优化[7]；上半年已完成历史过桥资产的全面出清，下半年及未来不再有相关减值[8]；商业模式正向完全低风险的科技服务模式转换[8] * **增长驱动**：预计从2026年开始，随着产品结构大幅调整、历史问题出清及国际业务全面发力，公司将实现非常健康的持续增长[9]；未来三年，目标实现资产规模接近10倍增长，收入端实现5倍以上快速增长[42] * **盈利指引**：目标在2026年重新开始盈利，并希望2026年盈利规模达到1亿元人民币[43] **业务板块详述** **1. 国内供应链金融解决方案** * **核心企业云**：以核心企业为原点，为其搭建供应链金融平台，服务其上下游生态圈[17]；截至2025年第四季度，已服务核心企业接近1800-1900家[23]；通过收购拜特科技，可为客户提供资金管理、现金管理、跨境支付等一站式全场景解决方案[24]；正从占比较高的应付类融资，向经销商融资、仓单融资、订单及中标融资等上下游场景延伸[25] * **金融机构云**：以银行为原点，为其提供供应链解决方案[28]；包括： * **流量型业务**：ABS云及e链云（对应多级流转），按融资规模收取千分之一以上的服务费[28] * **AI Agent赋能业务**：推出“丰联AI”产品，提供智能审单等服务[29]；2024年已落地超过35家客户，收入规模超千万级[29]；目标客群包括科技能力相对不足的城商行、农商行，进入中国的外资行，以及大型央国企旗下的财务公司[30] * **重点聚焦行业**：包括建工、新能源、房地产、TMT、医药和交通运输六大行业[26]；地产行业占比已从上市时的40-50%收缩至2024年上半年的个位数占比[26]，公司判断随着行业出清及优质头部房企企稳，未来该业务贡献可能增加[27] **2. 国际业务（跨境云）** * **三大场景**： 1. **跨境B2B贸易融资**：服务于从事服贸、3C出口的中国小微企业及大型跨境电商平台（如亚马逊、Shopee）[18][31] 2. **跨境电商平台融资**：服务于平台上的供应商[20] 3. **中国制造业出海**：为在海外建厂的中国企业搭建本地供应链融资体系，已落地OPPO、云天化等客户[20][32] * **费率与目标**：海外单笔单融业务费率约为千分之五，显著高于国内[58]；未来若涉及ABS打包或RWA（真实世界资产），费率可能接近1%[58]；公司计划从2026年下半年到2027年，逐步推进全球本地化（local to local）融资业务[20] **3. 创新业务：稳定币与数字资产** * **技术布局**：公司自2017年起自主研发BTrust底层链，并基于此构建业务雏形[33]；2020年通过合资公司获得新加坡数字银行牌照[33]；与渣打银行、Ripple、StraitsX（新加坡持牌稳定币发行方）等建立了战略合作[37] * **项目实践**： * **Project Dynamo**：与多方合作的数字贸易代币解决方案，是稳定币业务的雏形[34] * **Project Garden**：与渣打银行合作的RWA项目，将贸易资产通证化[36] * **SuperFi Lab**：参与创立的创新实验室，致力于搭建RWA交易平台[37] * **业务模式（稳定币+）**：公司作为技术服务商，提供智能合约平台（ICSC Plus）[65]；合作不限于单一发行方或地区，可兼容香港、新加坡（如StraitsX）及海外（如USDC）的合规稳定币[65]；盈利模式预计包括： 1. **支付环节**：通过智能合约替代传统信用证，收取服务费[61] 2. **融资环节**：作为平台链接资金方与融资方，收取融资服务费[62] * **最新进展**：已中标中国移动国际的Web3供应链金融平台项目[38]；预计若2025年有正式稳定币落地，将开始逐步产生收益[38] **AI技术应用** * **产品与模型**：AI Agent产品“丰联AI”基于公司自研的垂直大模型LDB GPT开发，该模型通过接入通义千问、DeepSeek等开源大模型，并结合公司自有行业知识库训练而成[51] * **竞争优势**：在供应链贸易融资这一细分垂类场景中，公司凭借历史数据储备和行业理解，目前没有太多竞争对手[54] * **发展展望**：2025年AI Agent业务收入预计同比增长不低于30%，明后年增速预期不低于50%[56]；收费模式正从按模块销售，转向按调用次数收费，预计2026年开始逐步落地[47][57] **股东结构** * **腾讯**：为最大股东，持股约16%[11] * **宋群（董事长兼CEO）**：通过A类股超级投票权控股公司57%的股份，但权益比例约为13%，是第二大股东[11] * **渣打银行**：重要战略股东，持股约3.5%，在国内外业务与公司有深度合作[12] * **中信资本**：持股超过5%的主要股东之一[13]

公司股价表现与财务预期 - 截至发稿，公司股价上涨2.25%，报11.84港元，成交额达6136.79万港元 [1] - 公司预计截至2025年12月31日止年度的溢利，较2024年度将增加超过20% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预期增长主要得益于平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期两大积极因素 [1] - “轻资产、平台化”发展模式已成为公司业绩加速增长的关键 [1] 平台科技业务进展 - 公司平台科技服务收入占比提升，该业务收入增长超过35% [1] - 集团平台科技撮合业务占比超过87% [1] - 公司通过自主研发的AI Agent“盛易通云平台”，推动服务能力在新赛道快速复用 [1] - 截至2025年12月31日，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1] 创新业务与电商板块发展 - 公司创新业务发展超预期，其中电商新板块业务劲增 [1][2] - 集团已完成对抖音、希音、虾皮、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖 [2] - 集团引入交个朋友控股有限公司作为战略投资者，以加速链接直播电商产业生态 [2] - 截至2025年12月31日，集团于电商板块累计的平台服务业务规模超过60亿元，较去年同期增长超过4.4倍 [2]

公司业绩预期 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的溢利较截至2024年12月31日止年度增加超过20% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预期增长主要由于平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期两方面积极因素 [1] 平台科技业务表现 - 公司平台科技服务收入占比提升，通过自主研发的AI Agent“盛易通云平台”推动服务能力在新赛道快速复用 [1] - 截至2025年12月31日，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1] - 集团平台科技撮合业务占比超87% [1] - 平台科技服务收入增长超35% [1] - “轻资产、平台化”发展模式已成为业绩加速增长的关键 [1] 创新业务发展 - 创新业务发展超预期，其中电商新板块业务劲增 [1][2] - 集团已完成对抖音、希音、虾皮、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖 [2] - 集团引入交个朋友控股有限公司(01450)作为战略投资者，以加速链接直播电商产业生态 [2] - 截至2025年12月31日，集团于电商板块累计的平台服务业务规模超60亿元，较去年同期增长超4.4倍 [2]

公司运营里程碑 - 2025年12月单月供应链资产服务规模首次突破800亿元人民币大关 [1] - 此次突破延续了自2020年以来单月资产服务规模阶梯式跃升的强劲势头 [1] - 该里程碑凸显了公司以AI创新驱动业务扩张、以生态协同赋能产业发展的核心竞争力 [1] 近期重点项目进展 - 携手济南市中财金投资集团权属山东政金供应链有限公司打造“励新智链”平台 [1] - 该平台上线即落地济南市中区首笔990万元人民币电子债权凭证融资，授信规模达2亿元人民币 [1] - 作为原始权益人与资产服务机构，助力发行湖南省首单去核心企业供应链ABS，发行规模4.15亿元人民币 [1] - 通过精准筛选资产和科技化风控，破解传统ABS痛点，为轨道交通、先进制造等产业注入资金活力 [1] 市场表现 - 公司股价午前涨超5%，截至发稿时上涨4.69%，报2.68港元 [1] - 成交额为1219.69万港元 [1]

文章核心观点 - 联易融科技集团凭借其在环境、社会及治理（ESG）领域的卓越表现，荣获“年度ESG先锋奖”，其将ESG深度融入业务核心，以数字科技赋能实体经济，推动行业绿色转型 [1][3] - 公司通过将AI、区块链等前沿技术深度融合，打造“下一代供应链金融底座”，推动业务从依赖人工经验向具备更强可复制性与扩展性的技术驱动模式演进 [7][8] - 联易融的实践表明，系统性将数字科技嵌入业务核心，使可持续发展成为企业韧性与长期竞争力的重要来源，为行业提供了可复制、可扩展的参考范式 [11][12] ESG融入企业基因，数字科技与可持续金融深度融合 - **环境（E）层面**：公司通过应收账款数字化、多级流转和线上确权，减少传统贸易金融的资源浪费，2024年通过流程线上化和无纸化累计减少碳排放约21,000吨二氧化碳当量 [4] - **环境（E）层面**：公司服务的可持续产业资产规模占比不断提升，2025年上半年，其服务的可持续供应链资产规模突破290亿元，同比增长97%，覆盖可再生能源、乡村振兴、环境保护等领域 [4] - **环境（E）层面**：公司提供绿色资产支持商业票据（ABCP）等ESG绿色解决方案，通过科技手段识别绿色资产、透明化碳排放数据，助力客户实现低碳转型 [5] - **社会责任（S）层面**：公司助力中小微企业以合理成本获得融资，2025年上半年通过其“迅易链”SaaS平台融资的中小微企业，平均融资成本降至2.86%，较传统渠道降低逾三成 [6] - **社会责任（S）层面**：公司数字普惠金融覆盖面持续扩大，截至2025年上半年累计服务的中小微企业数量已超过38万家 [6] - **公司治理（G）层面**：作为港股上市公司，公司持续完善董事会结构、审计与风控体系，并通过主动业务重组、退出低效板块、强化风险管理，推动经营更加透明和可持续 [6] 技术继续向前，联易融打造“下一代供应链金融底座” - **AI技术规模化落地**：2025年是公司AI技术进一步规模化商业落地的关键一年，其自研垂直大模型LDP-GPT接入国产主流大语言模型，并深度融合公司独有的知识图谱与多维数据 [7] - **AI技术规模化落地**：公司推出基于大模型技术的智能体“蜂联AI”，已完成超过10个重点场景的核心能力打磨，并在渣打银行等超过30家金融机构成功实现SaaS或本地化部署交付 [7] - **区块链布局进入收获期**：2025年，公司成功中标某特大型央企的Web3.0供应链金融平台项目，标志着其经过验证的稳定币与数字资产解决方案首次在大型央企的真实供应链场景中落地 [9] - **区块链布局进入收获期**：公司积极参与全球数字金融生态构建，是IEEE分布式账本标准委员会高级会员单位，并参与了多项区块链技术国际标准的制定 [9] - **区块链布局进入收获期**：公司在国际项目中首创了以可编程的数字贸易代币（DTT）和贸易金融资产代币化（ABT）为核心的“稳定币+”创新解决方案，并成功试点发行了行业内首笔由贸易资产支持的代币化产品 [9] - **全球业务拓展**：公司与XRPL建立战略合作伙伴关系，计划将其全球数字供应链金融应用部署在XRPL主网，以实现基于真实贸易背景的数字资产的流通与跨境结算 [10] - **全球业务拓展**：依托新加坡国际总部及绿联银行的数字银行牌照，公司正积极探索基于合规稳定币框架与多链支持技术的数字资产解决方案，并已构建起覆盖大中华区、东南亚、欧洲及北美的多边贸易走廊端到端服务体系 [10] - **技术协同效应**：AI、区块链、数字资产与跨境技术、多级流转云和SaaS平台等技术围绕供应链金融场景逐步形成协同，公司未来增长动力更多来自底层技术能力在不同场景中的持续复用与叠加 [10]

公司近期股份回购动态 - 2025年12月16日，公司回购38.00万股股票，每股回购均价2.27港元，共耗资约86.22万港元 [1] - 截至2025年12月16日，公司本年度累计回购股份达1.16亿股，占总股本的5.42% [1] - 近期持续进行股份回购，例如12月15日回购53.30万股，12月11日回购43.00万股，12月10日回购125.00万股 [1] - 股份回购行为通常被视为管理层对公司发展前景有信心的体现，并可能向市场传递股价被低估的信号 [1] - 此次回购发生在公司股价较发行价累计下跌约70%的背景下，反映出管理层可能认为当前市值未能充分反映其业务价值 [1] 公司基本面与业务概况 - 公司是中国领先的供应链金融科技解决方案提供商，于2021年4月在港交所主板上市 [2] - 公司主要运用区块链、大数据等技术创新供应链金融服务，服务网络覆盖全国30多个省市 [2] - 根据2023年中期报告，公司上半年实现营收5.8亿元人民币，核心企业客户数突破1000家 [2] - 作为腾讯投资的生态企业，公司已与20余家主流银行建立合作，累计处理供应链金融交易额超万亿元 [2] - 在ESG方面，公司自主研发的绿色供应链金融平台已支持新能源、节能环保等领域的融资需求 [2] 市场表现与行业背景 - 截至2025年12月16日港股收盘，公司股价下跌1.72%，报2.28港元/股 [1] - 结合行业环境来看，金融科技监管趋严，公司的主动市值管理举措（如回购）或有助於稳定投资者预期 [1]

核心观点 - 京东供应链金融科技的核心产品金采Pro入选全国金融创新优秀案例 通过整合供应链与金融资源为工业企业提供综合解决方案 助力企业提质增效[1] - 公司致力于构建超级供应链 引入前置、透明、可持续的金融能力 作为供应链的稳定器和增效器[2] - 公司每年为产业链企业提供超5000亿元融资支持 2025年京东11.11期间服务近50万企业客户 持续注入金融活水[3] 产品与服务 - 金采Pro产品为企业提供贯穿采购、履约、信用、账期与资金管理的综合解决方案 破解供应链管理资金难题[1] - 产品实现秒级授信 部分场景下企业授信审批时间最快仅需1秒[1] - 产品提供先采购、后付款的灵活服务 2025年11.11期间单户最高授信额度提升近80%[1] - 针对工业领域企业资金周转需求 提供12-18个月长期账期 帮助企业突破生存焦虑[2] 客户价值与案例 - 以山东京博控股集团为例 使用金采Pro后采购账期显著延长 现金流稳定性增强 关键原材料供应得到更有序保障[2] - 客户表示该产品使采购环节完成 现金流压力明显降低 企业能够投入更多资源到生产与研发中[2] - 通过创新信用增强机制 鼓励企业提前规划采购获取规模效应 降低采购成本并主动构建增长动能[2] 行业影响与规模 - 传统供应链效率讨论集中于采购、履约等环节 产业升级背景下单点提升已难支撑企业竞争力[2] - 公司服务规模显著 2025年京东11.11期间累计为近50万企业客户提供高效金融服务[3] - 公司通过技术驱动与场景深度融合 持续为超级供应链上的企业注入金融活水[3]

研报核心观点 - 中金维持联易融科技-W盈利预测不变，但将目标价上调77%至3.6港元，维持跑赢行业评级 [1] 公司近况与运营数据 - 截至第三季度末，公司合作核心企业及金融机构伙伴数分别增至2,798家和405家，较年初增长30%和7% [2] - 核心企业及金融机构创收客户数分别增至1,346家和152家，较年初增长40%和4%，客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 前三季度处理资产总规模同比增长28%至3,362亿元，第三季度交易量同比增长30%环比增长28%至1,326亿元 [2] 业务板块表现 - 直接融资业务前三季度交易量同比增长44%至2,523亿元，第三季度交易量同比增长54%环比增长17% [3] - 直接融资业务中的多级流转云在第三季度表现尤为强劲，交易量同比增长71%环比增长21% [3] - 资产证券化业务前三季度交易量为770亿元，第三季度交易量环比大幅增长77%至375亿元 [3] - 跨境云业务前三季度交易量为68亿元，公司于10月初进行了国际业务品牌换新 [3] 战略布局与股东回报 - 公司在第三季度中标某特大型央企基于Web30的供应链金融平台项目 [4] - 公司积极推进“稳定币+”抢位战略，以期在Web30贸易金融领域实现突破 [4] - 公司在第三季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的重视及管理层信心 [4]

研报核心观点 - 中金维持联易融科技-W盈利预测不变，但将目标价上调77%至3.6港元，维持跑赢行业评级 [1] 公司运营近况 - 截至第三季度末，合作核心企业伙伴数较年初增长30%至2,798家，金融机构伙伴数增长7%至405家 [2] - 核心企业创收客户数较年初增长40%至1,346家，金融机构创收客户数增长4%至152家，客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 前三季度处理资产总规模同比增长28%至3,362亿元，第三季度交易量同比增长30%、环比增长28%至1,326亿元 [2] 多级流转云业务 - 直接融资业务前三季度交易量同比增长44%至2,523亿元 [2] - 第三季度直接融资业务交易量同比增长54%、环比增长17%，其中多级流转云业务同比大幅增长71%、环比增长21% [2] 资产证券化业务 - 资产证券化业务前三季度交易量为770亿元 [2] - 第三季度交易量环比大幅增长77%至375亿元，ABS云业务持续快速增长，AMS云业务出现环比改善 [2] 跨境云业务与新战略 - 跨境云业务前三季度交易量为68亿元，公司于10月初进行了国际业务品牌换新 [3] - 公司成功中标某特大型央企基于Web3.0的供应链金融平台项目，积极推进“稳定币+”战略以在Web3.0贸易金融领域寻求突破 [4] - 公司第三季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的重视及管理层信心 [4]

AI应用战略与成效 - AI应用目的并非取代人力，而是承接基础性、重复性工作，使员工能聚焦于更高质量任务，例如将错误识别等简单工作交由AI处理以提升效率与质量 [2] - 将AI技术转化为实际收入是最大挑战，企业需转变认知、建立信息化能力、积累数据并找到适合业务场景，才能有效将AI应用转化为商业模式实现收入增长 [2] - 公司对AI存在“万能”误区，AI本质是技术工具，企业需明确其能解决的具体业务与流程问题 [2] - 降本增效是企业应用AI的关键第一步，2024年公司管理的资产规模增长50%，但人工成本仅增加5% [2] 技术平台与合作 - 2025年2月公司自主研发的“盛易通云平台”与国产开源大模型DeepSeek完成深度融合，平台接入DeepSeek后将融合其自然语言处理、深度知识推理与多模态交互能力，推动从“数据整合”向“智能决策”应用升级 [3] - 公司对各类大模型持开放态度，DeepSeek是接入的大模型之一，会根据不同业务场景选择合适的大模型进行应用 [3] 业务发展重点 - 针对中小微企业面临的资金周转挑战及渠道与资源匮乏问题，公司计划在海外打造一站式供应链解决方案，助力企业拓展国际市场 [3]