报告投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价3.42港元 [1][10] 核心财务表现与预测 - 2025年实现营业收入9.83亿元人民币（982,746千元），同比下降4.7% [5][10] - 2025年归母净利润为亏损4.39亿元人民币（-438,894千元），但亏损同比收窄47.46% [5][11] - 预测未来三年营收将持续增长：2026E为11.72亿元（+19.27%），2027E为13.32亿元（+13.63%），2028E为14.71亿元（+10.41%） [5][10][11] - 预测归母净利润将扭亏为盈并快速增长：2026E为1531.9万元，2027E为8259.0万元（+439.14%），2028E为1.54亿元（+86.38%） [5][11] - 2025年毛利率为54.22%，较2024年的69.6%有所下降，但预测2026-2028年毛利率将逐步恢复至60%-65% [10][11] 业务运营与市场地位 - 处理的供应链资产总量达5081亿元人民币，市场份额为22%，位列行业第一 [10] - 多级流转云业务成为核心增长引擎，2025年处理规模达3042亿元，同比大幅增长46.7% [10] - 多级流转云业务规模占总业务规模的59.87%，新增客户520家，总客户数达1448家，同比增长56% [10] - 核心企业及金融机构客户总数达到1505家，较2024年增长56.4%，客户留存率由96%提升至99% [10] - 跨境云平台生态客户增加451家至1550家 [10] 增长驱动因素与战略 - **AI驱动效率与成本优化**：通过“AI+产业金融”战略，蜂联AI Agent产品矩阵已服务42家企业，覆盖智能审单、风控等核心场景，业务处理效率提升20倍 [10] - AI驱动研发效率提升，带动2025年研发费用同比下降19% [10] - **国际化战略**：加速跨境贸易走廊SC+战略，国际化业务有望成为公司第二增长曲线，并驱动毛利率稳步提升 [10] - **股份回购**：公司承诺未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购，报告期内已回购4700万美元，彰显长期信心 [10] 估值与财务指标 - 报告维持目标价3.42港元，基于1人民币=0.89港币的汇率换算，对应2026年预测市销率（PS）为5.55倍 [10] - 当前股价为2.04港元，总股本21.37亿股，总市值约为43.59亿港元 [1][7] - 根据财务预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.04元、0.07元 [5][11] - 预测市盈率（PE）2026E为255.34倍，2027E为47.36倍，2028E为25.41倍 [5]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营收9.83亿元，同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型[1] - 2025年公司权益股东应占亏损为4.39亿元，同比显著收窄47.5%[1] - 经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显[1] - 全年处理供应链资产总规模达5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%的行业领先地位[1] 业务结构优化与核心板块表现 - 公司剥离中小企业信用科技等非核心业务，聚焦供应链金融科技主业[1] - 核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占总营收的94.7%[1] - 核心企业云处理资产规模达3696亿元，同比增长30.9%[1] - 多级流转云资产规模增长46.7%至3042.3亿元，成为核心增长引擎[1] - 金融机构云处理资产规模为1288.5亿元，同比增长20.2%[1] - 金融机构云板块营收同比增长25.2%[1] - 核心企业合作伙伴数量达3145家，同比增长45.9%[1] - 客户留存率提升3个百分点至99%[1] AI技术赋能与国际业务布局 - 公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级[2] - “蜂联AI Agent”覆盖10余个核心场景，服务42家客户，业务处理效率提升20倍，准确率达99%[2] - AI解决方案已在渣打银行等机构实现商业落地[2] - 国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元[2] - 跨境云资产规模受外围环境影响基本持平，但全年生态客户净增451家[2] - 公司中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目[2] - 2026年国际业务有望迎来指数级增长[2] 成本费用管控与财务状况 - 2025年公司研发费用同比下降19.1%，AI驱动研发效率提升显著[2] - 销售费用因海外布局同比增长21.7%，但整体经营费用下降5%[2] - 减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清[2] - 2025年下半年权益股东应占亏损收窄至0.59亿元，核心业务盈利能力开始恢复[2] - 公司现金及现金等价物余额为43.8亿元，资产负债率为13%，处于低位[2] - 公司推出股份回购计划，回购金额达3.65亿港元，并建议派发末期特别股息[2]

核心观点 - 公司2025年收入阶段性承压但亏损收窄，战略聚焦轻资产转型，核心业务下半年显现强劲复苏势头，并给予“增持”评级 [1][2] 业绩概览 - 2025年公司实现主营业务收入及收益9.83亿元，同比下降4.7% [1] - 经调整净亏损为4.53亿元，同比收窄33.3%，亏损率改善19.8个百分点 [1] - 下半年收入及收益环比大幅增长62%至6.08亿元，显示核心业务恢复 [1][2] - 全年毛利为5.33亿元，同比下降25.7%，毛利率为54.2%，同比下降15.4个百分点 [1] 业务分项表现 - **核心企业云**：实现收入5.46亿元，同比下降17.7%，但处理的供应链资产总量同比增长31%至3,696亿元 [3] - **多级流转云**：成为核心增长引擎，处理的供应链资产总量为3,042亿元，同比增长47%，占集团整体资产规模比例从52%提升至60% [1][3] - **AMS云**：处理的供应链资产总量为654亿元，同比下降13%，公司主动压降过桥资产敞口，推动向轻资产模式转型 [3] - **金融机构云**：实现收入3.84亿元，同比增长25.2%，处理的供应链资产总量同比增长20%至1,289亿元 [1][4] - **跨境云**：实现收入0.53亿元，同比增长2.9%，交易量维持在97亿元左右，国际业务品牌焕新并中标Web 3.0平台项目 [4] 运营与客户 - 多级流转云年内新增核心企业客户520家，总客户数达1,505家，同比增长56.4%，客户留存率维持99%高位 [3] - 金融机构云“蜂联AI Agent”产品矩阵已覆盖10余个核心场景，服务客户增至42家，业务处理效率提升20倍，关键环节准确率达99% [4] - 跨境云平台生态客户已增至1,550家 [4] 战略转型与财务健康 - 公司坚定推进战略聚焦，主动剥离非核心中小企业信用科技业务，压缩重资产及次优项目规模 [2][6] - 全年经营费用同比下降5%，其中研发费用同比下降19.1%至2.68亿元，销售费用同比增长21.7%至1.81亿元主要用于海外拓展 [2] - 全年减值损失为2.88亿元，同比下降55.0%，历史过桥供应链资产风险逐步出清 [5] - 截至2025年末，公司现金及现金等价物、定期存款及受限制现金合计49亿元，资产负债率及权益负债比率分别维持13%和2%的低位 [5] - 公司累计回购股份金额达3.65亿港元，并建议派付末期特别股息每股0.06港元 [5][7] 行业前景与公司定位 - 供应链金融科技行业处于规范发展与集中度提升关键期，监管趋严有利于技术强、风控完善的头部平台 [7] - 公司在数据要素市场化改革与数字金融政策支持下，有望在“五篇大文章”框架内获得更多业务机会 [7] - 基建、新能源等领域核心企业数字化转型加速，为多级流转云业务提供广阔市场空间 [7] - 公司正从规模扩张向质量效益转型，轻资产科技平台的定位更为清晰 [5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对联易融科技维持“买入”评级，并给予12个月目标价2.55港元，相较于2026年4月2日1.99港元的股价，预期涨幅为28.1% [4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年战略聚焦成效显著，核心业务规模持续增长，亏损大幅收窄，历史风险逐步释放 [4] - 报告认为，公司当前账面资金充裕，估值水平较为安全，预计2026年业绩将迎来大幅修复 [4] 财务表现与业务结构 - 2025年公司实现营收9.83亿元（982.7百万元），同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型；权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5% [1] - 经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显 [1] - 公司核心业务聚焦供应链金融科技，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占总营收的94.7% [2] - 全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%行业第一 [1] - 核心企业云处理资产3696亿元，同比增长30.9%，其中多级流转云处理资产3042.3亿元，同比增长46.7%，成为核心增长引擎 [2] - 金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增长20.2%，带动该板块营收同比增长25.2% [2] 客户生态与运营效率 - 公司核心企业合作伙伴达3145家，同比增长45.9% [2] - 客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 2025年公司研发费用同比下降19.1%，AI驱动研发效率提升显著 [3] - 销售费用因海外布局增长21.7%，但整体经营费用下降5% [3] - 减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清 [3] - 下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，显示核心业务盈利能力开始恢复 [3] 技术布局与增长动力 - 公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级 [3] - “蜂联AI Agent”覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%，并在渣打银行等机构实现商业落地 [3] - 国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元 [3] - 跨境云资产规模受外围环境影响基本持平，但全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目 [3] - 报告预计2026年国际业务有望迎来指数级增长 [3] 财务状况与股东回报 - 公司现金及等价物余额为43.8亿元（4,375.8百万元），资产负债率为13%，处于低位，流动性储备充裕 [3] - 公司推出股份回购计划，已回购3.65亿港元，同时建议派发末期特别股息，彰显对长期发展的信心 [3] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026年收入为12.47亿元（1,246.5百万元），同比增长26.8% [5][12] - 预测2026年净利润为1190万元（11.9百万元），实现扭亏为盈 [5][12] - 预测2026年至2028年毛利率将持续改善，分别为55.4%、56.8%和58.0% [5][12] - 预测2026年市销率（基于1.99港元股价）为3.1倍 [5]

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1][2] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1][2] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点，主要因采用更灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务所致 [2] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比减少55.1%，剔除减值影响后的经调整净利润为-1.65亿元 [2] 供应链金融科技业务 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额达4984.6亿元，同比增长28.0% [2][6] - 2025年整体佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [2][6] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [2][6] - 其中，多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [2][6] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要受公司主动压降部分低毛利业务影响 [2][6] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [3][7] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场整体发行规模下降11%及公司主动进行业务升级影响 [3][7] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [3][7] 客户与市场拓展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%；合作金融机构达428家，较年初增长14% [4][8] - 核心企业客户达1505家，较年初增长56%；金融机构客户达163家，较年初增长12% [4][8] - 融资额前五大行业分布为：基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（占比12%）、房地产（占比6%）、商贸零售（占比5%）、交通运输（占比5%） [4][8] - 房地产行业融资额占比较2024年下降8个百分点，显示客户结构多元化 [4][8] 国际业务与创新布局 - 国际业务将以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦三大方向：深化“全球布局+本地决策”运营模式、向中企出海全周期服务延伸、前瞻布局Web3赛道 [3][7] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，支持包括合规稳定币在内的多种支付方式购买应收款项，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [3][7] - 预计2026年将成为国际业务增长的关键之年 [3][7] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构完成SaaS或本地化部署交付 [2][6] 公司资本运作 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的股份回购计划 [4][8] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），占回购计划总额的59% [4][8] - 公司预计后续将继续落实回购计划 [4][8]

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率为54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因采用更灵活定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [1] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值影响后经调整净利润为-1.65亿元 [1] 核心业务运营与增长 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额4984.6亿元，同比增长28.0% [1] - 2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [1] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [1] - 其中多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [1] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降部分低毛利业务 [1] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [2] - 其中AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场发行规模下降及业务升级影响 [2] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [2] 客户与市场发展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%，其中核心企业客户1505家，较年初增长56% [3] - 截至2025年末，合作金融机构达428家，较年初增长14%，其中金融机构客户163家，较年初增长12% [3] - 融资额前五大行业占比为：基础设施/建筑（40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%） [3] - 房地产行业融资额占比连续多年下降，2025年占比较2024年下降8个百分点 [3] 战略与创新举措 - 国际业务以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦“全球布局+本地决策”运营模式、中企出海全周期服务延伸及前瞻布局Web3赛道 [2] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [2] - AI Agent产品矩阵完成系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [1] - 2025年通过协同拜特科技（2025年9月纳入合并报表）深化精准营销，实现高质量获客 [1] 资本管理 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的回购计划 [3] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），完成回购计划的59% [3]

2025年业绩概览 - 2025年公司收入及收益为9.83亿元人民币[2] - 全年服务供应链资产规模达5081亿元人民币，同比增长27%[2] - 服务的核心企业数量增至3145家，合作金融机构达428家[2] - 累计为超过43万家中小微企业提供数字普惠金融科技服务[2] 核心业务表现 - 科技解决方案处理的供应链资产总量达5081亿元人民币，同比增长27%[2] - 核心企业云处理的供应链资产总量达3696亿元人民币，同比增长31%[2] - 金融机构云处理的供应链资产总量达1289亿元人民币，同比增长20%[2] - ABS云和e链云交易量均录得两位数稳健增长[2] 国际业务发展 - 2025年国际业务品牌全面焕新为“Unloq”，寓意解锁全球贸易金融潜力[3] - 国际业务以“跨境贸易走廊+场景金融+科技风控”为核心战略[3] - 创新推出“SC+”平台，旨在链接全球真实贸易与数字金融[3] - 跨境物流领域新增布局，平台生态客户同比净增451家至1550家[3] - 跨境及国际业务预计2026年将进入规模与收入指数级增长轨道[3] 技术与战略方向 - 公司坚定践行“AI+产业金融”战略，推动AI与供应链金融全链路深度融合[4] - AI能力已从内部工具升级为面向产业生态链的智能化赋能引擎[4] - 未来以“科技驱动、全球连结”为核心战略，推进“国内产业金融深化”与“全球数字贸易拓展”双轮驱动[4] - 在国内市场，以蜂联AIAgent全面升级为抓手，推动人工智能从场景赋能向生态协同演进[4] - 在海外市场，全力推进Unloq品牌下跨境数字贸易全球网络拓展，加快SC+平台在全球关键贸易走廊落地[4]

**公司概况** * 公司为联易融科技，是一家供应链金融科技解决方案提供商，商业模式是资产与资金的连接器[13] * 公司已进入静默期，全年数据沟通仅限于2025年1月31日前的市场沟通情况[3] **财务与运营表现** * **交易规模**：2025年前9个月交易总量达3362亿元人民币，同比增长28%[3]；第四季度为传统旺季，增速保持20%以上，12月单月资产规模突破800亿元[3] * **收入与费率**：2025年上半年收入出现低双位数下滑，主要因产品结构和经营策略调整[4]；全年收入预计为单位数下滑[8]；2024年上半年平均服务费率约为千分之2.5[15]；预计从2026年开始，费率将出现明显拐点并逐步向上[16] * **产品结构**： * **多级流转云**：前9个月同比增长60%，全年保持高双位数增长，是主要增长动力[4] * **资产证券化(ABS)云**：传统第一大主业，目前收入占比已降至20%左右，增速不及多级流转云[4]；公司正进行经营模式转型，大幅缩减过桥周期至T+0或T+1[5]；综合服务费率在千三到千五之间[21] * **客户情况**：截至2025年9月底，核心企业客户数量接近1500家，保持双位数增长[6]；客户留存率高达99%[6]；通过平台服务的小微企业超过38万家，2025年全年预计接近40万家[6]；供应商平均融资成本在2025年上半年为2.86%[6] * **成本与效率**：通过AI赋能和商业模式优化，研发人员已从2022年的约六七百名优化至不到400名[11]；公司员工总数维持在700名左右，未来新增人员将主要集中于国际业务销售团队和Web3创新业务的IT人员[10] * **现金与回购**：截至2024年中报，现金储备约为54亿元人民币[10]；公司在2024年8月26日宣布未来12个月不低于8000万美元的回购计划，静默期前已回购约3.65亿港币，占计划的58%[7]；所有回购将以注销形式完成，旨在提升每股收益和股东回报[7] **战略调整与未来展望** * **战略调整**：2025年进行了重大战略调整，对产品结构进行了较大优化[7]；上半年已完成历史过桥资产的全面出清，下半年及未来不再有相关减值[8]；商业模式正向完全低风险的科技服务模式转换[8] * **增长驱动**：预计从2026年开始，随着产品结构大幅调整、历史问题出清及国际业务全面发力，公司将实现非常健康的持续增长[9]；未来三年，目标实现资产规模接近10倍增长，收入端实现5倍以上快速增长[42] * **盈利指引**：目标在2026年重新开始盈利，并希望2026年盈利规模达到1亿元人民币[43] **业务板块详述** **1. 国内供应链金融解决方案** * **核心企业云**：以核心企业为原点，为其搭建供应链金融平台，服务其上下游生态圈[17]；截至2025年第四季度，已服务核心企业接近1800-1900家[23]；通过收购拜特科技，可为客户提供资金管理、现金管理、跨境支付等一站式全场景解决方案[24]；正从占比较高的应付类融资，向经销商融资、仓单融资、订单及中标融资等上下游场景延伸[25] * **金融机构云**：以银行为原点，为其提供供应链解决方案[28]；包括： * **流量型业务**：ABS云及e链云（对应多级流转），按融资规模收取千分之一以上的服务费[28] * **AI Agent赋能业务**：推出“丰联AI”产品，提供智能审单等服务[29]；2024年已落地超过35家客户，收入规模超千万级[29]；目标客群包括科技能力相对不足的城商行、农商行，进入中国的外资行，以及大型央国企旗下的财务公司[30] * **重点聚焦行业**：包括建工、新能源、房地产、TMT、医药和交通运输六大行业[26]；地产行业占比已从上市时的40-50%收缩至2024年上半年的个位数占比[26]，公司判断随着行业出清及优质头部房企企稳，未来该业务贡献可能增加[27] **2. 国际业务（跨境云）** * **三大场景**： 1. **跨境B2B贸易融资**：服务于从事服贸、3C出口的中国小微企业及大型跨境电商平台（如亚马逊、Shopee）[18][31] 2. **跨境电商平台融资**：服务于平台上的供应商[20] 3. **中国制造业出海**：为在海外建厂的中国企业搭建本地供应链融资体系，已落地OPPO、云天化等客户[20][32] * **费率与目标**：海外单笔单融业务费率约为千分之五，显著高于国内[58]；未来若涉及ABS打包或RWA（真实世界资产），费率可能接近1%[58]；公司计划从2026年下半年到2027年，逐步推进全球本地化（local to local）融资业务[20] **3. 创新业务：稳定币与数字资产** * **技术布局**：公司自2017年起自主研发BTrust底层链，并基于此构建业务雏形[33]；2020年通过合资公司获得新加坡数字银行牌照[33]；与渣打银行、Ripple、StraitsX（新加坡持牌稳定币发行方）等建立了战略合作[37] * **项目实践**： * **Project Dynamo**：与多方合作的数字贸易代币解决方案，是稳定币业务的雏形[34] * **Project Garden**：与渣打银行合作的RWA项目，将贸易资产通证化[36] * **SuperFi Lab**：参与创立的创新实验室，致力于搭建RWA交易平台[37] * **业务模式（稳定币+）**：公司作为技术服务商，提供智能合约平台（ICSC Plus）[65]；合作不限于单一发行方或地区，可兼容香港、新加坡（如StraitsX）及海外（如USDC）的合规稳定币[65]；盈利模式预计包括： 1. **支付环节**：通过智能合约替代传统信用证，收取服务费[61] 2. **融资环节**：作为平台链接资金方与融资方，收取融资服务费[62] * **最新进展**：已中标中国移动国际的Web3供应链金融平台项目[38]；预计若2025年有正式稳定币落地，将开始逐步产生收益[38] **AI技术应用** * **产品与模型**：AI Agent产品“丰联AI”基于公司自研的垂直大模型LDB GPT开发，该模型通过接入通义千问、DeepSeek等开源大模型，并结合公司自有行业知识库训练而成[51] * **竞争优势**：在供应链贸易融资这一细分垂类场景中，公司凭借历史数据储备和行业理解，目前没有太多竞争对手[54] * **发展展望**：2025年AI Agent业务收入预计同比增长不低于30%，明后年增速预期不低于50%[56]；收费模式正从按模块销售，转向按调用次数收费，预计2026年开始逐步落地[47][57] **股东结构** * **腾讯**：为最大股东，持股约16%[11] * **宋群（董事长兼CEO）**：通过A类股超级投票权控股公司57%的股份，但权益比例约为13%，是第二大股东[11] * **渣打银行**：重要战略股东，持股约3.5%，在国内外业务与公司有深度合作[12] * **中信资本**：持股超过5%的主要股东之一[13]

文章核心观点 - 联易融科技集团凭借其在环境、社会及治理（ESG）领域的卓越表现，荣获“年度ESG先锋奖”，其将ESG深度融入业务核心，以数字科技赋能实体经济，推动行业绿色转型 [1][3] - 公司通过将AI、区块链等前沿技术深度融合，打造“下一代供应链金融底座”，推动业务从依赖人工经验向具备更强可复制性与扩展性的技术驱动模式演进 [7][8] - 联易融的实践表明，系统性将数字科技嵌入业务核心，使可持续发展成为企业韧性与长期竞争力的重要来源，为行业提供了可复制、可扩展的参考范式 [11][12] ESG融入企业基因，数字科技与可持续金融深度融合 - **环境（E）层面**：公司通过应收账款数字化、多级流转和线上确权，减少传统贸易金融的资源浪费，2024年通过流程线上化和无纸化累计减少碳排放约21,000吨二氧化碳当量 [4] - **环境（E）层面**：公司服务的可持续产业资产规模占比不断提升，2025年上半年，其服务的可持续供应链资产规模突破290亿元，同比增长97%，覆盖可再生能源、乡村振兴、环境保护等领域 [4] - **环境（E）层面**：公司提供绿色资产支持商业票据（ABCP）等ESG绿色解决方案，通过科技手段识别绿色资产、透明化碳排放数据，助力客户实现低碳转型 [5] - **社会责任（S）层面**：公司助力中小微企业以合理成本获得融资，2025年上半年通过其“迅易链”SaaS平台融资的中小微企业，平均融资成本降至2.86%，较传统渠道降低逾三成 [6] - **社会责任（S）层面**：公司数字普惠金融覆盖面持续扩大，截至2025年上半年累计服务的中小微企业数量已超过38万家 [6] - **公司治理（G）层面**：作为港股上市公司，公司持续完善董事会结构、审计与风控体系，并通过主动业务重组、退出低效板块、强化风险管理，推动经营更加透明和可持续 [6] 技术继续向前，联易融打造“下一代供应链金融底座” - **AI技术规模化落地**：2025年是公司AI技术进一步规模化商业落地的关键一年，其自研垂直大模型LDP-GPT接入国产主流大语言模型，并深度融合公司独有的知识图谱与多维数据 [7] - **AI技术规模化落地**：公司推出基于大模型技术的智能体“蜂联AI”，已完成超过10个重点场景的核心能力打磨，并在渣打银行等超过30家金融机构成功实现SaaS或本地化部署交付 [7] - **区块链布局进入收获期**：2025年，公司成功中标某特大型央企的Web3.0供应链金融平台项目，标志着其经过验证的稳定币与数字资产解决方案首次在大型央企的真实供应链场景中落地 [9] - **区块链布局进入收获期**：公司积极参与全球数字金融生态构建，是IEEE分布式账本标准委员会高级会员单位，并参与了多项区块链技术国际标准的制定 [9] - **区块链布局进入收获期**：公司在国际项目中首创了以可编程的数字贸易代币（DTT）和贸易金融资产代币化（ABT）为核心的“稳定币+”创新解决方案，并成功试点发行了行业内首笔由贸易资产支持的代币化产品 [9] - **全球业务拓展**：公司与XRPL建立战略合作伙伴关系，计划将其全球数字供应链金融应用部署在XRPL主网，以实现基于真实贸易背景的数字资产的流通与跨境结算 [10] - **全球业务拓展**：依托新加坡国际总部及绿联银行的数字银行牌照，公司正积极探索基于合规稳定币框架与多链支持技术的数字资产解决方案，并已构建起覆盖大中华区、东南亚、欧洲及北美的多边贸易走廊端到端服务体系 [10] - **技术协同效应**：AI、区块链、数字资产与跨境技术、多级流转云和SaaS平台等技术围绕供应链金融场景逐步形成协同，公司未来增长动力更多来自底层技术能力在不同场景中的持续复用与叠加 [10]

研报核心观点 - 中金维持联易融科技-W盈利预测不变，但将目标价上调77%至3.6港元，维持跑赢行业评级 [1] 公司近况与运营数据 - 截至第三季度末，公司合作核心企业及金融机构伙伴数分别增至2,798家和405家，较年初增长30%和7% [2] - 核心企业及金融机构创收客户数分别增至1,346家和152家，较年初增长40%和4%，客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 前三季度处理资产总规模同比增长28%至3,362亿元，第三季度交易量同比增长30%环比增长28%至1,326亿元 [2] 业务板块表现 - 直接融资业务前三季度交易量同比增长44%至2,523亿元，第三季度交易量同比增长54%环比增长17% [3] - 直接融资业务中的多级流转云在第三季度表现尤为强劲，交易量同比增长71%环比增长21% [3] - 资产证券化业务前三季度交易量为770亿元，第三季度交易量环比大幅增长77%至375亿元 [3] - 跨境云业务前三季度交易量为68亿元，公司于10月初进行了国际业务品牌换新 [3] 战略布局与股东回报 - 公司在第三季度中标某特大型央企基于Web30的供应链金融平台项目 [4] - 公司积极推进“稳定币+”抢位战略，以期在Web30贸易金融领域实现突破 [4] - 公司在第三季度稳步推进股份回购计划，体现对股东回报的重视及管理层信心 [4]