纪要涉及的行业或公司 * 公司：康耐特光学（全球领先的树脂镜片制造商）[2] * 行业：树脂镜片行业、AI/AR眼镜行业[3][15] 核心观点与论据 **1 公司传统主业：稳健增长且结构优化** * 公司是全球领先、国内第一的树脂镜片制造商，全球销量排名第二，产品覆盖90多个国家和地区[2][6] * 2018-2024年，公司营收年复合增速达16%，净利润年复合增速达33%，2024年净利润达4.3亿元[2][7] * 预计2025年业绩收入为5.5亿元，2026年业绩预计为6.5亿元左右[4][7] * 外销占比近70%，国内市场增长迅速，占比已达30%[2][7] * 毛利率从2020年的35%提升至2025年的41%，净利率从12%提升至25%[7] * 未来两到三年，公司收入仍能保持10-15%的增速，净利润增速有望实现25-30%[7] **2 技术壁垒与产品结构优势** * **高折射率镜片**：公司是国内唯一能够量产1.74最高折射率树脂镜片的企业，在该细分市场占有50%的份额[2][8][10] * 高折射率镜片（1.6以上）在公司产品结构中占比接近一半（47%），毛利率在40%-50%之间，显著高于总体30%-40%的毛利率水平[10][11] * 1.74折射率镜片出厂价约为50元，相比最低5元的镜片有10倍价差，对均价提升显著[10][11] * 公司正在储备下一代更高折射率1.76的研发[2][9] * **功能化镜片**：如防蓝光、防雾渐进片等，市场增速超过整体镜片市场增速，在公司产品结构中占比约35%，毛利率约45%[12] * **定制化模式**：采用C to C to N定制模式，实现72小时全球交付，定制化镜片毛利率最高可达60%，远超标准化产品30%的水平，目前定制化镜片占比19%，仍有较大提升空间[2][13] **3 AI/AR眼镜业务：核心增长驱动力与广阔前景** * **行业前景**：AI眼镜被视为AI大模型落地移动端的最佳应用载体之一，市场空间广阔[4][15] * Meta等龙头企业预计AI眼镜将替代AR眼镜及手机，市场规模可达6亿台，对应2万亿人民币市场[4][15] * 2026年AI眼镜渗透率快速提升，从原先预期500万台提高到700万台，同比增长近3倍，但当前渗透仅1.5%[15] * **公司优势与预期**：公司在AI眼镜领域拥有先发优势，有望成为全球AR眼镜核心供应商[3] * 公司首次纳入国家补贴，并在CES展会上引起广泛关注[2][3] * 预计未来几年，公司有望占据AI眼镜镜片30%的市场份额，每副均价提升至300-400元人民币[2][3] * AI眼镜业务预计将公司净利润率从传统的25%提升至30-35%[2][22] * 在中性到乐观情形下，XR（扩展现实）业务带来的业绩增量可达1.2亿元[22] **4 估值与增长空间** * 公司当前估值约为460亿元，基于AI眼镜业务前景，市值有望达到500-600亿元[3][4] * 考虑到其优质主业和海外产能稀缺性，目前25倍估值较为合理[5] * 在AI眼镜领域，公司凭借技术优势和客户研发储备，有望实现300亿市值空间，相对于当前股价还有翻倍潜力[5] **5 产能布局与风险对冲** * **海外产能**：日本工厂已投产，泰国基地也将落地，以承接北美需求，对冲关税风险[4][14] * 海外产能具有稀缺性并具估值重估空间[14] * 公司通过储备超洁净车间及海外产能，有望快速承接订单，并可能通过代工方式切入外资品牌合作，扩大市场份额[4][21] 其他重要内容 **1 股权与战略合作** * 歌尔股份（AI眼镜产业链龙头）在2025年以较高价格战略入股康耐特，目前持股约20%[2][6] **2 市场竞争格局** * 在高端AR眼镜领域，面临依视路等全球龙头企业的竞争，但依视路等公司对电子元器件业务转型意愿较弱，且产能存在巨大缺口（计划到2027年达1000万副，目前仅300-500万副）[21] * 中国制造的AR眼镜在价格上具有显著优势，有望在全球市场中占据重要份额[18] **3 具体客户与产品动态** * **Meta**：2026年推出首款显示款及热销雷朋Meta二代，总销量预期达500万台，超出预期，预计今年销量可上调至100-200万副[16] * **国内夸克**：是康耐特独供品牌，产品溢价明显，高达700-1500元[17] * **亚马逊**：计划2027年发布两款带显示眼镜，其中一款商用版销量指引十几万副[17] * **苹果**：推迟Vision Pro项目预算，将更多资金投入AI眼镜领域，如若推出预计300-500万台规模[17] **4 技术细节** * AR眼镜的终极解决方案是将光波导显示片和光学镜片一体化真空贴合，技术要求达到纳米级平整度和超薄化（最高要求为0.1毫米），康耐特自2022年开始布局相关技术[19][20]

公司股价与市场表现 - 康耐特光学股价上涨3.38%，报53.6港元，成交额达1199.72万港元 [1] 核心产品市场需求与供应 - 夸克AI眼镜S1市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台发货周期已拉长至45天 [1] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [1] - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] 产品结构与定价 - 以夸克AI眼镜S1为例，1.60/1.67/1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [1] 业务发展前景与竞争优势 - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [1] - 中长期持续看好公司在供应链的卡位优势 [1] 产能扩张与全球化布局 - 日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能 [1] - 日本工厂对美业务关税有望进一步降低 [1] - 随着明年泰国工厂落地，公司的全球化供应能力将持续强化 [1] 主营业务展望 - 看好公司主业保持平稳增长 [1]

公司股价与市场反应 - 康耐特光学股价上涨3.38%，报53.6港元，成交额1199.72万港元 [1] 核心产品市场需求与产能 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已拉长至45天 [1] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [1] - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] - 以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [1] 公司业务发展与竞争优势 - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [1] - 康耐特光学日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能 [1] - 日本工厂对美业务关税有望进一步降低 [1] - 随着明年泰国工厂落地，公司全球化供应能力将持续强化 [1] - 看好公司主业平稳增长 [1]

核心观点 - 华创证券看好康耐特光学在眼镜制造行业的深耕与内外销发展 认为其产品结构升级有望持续改善盈利能力 并因布局智能眼镜产业链而具有成长潜力 因此上调目标价至63.63港元并维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元和8.7亿元 [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为41倍、33倍和27倍 [1] - 基于可比公司估值 给予2026年40倍市盈率估值 [1] 智能眼镜业务进展 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期 天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已拉长至45天 [2] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线 产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [2] - 公司是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [3] - 以夸克AI眼镜S1为例 1.60、1.67、1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [3] - 公司在XR业务领域先发优势明显且技术壁垒高 有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [3] 主营业务与产能布局 - 公司日本工厂预计于四季度建成落地 将新增60万副定制化镜片产能 [4] - 日本工厂落地后 对美业务关税有望进一步降低 [4] - 随着明年泰国工厂落地 公司的全球化供应能力将持续强化 [4] - 公司主业经营稳健 北美业务持续修复 看好主业平稳增长 [4]

核心观点 - 华创证券看好康耐特光学，认为其主业稳健且智能眼镜业务成长可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元，对应市盈率分别为41倍、33倍、27倍，上调目标价至63.63港元，维持“强推”评级 [1] 智能眼镜业务与成长前景 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已被拉长至45天，核心供应商处已新增组装产线以应对需求 [2] - 公司是夸克AI眼镜的独家镜片供应商，以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719元、899元、1529元 [3] - 公司在XR业务上先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [3] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期 [1] 主营业务与产能布局 - 公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [1] - 日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能，对美业务关税有望进一步降低 [4] - 随着明年泰国工厂落地，公司全球化供应能力将持续强化，主业有望平稳增长 [4]

指数纳入与港股通调整 - 康耐特光学获纳入恒生综合指数 变动将于9月5日收市后实施并于9月8日起生效 [1] - 沪深交易所将相应调整港股通可投资标的范围 [1] - 公司满足市值、流动性和上市时间等港股通调入标准 [1] 财务表现与增长预期 - 中金预计公司2025-2026年EPS分别为1.14元及1.42元 [1] - 2024-2026年净利润复合年增长率（CAGR）达26% [1] - 中金给予目标价54.00港元 基于2026年35倍P/E估值 [1] 业务优势与发展方向 - 公司为全球领先树脂镜片制造商 具备领先研发能力与稳定客户群 [1] - 未来增长动力主要来自定制化镜片、自主品牌及智能眼镜业务发展 [1] - 中金首次覆盖给予跑赢行业评级 [1]

行业与公司概述 - 康耐特光学是全球知名眼镜制造商 2024年出货量全球第二(依视路第一) 收入端在全球二线市场排名第五[3] - 公司专注于AI眼镜领域 凭借三合一技术方案 国际客户资源和定制化能力建立竞争优势[2] - 获得歌尔电子战略投资(持股约20%) 通过合作触达更多海内外头部客户[8] AI眼镜市场动态 - Meta Ribbon 2024年销量超预期 智能隐形眼镜销售额同比增长超两倍 2025Q1销量约50万副 Q2约76万副 上半年累计近300万副[4][5] - 预计2025年全年销量达2024年三倍 国内小米 阿里等厂商布局 2026年后将实现大规模放量[2][5] - AI眼镜镜片技术要求：精度提升至微米级 需耐高温高湿 超薄及功能性膜层优化 制造工艺改进[6] 公司技术优势 - 主推三合一技术方案(重量和舒适度优势) 覆盖从三合一到卡扣式全方案 尚未量产但具潜力[3][6] - 后端定制化精度从毫米级提升至微米级 最薄方案厚度为树脂镜片1/10 解决0-1000度视力问题[11] - 设立XR研发服务中心 团队70人 多数来自传统业务部门 高频次客户对接积累技术能力[10] 产品结构与盈利能力 - 80%产品为标准化镜片(单价<10元 毛利率30%) 20%为定制化镜片(单价>150元 毛利率55%)[7] - AI引擎定价预计显著高于标准化产品 独立放量逻辑将优化盈利能力[7] - 2025-2027年归母净利润预测：5.4亿(+26%) 6.6亿(+23%) 8.2亿(+24%) 主要基于传统业务[13] 产能与成本优势 - 总产能超1亿片 2024年销量9000多万片 全球出货量第二 规模效应带来成本竞争力[9] - 产线自动化程度高 获日本三井和北美大客户验厂认可 可快速交付高度定制化镜片(2-3天)[9] 战略布局 - 2024年泰国购置土地支持XR产品生产 覆盖美国市场需求[8] - 传统业务海外占比70% 国内30% 自主品牌"康耐特"高折射率产品(如1.74)市占超50%[12] - 传统业务增速超行业(低个位数增长 vs 公司双位数增长) 高折射率产品受益国产替代逻辑[12] 风险与机遇 - AI业务未纳入盈利预测 但具备强劲成长潜力 需关注Meta大会及国内AR眼镜发布会进展[13][14] - 当前估值合理 建议持续跟踪海外及国内市场突破 新产品发布动态[14]