行业投资评级 - 银行业维持买入评级 [1] - 保险业维持买入评级 [1] 核心观点 - 10月流动性预计前松后稳，公募基金运作规则重修 [1] - 10月资金利率预计前松后稳，关注4Q利率债供需情况 [2] - 债市利率走势相对纠结，重点关注3Q经济数据表现与4Q供需情况 [7] - 银行三季报预期平稳，投资兼顾防御属性和稳增长预期 [9] - 保险高基数下3Q业绩面临压力，短期扰动后建议逢低布局 [13] - 公募基金运作规则行将系统性修订，有助更好适配理财投资需求 [16] 流动性 - 截至10月9日DR001/007分别收至1.31%、1.33%，较节前分别下降5bp、4bp，节后取现资金回流银行体系，资金面自发转松 [2] - 节后两日央行逆回购合计净回笼基础货币1.2万亿，截至9日央行存量逆回购降至3020亿，后续逆回购到期压力减小 [2] - 10月8日另有万亿3M-MDS到期，央行采取超额续作模式对冲，净投放中期资金2000亿，助力政府债发行承接 [2] - 节后1Y-NCD利率自前期1.48%~1.49%点位下探至1.46%附近 [2] - 10月流动性扰动与支撑因素并存，资金利率预计前松后稳 [2] - 央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内MDS、MLF分别到期1.5万亿、9000亿，合计到期规模2.4万亿，创25年以来峰值，11、12月中长期工具分别合计到期1.8、1.5万亿 [2] - 10月缴税截止日为26日，前后2~3个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，季初月份为税收大月，23~25年同期缴税均值1.95万亿，环比9月多增8349亿 [3] - 截至9月末，国债、地方债年内分别合计净融资4.6、5.7万亿，同比分别少增0.8、0.3万亿；参照年初限额，年内分别还有2.1、1.4万亿的净增额度 [4] - 10月8日招标发行1500亿金融机构注资特别国债，月内另有1230亿超长期特别国债续发，以及7期关键期限国债、7期贴现国债、2期储蓄国债、1期超长期国债发行安排，发行规模预计1.3万亿左右，同9月体量相当，对应净融资规模8000亿左右 [4] - 参考目前28个已披露发行计划的省市地区，预计10月地方政府债发行规模在7000亿左右 [4] - 9日财政部另安排使用5500亿地方政府债务结存限额，规模创历年新高，其中一般债务结存限额3000亿、专项债务结存2500亿额度 [4] - 预计月内地方债净融资规模6000亿左右，10月政府债净增规模合计或在1.4万亿左右，相较9月1.56万亿虽有回落，但整体发行强度仍较高 [4] - 截至9月28日三家政策行合计投放新型政策性工具已超1000亿，结合前期1Q投放的1500亿，总投放规模已完成8000亿目标的31%，后续仍有5500亿左右额度安排 [5] - 截至9月末，年内政金债净融资合计-1335亿，同比少增近2万亿，后续伴随政策性工具的进一步落地，政金债发行或将集中放量 [5] - 节前隔夜逆回购操作额度上限提至万亿，9月MLF、10月3M-MDS均采取超额续作方式进行对冲，预计临近税期再度开启隔夜逆回购操作，月内MLF、6M-MDS到期易有望延续等量或超额续作模式 [5] - 截至10月9日，中债国债10Y、30Y到期收益率分别收至1.69%、2.09%，较节前分别变动+1bp、-1bp，点位仍处在年初以来低点附近 [7] - 节前9月28日国常会部署宏观政策发力提效，29日财政部、央行等部门联合发布房贷贴息与结构性工具调整系列政策，节前一揽子增量政策性质偏向温和托底，对债市影响相对有限 [7] - 4Q政府债发行预计维持较高强度，但超长债供给步入尾声，对超长端利率压制有所减轻，重点关注政金债发行与5500亿结存限额使用情况 [8] - 4Q银行卖债压力预计有所减轻，但伴随存款到期重定价红利减弱，负债成本下行空间有限，进一步配置意愿或有降温 [8] - 现阶段基金配债久期与持仓规模均较高，交易拥挤度上升背景下，利率小幅回调或触发集中止盈操作，易形成下跌-赎回的负反馈链条，加剧债市扰动 [8] - 截至10月9日，AAA级1Y-NCD利率收至1.46%，较节前有所回落，NCD-DR利差走阔至13bp [24] - 周内银行同业存单净融资-1053亿，环比前一周少减980亿，月初存单净融资缩量 [24] 银行 - A股银行指数在9月28日-10月9日期间累计上涨1.5%，跑赢沪深300指数4.2pct [9] - 板块内部，股份行(+1.9%)>国有行(+1.6%)>城商行(+0.9%)>农商行(+0.3%) [9] - 个股方面，浦发银行(+6.0%)、瑞丰银行(+3.0%)、交通银行(+2.9%)涨幅领先，沪农商行(-1.7%)、厦门银行(-1.3%)、重庆银行(-1.1%)跌幅靠前 [9] - 港股银行指数本期下跌2.3%，跑输恒生指数1.1pct，个股方面，招行H(+3.4%)、中行H(+2.4%)、交行H(+2.4%)涨幅领先 [9] - 预计三季报营收增速平稳，净利润增速稳中有升 [10] - 26Q3信贷社融增速进一步放缓，对应银行生息资产增速回落，同时负债端成本下行斜率趋缓，息差环比平稳或微降1bp [10] - 2025年5月LPR下调带动下半年息差走低，26Q3息差同比降幅收窄趋势有望延续，支撑利息净收入稳健增长 [10] - 中收受基数影响年内增速或前高后低，但26Q3其他非息基数较低且兼有AIC投资浮盈入账，增速应有改善 [10] - 银行以丰补歉、加大减值计提和不良处置力度的主线不变，净利润增速低于营收，但宏观经济运行平稳，上半年审慎计提、预留空间后，下半年净利润增速有望小幅提升 [10] - 个股方面延续分化，优质地区城商行和国有行业绩增速优势巩固 [10] - 银行板块避险防御特征强化，海外不确定性上升：美伊冲突高位僵持，油价及通胀预期随之居高不下；美元进入加息周期，节奏存在分歧但美债收益率持续攀升、流动性趋紧；AI叙事在需求和政策两端扰动频出，市场震荡加剧，资金避险需求上升，部分向银行股等高确定性红利资产分流 [11] - 进入Q4稳增长政策加速落地，赋予银行景气向上期权，9月28日国常会明确要加大宏观政策逆周期调节力度，确保全年经济增长目标实现 [11] - 节前PSL工具降价扩围、再贷款调增额度、财政贴息增量按揭；节后财政部提出要有力有效实施更加积极的财政政策，下发地方债结存限额、合理加快资金拨付和使用进度等，支持全方位扩大国内需求 [11] - 推荐优质地区城商行，区域经济弹性和结构转型占优，从信贷需求和风险损耗两侧提供相对优势，同时银行自身高ROE、高拨备也为长期可观投资回报做实基础，推荐江苏银行、宁波银行、杭州银行和苏州银行 [12] - 推荐稳健红利标的，基于经营情况和估值水平，推荐招商银行和国有大行 [12] - 本期A股银行成交额1,399亿元，占全市场比例上升54bp至1.71% [43] - 南向资金净流入港股银行12.1亿港元，工行H、农行H、中行H净买入量领先 [43] 保险 - 10月9日，新华保险发布举牌公告，其于9月29日通过二级市场集中竞价交易方式增持国泰海通H股股份，增持后公司及其一致行动人持有国泰海通H股、总股本比例分别为20.2%、4.0% [13] - 新华已于24年9月向国泰海通派驻董事（合并前为国君董事），后续若将其计入长股投将增厚营业外收入，对利润形成一定支撑 [13] - 当前国泰海通H股股息率（TTM）达5%+，尽管未计入长股投亦有助于提高股息收入，增厚净投资收益安全垫 [13] - 本期（9.28-10.9）A股保险指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数1.9pct，个股层面除太保上涨0.9%以外均下跌，其中，中国平安（-0.8%）、新华保险（-1.2%）跌幅相对更小 [14] - 港股保险指数本期下跌3.4%，跑输恒生指数2.2pct，个股层面均下跌，其中，众安在线（-0.2%）、中国太保（-0.5%）、中国财险（-1.5%）跌幅相对更小 [14] - 本期A股保险成交额277.6亿元，占全市场比例为0.3% [14] - 南向资金（截至10.5）净流入港股保险18.7亿港元，个股方面，友邦保险、中国财险、新华保险H净买入额领先 [14] - 截至10月9日，10年期国债收益率为1.69%，较9月28日+1bp；750天移动均线为1.98%，较9月28日-1bp [14] - 65号文及高基数影响下3Q上市险企新单及价值增长均面临一定压力，但随着各险企持续深化降本增效提质，负债端承保盈利韧性长期有望增强 [15] - 由于3Q利率低位震荡且权益市场波动较大，高基数下预计上市险企净利润整体面临负增压力，部分TPL股票占比较低的险企表现或优于同业 [15] - 展望4Q，险企通过持续增配高股息股票有望在缓解利润波动的同时增厚净投资收益安全垫，若成长板块行情回暖亦将利好其投资收益修复 [15] - 当前板块估值仍处于历史较低水平，建议逢低布局 [15] - 推荐长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H），承保盈利韧性强、股息率较高的财险龙头中国财险，以及资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H） [15] - 本期A股保险成交额277.6亿元，占全市场比例为0.3%；本期（截至10.5）南向资金净流入港股保险18.7亿港元，2025年以来周均值为净流入8.7亿港元 [51] - 主要个股涨跌幅由高到低依次为：中国太保（+0.9%）、中国平安（-0.8%）、新华保险（-1.2%）、中国人保（-3.1%）、中国人寿（-3.4%） [51] - 港股保险主要个股涨跌幅由高到低依次为：众安在线（-0.2%）、中国太保（-0.5%）、中国财险（-1.5%）、中国平安（-1.6%）、新华保险（-2.1%）、友邦保险（-3.4%）、中国人民保险集团（-4.7%）、中国人寿（-7.0%） [51] 理财 - 截至10月8日，固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率分别为0.73%/1.03% [16] - 节前三个交易日（9月28-30日），固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为1.04%/1.01% [16] - 固收纯债、固收+理财近1个月年化收益率分别为1.47%、0.29%；固收纯债、固收+理财近3个月年化收益率分别为1.31%、0.49% [16] - 现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢稳定在1.07%，临近月末时点，现管类理财与货基价差小幅倒挂2bp左右，峰值时倒挂近3bp [16] - 10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [17] - 现行《运作办法》于2014年修订发布，此次时隔12年再次修订主要涉及三方面内容 [17] - 完善基金投资运作监管要求，包括压实基金管理人投资运作主体责任、要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理、加强投资风格稳定性管理、强化业绩比较基准约束作用等 [17] - 支持权益类基金发展，包括降低权益类基金/FOF基金等成立门槛、增强混合基金权益仓位稳定性、丰富基金运作方式类型等 [17] - 优化部分投资运作指标和机制，包括完善迷你基金监管要求、优化发起式基金退出要求、提高持有人大会治理效率等，同时设置了1年过渡期安排 [17] - 截至26Q2末，理财持有公募基金2.52万亿，季内大幅增加5700亿，较年初增加7000亿，规模占比升至7% [18] - 3Q以来整体呈现净申购状态 [18] - 二级债基配置需求具有较强韧性，尤其对大类资产配置相对受限的纯债理财体现更为明显 [18] - 《运作办法》拓宽基金投资策略和运作形式，支持管理人逆周期布局权益产品，为理财借助公募基金获取权益风险敞口提供了更多可能，同时将非FOF基金投资其他基金的市值占比上限提升至30%，支持二级债基等含权产品更灵活布局股票ETF等基金 [18] - 中长期纯债基金是理财填补资产配置缺口、灵活调节久期的工具型品种，3Q以来申购意愿较强 [18] - 打新策略产品、QDII产品等承接收益增强功能的基金，尤其在固收资产收益弹性有限、含权资产收益波动加大环境下，理财对通过多资产多策略增厚收益的诉求进一步提升 [18] - 《运作办法》明确基金投资REITs按照证券投资进行管理，新增无固定期限封闭式基金，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求等 [18] - 2026年以来，理财与信托合作中的不规范行为持续受到监管关注，后续若信托T-1估值等手段进一步受约束，预估理财对于周度估值的定开债基、摊余债基等有助于平滑净值波动的特定品种配置需求会进一步增强，当看空债市的时候也可能考虑负久期产品对冲等选择 [19] - 权益类基金、基金中基金（FOF）等基金的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变 [20] - 优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求，适度放松其他指数类基金的交易限制 [20] - 要求混合基金需明确约定各类资产的配置比例，并分类别提出针对性监管要求，促进混合基金风险评级与实际风险特征相匹配 [20] - 完善迷你基金监管要求，要求基金管理人如选择持续运作迷你基金的，需承担基金运作的固定费用成本，并要求建立基金产品规模过低的强制退出机制 [20] - 优化发起式基金退出要求，删除现行关于发起式基金成立满3年规模不足2亿元需终止基金合同的规定 [20] - 提高持有人大会治理效率，在《证券投资基金法》框架下，修订完善需召开持有人大会的情形，明确基金管理人在规定情形内不需召开持有人大会即可修改基金合同约定内容 [20] - 设置1年过渡期，原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的，允许基金管理人、基金托管人在过渡期内根据基金合同约定，协商一致后修改基金合同并公告 [20] - 截至10月8日，固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率分别为0.73%/1.03% [63] - 节前最后三个交易日（9月28-30日）数据，固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为1.04%/1.01% [63] - 固收纯债、固收+理财近1个月年化收益率分别为1.47%、0.29%；固收纯债、固收+理财近3个月年化收益率分别为1.31%、0.49% [63] - 现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢稳定在1.07%，临近月末时点，现管类理财与货基价差小幅倒挂2bp左右，峰值时倒挂近3bp，截至10月8日，倒挂幅度收窄至1bp左右，后续价差将进一步修复并回正 [63] - 根据《证券时报》披露的14家理财公司数据，综合考虑8月为季中小月、理财静态收益偏低等因素，测算全市场理财规模增加0.3万亿至35.9万亿左右，增量同比大体持平 [64] - 9月份理财将在季末再度呈现季节性回表特征，测算2023-25年9月理财规模分别减少0.9、0.7、1.1万亿，规模较月初降幅分别为3.2%、2.4%、3.3% [64]

——10 月 10 日证监会资本市场和金融形势专家座谈会解读 稳市机制与投资端改革持续推进，新质生产力政策强化产 业支撑 证券研究报告/策略事件点评报告 2026 年 10 月 11 日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 顾改革与稳预期》2026-07-31 回落，A 股交易转向成长修复》2026- 06-16 本市场生态有望加速重塑》2026-06- 08 二、点评： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 报告摘要 一、事件： 分析师：张文宇 10 月 10 日，中国证监会党委书记、主席吴清在北京召开资本市场和金融形势专家座 谈会，与部分上市公司负责人、证券基金机构专家深入交流，听取对当前资本市场和 金融形势的意见建议。 相关报告 1、《增量政策预期升温，资本市场兼 2、《美伊阶段性协议落定：风险溢价 3、《从"重规模"转向"重回报"，资 稳市机制建设持续推进，资本市场政策更加注重稳定市场预期与增强内在韧性。本次 座谈会围绕稳市机制、增量政策储备 ...

核心观点 - 本次运作办法及配套规则修订以投资者利益优先为导向，围绕规范基金投资运作、支持权益类基金发展和提高运作灵活度展开 [3] - 修订在强化受托责任、风格稳定性与风险约束的同时，有望为权益产品逆周期布局和指数化投资发展提供更充分的制度支持 [3] - 新运作办法修订自2014年发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》（证监会令第104号），新第6号准则为配套文件，其上一版文件出自2020年证监会第66号公告 [2] - 相较上一版政策文件，本轮以新运作办法的修订为主，新第6号准则与旧准则相差不大，其差异基本只来自新运作办法修订而出现的必要附带变更 [2] - 相关存量合同的调整设置了一年的过渡安排 [3] 投资者利益优先与管理人参与上市公司治理 - 新运作办法在第三条明确将“勤勉尽责”“坚持投资者利益优先”“恪守信义义务”写入基本原则 [8] - 新运作办法在第四条新增依据基金管理人服务投资者水平、公司治理、合规管理及风险状况实施差异化监管 [8] - 实施规定第五项指出：已批未募、小规模基金较多或申请材料质量存在问题的机构，可能在3至6个月内不适用简易注册程序，管理人的存量产品管理或将影响新增产品的申报效率，产品布局需要同时兼顾发行与持营 [8] - 新运作办法第八条要求管理人结合市场容量、流动性、估值及自身投资能力开展逆周期布局，对多只同类风格产品进行合理性、必要性论证，并禁止通过同一销售渠道布局多只同类风格产品，诱导短期频繁申赎 [8] - 加强逆周期布局有助于减少高位集中发行、投资者追涨认购带来的不利影响，同时增强权益市场资金供给的稳定性，且同类风格产品布局的限制有助于降低同质化产品的竞争，保护投资人利益 [8] - 新运作办法设置了更灵活的权益产品成立门槛与清盘约定，在制度层面更有利于管理人进行逆周期布局 [8] - 新运作办法第四十四条要求管理人建立参与上市公司治理的机制，依法行使表决权、质询权、建议权 [8] - 实施规定第八项要求指出，全部基金合计持有单一股票占该股票流通股本比例达到5%以上的，应积极行使表决权 [8] 推动基金产品标准化与投资风格的进一步规范 - 新运作办法第六条在原有股票、债券、货币、混合及FOF分类基础上，单列同业存单基金（规定同业存单基金还须设置最低持有期限）、期货和衍生品基金、REITs，并将运作方式明确为开放式、固定期限封闭式和永续封闭式，相关资产比例则明确以基金总资产为口径 [8] - 新运作办法第七条按合同约定的权益类资产比例，将混合基金进一步明确分为偏股、偏债和其他混合基金：偏股混合的权益比例下限为60%以上，偏债混合的上限为30%以下，其他混合的上下限区间幅度原则上不得超过40个百分点 [8] - 实施规定第二项要求：权益比例可以高于80%的产品按股票基金管理风险等级；权益与可转债、可交换债比例上限合计高于30%的混合基金，不得使用“固收增强”“稳健收益”等表述 [8] - 产品分类细化、宣传表述更紧密地对应合同风险上限，有助于减少信息不对称与风险认知偏差 [8] - 实施规定第二项也指出存量符合特定条件的宽区间（权益类资产比例上下限区间在百分之五十以上）产品可获比例区间豁免，但名称须显示“灵活配置”，基准权益权重也须匹配实际风险收益特征 [8] - 新运作办法第三十八条将非FOF基金投资其他基金的比例上限由净值的10%提高至30%，实施规定第七项同时明确FOF可以投资ETF联接基金 [8] - 新运作办法第四十四条明确，对于完全按照指数构成比例投资的基金，持有一家上市公司已发行有表决权股份达到5%、但未达到20%的，不适用《证券法》第六十三条第一款、第二款关于举牌及持股变动的有关规定；持股达到5%时，不适用《证券法》第四十四条关于短线交易的有关规定；卖出不在规定限制转让期限内的上市公司股份，可按规定豁免适用相关减持要求 [9] - 实施规定第七项指出，除了完全复制指数基金和REITs外，增强型指数基金、采取抽样复制方法的指数基金，其复制指数部分可豁免单只基金持有一家公司发行证券的市值不得超过基金资产净值10%的限制，但相关证券比例不得超过指数成份券比例 [9] - 上述安排充分考虑了指数基金跟踪指数、调整成份券及应对申赎的运作需要，优化了完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求以及指数及指数增强基金的持股比例限制，有助于减少相关监管约束对正常投资运作的影响，降低由此产生的跟踪偏离 [9] - 新运作办法第三十六条要求建立业绩比较基准全流程管理机制，使基准有效表征投资风格、衡量投资业绩和约束投资行为 [10] - 第三十七条指出基金名称显示投资方向的，基金合同、招募说明书应当使用可识别或者可量化的方式清晰界定基金名称所示投资方向，界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知、与投资方向直接相关，且百分之八十以上的基金总资产属于投资方向确定的内容 [10] - 新运作办法将名称所示方向的80%资产比例口径由“非现金基金资产”改为“基金总资产” [10] - 新运作办法要求清晰界定投资方向并建立、维护投资对象风格库，同时禁止未显示特定行业或主题的基金集中投资于单一行业或主题 [10] - 基准、名称与实际持仓的对应关系进一步强化，有助于提升基金风格的可识别性和稳定性 [10] 优化基金成立门槛与清算安排 - 新运作办法第十八条保留债券、货币市场、同业存单等固定收益类基金2亿份、2亿元的募集要求，将其他类型基金的最低募集份额、金额降至5000万份、5000万元；发起式基金继续不受上述一般门槛限制 [11] - 新运作办法第四十七条将开放式基金净值监测提示阈值与分类成立条件衔接：固定收益类产品对应2亿元，其他类型对应5000万元，人数要求仍为200人；发起式基金在第十八条则删除了旧办法“合同生效三年后净值低于2亿元自动终止”的规定 [11] - 在连续60个工作日低于门槛后仍拟持续运作的，由管理人承担信息披露、审计等不按净值比例收取的固定费用 [13] - 成立、清算门槛更加灵活有助于缓解权益等产品在市场低迷阶段的募集压力，为具有明确投资定位的策略保留逆周期布局的空间，且基金规模一定时期内低于一定门槛后由管理人承担固定费用有助于保护投资人的利益 [13] - 新运作办法第四十七条要求合同明确约定净值连续低于一定规模时终止的情形，并允许从持有人数量、集中度等方面补充终止条件；新第6号准则第十五条同步要求在基金合同中订明，连续60个工作日不满足一般成立条件时的解决方案 [13] - 非固定收益类产品的成立门槛更低，产品募集压力更小，产品退出机制更强调事先约定与程序执行，管理人可以更有针对性地设计存续条件 [13] - 新运作办法第四十条将建仓期由合同生效后6个月缩短至3个月，新要求有助于减少产品成立后长期偏离合同定位的情况，并促使管理人将发行时点、市场容量与建仓节奏统筹安排 [12] - 新运作办法第四十二条明确，采用非固定费率模式须设计公平的收费机制，避免激励基金经理追求不当风险，并提高不同费率模式产品之间的公平交易管理要求；同时允许针对个人养老金、基金投顾等业务设立单独份额类别，按规定对管理费、托管费实施优惠 [12] - 新运作办法第四十三条指出统一由基金合同约定收益分配，删除旧办法对封闭式基金每年至少分红一次、年度分红比例不低于可供分配利润90%的通用要求，并要求审慎办理分红敏感期的大额申赎 [12] 加强投资者结构管理与大额申赎应对 - 新运作办法第二十一条要求建立大额资金申赎的监测、识别和管控机制；在损害投资者利益的情形下，应当及时采取控制募集规模、暂停或限制申赎、限制单一持有人比例、拒绝大额申赎等措施，销售机构须配合管理投资者结构 [16] - 实施规定第六项明确，除ETF等认可情形外，开放式基金不得接受导致单一投资者份额超过50%的认购、申购；因赎回被动超过50%的，须在5个工作日内报告并提出方案 [16] - 拟接受导致单一投资者占比超过20%的认购、申购时，须确认其持有期限不低于3个月、单日净赎回不超过基金总份额10%，并禁止通过一致行动等安排规避 [16] - 大额资金约束前置有助于减轻集中赎回对组合及其他持有人的冲击，也要求管理人与客户提前沟通资金安排 [16] 完善基金运作内控与合同变更机制 - 新运作办法第九条要求建立覆盖研究、投资、交易的全流程制度，明确投资授权、监督制衡和公平交易要求，重要投资须有详细、持续的研究报告及风险分析支持，并禁止为短期收益或规模排名切换投资风格、提高风险限额 [16] - 实施规定第三项同时允许符合规定的投资管理人员兼任管理公募基金、养老金投资组合和私募资管计划，但要求防范利益冲突，且考核薪酬不得与私募资管计划规模、业绩报酬、管理费等挂钩 [16] - 投研能力的跨产品运用获得了制度空间，同时研究留痕、授权管理和利益冲突防范则面临更具体的要求 [16] - 新运作办法第十条要求对市场、流动性、信用、操作等风险进行识别、评估和应对，并对规模较大或投资者较多的基金采取更审慎的管理手段 [16] - 新运作办法第四十一条规定，因市场波动、基金规模变动等管理人之外因素导致投资比例不合规的，应在十个交易日内调整完毕；相关资产流动性受限的，应在其可出售、可转让或恢复交易的十个交易日内调整完毕，证监会规定的情形除外 [16] - 管理人在巨额赎回申请当日变现基金资产的，可以豁免法律法规和基金合同约定的相关资产投资比例下限要求 [16] - 新运作办法第四十八条与新第6号准则第二十七条新增条目指出，在对持有人利益无实质性不利影响等前提下，部分增加风险收益特征无重大差异的工具、调整某类工具比例不超过净值10%且不导致风险收益特征重大变更、细化策略描述及符合规定的业绩比较基准变更等事项，可由管理人与托管人协商一致，在开放期内提前30日公告后办理；开放期不足30日的须在开放期前公告，并履行备案、告知等要求 [17] - 新第6号准则第二十八条另列法律法规要求增加费用、因法律法规变动修改合同等可由管理人、托管人协商办理的事项，上述几类情况均无需召开持有人大会，合同调整程序的简化有利于处理日常完善事项，提高持有人大会的治理效率 [17] 扩充与深化监管与自律体系 - 新运作办法第五条将证券交易所、期货交易所纳入自律管理主体；第三十五条要求证券交易所及证监会认可的交易场所按照审慎原则加强上市交易等规则制定、审核管理和监测监控，并及时处置、报告风险 [18] - 这一系列新增要求或是为了在政策框架层面与近年来以场内被动指数、多资产投资等为代表的基金品类扩张相适配 [18] - 不仅新运作办法将期货交易所纳入自律管理主体，实施规定还专门提到在用大类资产持仓占比界定基金类型时，可对股指期货、国债期货按照有关规定将买入、卖出期货合约价值合计（轧差计算）计入股票资产、债券资产 [18] - 新运作办法在处罚规定中将基金服务机构及相关人员也纳入了责任与监管措施范围，增加责令公开说明、定期报告、改正等措施 [18] - 新运作办法在第五十四条明确指出在持有人大会表决中，除管理人、托管人之外，基金销售机构也须为持有人投票提供便利，投资者保护要求已由管理、托管环节进一步延伸至销售和交易服务环节，机构之间的信息传递与协作责任更加具体 [18] - 在《基金法》禁止行为之外，新运作办法在第十一条补充列举了接受其他机构或个人投资指令或违规投资建议、帮助规避监管、非公平交易和利益输送、违规返还管理费，以及为不正当利益进行不必要交易等情形 [18] - 新运作办法还在第二十六条规定同一基金不得对不同投资者设置不同赎回款支付时间安排 [18] - 新运作办法第十二条进一步细化募集基金的注册资格与处罚、调查及诉讼仲裁事项的关联范围：行政、刑事处罚的相关条件限定于投资管理业务、托管业务，而立案调查、侦查及整改的相关条件限定于基金管理、托管业务，诉讼仲裁等重大事项则须涉及基金财产、基金管理或托管业务 [18] - 新运作办法提高了对违规行为的惩罚力度，例如第五十九条将注册申请材料虚假记载、误导性陈述或重大遗漏且情节严重时的罚款上限，由旧办法的3万元提高至10万元 [18] - 第六十二条、第六十三条对列明的运作、费用及持有人大会等违规行为，在情节严重时规定10万元以下罚款，涉及金融安全且有危害后果的，罚款上限进一步提高至20万元，并对直接责任人员设置相应处罚 [18]

核心观点 - 大类资产配置顺序为大宗>股票>债券>货币 [1][5] - 2026年GDP增长目标是4.5%-5.0%，二季度实际GDP同比增长4.3%，上半年实际同比增长4.7%，三季度实际GDP同比增速中位数或为4.5%，持平于全年经济增速目标下限，四季度需抓紧稳增长时间窗口靠前发力 [5][87] - 维持看好人民币资产的观点 [5][87] - 四季度是消费传统旺季，外需有海外节假日消费需求拉动，内需有金九银十、双十一电商促销、年底前补库存、春节假期前消费等因素影响，叠加稳增长政策可能有助于实现全年经济增长目标 [5][87] - 美联储加息时点可能从10月推迟到12月，预计大概率12月仍有一次加息落地 [86] 宏观数据回顾 - 9月份制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，连续两个月回升，重返扩张区间；非制造业PMI为50.2%，综合PMI为50.7%，均比8月上升1.2个百分点 [5][20] - 前8月规模以上工业企业营业收入同比增长6.6%，利润总额增长15.7%；8月当月利润增速回落至4.2% [20] - 国庆假期7天国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径日均同比分别增长6.3%、4.3%；全国共接待入境游客298.3万人次，比过去两年同期分别增长19.0%和6.5% [20] - 国庆假期旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，餐饮服务销售收入同比增长9%，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机手环等通信器材销售收入同比增长119.8% [20][85] - 国庆假期7天全社会跨区域人员流动量累计达21.42亿人次，日均3.06亿人次，同比增长0.6%；全国铁路累计发送旅客1.52亿人次，日均同比增幅达12.7% [21][85] - 美国9月季调后非农就业人口增加2.9万人，预期增9万人，前值增16.2万人；9月失业率为4.2%，预期及前值均为4.1%；9月平均时薪同比增长3.0%，预期3.2% [75][86] - 美国8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，环比上涨0.2%，均低于市场预期；8月实际个人消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大单月增幅 [75][86] - 欧元区9月通胀率按年率计算为3.8%，较8月的3.2%上升0.6个百分点，为2023年9月以来最高水平；能源价格同比上涨18.8% [76] - 德国经济部将2026年GDP增速预期从0.5%上调至1.3%，2027年增速预期从0.9%上调至1.1% [76] - 韩国9月出口同比大增83.5%至1209.4亿美元，单月首次突破1200亿美元关口；贸易顺差达498.5亿美元，刷新历史纪录 [77] - 日本8月实际家庭消费支出同比下降3.1%，连续第9个月同比下滑 [77] - 美国2026财年联邦政府预算赤字总额为2万亿美元，比2025财年高出2180亿美元 [79] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从1.9%上调至3.9%，预计2027年增长4.1% [82] - 联合国贸发会议预计2026年全球GDP增长2.6%，低于2025年2.9%的增速；发展中经济体增速预计由4.7%放缓至4.0% [82] - 世界银行将2026年东亚和太平洋地区经济增速预测上调至4.5%，较4月预测高0.3个百分点 [83] 要闻回顾 - 中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，围绕五方面工作提出19项重点举措，包括加强原创性颠覆性科技创新、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业、全面实施"人工智能+"行动等 [5][21] - 财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元用于提高县区一般公共预算保障能力，专项债务结存限额2500亿元分配给第四季度有实际项目资金需求的地区并向经济大省倾斜 [5][22] - 中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息，从10月1日起对个人商贷购房实施贴息，聚焦首套刚需，面积不超过120平方米、总价不超过150万元，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，贴息1个百分点，期限不超过5年 [23] - 央行下调一年期PSL利率0.25个百分点至1.5%；将"六张网"建设纳入抵押补充贷款支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，支持比例从60%提高至100%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元 [5][24] - 央行等八部门出台19项金融支持服务业扩能提质举措，着力解决轻资产企业融资难题 [24] - 证监会就修订公募基金运作管理办法公开征求意见，拟将股票基金、混合基金、公募FOF成立门槛降至5000万元；对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免 [25] - 中欧贸易投资磋商机制第二次例会发表联合声明，双方就混动汽车贸易达成谅解，将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺及复审相关程序 [25] - 国有六大银行先后公告落实居民购房贷款贴息政策，采取"免申即享"办理方式 [25] - 国家发改委等部门召开全国投资工作推进会议，部署七项稳投资工作 [5][87] - 住建部等三部门推进商品住房销售制度改革，稳定地产预期 [5][87] - 证监会发文支持构建房地产发展新模式 [5][87] - 财政部部长蓝佛安发表文章指出，将发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本 [23] - 中国人民银行发布文章首次全面系统阐述人民币汇率的政策立场，强调中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值 [22] - 华为与高通宣布达成一项为期多年、范围广泛的专利许可协议，包含双方在5G、计算、人工智能、网络等多个技术领域的专利组合交叉许可 [26] - 浙江省提出到2030年全省孵化器数量突破2000家、孵化场地总面积突破2500万平方米，引育科技型企业5万家，培育高新技术企业1万家 [26] 资产表现回顾 - 国庆前后两周沪深300指数下跌2.75%，沪深300股指期货下跌4.63% [2][11] - 焦煤期货下跌5.89%，铁矿石主力合约下跌3.80% [2][11] - 货币基金收益率下跌5BP至1.10%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至0.83% [2][11] - 十年国债收益率持平于1.69%，活跃十年国债期货下跌0.06% [2][11] - 近两周A股主要指数下跌，跌幅较小的指数是上证综指（-1.92%），领跌的指数是创业板指（-7.47%）；上涨的指数仅有上证红利（2.27%）[16][42] - 行业方面领涨的行业有交通运输（2.29%）、煤炭（2.21%）、房地产（1.84%），领跌的行业有通信（-12.00%）、电子元器件（-11.57%）、机械（-6.39%）[42] - 港股方面恒生指数下跌1.22%，恒生国企指数下跌0.22%，AH溢价指数上行0.86%收于126.06 [16] - 美股方面标普500指数近两周上涨0.88%，纳斯达克上涨1.10% [16] - 债市方面中债总财富指数上涨0.04%，中债国债指数下跌0.02%，金融债指数上涨0.06%，信用债指数上涨0.09%；十年美债利率上行7BP周五收于5.24% [16] - 十年期国债收益率周五收于1.69%，近两周上行1BP；十年国开债收益率周五收于1.75%，近两周持平；期限利差上行3BP至0.47%，信用利差持平于0.32% [46] - 本周五DR007、R007及GC007分别收于1.34%、1.38%和1.39%，分别较两周前下行2BP、5BP和8BP；本周央行在公开市场净回笼1.08万亿元 [48] - 近两周商品期货指数下跌5.73%；上涨的有化工（6.53%）、能源（4.20%）、油脂油料（0.90%）、有色金属（0.32%），下跌的有煤焦钢矿（-0.21%）、谷物（-0.65%）、贵金属（-3.14%）、非金属建材（-3.96%）[52] - 各期货品种中涨幅较大的有甲醇（12.18%）、燃油（11.60%）、LPG（10.33%），跌幅靠前的有沪银（-5.96%）、碳酸锂（-5.87%）、乙二醇（-5.79%）[52] - NYMEX原油期货下跌0.81%收于91.66美元/桶；COMEX黄金下跌2.33%收于4220.30美元/盎司；LME铜下跌0.50%，LME铝下跌6.46%；CBOT大豆下跌2.03% [16] - 美元指数上涨1.18%收于102.23；VIX指数下行至14.84 [16] - 近两周余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于0.83%；微信理财通收益率下行1BP收于0.91%；货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.10% [58] - 人民币兑美元中间价两周下行159BP至6.7330；人民币对欧元升值1.71%、对兰特升值1.61%、对澳元升值1.35%、对加元升值1.11%、对瑞郎升值1.03%，对韩元贬值1.44% [59] - 中国9月末外汇储备规模为34002.51亿美元，较8月末下降380.74亿美元，降幅为1.11%；黄金储备规模为7747万盎司，环比增加74万盎司，连续23个月增加 [60] - 港股行业方面近两周领涨的有必需性消费（3.73%）、能源业（2.56%）、地产建筑业（2.43%），跌幅靠前的有资讯科技业（-3.63%）、金融业（-3.43%）、医疗保健业（-1.87%）；两周南下资金总量60.62亿元 [65] 宏观上下游高频数据跟踪 - 本周主要钢厂开工率环比分化，螺纹钢开工率较上周变动0.99个百分点，线材开工率较上周变动-0.62个百分点 [27] - 本周建材社会库存为807.98万吨，环比上周上升34.76万吨 [27] - 9月28日当周国内主流港口煤炭库存合计6362.20万吨，环比上周下降93.30万吨 [27] - 10月4日当周30大中城市商品房成交面积为138.36万平方米，较上一周成交少增4.55万平方米 [37] - 国庆假期重点25城新建住宅成交55.1万平米，较去年国庆假期日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平；重点11城二手房日均成交套数同比增长42.8% [37][44] - 9月27日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为46.00%和42.00% [37] - 国庆假期期间新能源汽车门店接待客户量较普通周末上涨约三成，油换电的置换需求较为突出 [37] 大类资产配置建议 - 股票：关注稳增长政策落实情况，标配 [4][12] - 债券：债市收益率整体处于偏低水平，低配 [4][12] - 货币：收益率将在1.5%下方波动，低配 [4][12] - 大宗商品：能源供给波动、资本避险需求、科技产品需求，超配 [4][12] - 外汇：中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动，标配 [4] - 宏观经济一个月内关注三季度财政支出进度，三个月内关注美联储货币政策最新表述，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [4] 国际要闻 - 美联储9月会议纪要显示19名高级官员均支持将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，多数与会者认为年底前进一步上调可能是合适的 [69] - 澳洲联储加息25个基点至4.6%，为今年第四次加息，基准利率达到2011年11月以来最高水平 [69] - 印度央行将基准回购利率上调25个基点至5.5%，为近四年来首次加息 [69] - 欧洲央行行长拉加德表示长期债券收益率近期显著上升将对欧元区经济增长形成抑制，交易员预计10月加息概率不足40% [75] - 美国上周初请失业金人数环比下降2000人至19.7万人，为7月以来最低水平，连续四周低于20万 [76] - 美国8月贸易逆差1056亿美元，预期逆差1020亿美元 [76] - 德国8月工厂订单环比下降10.6%，而经济学家此前预计仅下降1% [77] - 国际能源署成员国政府同意加快落实今年3月宣布的石油储备释放计划，预计还可释放约1亿桶石油 [53] - 美国能源信息署预计2026年WTI原油价格为88.21美元/桶，此前预期为84.65美元/桶 [53] - 7个"欧佩克+"主要产油国决定保持11月原油产量不变 [53] - 9月份中国大宗商品价格指数为137.6点，环比涨4.1%，同比涨22.9%；在重点监测的50种大宗商品中，9月价格环比上涨的有38种 [53] - 智利大型铜矿Centinela开始罢工，为该矿史上首次罢工，工会警告若罢工持续可能在约两周内开始减产 [54] - 世界黄金协会报告显示9月份全球黄金ETF吸引100亿美元资金流入，第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元；全球黄金ETF持有量增加67吨达到创纪录的4256吨 [54] - 七国集团领导人发表联合声明称将在国际能源署协调下释放1亿桶原油和柴油储备，为期4个月 [82] - 特朗普宣布与俄罗斯达成一致，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月增至50万吨，12月将供应100万吨 [81] - 美国财政部发布第135号通用许可证，允许进行此前因对俄制裁而被禁止的俄罗斯原产柴油相关交易 [81] - 欧盟正考虑通过对大型企业征收广泛税的方式向美国科技巨头征税 [80] - 日本政府拟将食品消费税从2027年4月起在两年内从8%下调至1% [80] - 巴西2026年总统大选首轮投票结果出炉，右翼参议员弗拉维奥·博索纳罗领先现任总统卢拉，两人将于10月25日进行第二轮决选 [80] - 世界气象组织预计2026年10月至12月期间热带太平洋中东部海面温度将升至创纪录水平，厄尔尼诺现象正在增强 [84]