华阳集团(002906) - 报告维持“增持”评级，给予目标价32.40元，预计2026-2028年EPS分别为1.80/2.18/2.67元，给予2026年18倍PE [2] - 2026年上半年业绩亮眼，实现营收69.23亿元，同比+30.36%，归母净利润4.01亿元，同比+17.55%，毛利率16.82%，同比-2.07pct，净利率5.84%，同比-0.64pct [3] - 2026Q2营收38.27亿元，同比+35.65%，环比+23.64%，归母净利润2.36亿元，同比+26.71%，环比+42.11%，利润创单季度历史新高，毛利率17.07%，同比-2.43pct，环比+0.55pct，净利率6.15%，同比-0.43pct，环比+0.80pct [3] - 主营业务持续高增，汽车电子营收50.63亿元，同比+33.64%，精密压铸营收15.74亿元，同比+21.81% [4] - HUD产品国内市占率提升至29.8%，位列第一，液晶仪表屏、中控屏产品国内市占率分别位列第二、第三 [4] - AI业务上已定点未量产项目订单金额超20亿元，多类产品已实现批量供货 [4] - 机器人业务已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目 [4] - 控股股东华越投资与九洲集团签署《股份转让协议》，转让28.30%股份，转让单价38.1011元/股，总对价5,659,997,998.20元，完成后九洲集团将成为控股股东，实控人变更为绵阳市国资委 [5] 建筑工程业(半导体洁净室) - 报告预计半导体洁净室2025-2030年CAGR+15.3%，2030年市场空间501亿美元 [1][9] - 洁净室占半导体项目资本开支的10%~20%，业务模式包括总承包和专业技术服务 [8] - 2026年全球洁净室市场空间约345亿美元，2027年约408亿美元(+18.2%)，2030年501亿美元，2026-2030年CAGR+15.3% [9] - Foundry板块2026年洁净室工程空间约111亿美元，2025-2030年CAGR约17.7% [9] - OSAT板块2026年空间约29亿美元，5年CAGR约20% [9] - 逻辑芯片(非存储)合计2026年约194亿美元、2030年283亿美元，CAGR约13.7% [9] - 存储行业DRAM洁净室空间2026年约114亿美元、2030年162亿美元，CAGR约18.4% [9] - NAND洁净室空间约37亿美元增至56亿美元，CAGR约15.3% [9] - 境内头部上市公司占据高端市场，央国企总包龙头包括深桑达旗下中电二公司、中电四公司、太极实业旗下十一科技 [10] - 台资背景专业系统集成龙头如亚翔集成、圣晖集成是国内少数具备ISO1级超高洁净车间交付能力的服务商 [10] - 本土民营企业包括柏诚股份、华康洁净 [10] - 全球洁净室市场呈现区域性，由本土龙头承担总包、外来专业厂商承接洁净室集成 [10] - 投资策略选择具有竞争优势、业绩弹性、估值优势的龙头 [11] - 亚翔集成、圣晖集成具有承接ISO Class1洁净室的技术和项目经验 [11] - 亚翔集成、圣晖集成、华康洁净、柏诚股份当前PE为20~40倍 [11] 海运(油运) - 报告认为两阶段成就油运超级牛市，2022年贸易重构航距拉长，2025年原油增产利好体现 [1][12] - 关注灰色市场变化，有望增加合规需求，加速老船出清，成就超高景气且可持续 [1] - 油运运价大幅跳涨，集运美线继续强于欧线 [12] - 第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“舍近求远”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能利用率升至阈值 [12] - 第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求继续增长，油轮有效供给刚性持续 [14] - 干散货方面，全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目已投产并将持续增产 [14] - 集运方面，过去五年两轮高景气，盈利底盘上升，2025上半年中美关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动 [14] - 投资策略维持油运增持评级，高景气持续将超预期 [14] - 推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [15] 食品饮料(神户物产) - 报告认为神户物产业务超市通过全链路高效运营提供了差异化的平价商品，依靠产销一体化的硬折扣模式在日本通缩周期逆势成长 [1] - 重点关注国内持续扩店、具备较强供应链整合或延伸能力的渠道公司，推荐鸣鸣很忙（港股）、万辰集团 [16] - 神户物产以B端食品批发业务起家，1992年在中国大连设立工厂后实现生产成本领先 [16] - 公司逐步转型C端，推动业务超市加盟扩张，低价收购多家濒临倒闭的日本本土食品加工厂，形成产销一体化模式 [16] - 2018年后持续探索“驰走菜”新鲜熟食等配套新业态 [16] - 从2006财年上市至2025财年，业务超市门店数量年复合增速5.1%、营收年复合增速10.0%、净利润年复合增速19.2% [17] - 截至2025财年，业务超市门店共达1122家，PB商品占比提升至近35%，EBITDA利润率8.4%、净利率5.8% [17] - 硬折扣发展启示：垂直整合供应链的深度决定了自有商品的核心竞争力 [18] - 前端采取弱加盟模式，为加盟商提供强供应链和中台支持，赚取商品规模化利润 [18] - 我国硬折扣仍处发展初期、空间巨大，发展趋势将是基于垂直供应链整合的产销一体化 [19]