亚翔集成 20250703 摘要 雅翔集成由台湾雅香控股，股权结构稳定。2024 年营收增速达 56.79%，归母净利润同比增长 121.66%，受益于汇率及高质量订单， 毛利率较高，新加坡业务占比近 50%。 2024 年新签订单同比下滑近 50%，但今年已中标世界先进 30 亿订单 和台湾雅翔 15.8 亿订单。预计美光新加坡项目洁净室工程量约 50-70 亿元，积极布局东南亚市场。 2024 年经营活动现金流大幅增加，净现比提升。公司分红慷慨，股息 率 3.4-3.5 点，有提升空间。目前公司估值在同行业中相对较低。 半导体行业受益于 AI 需求激增，预计全球销售额持续增长，到 2030 年 市场收入将超过 1 万亿美元。晶圆厂设备支出预计达到 4,000 亿美元， 中国有望保持领先地位。 存储领域投资与建设需求增长显著，长鑫存储计划 26 年向 AI 加速器等 数据中心供货，将推动存储领域进一步投资。 美国半导体产业链管控促使各大厂寻求避险策略，有利于中国及东南亚 地区的半导体产业链投资，新加坡吸引了大量晶圆厂布局。 雅翔集成人均创收和经营效率优于同行，技术人员占比高，数字化管理 水平高。预计 202 ...

纪要涉及的公司 亚翔集成、联华电子、联创电子、世界先进、恩智浦、美光科技、新亚电子、东华科技 纪要提到的核心观点和论据 - **亚翔集成业务表现**：在半导体洁净室工程领域表现出色，2024 年公司收入 54 亿元同比增长 54%，净利润 6.3 亿元同比增长 122%，中国大陆、新加坡和越南区域营收分别同比增长 73%、61%和 43%，新加坡市场过去三年收入规模增长 7 倍，得益于联创电子新加坡晶圆厂扩建工程，总投资约 50 亿美元，洁净室工程订单总额 46 亿美元[3] - **避免同业竞争措施**：与母公司上市前签署协议，规定中国大陆、新加坡、马来西亚和越南新增洁净室及机电工程业务由亚翔集成独家经营，中国台湾省内相关业务由母公司独家经营[5] - **毛利率差异及原因**：不同市场毛利率差异显著，中国大陆因业主拆分订单毛利率约 10%，新加坡因大单总包和劳工管理提升，2024 年毛利率约 21%[2][6] - **未来发展前景**：2025 年业绩或因订单周期波动略有回落但整体符合预期，2026 年及以后增长潜力大，得益于客户端积累、历史经验、人员效率和战略布局等优势，目前估值偏低有望提升[7] - **联华电子财务预期**：预计 2025 年收入 55 亿元、利润 5.5 亿元、订单总额 50 亿元，较 2024 年有所下滑，但历史完成率超 100%[2][8] - **AI 变革影响**：催生中国大陆对先进制程建设需求，联华电子因与台积电合作有丰富经验有望受益[9] - **海外市场投资情况**：全球龙头企业因 AI 变革有投资需求，东南亚因地理位置、成本和政策优势吸引大量半导体产业投资，如世界先进和恩智浦合资公司、美光科技在新加坡的项目，联创电子预留二期资金并中标多项目[10] - **联华电子重大订单**：2025 年 4 月中标世界先进合资公司晶圆厂合肥市建设项目约 38 亿元，母公司中标新加坡美系半导体龙头新存储洁净室建设订单约 100 亿元，亚翔集成承接约 50 亿元，新加坡区域实际落地订单接近 90 亿元[11] - **收入和盈利预期**：预计 2025 - 2027 年收入分别为 57 亿、75 亿和 76 亿人民币，经营利润分别为 5.5 亿、7.4 亿和 7.8 亿人民币，2026 - 2027 年或进入收入盈利结算高峰[4][12] - **现金流及分红能力**：截至一季度末现金余额 33 亿元，合同负债约 15 亿元，无有息负债，现金流优异，具备持续分红能力，近年分红率维持在 60%以上，股息率稳定在 6%以上[4][13] - **估值水平评估**：以 26 年利润为基础给予 12 倍 PE 估值，公司目标市值可能达 100 亿左右，参考新亚电子、东华科技和母公司估值情况[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联华电子 2026 - 2027 年收入和经营利润同比增速分别为增长 20.4%和增长 2.7%，2025 年经营利润同比下降 13.8%[12] - 24 年末公司每股派息 1 元，25 年中期同样每股派息 1 元[13]

核心观点 - 5月经济数据中生产端平稳，2季度经济或保持高增速，但外需未来或承压，三大投资增速走弱，补贴推高社零增速能否持续待察，当前经济强韧但需警惕需求前置压力，利率有望创新低 [3] - 5月关税影响显现、经济数据多数回落仅消费走高，二季度GDP增速或5%左右，下半年经济压力或加大 [4] 宏观经济 - 5月经济数据显示生产端总体平稳，抢出口消退和关税冲击使外需未来或承压，三大投资增速普遍走弱，补贴政策推高社零增速，收入是消费核心决定变量，当前部分产品社零高速增长是否需求前置待察，经济保持强韧但需警惕需求前置压力，利率有望创新低 [3] - 5月关税影响继续显现、经济数据多数回落，仅消费走高，二季度GDP增速可能仍有5%左右，下半年经济压力可能加大，消费超预期回升靠以旧换新政策，投资方面地产跌幅扩大、基建与制造业高位回落，供给端工业生产延续回落但韧性仍存，就业端失业率降至低位 [4] 策略研究 - 探讨地缘冲突爆发对A股的影响，认为地缘冲突扰动无需过度担忧，本周A股指数再回高位后波动放大、风偏修复情绪回落，全球权益涨跌互现、韩国股市领涨，大类资产方面伊以冲突推动油价猛烈反弹、金价继续上涨，国内公布多项经济数据，中美经贸磋商、伊以爆发冲突 [4] 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为126.1点（前值126.0点），当周同比增加5.1点（前值增加5.0点），同比增幅扩大，利率债多空信号为多头，信号因子为5.0%（前值5.4%） [5] 建筑装饰 - 扩张性政策基调不变，下半年固投有望温和修复，推荐建筑央企如中国建筑等、装饰龙头如金螳螂等、钢结构龙头如鸿路钢构等，国家安全相关投资受政策支持，推荐煤化工龙头如中国化学等及四川路桥，“一带一路”战略地位提升，推荐国际工程龙头如中钢国际等及民企出海龙头如志特新材等 [5] - 亚翔集成为台资半导体洁净室龙头，技术领先、客户资源丰富，截至2024年底未完工订单约30亿元，今年4月新中标32亿项目，2025年3月成立新加坡子公司开拓东南亚布局，预测2025 - 2027年归母净利润分别为4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应EPS分别为2.32/3.28/3.33元/股，当前股价对应PE分别为13/9/9倍，估值低于同业，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 医药生物 - 奕瑞科技是国产X线探测器龙头，掌握四大传感器技术，产品远销80余国家和地区，全球探测器出货总量超40万台，客户包括全球头部企业，2022 - 2024年销量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升，2023年全球市占率达20.09%，预计2025 - 2027年营收分别为21.96、26.35、31.68亿元，同比增长19.9%、20.0%、20.2%，归母净利润分别为5.66、7.07、8.69亿元，同比增长21.8%、24.9%、22.8%，2025 - 2027年P/E分别为31、25、20，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 电子 - 东山精密全资子公司拟59.35亿元收购索尔思光电100%股份，索尔思专注光通信领域，2024年利润约4亿人民币，收购可使公司切入光通信市场，完善战略布局、拓展业务增长点，与公司在消费电子和新能源汽车领域优势结合有望实现客户资源共享、拓展AI领域业务，预计2025/2026/2027年营业收入分别为436/588/676亿元，同比增长18.5%/35.1%/15.0%，归母净利润分别为38/53/64亿元，同比增长249.4%/40.0%/21.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14/10/8X，维持“买入”评级 [13] 行业表现 - 行业表现前五名中传媒1月、3月、1年涨幅分别为8.7%、 - 1.3%、37.7%，医药生物为6.4%、4.8%、11.2%，有色金属为6.0%、1.4%、15.0%，通信为5.8%、 - 4.0%、25.8%，综合为4.8%、0.0%、50.1% [1] - 行业表现后五名中食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 7.7%、 - 10.4%、 - 5.4%，家用电器为 - 4.8%、 - 6.1%、7.3%，汽车为 - 3.8%、 - 6.8%、26.1%，机械设备为 - 2.9%、 - 9.4%、24.4%，建筑材料为 - 2.8%、 - 7.2%、2.7% [1]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 5月建筑PMI环比回落但土木工程建筑业商务活动指数连续两月回升，新订单指数环比回升，基建项目施工加快、预期改善，后续需关注稳增长政策推动实物量落地效果；前4个月基建投资累计同比增5.8%，水利类投资景气亮眼，地产投资和开工端承压；政治局会议定调积极，二季度预计增量财政政策和融资端改善对投资和实物量效果渐显，基建投资和重点区域建设有望政策加码；建议关注估值低、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程完成营业额471.1亿美元、同比增6.8%，新签合同额765.9亿美元、同比增22.4%，“一带一路”国家新签合同额645.4亿美元、同比增17.4%；美国关税和全球贸易摩擦升级或使一带一路战略推进加码，海外工程需求景气有望保持，业务有望受益并兑现到订单和业绩；建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业政策、新闻点评 - 国家统计局发布5月PMI数据，建筑业商务活动指数51.0%、较上月降0.9个百分点，扩张放缓；土木工程建筑业商务活动指数62.3%、较上月升1.4个百分点，连续两月回升，反映基建项目施工加快；新订单指数43.3%、较上月升3.7个百分点，从业人员指数39.5%、较上月升1.7个百分点，呈底部改善态势，待观察基建发力对实物需求拉动效果 [5][21] 一带一路重要新闻 - 中企参建巴西梅罗油田四期项目提前两个月投产，体现油田高质量联合开发成果 [25] - 中方自2025年6月9日至2026年6月8日对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，便利中外人员往来 [25] - 中国和印尼两国央行签署谅解备忘录，拓展和升级本币结算合作范围至全部交易，推动本币使用和货币金融市场合作 [25] 本周行情回顾 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）建筑装饰板块（SW）涨跌幅1.12%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为 -1.08%、 -0.02%，超额收益分别为2.2%、1.14% [5] - 个股涨幅榜前五为霍普股份、*ST创兴、汉嘉设计、深城交、*ST花王；涨幅榜后五为ST瑞和、华图山鼎、大千生态、农尚环境、郑中设计 [27][28][30]