蝉联2025年度证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名对于东吴证券研究所汽车团队 是"鼓励也是压力"。感恩每一位投资者的大力支持！ 回首2024年的此刻： 《团队荣誉，十年之约，等您来》 ，我们对过去10年做了复盘， "幸运、 坚持、试错、家园" 是团队成长的关键词。2025年蝉联第一的成绩在感谢大家的支持同时，让 我们更多感受到了压力。未来十年，汽车行业仍然还处在技术创新快速变化周期，当然也孕育 着巨大的投资机会，我们如何去突破自我？答案是什么？ "让我们一起追逐梦想!" 我想 这是我们团队的初步答案 让我们 起追逐梦想! 我想，这是我们团队的初步答案。 周期轮回是事物发展的必然规律，也必然适用于卖方分析师这份工作，在过去十年汽车行研过 程也让我们对此规律体会非常深刻。突破自我是需要反人性，去走出自己的舒适圈，一次又一 次的清零，要不仅有敢于接受失败的勇气，而且还需要知行合一。 唯有"梦想才是突破自我的 驱动力"。 我们团队的梦想是什么？我们希望做减法回归卖方分析师的基本职责 【研究创造价值】 ，我 们希望能够见证汽车每一轮产业趋势诞生的优秀企业家成长且同时能够为投资者创造价值。我 们深刻知道这个梦想落 ...

全球亿万富豪财富概况 - 2025年全球亿万富豪人数增加8.8%至2919人，总财富达到创纪录的15.8万亿美元，增幅为13% [2] - 投资于科技行业的亿万富豪财富增长23.8%至3万亿美元，科技与消费及零售业并列成为全球创造财富最多的行业 [2] - 消费及零售业目前仍是全球财富最集中的行业，规模达3.1万亿美元 [2] 亚太区及中国内地表现 - 亚太区亿万富豪财富增长11.1%至4.2万亿美元，增幅居全球之首 [1][2] - 中国内地在亚太区占据领先地位，财富总额达1.8万亿美元，新增财富为3214亿美元 [1][2] - 中国内地新增70位亿万富豪，目前共有470人，仅次于美国(924人) [2] - 亚太区亿万富豪人数从981人增至1036人，其中79%为白手兴家，在所有地区中占比最高 [2] 行业趋势与变化 - 大中华区的科技行业亿万富豪强势回归，其财富增长呈上升趋势 [2] - 欧洲奢侈品行业的发展势头被中国品牌取代，导致消费及零售业财富增长放缓至5.3% [2] 投资偏好与区域展望 - 34%受访亿万富豪认为中国能提供最大的投资机遇，较2024年的11%大幅增长 [3] - 超三成受访富豪在未来12个月以及近半数富豪认为在未来五年内对大中华区是看好的 [3] - 61%的亚太区亿万富豪计划增加对冲基金投资，50%计划增加发达市场股票投资，48%计划增加黄金/贵金属投资 [3] - 亚太区亿万富豪对新兴市场股票及私募股权亦表现浓厚的兴趣 [3] 财富传承趋势 - 估测到2040年，全球亿万富豪将转移约6.9万亿美元的财富，其中至少5.9万亿美元将直接或间接传承给子女 [3]

投资哲学：第二层思维 - 投资更像一门艺术而非科学，维持高水平结果需要非凡的洞察力、直觉和心理意识，这被称为“第二层思维” [1] - “第二层思维”是与市场普遍观点不一样的逆向思考，旨在在投资的“零和”世界中取得领先 [1][35] - 在所有投资获利途径中，低价买入是最可靠的一种，而投资的核心是应对不可预知的未来和不可避免的风险 [1][36] 市场周期法则 - 多数事物都是周期性的，经济、市场和企业同样起伏不定，其根本原因是人类的参与 [2][37][38] - 当市场忘记周期性法则时，某些最大的亏损机会就会到来 [3][38] - 周期的极端性主要源自人类情绪化、善变、缺乏稳定性和客观性的特点 [4][5][39][40] 投资者情绪与市场摆动 - 投资市场遵循钟摆式摆动，永远在兴奋与沮丧、定价过高与定价过低之间摆动 [6][40] - 对待风险态度的摆动是贯穿市场波动的主线，不恰当的风险规避是市场过度泡沫或严重崩溃的主因 [6][41] - 投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险 [7][42] 牛市与熊市的阶段 - 牛市第一阶段：少数有远见者开始相信一切会更好 [8][43] - 牛市第二阶段：大多数投资者意识到进步已经发生 [9][44] - 牛市第三阶段：人人断言一切永远会更好 [10][45] - 熊市第一阶段：少数人意识到形势不能永远称心如意 [11][46] - 熊市第二阶段：大多数投资者意识到事态恶化 [12][46] - 熊市第三阶段：人人相信形势会更糟 [13][47] 投资中的心理误区 - 最大的投资错误来自心理因素而非信息或分析因素 [14] - 侵蚀投资者成就的心理因素包括：贪婪、恐惧、放弃逻辑与历史的倾向、从众心理、嫉妒以及自负 [14][15][48][49][50] - 善于思索的投资者在好年份赚取稳定收益，在坏年份承担更低损失 [16][50] 抵御心理影响的策略 - 对内在价值有坚定认识，并在价格偏离价值时坚持行动 [17][18][50] - 通过了解历史周期，理解市场过度膨胀或萎缩会招致惩罚 [18][50] - 理解市场极端情况对投资过程的潜在影响，并记住“好到不像真的”通常不是真的 [19][50] - 愿意在市场错误估价程度很深时承担看似错误的结果，并与志同道合者相互支持 [20][51][56] 卓越投资与逆向策略 - 大多数投资者是趋势跟踪者，而杰出投资者需要“第二层思维”——更复杂、更具洞察力的思维方式 [52][53] - 杰出投资者的两个要素：看到别人没看到或未重视的品质，并将此品质转化为现实或被市场接受 [54][55] - 最佳投资通常是逆向的，例如在市场崩溃时进行投资，而非等待尘埃落定 [23][55] - 构建投资组合需要了解每种投资涉及的风险及其对整体组合的影响 [19][55] 识别与利用“便宜货” - 投资是相对选择的训练，目标是寻找股价过低的资产，其必要条件是市场感觉远不如现实 [20][58] - “便宜货”通常具有不寻常的收益-风险比率，其特点包括：鲜为人知、表面基本面有问题、有争议、不受欢迎、收益记录不佳等 [21][22][58] - 便宜货的价值在于其不合理的低价位，是投资者的圣杯，最佳时机常在大多数人不愿做的事情中发掘 [23][58][59] 投资时机与耐心 - 耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略，应等待投资机会到来而非追逐机会 [24][60][61] - 投资的最大优点之一是只有作出失败投资时才会遭受损失，因此耐心等待风险可控的获利机会至关重要 [25][62] - 买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出时，例如经济危机中 [26][63] 应对市场周期的策略 - 面对市场周期，应试图弄清当前所处的阶段，因为趋势迟早会终止，市场永远周期性运动 [27][30][67][68] - 正确的应对方式是努力了解身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷），并以此指导行动 [30][68] - 为了提高成功机会，必须在市场极端时采取与群体相反的行动：低迷时进取，繁荣时谨慎 [31][69] - 设法避免损失比争取伟大成功更加重要，市场中“有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者” [32][33][70][71] 投资错误与卓越目标 - 投资错误主要分为分析/思维性错误和心理/情感性错误 [34][72] - 分析性错误常源于“想象无能”，心理错误则包括贪婪、恐惧以及未能正确认识市场周期 [34][72] - 避免错误需要领悟力、灵活性和适应性，而非固定规则 [72] - 投资目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现 [33][73]

行业与公司 * 涉及的行业为中国债券市场 特别是利率债市场 涉及的主要机构包括券商自营 基金 银行自营 保险公司等[1] 核心观点与论据 * **2025年债市表现艰难** 传统投研框架失效 长债和短债均面临巨大挑战 短债收益率仅与货币基金相当 长债操作难度大 收益可能低迷甚至为负[2] * **2025年下半年市场出现脱钩现象** 尽管央行在短端实施宽松政策且经济增速进一步回落 但债券收益率反而上升 资金面及基本面与市场表现脱钩[1][3][4] * **近期超长债收益率大幅上升的直接原因** 是非银交易盘的大量抛售 2025年11月20日至12月5日两周内 券商自营净卖出超长利率债超600亿元 基金净卖出约500亿元 券商还通过借券做空加剧抛售 基金经理因赎回费等因素情绪不稳 大量降久期操作引发止损踩踏[1][5] * **当前期限利差处于高位** 30年国债与10年国债的期限利差超过40个基点 达到近三年高位 显著高于过去几年12至60个基点的波动范围[1][6][21] * **市场供给大幅增加** 从2018年到2025年 政府性融资规模从4.8万亿元增长至13.8万亿元 2025年政府债券净发行规模比2024年增加2.5万亿元 总供给多4.5万亿元 新增供应主要集中在政府类证券[1][7][9] * **债市需求存在突出问题** 央行前10个月未买入国债导致其资产规模下降7300多亿元 保险公司对超长债投资意愿不足 中小寿险公司资产负债久期缺口较大限制了投资 非银机构因股市表现较好降低了持债规模或久期[3][9][10] * **信贷数据低迷的另一个原因** 是优质企业通过发新债置换贷款来替换受管控的贷款 这加剧了信贷数据低迷[1][8] * **银行自营面临久期管理挑战** 新增的政府债券供给主要由银行自营消化 但受限于利率风险指标[9][10] * **贷款利率管控影响银行资产配置** 按揭贷款余额下降且不良风险上升 性价比降低 相比之下政府和地方长端国债更具吸引力 一些大行已开始增加数千亿规模的配置以替代按揭贷款[18] 解决方案与政策预期 * **解决方案包括** 适度放松银行账簿利率风险指标 例如放宽公允价值变动不能超过一级资本15%的比例 或将利率冲击情形从250个基点下调 鼓励保险公司大量购买超长期限国债以压缩其资产负债久期缺口 央行加大买入国债特别是超长期限国债的力度 控制政府发新期限结构和发行浮息债[11] * **预计2026年延续适度宽松货币政策** 可能在中央经济工作会议后打开政策利率下调窗口[3][12] * **2026年一季度下调政策利率条件成熟** 支持因素包括 美国在2025年下半年已两次降息 中美利差倒挂缓解 人民币从贬值压力转为升值压力 银行负债成本相比年初大幅下降 2025年第四季度银行总费用成本同比下降30多个BP 而LPR仅下调10个BP 目前LPR有进一步下调20个BP的空间 经济本身也在走弱[13][14] 投资机会与机构策略建议 * **当前债券市场存在投资机会** 对于稳健型投资者 可重点关注五年资本债 对于激进型投资者 可考虑30年国债 中间风险偏好投资者可选择10年国开债 由于政策利率预计下调 建议更多关注三至五年的资本债和信用债[15] * **对机构行为的建议** 银行自营因负债成本显著下降而当前政府债券收益上升 是增加政府债券配置的好时机 可直接放入AC账户 大型寿险公司可大量购买30年国债 小型寿险公司因负担成本偏高需谨慎 公共基金方面 预计2026年初落地的惩罚性赎回费规则将消除市场不确定性[16] * **期限溢价过高被视为机会** 当前30年与10年期国债利差超过40个BP是过去三到五年来的非常高水准 预期该溢价应回到25个BP左右 当该溢价降至25BP以下时应更加谨慎[21] 其他重要内容 * **金融监管的影响** 新出台的保险和证券相关政策鼓励投向红利股及科创板 对股市形成支持 但如果30年国债收益继续上升 将削弱红利股吸引力 未来可能呈现股债双牛局面 目前很多机构权益仓位已处历史高位 加仓股票空间有限[17] * **央行收短放长策略的影响** 有助于资金价格稳定甚至下降 目前MLF利率为1.55% 7天逆回购为1.4% 六个月买断式逆回购边际利率为1.5% 未来隔夜拆借DR01可能进一步走低 有望跌破1.3%甚至达到1%以下[19][20]

公司研究服务 - 公司发布了2025年12月的最新顶级投资精选名单[1] - 公司每年投入数千小时和超过10万美元研究高盈利投资机会[1] - 公司以远低于研究成本的费用向会员提供高收益策略[1] - 公司的研究方法获得了超过190条五星好评 会员已从中获益[2]

专题概览 - 第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师评选结果于2025年11月28日揭晓，涵盖30个行业的最佳分析师第一名 [1] - 该榜单是对研究实力的权威认证，也是观察中国产业脉动与市场前瞻的窗口 [1] 宏观与策略研究观点 - 宏观研究最佳分析师观点：2026年宏观年度展望主题为“直挂云帆济沧海” [2] - 策略研究最佳分析师观点：A股ROE连续回升是对牛市继续的最大支撑 [2] 金融行业观点 - 银行业最佳分析师观点：银行股在第四季度呈现深蹲起跳态势，推荐稳健高股息大型银行 [2] - 非银金融最佳分析师观点：地产对险企影响有限，非银板块蓄势待发 [2] - 房地产行业最佳分析师观点：居民购房负担率已进入合理区间 [2] 科技与高端制造行业观点 - 传媒行业最佳分析师观点：漫剧及AI漫剧迅速起量，行业进入深度竞争时期 [2] - 新能源设备最佳分析师观点：关注新能源作为产业发展新增长点的现状与未来 [2] - 机器人及高端制造行业最佳分析师观点：关注十五五规划对机械行业的启示 [2] - 计算机行业最佳分析师观点：太空计算有望开启新纪元 [2] - 军工行业最佳分析师观点：十五五期间行业景气扩展有三大方向 [2] 公用事业与环保行业观点 - 公用事业最佳分析师观点：在新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明 [2] - 环保行业最佳分析师观点：十五五低碳时代看好两大方面 [2] 消费与周期行业观点 - 家用电器行业最佳分析师观点：“新”家电逐步破圈，看好三大板块标的 [2] - 建筑与建材行业最佳分析师观点：地产政策预期升温，关注消费建材龙头 [2] - 零售和社会服务业最佳分析师观点：梳理了六大细分行业投资机遇 [2] - 煤炭行业最佳分析师观点：重视白银新高的信号意义 [2] - 农林牧渔行业最佳分析师观点：优质龙头企业竞争力凸显，推荐四大标的 [2] - 轻工和纺织服装业最佳分析师观点：行业收入表现超预期，上调全年指引 [2] 交运与海外市场观点 - 交运物流行业最佳分析师观点：分析回落后的散运市场 [2] - 海外市场研究最佳分析师观点：提出把握港股高股息资产的三条投资思路 [2]

出海赛道投资机会 - 出海成为必选赛道，海外净利率显著优于国内 [1] - 7家龙头公司全球布局路径曝光 [1] 特定公司业务与财务分析 - 公司传统主业四年复合年均增长率达11% [1] - 公司芯片业务增速为66.6% [1] - 公司手握近30亿现金，包括10亿存量资金和18.6亿定增资金 [1] - 公司计划加码布局芯片及外骨骼机器人赛道 [1] - 公司市盈率为64倍 [1]

市场阶段判断 - 市场可能正进入震荡阶段 [1] - 主导型投资机会需等到年底 [1] 市场结构展望 - 从后续市场结构看，煤炭、有色板块表现较好 [1] 市场环境分析 - 关税因素渐趋平淡后，股票市场进入业绩、事件、政策的真空期 [1] - 市场缺乏决定方向的催化剂 [1]

近期价格表现 - 11月10日现货白银涨幅逾4.5%，重返50美元/盎司 [1] - 11月11日现货白银一度突破51美元/盎司，并稳定在50美元/盎司上方 [1] - 自4月初以来，现货白银价格从略高于28美元/盎司一路上涨，10月16日突破54美元/盎司，最大涨幅超过90% [3] - 10月17日后价格出现回调，一度跌至45美元/盎司上方，但于11月5日恢复上涨势头 [5] 供需基本面 - 白银市场已从“去库存”进入“抢库存”的结构性短缺周期 [5] - 2024年全球白银市场实际供需缺口高达2.105亿盎司，2025年预计缺口仍将达1.876亿盎司 [5] - 自2021年起，全球白银需求持续超过供应 [5] - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，仅此一项就需要消耗白银1.6亿盎司 [5] - 电动汽车、5G基站、数据中心等新型基础设施建设进一步推高白银需求 [5] 政策与战略地位变化 - 11月7日，美国政府将白银加入政府关键矿产清单，白银从工业大宗商品升级为关乎国家安全和技术独立的战略资源 [4] 相关市场与宏观因素 - 2025年黄金价格上涨对白银价格有显著拉动作用 [6] - 至2025年4月，金银比飙升至106的历史极值，远超40-80的百年均值区间 [6] - 截至11月11日，金银比已缩小至81上方，理论上仍存在一定补涨空间 [6] - 美联储开启降息周期后，持有白银的机会成本大幅下降，叠加避险需求，资金倾向于流入白银市场 [6] 后市展望与市场观点 - 乐观观点认为白银已突破技术阻力位，回调是下一轮加速上涨前的重置，随着美元走低，白银甚至有望冲击100美元/盎司 [6] - 谨慎观点认为40美元/盎司上方存在历史套牢盘压力，若金银比回落至70下方可能引发获利了结 [6] - 光伏行业正试图以新技术“去银化”，未来可能大幅降低对白银的需求 [6] - 白银再次回到50美元/盎司上方后，受美联储降息预期和工业需求支撑，短期趋势偏强 [7] - 能否突破54美元/盎司的前高，仍需观察供需变化和政策落地效果 [7]

文章核心观点 - 分析师在7月对VICI Properties (VICI)的入场时机判断错误，自那以来公司股价已下跌约10% [1] - 尽管入场点错误，但当时给出的防御性买入建议仍建议在未来几个季度内逐步增持 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过20年的量化研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化，以发掘高增长投资机会 [1] - 曾担任巴克莱银行副总裁，领导模型验证、压力测试和监管金融团队 [1] - 与研究伙伴（也是其配偶）共同撰写投资研究，结合双方优势提供高质量、数据驱动的见解 [1] - 分析方法将严格的风险管理与长期价值创造视角相结合 [1] - 特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析 [1]