投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 养殖成本继续领先同行 商品猪完全成本从年初13.1元/公斤降至7月11.8元/公斤 预计全年实现12元/公斤成本目标 [7] - 现金流明显改善 25H1经营性现金净流入174亿元 资产负债率环比下降3.14个百分点至56% [7] - 分红比例显著提升 拟每10股派现9.32元 分红总额50.0亿元 占归母净利润48% [7] - 生猪产能调控稳步推进 能繁母猪存栏343万头环比-1.5% 预计年底降至330万头 [7] - 凭借低成本优势有望充分受益于供给侧改革 抬升26年猪价中枢 [7] 财务表现 - 25H1实现收入765亿元同比+34% 归母净利润105亿元同比+1170% [7] - 25Q2实现收入404亿元同比+32%环比+12% 归母净利润60.4亿元同比+88%环比+34% [7] - 预计25-27年归母净利润分别为211亿元/259亿元/280亿元 对应PE为13X/11X/9.8X [7] - 25H1出栏生猪4691万头同比+45% 其中商品猪3839万头/仔猪829万头/种猪22.5万头 [7] - 25Q2出栏生猪2425万头同比+48% 估算商品猪头均盈利230-280元 [7] 业务板块 - 生猪养殖成本持续优化 商品猪完全成本处于12.0-12.5元/公斤行业领先水平 [7] - 屠宰肉食业务25H1屠宰量1141万头同比+111% 产能利用率提升 头均亏损显著收窄 [7] - 能繁母猪存栏343万头同比+3.7% 生产效率提升支撑26年出栏量稳定 [7] 资本结构 - 总市值274.3十亿元 每股净资产14.4元 ROE(TTM)35.2% 资产负债率56.1% [3] - 营业总收入预计25-27年分别为136319/147578/154386百万元 同比增长-1%/8%/5% [2] - 每股收益预计25-27年分别为3.86/4.73/5.12元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [4] - 归母净利润105.30亿元，同比增长1,169.77% [4] - 经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13% [4] - 资产负债率56.06%，较一季度末下降3.14个百分点 [4] - 负债总额较年初下降56亿元，完成降负债目标过半 [4] - 半年度分红50.02亿元，占归母净利润47.50% [6] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4,691.0万头（商品猪3,839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） [5] - 能繁母猪存栏343.1万头，计划年底降至330万头 [5][7] - 7月养殖完全成本降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [5] - 出栏均重计划降至120kg [8] - 停止向二次育肥客户销售育肥猪 [8] 屠宰肉食业务 - 上半年屠宰生猪1,141.48万头，同比增长110.87% [6] - 产能利用率提升至78.72%，亏损1亿元（同比大幅减亏） [6] 战略规划 - 港股募集资金用于全球化战略及研发投入 [9] - 海外业务采用轻资产模式（如越南技术服务） [11][12] - 未来探索海外新建产能及收并购 [13] - 联农助农通过仔猪销售、养殖解决方案输出 [15] 成本控制 - 成本下降路径：种猪育种/健康管理/员工培训 [14] - 1月成本13.1元/kg→7月11.8元/kg，年底目标11元/kg [14] - 优秀场线成本已低于11元/kg [14] 行业政策响应 - 配合国家产能调控措施 [7] - 调减能繁母猪规模，淘汰低效母猪 [7]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.43%；归母净利润 178.81 亿元，同比增长 519.42%，扭亏为盈；经营活动现金流净额 375.43 亿元，同比增长 279.50%；年末资产负债率 58.68%，同比下降 3.43 个百分点 [4][5] - 2024 年销售生猪 7160.2 万头，其中商品猪 6547.7 万头，仔猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头；年末生猪养殖产能约 8100 万头/年，能繁母猪存栏 351.2 万头；生猪养殖完全成本从 1 - 2 月的 15.8 元/kg 降至年底 13 元/kg 左右，全年平均 14 元/kg 左右，2025 年 2 月降至 12.9 元/kg；预计 2025 年商品猪出栏量 7200 - 7800 万头，仔猪出栏量 800 - 1200 万头 [5] - 2024 年屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率 43%左右；年末投产 10 家屠宰厂，投产屠宰产能 2900 万头/年；头均亏损从 2023 年的 70 元降至 2024 年的 50 元左右，12 月单月盈利；2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 5.72 元（含税），分红总额 30.83 亿元（含税），若议案通过，2024 年现金分红总额 75.88 亿元（含税） [6] 降本情况与路径 - 2024 年 12 月达成年底 13 元/kg 的成本目标，600 元降本空间已实现一半以上；2025 年成本目标是全年平均 12 元/kg [7] - 发力点包括健康管理，加大对非瘟、蓝耳病等疾病防控力度；种猪育种，构建科学育种体系；营养配方，推广低豆日粮，投入合成生物领域；智能化应用，推广智能化设备，提升标准化管理能力 [7][8] 资本开支规划 - 2024 年资本开支维持在较低水平，长期呈下降趋势；预计 2025 年资本开支 90 亿元，其中猪舍升级改造 30 亿元，郑州产业园及育种平台建设 40 - 50 亿元，未来根据市场和经营情况调整 [9] 降负债规划 - 2024 年资产负债率稳步下降，2025 年目标是将整体负债规模降低 100 亿左右，具体规模根据市场行情和自身经营情况调整 [10] 智能化业务发展 - 在健康管理、饲料营养、育种、人员赋能方面取得进展，如应用空气过滤猪舍、智能饲喂技术、借助智能化工具育种、应用 AI 大模型工具赋能员工等 [11] - 持续加大技术创新研发投入，与优秀企业合作，推动前沿技术在生猪养殖业务场景应用 [12] 屠宰肉食业务情况与规划 - 2024 年下半年亏损逐步收窄，12 月单月盈利，得益于重视人才培养与团队建设、跑通业务路径、提升销售人员能力 [13] - 2025 年希望将整体产能利用率保持在 60%以上并持续提升，改善产品和渠道结构，加强屠宰端和养殖端联动管理 [13] 海外业务进展 - 以越南及周边东南亚国家对非瘟防控等需求为切入点，2024 年与越南本土养殖公司 BAF 达成合作协议，提供技术服务等 [14] - 海外业务团队熟悉当地市场，将根据战略需求制定业务发展方式及目标 [14]