报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 猪价低迷导致业绩承压，降本增效蓄力穿越周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概况 - 公司公告2026年半年度报告，2026H1实现营业收入594.10亿元，同比-22.3% [4] - 2026H1归属于上市公司股东的净亏损60.78亿元，同比由盈转亏（上年同期盈利105.30亿元） [4] - 基本每股收益-1.10元/股，业绩符合此前预期，亏损主要系生猪销售价格同比大幅下滑所致 [4] 出栏与猪价分析 - 2026H1公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.6% [6] - 商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比大幅下跌28% [6] - 单二季度销售商品猪2025.3万头，同比+1.3%，销售均价9.6元/公斤，环比下跌15%，同比下跌33% [6] - 测算公司2026H1养殖业务头均亏损约170元/头 [6] 养殖成本与生产成绩 - 生产成绩改善驱动养殖成本继续下降 [6] - 6月公司养殖完全成本优化至11.7元/kg，7月成本进一步下降至11.5元/kg [6] - 成本下降主要系猪群生产成绩不断改善，内部各场线成本离散度持续收敛所驱动 [6] - 预计后续在生猪健康管理强化、种猪育种投入加大、组织管理优化以及智能化研发与应用加强的背景下，公司有望进一步优化成本表现 [6] 屠宰业务表现 - 2026H1公司屠宰生猪1723.4万头，同比+51% [6] - 销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨 [6] - 屠宰肉食业务实现营业收入220.6亿元，同比+14.0% [6] - 上半年业务毛利率提升至4.2%，主要得益于销售渠道的持续开拓，客户服务能力的增强与内部运营能力的提升 [6] - 预计后续将通过育种环节协同、产品结构优化与产能利用率提升等手段，进一步优化屠宰盈利能力 [6] 海外业务进展 - 海外业务已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段 [6] - 已在有序推进与越南合资及自建的相关项目 [6] - 今年将进一步加大海外开拓力度，已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索 [6] 盈利预测与估值调整 - 下调2026年盈利预测，调整2027-2028年盈利预测 [6] - 预计2026-2028年营业收入1214.93/1524.68/1451.60亿元，同比-15.7%/+25.5%/-4.8% [6] - 预计2026-2028年归母净利润-41.26/263.81/224.64亿元（前次预测为57.83/233.49/261.11亿元） [6] - 2027-2028年对应PE分别为9X/10X [6] - 下调2026年全年生猪销售均价假设至10.80元/公斤（原预测11.50元/公斤） [12] - 调整2027年商品猪销售均价假设至13.80元/公斤（原预测13.30元/公斤） [12] - 调整2027年生猪出栏量假设至9000万头（原预测9300万头） [12] - 调整2028年生猪出栏量假设至9000万头（原预测9600万头） [12] - 公司当前PB估值约2.85X，对标可比公司（平均PB约3.59）涨幅空间达26% [6][12] - 公司PB估值低于2022年以来平均水平（3.97X）约28% [15]