公司战略合作与技术突破 - 强脑科技与喜临门达成独家战略合作，共同发布联名产品"宝褓BrainCo"，从概念研发进入技术赋能新品发布阶段 [1] - 合作聚焦"AI陪伴"智能睡眠生态建设，实现"今夜无人失眠"战略目标，推动睡眠科技从"被动助眠"升级为"主动健康管理" [1] - 强脑科技自主研发的非侵入式脑机接口技术可实时监测脑电波状态，提供个性化睡眠干预，喜临门借此实现产品差异化 [1] 睡眠产业市场机遇 - 中国拥有3亿失眠人群，平均入睡时间长达70分钟，十年间睡眠时长减少1.5小时 [2] - 中国睡眠产业规模已超4000亿元，年增速保持在10%以上，受益于"健康中国2030"与"人工智能+"国家战略交汇 [2] - 全球首款脑机接口床垫"宝褓BrainCo"实现秒级精准监测，实时识别睡眠阶段转换，速度远超智能手表 [2] 技术创新与产品升级 - 喜临门"空气弹簧矩阵"技术解决床垫行业"众口难调"难题，实现支撑系统"千人千面" [3] - AI床垫具备自适应调节功能，可根据用户体型、睡姿自动调整软硬度与支撑点 [3] - 产品实现主动干预能力，如打鼾时微调头部角度保持呼吸畅通，模拟"摇篮"律动引导浅睡转入深睡 [3] 产业生态构建 - 喜临门联合清华大学成立"智慧睡眠技术联合研究中心"，推动AI技术在睡眠领域深度应用 [4] - 战略合作依托清华基础研究+喜临门产业化能力+强脑神经技术多维融合 [4] - 合作将实现技术升维、角色进化和生态布局三大战略跃迁 [5][6] 行业竞争格局 - 中国床垫行业集中度低，头部企业市占率总和不足20% [6] - 国际床垫品牌智能化进展缓慢，中国方案有望突破欧美品牌主导的百年产业格局 [6] - 喜临门计划通过硬件、软件、服务三方面构建生态化壁垒，覆盖精准检测-科学干预-健康管理全链条 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司拟以集中竞价方式回购0.85 - 1.7亿元股份，回购价不超10.90元/股，用于员工持股或股权激励，传递信心并激发员工积极性 [1][2] - 美国三轮床垫反倾销政策及关税政策叠加，2023 - 2024年美国床垫进口金额同比降12.7%、9.6%，2025年对中国产床垫维持高反倾销税率，美国床垫市场短期延续“去中国化”和“制造回流本土”趋势 [2] - 公司美国生产基地运营效率提升，美东、美西基地实现本土化供应且24年盈利，北美市场利润贡献有望凸显；国内消费补贴政策加码，公司推进店态升级与渠道多元化，打造全屋家居场景，有望提升国内竞争力和影响力，后续业绩弹性释放可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.07、4.64、5.73亿元，对应EPS为0.54、0.81、1.00元，当前股价对应PE为15、10、8倍，看好公司利润弹性释放 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|15.05%|14.49%|14.33%| |归母净利润（百万元）|107|-151|307|464|573| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|NA|50.97%|23.69%| |EPS（元）|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.74%|-4.17%|7.86%|10.72%|11.87%| |P/E|42|NA|15|10|8| |P/B|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9|[4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业成本|4,917|5,336|6,039|6,882|7,838| |折旧和摊销|254|557|499|523|556| |税金及附加|47|42|49|67|76| |销售费用|1,740|1,984|2,278|2,584|2,929| |管理费用|573|552|583|668|763| |研发费用|116|142|156|178|204| |财务费用|301|276|179|112|120| |投资收益|-7|-14|-14|-12|-12| |营业利润|168|-293|381|599|750| |利润总额|164|-164|376|594|745| |所得税|43|15|75|131|171| |净利润|122|-179|301|464|573| |少数股东损益|15|-28|-6|0|0| |归属母公司净利润|107|-151|307|464|573| |EPS(元)|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|917|964|797|683|1,001| |净利润|107|-151|307|464|573| |折旧摊销|254|557|499|523|556| |净营运资金增加|148|-482|404|493|378| |其他|408|1,040|-413|-796|-506| |投资活动产生现金流|-363|-395|-565|-757|-877| |净资本支出|-411|-307|-450|-550|-650| |长期投资变化|57|56|0|0|0| |其他资产变化|-9|-144|-115|-207|-227| |融资活动现金流|-108|-778|-461|187|3| |股本变化|85|0|0|0|0| |债务净变化|-174|-216|-253|345|192| |无息负债变化|278|35|78|284|311| |净现金流|537|-185|-229|113|128|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,066|9,623|9,720|10,768|11,774| |货币资金|1,095|1,006|778|890|1,018| |交易性金融资产|21|91|94|97|100| |应收账款|1,545|1,467|1,501|1,797|2,023| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|190|91|126|178|204| |存货|1,721|1,644|1,933|2,202|2,508| |其他流动资产|54|46|46|46|46| |流动资产合计|4,717|4,423|4,598|5,349|6,055| |其他权益工具|84|54|54|54|54| |长期股权投资|57|56|56|56|56| |固定资产|2,464|2,262|2,089|2,015|1,996| |在建工程|112|153|265|349|442| |无形资产|167|189|235|280|324| |商誉|278|245|245|245|245| |其他非流动资产|42|54|54|54|54| |非流动资产合计|5,349|5,200|5,122|5,419|5,719| |总负债|6,118|5,937|5,761|6,391|6,893| |短期借款|1,621|1,834|1,502|1,847|2,039| |应付账款|1,462|1,601|1,691|1,927|2,195| |应付票据|0|30|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|6|7|7|7|7| |流动负债合计|4,321|4,366|4,006|4,606|5,123| |长期借款|119|97|297|297|297| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|7|6|6|6|6| |非流动负债合计|1,797|1,571|1,755|1,785|1,770| |股东权益|3,947|3,686|3,959|4,377|4,881| |股本|571|571|571|571|571| |公积金|2,650|2,666|2,697|2,697|2,697| |未分配利润|782|550|798|1,216|1,719| |归属母公司权益|3,884|3,628|3,907|4,325|4,829| |少数股东权益|63|58|52|52|52|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.4%|36.9%|37.9%|38.2%|38.4%| |EBITDA率|12.9%|14.2%|11.6%|11.5%|11.6%| |EBIT率|8.0%|5.5%|6.4%|6.8%|7.3%| |税前净利润率|2.1%|-1.9%|3.9%|5.3%|5.9%| |归母净利润率|1.3%|-1.8%|3.2%|4.2%|4.5%| |ROA|1.2%|-1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |ROE（摊薄）|2.7%|-4.2%|7.9%|10.7%|11.9%| |经营性ROIC|7.9%|9.2%|8.6%|9.0%|9.8%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|62%|59%|59%|59%| |流动比率|1.09|1.01|1.15|1.16|1.18| |速动比率|0.69|0.64|0.67|0.68|0.69| |归母权益/有息债务|1.51|1.54|1.86|1.77|1.83| |有形资产/有息债务|3.50|3.60|4.11|3.92|4.00|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.81%|23.48%|23.43%|23.22%|23.02%| |管理费用率|7.18%|6.53%|6.00%|6.00%|6.00%| |财务费用率|3.77%|3.26%|1.85%|1.01%|0.94%| |研发费用率|1.45%|1.67%|1.60%|1.60%|1.60%| |所得税率|26%|-9%|20%|22%|23%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.05|0.08|0.12|0.15| |每股经营现金流|1.61|1.69|1.40|1.20|1.76| |每股净资产|6.81|6.36|6.85|7.58|8.46| |每股销售收入|13.98|14.81|17.04|19.51|22.30|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|42|NA|15|10|8| |PB|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA|7.4|6.3|5.8|5.3|4.7| |股息率|0.0%|0.6%|1.0%|1.6%|1.9%|[13]

公司回购计划 - 公司拟以集中竞价方式回购股份 金额0 85~1 7亿元 回购价格不超过10 90元/股 [3] - 依照回购价格上限测算 此次回购股份数量为779 8~1559 6万股 占总股本的1 37%~2 73% [4] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 以激发员工积极性并促进可持续发展 [4] 美国床垫行业政策影响 - 美国2019年、2021年和2024年先后发布三轮床垫反倾销政策 对中国、越南等20个国家和地区征收高额反倾销税率 [5] - 2023-2024年美国床垫进口金额分别同比-12 7%/-9 6% 进口金额呈逐年降低态势 [5] - 2025年5月1日美国宣布继续对中国产床垫征收最高达1732%的反倾销税率 政策将再延续至少5年 [5] - 叠加特朗普的"基础关税"和"对等关税"政策 美国床垫市场将延续"去中国化"和"制造回流本土"趋势 [5] 公司业务发展前景 - 公司美国生产基地运营效率稳步提升 美东、美西基地已实现本土化供应 24全年已实现盈利 [6] - 美国线上业务持续发力 大型连锁商超等零售渠道客户开发 北美市场利润贡献有望凸显 [6] - 国内消费补贴政策加码 公司推进店态升级与渠道多元化 通过多品牌融合打造一站式全屋家居消费场景 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司拟以集中竞价方式回购0.85 - 1.7亿元股份，回购价不超10.90元/股，用于员工持股或股权激励，传递信心并激发员工积极性 [1][2] - 美国三轮床垫反倾销政策及关税政策叠加，2023 - 2024年美国床垫进口金额同比降12.7%、9.6%，2025年继续对中国产床垫征最高1732%反倾销税，美国床垫市场短期延续“去中国化”和“制造回流本土”趋势 [2] - 公司美国生产基地运营效率提升，美东、美西基地实现本土化供应且24年盈利，北美市场利润贡献有望凸显；国内消费补贴政策加码，公司推进店态升级与渠道多元化，打造一站式全屋家居场景，有望提升国内竞争力和品牌影响力，后续业绩弹性释放可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.07、4.64、5.73亿元，对应EPS为0.54、0.81、1.00元，当前股价对应PE为15、10、8倍，看好公司利润弹性释放 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|15.05%|14.49%|14.33%| |归母净利润（百万元）|107|-151|307|464|573| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|NA|50.97%|23.69%| |EPS（元）|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.74%|-4.17%|7.86%|10.72%|11.87%| |P/E|42|NA|15|10|8| |P/B|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9|[4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业成本|4,917|5,336|6,039|6,882|7,838| |折旧和摊销|254|557|499|523|556| |税金及附加|47|42|49|67|76| |销售费用|1,740|1,984|2,278|2,584|2,929| |管理费用|573|552|583|668|763| |研发费用|116|142|156|178|204| |财务费用|301|276|179|112|120| |投资收益|-7|-14|-14|-12|-12| |营业利润|168|-293|381|599|750| |利润总额|164|-164|376|594|745| |所得税|43|15|75|131|171| |净利润|122|-179|301|464|573| |少数股东损益|15|-28|-6|0|0| |归属母公司净利润|107|-151|307|464|573| |EPS(元)|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|917|964|797|683|1,001| |净利润|107|-151|307|464|573| |折旧摊销|254|557|499|523|556| |净营运资金增加|148|-482|404|493|378| |其他|408|1,040|-413|-796|-506| |投资活动产生现金流|-363|-395|-565|-757|-877| |净资本支出|-411|-307|-450|-550|-650| |长期投资变化|57|56|0|0|0| |其他资产变化|-9|-144|-115|-207|-227| |融资活动现金流|-108|-778|-461|187|3| |股本变化|85|0|0|0|0| |债务净变化|-174|-216|-253|345|192| |无息负债变化|278|35|78|284|311| |净现金流|537|-185|-229|113|128|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,066|9,623|9,720|10,768|11,774| |货币资金|1,095|1,006|778|890|1,018| |交易性金融资产|21|91|94|97|100| |应收账款|1,545|1,467|1,501|1,797|2,023| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|190|91|126|178|204| |存货|1,721|1,644|1,933|2,202|2,508| |其他流动资产|54|46|46|46|46| |流动资产合计|4,717|4,423|4,598|5,349|6,055| |其他权益工具|84|54|54|54|54| |长期股权投资|57|56|56|56|56| |固定资产|2,464|2,262|2,089|2,015|1,996| |在建工程|112|153|265|349|442| |无形资产|167|189|235|280|324| |商誉|278|245|245|245|245| |其他非流动资产|42|54|54|54|54| |非流动资产合计|5,349|5,200|5,122|5,419|5,719| |总负债|6,118|5,937|5,761|6,391|6,893| |短期借款|1,621|1,834|1,502|1,847|2,039| |应付账款|1,462|1,601|1,691|1,927|2,195| |应付票据|0|30|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|6|7|7|7|7| |流动负债合计|4,321|4,366|4,006|4,606|5,123| |长期借款|119|97|297|297|297| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|7|6|6|6|6| |非流动负债合计|1,797|1,571|1,755|1,785|1,770| |股东权益|3,947|3,686|3,959|4,377|4,881| |股本|571|571|571|571|571| |公积金|2,650|2,666|2,697|2,697|2,697| |未分配利润|782|550|798|1,216|1,719| |归属母公司权益|3,884|3,628|3,907|4,325|4,829| |少数股东权益|63|58|52|52|52|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.4%|36.9%|37.9%|38.2%|38.4%| |EBITDA率|12.9%|14.2%|11.6%|11.5%|11.6%| |EBIT率|8.0%|5.5%|6.4%|6.8%|7.3%| |税前净利润率|2.1%|-1.9%|3.9%|5.3%|5.9%| |归母净利润率|1.3%|-1.8%|3.2%|4.2%|4.5%| |ROA|1.2%|-1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |ROE（摊薄）|2.7%|-4.2%|7.9%|10.7%|11.9%| |经营性ROIC|7.9%|9.2%|8.6%|9.0%|9.8%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|62%|59%|59%|59%| |流动比率|1.09|1.01|1.15|1.16|1.18| |速动比率|0.69|0.64|0.67|0.68|0.69| |归母权益/有息债务|1.51|1.54|1.86|1.77|1.83| |有形资产/有息债务|3.50|3.60|4.11|3.92|4.00|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.81%|23.48%|23.43%|23.22%|23.02%| |管理费用率|7.18%|6.53%|6.00%|6.00%|6.00%| |财务费用率|3.77%|3.26%|1.85%|1.01%|0.94%| |研发费用率|1.45%|1.67%|1.60%|1.60%|1.60%| |所得税率|26%|-9%|20%|22%|23%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.05|0.08|0.12|0.15| |每股经营现金流|1.61|1.69|1.40|1.20|1.76| |每股净资产|6.81|6.36|6.85|7.58|8.46| |每股销售收入|13.98|14.81|17.04|19.51|22.30|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|42|NA|15|10|8| |PB|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA|7.4|6.3|5.8|5.3|4.7| |股息率|0.0%|0.6%|1.0%|1.6%|1.9%|[13]

美国对华床垫反倾销日落复审终裁 - 美国国际贸易委员会(ITC)裁定取消现行反倾销措施后进口自中国的床垫可能对美国国内产业造成实质性损害的继续或再度发生 [1] - 本案现行反倾销措施将继续有效 [1] - 美国商务部于2018年10月10日对进口自中国的床垫发起反倾销调查并于2019年10月18日作出反倾销终裁 [1] - 美国商务部于2024年11月4日对进口自中国的床垫发起第一次反倾销日落复审调查并于2025年2月6日作出第一次反倾销快速日落复审终裁 [1]

产学研协同创新驱动睡眠科技革命 - 清华大学与喜临门共建智慧睡眠技术联合研究中心于3月19日揭牌 标志着AI睡眠技术进入规模化应用新阶段 [1] - 喜临门AI智能深睡体验中心在长春开业首周创下单日500人次客流 首周销售额破百万 [1] AI陪伴赋能智慧睡眠体验 - 联合研究中心聚焦"AI陪伴"和"情感交互"领域 融合神经科学 生物传感与智能算法 [2] - 宝褓AI深睡智能床集成动态感知与主动干预系统 提供放松减压 主动助眠 深睡补能等模式 [2] - AI健康管家可生成个性化睡眠监测报告 覆盖睡前放松 睡中干预 睡后管理全场景服务 [2] - 用户平均体验时长超30分钟 复购和转介绍率达35% [2] 智能睡眠产品市场表现 - 搭载左右分区调节和场景化健康管理的智能床垫受中产家庭及睡眠问题困扰人群青睐 [2] - 智能产品在存量换新市场占比达47% 用户为睡眠解决方案付费而非单纯购买床垫 [2] - 行业50余家头部加盟商观摩体验中心 超60%当场签约 [2] 公司战略布局与行业趋势 - 喜临门计划二季度在北京 上海等核心城市开设首店 2025年全国新增50家体验中心 [2] - 公司通过与全球AI科技公司合作 未来将融入愉悦情趣 睡眠监测 疾病预防等技术 [2] - 中国睡眠经济规模预计2025年达万亿级 行业从单一寝具制造向睡眠健康服务转型 [3] - 喜临门"技术研发+场景落地"双轮驱动推动行业价值链重构 [3]