智通财经APP获悉，2020年，在"SPAC之王"Chamath Palihapitiya支持下上市的Opendoor Technologies Inc.(OPEN.US)，曾是特殊目的收购公司(SPAC)泡沫的典型代表。如今，在散户推动的暴涨行情(本周二 有所降温)之后，这家科技驱动的房产交易平台正被视作新一波Meme股狂潮的标志。 需要明确的是，房地产市场并未出现显著利好Opendoor核心业务(即"即时买房"iBuying模式)的变化。当 前抵押贷款利率和房价仍处高位，在持续的可负担性挑战下，买卖双方都陷入观望。 就在不久前，该公司股价还长期低于1美元，面临退市风险。 然而自6月25日触及51美分的2025年低点以来，尽管房市低迷，社交媒体聚集的散户力量仍推动其股价 飙升超460%。周二盘中该股一度上涨24%，最终收报2.88美元，较前日下跌逾10%。 市场观察人士对这波突然的热潮感到意外，其诸多特征与2021年游戏驿站(GME.US)和AMC(AMC.US) 的暴涨如出一辙。多伦多对冲基金EMJ Capital创始人Eric Jackson本月早些时候开始在网络上唱多该 股，成为本轮行情的导火索之一。 ...

股价表现 - 7月14日贝壳开盘上涨2 41% 报18 925美元/股 成交345 3万美元 总市值225 35亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日 公司收入总额233 28亿人民币 同比增长42 44% [1] - 归母净利润8 56亿人民币 同比增长98 2% [1] 公司业务 - 公司是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 在中国打造了平台基础设施和标准 [2] - 业务覆盖二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居及其他房产交易及居住服务 [2] - 拥有并经营链家品牌 是中国服务品质领先的房产经纪品牌 也是贝壳平台重要组成部分 [2] - 链家成立于2001年 公司已积累超过23年运营经验 [2] 未来事件 - 8月11日将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2]

核心观点 - 海光信息吸收合并中科曙光后将实现算力全产业链闭环布局，产业资源最大化利用，竞争力和行业地位提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，维持“推荐”评级 [2][9] - 贝壳-W作为领先房产交易服务平台，房产经纪优势明显，三翼业务发展可期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.58元、1.83元、2.11元，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][12] 重点推荐报告摘要 海光信息（688041.SH） - 海光信息将换股吸收合并中科曙光并募集配套资金，交易后海光信息存续，中科曙光终止上市，股本增长约7%，仍无控股股东和实际控制人 [6][7] - 海光信息是高端处理器设计企业，中科曙光是高端计算机领域领军企业，合并后实现算力产业链闭环布局，推动“强链补链延链” [8] 贝壳-W（2423.HK） - 贝壳是线上线下一体化房产交易服务平台，确立“一体三翼”战略，2024年业绩创新高，现金充足保障股东回报 [11] - 房产经纪龙头地位稳固，“真房源”和ACN网络形成竞争优势，政策支撑规模发展，佣金率或相对稳定 [11] - 家装家居成长迅速，房屋租赁规模跃升，贝好家探索新开发模式，三翼业务成增长新引擎 [12] 新股概览 - 新恒汇申购日为2025 - 06 - 11，申购代码301678，发行价12.80元等 [13] - 华之杰申购日为2025 - 06 - 10，申购代码732400，发行价19.88元等 [13] - 海阳科技申购中签率0.03%，上市日2025 - 06 - 12，交易代码603382等 [15] 资讯速递 国内财经 - 融创境外债二次重组获约74%债权人支持，基础同意费截止日期延至2025年6月20日 [16] - 中办、国办支持保税维修业务试点，扩展国际快递业务权限，加强数字人民币场景创新等 [17] 国际财经 - 日本央行维持“谨慎观望”基调，瑞穗预警错失加息窗口风险 [18] - 英国计划今年晚些时候推出私人公司股票交易平台PISCES [19] 行业要闻 - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长0.6%达12.4亿部，五年复合年增长率1.4% [20] - 6月全球显示器面板市场需求或调整，供给侧产能紧张局面将改善，价格进入调整期 [21][22] 两市公司重要公告 - 正邦科技5月生猪销售收入7.31亿元，同比上升146.6% [23] - 一彬科技获客户项目定点，预计总销售金额2.56亿元 [24] - 志特新材签订约1.42亿元海外项目合同 [25] - 招商蛇口5月签约销售金额173.12亿元 [26] - 迈信林控股子公司签订11.84亿元算力服务合同 [27]

公司股价表现 - 6月10日贝壳开盘上涨2.28%，报19.27美元/股 [1] - 当日成交额2062.25万美元，总市值231.38亿美元 [1] 财务数据 - 2024年全年收入934.57亿人民币，同比增长20.16% [1] - 2024年归母净利润40.65亿人民币，同比减少30.91% [1] - 预计5月22日披露2025财年一季报（美国当地时间） [1] 公司业务概况 - 中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 [2] - 拥有并经营链家品牌，该品牌是中国服务品质领先的房产经纪品牌 [2] - 提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居及其他居住服务 [2] 公司竞争优势 - 拥有23年行业运营经验（自2001年链家成立起） [2] - 建立了平台基础设施和行业标准 [2] - 通过线上线下互动深度了解平台参与者需求 [2] - 链家的成功为贝壳平台发展奠定基础 [2]

股价表现 - 6月3日贝壳盘中上涨2.14%至18.385美元/股 成交1790.41万美元 总市值220.75亿美元 [1] 财务数据 - 2024年贝壳收入总额934.57亿人民币 同比增长20.16% [1] - 2024年归母净利润40.65亿人民币 同比减少30.91% [1] 公司概况 - 贝壳是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 拥有链家品牌 [2] - 公司提供二手房/新房交易/房屋租赁/家装家居等居住服务 [2] - 拥有23年行业运营经验 形成独特市场洞察 [2] 近期事项 - 预计5月22日披露2025财年一季报 [2]

公司背景与战略转型 - 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台 前身为2001年成立的北京链家 2018年贝壳找房平台上线 2023年发布"一体三翼"战略 从传统房产交易转型为综合性居住服务提供商 [3] - 公司早期通过打造行业首个房源数据库"楼盘字典"(2008年) 2015年起全国化并购扩张奠定基础 [3] 房产经纪业务 - 线上线下平台优势显著 截至24年末拥有活跃门店5 0万家 活跃经纪人44 5万人 整合链家 德佑等品牌形成规模效应 [4] - ACN机制+数字化能力解决行业痛点 包括假房源 吃差价及经纪人内耗问题 通过SaaS系统 VR看房等技术提升效率 [4] - 行业增长驱动来自二手房换手率提升 新房中介渗透率提高及市占率领先优势 [4] 家装家居业务 - 24年国内家装市场规模约3 9万亿 行业分散且存在价格不透明 交付周期长 施工质量差等痛点 消费者满意度低 [5] - 公司凭借房产经纪流量优势 采用"标准化+数字化+全链路整合"模式 22年收购圣都家装后进入规模化复制阶段 [5] - 未来增长点包括标杆城市经验全国复制 整装交付能力提升及家具电器新零售占比增加 [5] 房屋租赁与住宅开发 - "省心租"模式以提升出房效率为核心 摒弃传统二房东租金差模式 24年末在管房源超43万套 [6] - "贝好家"探索C2M住宅开发 已在西安 北京 杭州落地 25年将拓展至北京 上海 广州 成都等十余城 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线，经纪主业稳固，家装及租赁业务高成长性 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：专注房产交易及服务 - 国内最大的线上线下一体化房产交易及服务平台，按2021年总交易额计是中国最大、全球前三大商业平台，发展历经链家成长、互联网化探索、布局全国、平台化转型以及多元发展五个阶段 [20] - 采用同股不同权架构，截至24年末总股本36.22亿股，核心管理层掌握近半数投票权，高管团队深耕行业经验丰富，兼具房产经纪及互联网背景 [28][30] - 有存量房业务、新房业务、家装家居和新兴业务及其他四项收入来源，存量房及新房交易贡献主要GTV及收入，23年宣布“一体三翼”战略升级，未来将进军房地产开发领域 [32][35][36] 房地产经纪业务：一超多强的大市场 - 存量房：23年二手房成交面积超新房，未来成交面积占比或继续提升，我国存量房规模稳步提升、二手房市场供给充足，二手房换手率提升潜力大，预计26年二手房经纪业务市场规模达1904亿，21 - 26年CAGR为8.5% [44][50][58] - 新房：未来新房中介渗透率或将继续提升，假设未来新房成交额中枢在7.5万亿左右，26年国内新房经纪业务市场仍有763亿元规模 [62][67] - 竞争格局：房地产经纪行业整体相对分散，呈现一超多强竞争格局，21年贝壳GTV口径市占率9.7% [68] 家装业务：空间广阔，极度分散 - 万亿家装市场，竞争高度分散，24年国内家装市场规模约3.9万亿，预计到27年达5.5万亿，区域型家装企业和“游击队”占比高，连锁型占比仅10%，自装占比整体较高，整装模式在一线城市选择偏好度逐步提升 [71][72][74] - 行业特征：产业链冗长、参与主体多，服务交付复杂，消费者满意度较低，高获客成本压缩家装企业盈利性 [77][83][86] 核心看点：流程再造与标准化能力 - 贝壳如何重塑房产经纪行业：建立“楼盘字典”确保房源真实性，截至21年末已涵盖2.57亿套房屋，平台二手房交易真房源率达95%以上；ACN网络推动信息共享与经纪人合作，重新定义经纪人关系，提高合作效率；技术驱动数字化转型，向平台参与者提供SaaS系统，实施门店科学管理，投入大量研发资源；存量房业务收入韧性强，高经营杠杆下盈利具弹性，新房业务伴随地产止跌回稳有望重拾增长 [92][99][107] - 贝壳如何做好家装家居业务：15年起布局家装，目前处于1到100复制阶段，通过“标准化 + 数字化 + 全链路整合”模式，融合房产交易流量优势与家装服务科技能力，构建闭环生态 [145][146] - 贝壳的新探索：房屋租赁以“省心租”为核心，截至24年末在管房源超43万套；住宅开发“贝好家”已在部分城市落地，25年重点在多个城市开展业务 [2][14] 盈利预测 - 关键假设及盈利预测：预计25 - 27年全国住宅商品房交易额分别为7.9/7.4/7.2万亿，贝壳新房交易额市占率分别为13.1%、14.7%、16.3%，新房业务佣金率25年提升至3.5%，26年小幅提升至3.6%；预计25 - 27年二手房交易额同比+5.0%、+4.0%、+3.0%，房屋租赁交易额年均增长4%，贝壳存量房业务市占率分别24.5%、25.7%、26.9%，存量房业务整体费率分别为1.24%、1.23%、1.22%；预计25 - 27年家装家居收入分别为185/222/255亿元，房屋租赁业务收入分别为241/319/410亿元；预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍 [8][9][11] - 相对估值和绝对估值：文档未详细提及具体内容 - 估值结论与投资评级：考虑到经纪主业稳固，家装及租赁业务高成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 股价驱动因素 - 推动房地产市场止跌回稳的背景下，地产行业进一步出台刺激政策；地产销售数据连续改善；圣都整装主导的家装家居业务推进超预期；“省心租”在管房源规模加速提升 [12]

景林资产一季度美股持仓情况 - 截至一季度末景林资产在美股市场持有31家公司股票，总市值达32.3亿美元 [1] - 前十大重仓股为Meta、拼多多、网易、满帮集团、台积电、富途控股、苹果、中通快递、奇富科技和贝壳 [3] - 贝壳新进入前十大重仓股行列，取代了去年末的某只股票 [4] 重点加仓标的分析 - 贝壳成为重点加仓对象，一季度增持422.8万股至477.18万股，该股一季度股价上涨超9% [5][7] - 新进买入阿里巴巴60.1万股，该股一季度涨幅达56% [10] - 增持台积电33万股至157.5万股，增持富途控股61.9万股至190.2万股 [11] 中概股配置策略 - 公司明确表示投资组合中已全部剔除纯美国公司资产，重点配置中国科技和新消费类公司 [11] - 持续看好中国科技企业的全球竞争力，科技类公司在组合中占比较大 [11] - 去年四季度已开始加码中概股，包括增持满帮集团、拼多多和中通快递等 [11] 对中国资产的乐观预期 - 中国制造业全球份额从20年前的6%增至30%，优势持续扩大 [14] - 中国在传统工业（水泥、钢铁、汽车、电力）和新兴领域（电动车、电池、无人机、太阳能板）占据主导地位 [16] - 中国在2023年成为世界第一大汽车出口国，工业机器人安装量占全球50% [16] - MSCI中国指数和沪深300指数的远期市盈率分别为11.1倍和12.5倍，处于历史较低水平 [16] 行业竞争力分析 - 二手房市场复苏程度持续好于新房，20城二手房成交面积同比增速持续正增长 [5] - 中国电动汽车、家电、智能手机、清洁能源设备等行业龙头正在全球扩张 [14] - 特色餐饮、收藏玩具、宠物经济、数字娱乐等细分赛道领先企业快速发展 [16]

文章核心观点 - 贝壳2024年财报显示净收入增长但净利润下滑，非房业务成增长引擎，公司通过“一体三翼”战略重构业务版图，面临转型中平衡短期阵痛与长期价值的挑战，需在技术创新、成本控制与生态协同上持续突破 [1] 业绩表现 - 2024年全年净收入935亿元，同比增长20.2%，总交易额（GTV）突破3.35万亿元，净利润同比下滑30.8% [1] - 存量房总交易额（GTV）达2.25万亿元，同比增长10.8%，占总交易额的67%，较2023年提升2.6个百分点，第四季GTV同比激增55.5%至1.14万亿元，净收入311亿元，同比增长54.1% [2] - 非房业务收入同比增长64.2%，占总营收的33.8%，较2023年提升9.1个百分点 [2] 业务结构转变 - 传统房产交易服务全年收入占比降至66.2%，非房业务收入占比提升9.1个百分点至33.8% [3] - “一体三翼”战略阶段性落地，以房产交易为核心，延伸至家装、租赁、新房定制等非房产交易新业务 [3] - 房屋租赁服务全年收入同比激增135%至143亿元，在管房源超42万套，续约率提升至54%，实现扭亏为盈 [3][4] - 家装家居业务收入增长36.1%至148亿元，合同额大增27.3%突破169亿元，增长源于房产交易流量转化和供应链提效 [4] - 新兴业务如贝好家作为C2M新房定制模式试验田，已形成差异化竞争力 [4] 成本与利润情况 - 全年营业成本达705亿元，同比增加25.8%，增速快于收入增速，主要源于房屋租赁业务成本激增121%、外部分佣成本增长11.5%以及内部佣金及薪酬增加11.1% [6] - 销售和市场费用增长17%至78亿元，研发费用维持在23亿元，占收入的2.5% [6] - 2024年全年净利润40.78亿元，同比下降30.8%，调整后净利润72.11亿元，同比下降26.4%，第四季度净利润延续下滑趋势 [6] 财务健康度 - 资产负债率从2023年的40%升至46.3%，全年经营性现金净流入94.5亿元，是调整后净利润的1.3倍，宣布派发末期现金股息约4亿美元 [7] 未来战略 - 核心战略为“科技赋能”与“生态协同”，将AI深度植入服务全流程，2025年加大投入，通过自动化降低人力成本，提高获客能力和用户转化率 [9] - 计划进一步下沉至三四线城市，利用数字化工具赋能中小中介，扩大服务网络覆盖，通过技术输出提升行业整体效率，巩固平台技术壁垒 [10]