事件概述 - 2025年12月19日晚，包括英特集团、承德露露、张裕A在内的九家行业龙头公司集中发布公告，宣布回购公司股份并直接注销，被市场视为“深夜利好”[1][3] - 2025年A股市场回购总金额已突破1500亿元，其中超过四成（即超过600亿元）的回购资金明确用于注销[3] 公司具体行动 - **英特集团**：注销14.69万股[3] - **承德露露**：注销114万股[3] - **张裕A**：注销215万股[3] - **美的集团**：于12月8日完成100亿元回购计划，其中70%以上（即超过70亿元）用于注销[5] - **贵州茅台**：于8月完成60亿元回购并全部注销，随后在11月底宣布新一轮15-30亿元的回购计划，目的依然是注销[5] - **宁德时代**：宣布40-80亿元的回购计划[15] - **丽珠集团**：推出6-10亿元的回购方案并明确用于注销[15] 回购注销的动因与影响 - **提升股东价值与财务指标**：回购股份并注销是“股本做减法，股东价值做加法”，能直接提升每股收益和净资产收益率等核心财务指标[7] - **传递公司信心**：当公司认为股价被市场低估时，通过回购注销可以向市场传递信心[10] - **优化资本结构与公司治理**：减少流通股本可使股权相对集中，降低决策不确定性，提升公司治理稳定性和效率[12] - **充当市场“稳定器”**：减少股票供给量，在需求不变的情况下对股价形成支撑，尤其在市场情绪低迷时期能增强投资者信心[12] 政策与市场背景 - **政策引导**：2024年初出台的新“国九条”明确提出“引导上市公司回购股份后依法注销”，监管层将回购注销金额纳入股利支付率计算，视同现金分红[8] - **理念转变**：政策旨在引导上市公司从追求规模扩张转向提升股东回报和价值创造，当公司缺乏高回报投资项目时，回购注销成为更理性的选择[10] - **市场数据**：截至2025年11月19日，A股上市公司年内已实施回购金额达1558.76亿元，创近五年新高；新发布回购计划中用于注销的比例达25.14%，较去年同期的17.36%显著提升；目的为全部或部分注销回购的公司有383家，去年同期为329家[13] 行业趋势与专家观点 - **行业龙头引领**：各行业领头羊纷纷采取行动，注销式回购正成为检验公司内在质量与治理水平的重要标尺[15][16] - **增强抗风险能力**：分析认为，回购注销优化资本结构可增强公司抗风险能力，使其在宏观经济波动中更具韧性，并能吸引长期资金流入[15] - **投资理念转变**：回购案例增长反映出上市公司对自身价值认可度提高，也反映出资本市场投资理念在向“价值投资”转变[16]

核心观点 - A股市场注销式回购案例显著增加，显示出市场投资生态持续优化，该行为将从四个维度重塑A股投资新生态 [1][7] 市场现状与数据 - 美的集团近日公告已完成100亿元回购，其中回购股份的70%及以上将用于注销 [1][7] - 今年以来截至12月10日，在发布股票回购计划的A股上市公司中，有383家的回购为全部或部分注销，较去年同期的329家有所增加 [1][7] 注销式回购重塑A股生态的四个维度 维度一：为价值评估提供新锚点 - 注销式回购通过“股本做减法”实现“股东价值做加法”，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率等核心指标 [2][8] - 该行为可作为检验公司内在质量与治理水平的重要标尺，引导资金投向真正具备价值创造能力的优质资产 [2][8] 维度二：为资本利用提供新范式 - 在经济高质量发展阶段，上市公司资本配置策略从追求规模转向提升效率，注销式回购扮演“资本配置优化器”角色 [3][9] - 当公司现金流充裕但缺乏足够回报的投资项目时，将资金用于回购注销并返还股东是符合商业理性与经济效率的选择 [3][9] 维度三：有利于构建投融资协调新生态 - 注销式回购是实现资本市场供需动态平衡的重要工具，可减少股票供给，提升剩余股份稀缺性，从而对股价形成支撑 [4][10] - 该机制能发挥市场“内在稳定器”功能，为市场提供流动性支持，并对长期投资者更友好 [4][10] - 只有治理规范、注重长期价值且现金流健康的企业，才敢于实施真正的注销式回购，从而倒逼公司治理升级 [4][10] 维度四：有利于培育成熟“股东文化” - 在国际成熟市场，以注销为目的的回购已是回报股东、优化资本结构的常规操作，形成了以股东价值为核心的市场文化 [5][11] - A股越来越多公司实施注销式回购，有利于培育健康的“股东文化”，促使投资者更关注企业的真实盈利与自由现金流，推动资本向优质公司聚集 [5][11] - 这将提升市场整体效率，为长期资金入市创造更稳定的价值投资环境 [5][11] 未来展望 - A股市场注销式回购案例逐渐增多，未来仍有较大提升空间 [12] - 期待更多上市公司积极推行注销式回购，以强化股东回报意识，优化资本配置结构 [12] - 随着注销式回购增多，A股市场有望构建起更加健康、理性、可持续发展的市场生态 [12]

文章核心观点 - 注销式回购案例增多，显示A股市场投资生态持续优化，该行为将从四个维度重塑A股市场投资新生态 [1] 注销式回购的市场意义与价值评估 - 注销式回购通过“股本做减法”实现“股东价值做加法”，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率等核心指标 [1] - 为市场评估上市公司价值提供了新锚点，将是否敢于通过注销式回购回报股东作为检验公司内在质量与治理水平的重要标尺 [1] 注销式回购与上市公司资本配置 - 注销式回购扮演“资本配置优化器”角色，当公司现金流充裕但缺乏足够回报的投资项目时，将资金用于回购注销是符合商业理性与经济效率的选择 [2] - 为上市公司合理利用资本提供了从追求规模转向提升效率的新范式 [2] 注销式回购对市场生态的影响 - 注销式回购是实现资本市场投融资动态平衡的重要工具，可减少股票供给，提升剩余股份稀缺性，从而对股价形成支撑 [3] - 该机制能发挥市场“内在稳定器”功能，为市场提供流动性支持，并对长期投资者更友好 [3] - 能倒逼公司治理升级，因为只有治理规范、注重长期价值且现金流健康的企业才敢于实施真正的注销式回购 [3] 注销式回购与股东文化培育 - 在国际成熟市场，以注销为目的的回购已是回报股东、优化资本结构的常规操作，形成了以股东价值为核心的市场文化 [4] - A股越来越多公司实施注销式回购，有利于培育健康的“股东文化”，引导投资者更关注企业的真实盈利与自由现金流 [4] - 推动资本向优质公司聚集，提升市场整体效率，为长期资金入市创造更稳定的价值投资环境 [4] 市场现状与未来展望 - 美的集团已完成100亿元回购，其中回购股份的70%及以上将用于注销 [1] - 今年以来截至12月10日，在发布股票回购计划的A股上市公司中，有383家的回购为全部或部分注销，去年同期为329家 [1] - A股市场注销式回购案例逐渐增多，未来仍有较大提升空间，有望构建起更加健康、理性、可持续发展的市场生态 [4]

公司回购行为分析 - 美的集团于12月8日完成100亿元A股股份回购 对应回购股份1.35亿股 其中9500万股将予以注销 注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 美的集团此次回购用时不到半年 回购价格区间在69.91元/股到80.62元/股之间 属于高价回购 [3] - 美的集团今年以来累计回购金额达115.45亿元 其股价于12月4日达到2021年2月19日以来的新高 [1] 股份回购的市场影响与股东回报 - 股份回购通过减少流通股份对股价产生直接且迅速的影响 同时回购资金从公司内部流入资本市场 有利于改善市场整体流动性 [1] - 回购股份并注销后 每股净资产和每股收益等指标会随之上升 从而提升股份价值 [2] - 上市公司回报股东的方式多样 包括股份回购、现金分红、业绩增长和股价上涨等 [1] 股份回购的用途与监管倡导 - 证监会于10月27日发布的意见中 重点倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者 [2] - 从市场实践看 注销式回购仍是少数 更多回购股份的用途集中在股权激励和市值管理等方面 [2] - 部分上市公司在低位回购后于高位卖出股份 个别案例浮盈甚至超过2.5倍 金额超过5亿元 这使得回购沦为短期工具而非为股东创造价值的长期制度 [2] 上市公司回购执行情况与问题 - 今年以来A股共有1400余家上市公司实施股份回购 回购总金额1406亿元 [1] - 在披露回购计划的1465家公司中 有515家累计回购金额不足1000万元 其中189家不足100万元 [3] - 部分公司回购执行缓慢或金额过少 可能存在资金调配问题或等待“买点”的抄底思维 影响了回购效果 [3] 有效回购的核心要素 - 回购的“诚意”是关键 美的集团的百亿回购是可供参考的案例 [1] - 上市公司应弱化“抄底思维” 在承诺范围内积极并及时实施回购 [3] - 注销式回购和及时回购是上市公司应努力对齐的目标 回购应源于内在驱动而非外部压力 [3] - 注销式回购考验公司真实的业绩和充沛的现金流 将此标准贯穿经营有助于提升公司经营质量 [3]

美的集团股份回购案例 - 公司于12月8日公告已完成集中竞价回购，回购金额达100亿元，对应股份1.35亿股，其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 公司此次回购方案于5月30日获批，6月17日实施首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元/股至80.62元/股 [3] - 今年以来，公司累计回购金额达115.45亿元，占A股上市公司回购总金额1406亿元的相当部分，其股价于12月4日达到2021年2月19日以来新高 [1] A股股份回购市场概况 - 今年以来，A股共有1400余家上市公司实施股份回购，回购总金额为1406亿元 [1] - 在披露回购计划的1465家公司中，有515家公司累计回购金额不足1000万元，其中189家回购金额不足100万元 [3] - 从回购股份的用途看，注销式回购仍是少数，更多用途集中在股权激励或市值管理，这些股份最终可能以其他形式回流市场 [2] 股份回购的作用与特点 - 股份回购能直接减少流通股份，对股价影响直接且迅速，同时回购资金从公司内部流入资本市场，有利于改善市场整体流动性 [1] - 回购行为可以向市场传达公司对未来发展的信心，是回报股东的方式之一 [1] - 回购股份并注销后，每股净资产、每股收益等指标会随之上升，从而提升股份价值 [2] 对上市公司回购行为的评价与建议 - 股份回购的“诚意”是关键，应弱化“抄底思维”，只要在承诺范围内就应积极实施并尽快完成 [3][1] - 证监会倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者，这考验公司真实的业绩和充沛的现金流 [2][3] - 部分公司在股价低位回购后，于高位卖出股份，个别公司浮盈甚至超过2.5倍，金额超过5亿元，这种回购更多是“短期工具”而非为股东创造价值的长期制度 [2] - 回购应当是内在驱动，创造价值的根本在于业绩和对投资者的诚意，将注销式回购的标准贯穿经营中，有助于提升公司经营质量 [3]

A股市场回购概况 - 截至12月8日，年内已有1464家A股上市公司启动股份回购，累计回购总额突破1400亿元 [2] - 从行业分布看，电力设备、电子、家用电器、机械设备等行业回购金额均超100亿元 [2] - 共有291家上市公司年内回购金额超1亿元，40家超5亿元，15家超10亿元 [3] 政策支持与金融工具 - 2024年10月，相关部门设立股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，2025年5月总额度提升至8000亿元 [2] - 截至12月8日，已有770多家上市公司披露获得回购增持贷款支持，贷款金额上限超过1571.87亿元 [3] 龙头企业回购表现 - 龙头企业成为回购主力军，其大额回购能快速传递积极信号，缓解投资者恐慌情绪 [4] - 回购金额前三名分别为美的集团、贵州茅台、宁德时代，回购金额分别达110.11亿元、60亿元、43.87亿元 [3] - 共有19家上市公司年内回购数量超过1亿股，前五名为京东方A、创新新材、徐工机械、中国建筑、辽港股份，分别回购4.28亿股、3.62亿股、3.58亿股、2.9亿股、2.79亿股 [3] - 17家公司获得的贷款上限超过10亿元，8家超过15亿元，包括三峡能源、贵州茅台、牧原股份、海尔智家、荣盛石化、京东方A、海康威视和中国中铁 [3] 回购用途变化 - 与以往回购股份用于股权激励不同，今年注销式回购案例显著增加 [5] - 年内新增A股回购计划中，近两成公司明确用于注销注册资本，较去年同期增长3个百分点 [5] - 例如，贵州茅台年内已完成60亿元回购并注销，并于11月5日宣布新一轮15亿元至30亿元回购计划，将全部用于注销注册资本 [5]

美的集团百亿回购案例 - 公司于12月8日完成集中竞价回购，回购金额达100亿元，对应股份1.35亿股 [1] - 其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 公司今年累计回购金额达115.45亿元，另约15亿元回购用于股权激励或员工持股计划 [3] - 回购方案自5月30日批准后快速实施，6月17日进行首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元至80.62元 [4] 股份回购的市场影响与股东回报 - 公司大规模回购对股价有直接积极影响，其股价在12月4日达到2021年2月19日以来新高，距历史高点仅有个位数百分比差距 [3] - 股份回购能减少流通股份，并将公司内部现金注入资本市场，有助于改善市场整体流动性 [3] - 回购行为可向市场传达公司对未来发展的信心 [3] - 注销式回购能提升每股净资产和每股收益，从而提升股份价值，是证监会倡导的回报投资者方式 [4] 上市公司回购行为现状分析 - 今年以来，A股共有超过1400家上市公司实施股份回购，总金额达1406亿元 [3] - 披露回购计划的上市公司有1465家，但有515家公司累计回购金额不足千万元，其中189家不足百万元 [5] - 许多公司回购股份主要用于股权激励或市值管理，这类股份可能在未来回流市场，而非永久注销 [4] - 存在部分公司在低位回购后于高位卖出股份套利的情况，个别案例浮盈超过2.5倍，金额超过5亿元 [4] 有效回购的核心要素 - 回购的“诚意”是关键，应弱化“抄底思维”，在承诺范围内积极、尽快实施 [4] - 注销式回购是更优选择，能真正为股东创造长期价值，避免与市场进行博弈 [4] - 注销式回购考验公司真实的盈利能力和充沛的现金流，应成为公司内在驱动的行为 [5] - 创造价值的根本在于公司业绩和对投资者的诚意，回购不应是为应对外部压力的被动之举 [5]

美的集团股份回购案例 - 公司于12月8日公告完成A股股份回购，回购金额达100亿元，对应1.35亿股，其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [2] - 公司今年累计回购金额达115.45亿元，另约15亿元回购用于实施股权激励或员工持股计划 [2] - 此次回购方案自5月30日经股东大会批准后，于6月17日实施首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元至80.62元 [4] - 公司股价于12月4日达到2021年2月19日以来新高，距历史高点仅有个位数百分比距离 [2] 股份回购的行业现状与特点 - 今年以来，A股共有1400余家上市公司实施股份回购，回购总金额达1406亿元 [2] - 披露回购计划的上市公司有1465家，但有515家公司累计回购金额不足千万元，其中189家不足百万元 [4] - 股份回购相比其他回报股东方式特点显著：以现金换股票直接减少流通股份，影响股价直接迅速；回购资金从公司内部流入资本市场，改善市场整体流动性；可传达公司对未来发展的信心 [2] - 从用途看，注销式回购仍是少数，更多回购用途集中在股权激励或市值管理，这些股份最终可能以其他形式回流市场 [3] 注销式回购的价值与倡导 - 回购股份仅暂时减少流通股数，每股内在价值未变，但回购股份并注销后，每股净资产、每股收益等指标会随之上升，股份价值将得到提升 [3] - 证监会于10月27日公布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》中，重点提出大力倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者 [3] - 注销式回购考验公司真实业绩，需要有利润和充沛现金流入才具备此能力，将此标准贯穿经营中可提升公司经营质量 [5] - 部分上市公司在低位回购后于高位卖出，个别公司浮盈甚至超过2.5倍，金额超过5亿元，此类回购仅为“短期工具”而非为股东创造价值的长期制度 [3] 关于股份回购的实践建议 - 上市公司回购股份应弱化“抄底思维”，只要在承诺范围内就应积极实施并尽快完成 [4] - 回购价无论高低，回购款最终都给到了股东并返还市场，上市公司可以更慷慨一些 [4] - 创造价值的根本在于业绩和对投资者的诚意，回购应是内在驱动，而非应对外部压力的被动之举 [4] - 上市公司在利润和现金流状况允许的情况下，应积极采用注销式回购，尽量避开与市场争利的博弈 [3]

文章核心观点 - 截至12月5日，年内共有497家上市公司发布股份回购预案，回购行为呈现新的结构性特征，并受到政策支持 [1] - 上市公司回购股份的主要用途是用于股权激励、员工持股计划以及注销以减少注册资本 [1] - 注销式回购受到政策引导与企业内在需求的双重推动，能提升公司财务指标并向市场传递信心 [1] - 股票回购增持再贷款政策从阶段性工具向常态化机制演进，为市场稳定和企业资本结构优化提供支持 [2] 行业分布与结构性特征 - 回购的行业分布从过去的消费、金融等传统行业，加速向新能源、高端制造、生物医药等符合国家战略导向的硬科技领域扩散 [1] - 在企业类型上，民营中小市值公司的主动回购显著增加，更多企业利用回购进行市值管理和股权结构优化 [1] 回购用途与动机 - 上市公司回购股份后的主要用途是被提及最多的两项：用于股权激励或员工持股计划、注销并减少公司注册资本 [1] - 注销式回购能直接提升每股收益和净资产收益率，是优化资本结构、实质性回报股东的方式 [1] - 回购行为向投资者传递了公司对自身价值的信心，有助于缓解市场担忧情绪，推动估值修复 [1] 政策环境与市场影响 - 回购增持再贷款政策的支持，是上市公司积极回购的重要原因之一 [1] - 股票回购增持再贷款政策从阶段性工具向常态化机制演进，呈现出规模扩容、条款优化、实施机制持续完善的特征 [2] - 该政策演进契合资本市场高质量发展阶段对市值管理长效工具的需求，能构建市场自我修复机制为市场稳定提供长效支撑 [2] - 政策还能赋能企业优化资本结构与治理水平、为投资者保护提供制度性保障 [2] 专家建议 - 专家建议强化信息披露要求，确保回购目的、资金安排和执行进展透明可查 [2] - 专家建议加强投资者教育，帮助市场理性识别回购背后的实质，避免盲目跟风 [2]

A股上市公司回购总体情况 - 截至11月19日，A股上市公司年内回购金额达1558.76亿元，创近五年新高 [1] - 年内已有462家上市公司新发布509单回购计划 [1] - 11月19日单日，15家上市公司共发布15个股票回购相关进展，涉及预案披露、方案通过、实施进展及实施完毕等不同阶段 [1] 回购参与主体特征 - 进入2025年以来，央国企及行业龙头上市公司回购热情高涨 [2] - 宁德时代宣布拟回购40亿元至80亿元股份，美的集团宣布回购50亿元至100亿元股份 [2] - 中国交建及中远海控等公司回购股份计划用于员工持股计划或股权激励 [2] 回购动机与市场认知 - 上市公司认为当前股价被低估是选择回购的重要原因 [2] - 回购案例增长反映上市公司对自身价值认可度提高，以及资本市场投资理念向价值投资转变 [3] - 股票回购已成为上市公司市值管理的重要举措之一 [2] 注销式回购趋势 - 截至11月19日，128单回购计划用于减少公司注册资本，占比为25.14%，较去年同期的17.36%进一步提升 [1] - 注销式回购可提升每股收益、传递市场信心、提振股价、优化资本结构和增强股东回报 [4] - 亚宝药业于11月18日注销已回购的800万股股份，永吉股份、联化科技等多家公司近期也宣布将回购股份注销 [4] 注销式回购的驱动与建议 - 上市公司盈利能力和流动性充盈程度是进行注销式回购的底气 [4] - 提高注销式回购比例的建议包括加强监管引导和政策激励、加强价值宣传以及优化注销流程 [5]