核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现总收入231亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润12.86亿元，同比下降12.8% [1] - 利润率下降是净利润下滑主因，第三季度毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点，净利率为3.2%，同比下降2.0个百分点 [1] - 第三季度总交易额7367亿元，同比基本持平 [1] 新兴业务发展 - 家装家居及房屋租赁业务连续两季度实现城市层面盈利 [1] - 第三季度家装家居业务收入43亿元，贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点 [1] - 截至第三季度末，房屋租赁服务在管房源量突破66万套，实现收入57.3亿元，同比增长45.3% [1] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%，同比大幅提升4.3个百分点 [1] 技术应用与效率提升 - AI技术应用于房屋租赁业务，在收房端主导组织划分、资源统筹和智能定价洽谈，使收房人效提升13% [1] - 在出房端通过AI智能托管和精准营销促进去化，实现年化节省过亿元 [1] 股东回报 - 第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购，金额同比增长38.3%，创近两年新高 [2] - 今年以来至第三季度末，回购总额约6.8亿美元，同比增长15.7% [2] - 回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [2]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展家装家居等多元化业务 [1] - 面对楼市持续筑底公司业绩短期承压财通证券调整其盈利预测但维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润为12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 毛利率为21.4%低于去年同期的22.7% [3] - 净利率为3.2%低于去年同期的5.2%导致利润下滑 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务收入43亿元贡献利润率为32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务在管房源量突破66万套实现收入57.3亿元同比增长45.3% [4] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%同比提升4.3个百分点连续两季度实现城市层面盈利 [4] 运营效率与技术创新 - AI应用于房屋租赁业务收房端提升人效13%出房端实现智能托管和精准营销 [5] - AI应用在出房端实现年化节省过亿元 [5] 股东回报 - 2025年第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 2025年初至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7% [6] - 回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测与估值 - 预计2025年经调整净利润为57.9亿元对应市盈率23.8倍 [1] - 预计2026年经调整净利润为74.7亿元对应市盈率18.5倍 [1] - 预计2027年经调整净利润为83.1亿元对应市盈率16.6倍 [1]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展多元化业务但短期业绩因楼市筑底而承压维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 第三季度毛利率21.4%同比下降1.3个百分点净利率3.2%同比下降2.0个百分点 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务第三季度收入43亿元贡献利润率32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务截至第三季度末在管房源量突破66万套第三季度收入57.3亿元同比增长45.3%贡献利润率8.7%同比提升4.3个百分点 [4] 运营效率与股东回报 - AI技术应用提升房屋租赁业务效率收房人效提升13%出房端年化节省成本过亿元 [5] - 第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 今年以来至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7%回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测 - 预计2025至2027年经调整净利润分别为57.9亿元、74.7亿元、83.1亿元 [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为23.8倍、18.5倍、16.6倍 [1]

核心观点 - 财通证券维持贝壳-W“买入”评级，预计2025-2027年收入将持续增长，公司作为房产经纪龙头有望受益于市场空间及多元化业务拓展 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为1033亿元、1171亿元、1306亿元 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为74亿元、88亿元、108亿元 [1] 二手房业务 - 2025年上半年公司二手房交易额同比增长13.7%至11638亿元，带动二手房业务收入提升4.0%至136亿元 [2] - 二手房成交有望率先企稳，对比海外国家成交占比仍有提升空间，佣金率趋于稳定，预计增长势头不减 [2] 新房业务 - 公司新房业务市占率稳中有升，截至2025年6月30日，新房交易额市占率达12.6% [2] - 预付佣模式有助于压降应收账款风险 [2] 多元化业务与竞争优势 - 公司积极拓展家装家居等多元化业务，具备利润弹性 [1] - 规模效应及管理能力是公司经纪业务的核心竞争力 [2] - 家装行业市场空间广阔但存在整合难点，公司凭借经纪业务积累的低获客成本、强品牌效应及标准化能力，有望解决行业信任问题并整合市场 [2]

财务预测与评级 - 财通证券维持贝壳-W"买入"评级 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为1033亿元/1171亿元/1306亿元 [1] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为74亿元/88亿元/108亿元 [1] 二手房业务 - 公司作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势 [1] - 1H2025公司二手房交易额同比增长13.7%至11638亿元 [1] - 1H2025二手房业务收入规模提升4.0%至136亿元 [1] - 我国二手房市场空间广阔 对比海外国家成交占比仍有差距 [1] - 二手房成交有望率先企稳 成交规模仍有较大提升空间 [1] - 佣金率趋于稳定 预计二手房业务增长势头不减 [1] 新房业务 - 新房业务市占率稳中有升 [1] - 截至2025年6月30日 公司新房交易额市占率已达12.6% [1] - 预付佣模式有助于压降应收账款风险 [1] 家装等多元化业务 - 公司积极拓展家装家居等多元化业务 后续具备利润弹性 [1] - 家装业务构建第二增长曲线 [2] - 我国家装行业市场空间广阔但难有规模性企业 [2] - 公司经纪业务带来低获客成本和强品牌效应 [2] - 公司标准化能力及运营模式能解决传统家装行业信任问题 [2] - 公司未来有望整合家装行业 [2]

公司经纪业务 - 公司经纪龙头地位稳固，二手房业务空间广阔，新房业务市占率稳中有升 [1] - 1H2025公司二手房交易额同比增长13.7%至11638亿元，带动二手房业务收入规模提升4.0%至136亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司新房交易额市占率已达12.6% [1] - 规模效应及管理能力是公司经纪业务的核心竞争力 [1] 二手房市场前景 - 本轮行业周期中，二手房成交有望率先企稳 [1] - 对比海外国家，我国二手房成交占比仍有差距，成交规模仍有较大提升空间 [1] - 叠加佣金率趋于稳定，预计公司二手房业务增长势头或不减 [1] 新房业务与模式 - 新房业务方面，公司市占率稳中有升 [1] - 预付佣模式压降应收账款风险 [1] 家装业务发展 - 家装业务构建第二增长曲线，我国家装行业市场空间广阔 [1] - 公司通过经纪业务积累带来低获客成本和强品牌效应，叠加标准化能力解决传统家装行业信任问题 [1] - 公司未来有望整合家装行业 [1] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为1033亿元/1171亿元/1306亿元 [2] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为74亿元/88亿元/108亿元 [2]

公司财务业绩 - 2025年三季度累计实现住房总交易金额约1962亿元，同比增长5.2% [1] - 实现归母净利润约4232.7万元，同比增长398.75% [1] - 实现扣非归母净利润约5424.42万元，同比增长173.96% [1] 经纪业务表现 - 前三季度经纪业务实现总交易金额1566亿元，同比增长5.1% [3] - 北京、上海等核心城市二手房买卖业务市场占有率稳中有进 [3] - 杭州市场保持头部稳定，区域优势进一步夯实 [3] 新房业务表现 - 前三季度新房业务总交易金额达259亿元，同比增长9.3% [4] - 在核心城市新房销售量同比回落背景下实现逆势增长 [4] - 北京、上海、杭州新房销售量同比分别下降2.8%、10.2%、9.6% [4] 运营管理与策略 - 通过加强内部运营管理、优化门店布局提升经营效率与市场渗透率 [1] - 精细化运营体系包括密集的社区服务网络、海量楼盘字典和精准的客户需求洞察能力 [3] - 推出新房“跨区域联动VIP服务”，打破传统区域服务壁垒，强化一二手联动优势 [5] 市场环境与政策影响 - 在政策利好推动下，公司持续深耕核心城市 [1] - 借势北京五环外限购放松新政推出“夏季新房节”等营销活动，有效激活置业需求 [4] - 各城市预计将持续出台支持性政策，进一步激发房地产市场活力 [6] 行业前景与公司定位 - 行业将从规模扩张转向品质提升与民生赋能的新方向 [6] - 城市更新将为深耕社区的房产经纪企业提供多元业务机遇 [6] - 公司拥有数万名专业经纪人、数千家线下门店构建的社区服务网络，形成竞争壁垒 [6]

公司核心活动 - 我爱我家北京公司于10月20日组织2025年“繁星大考”，万余名经纪人参与线下考试 [1] - “繁星大考”是衡量经纪人服务质量的核心标尺，已持续十余年，推动行业职业化进程 [1] 考试目的与意义 - 考试旨在以考促学，为房产交易服务的专业性筑牢根基，为客户服务品质兜底 [3] - 对新入职经纪人是系统吸收专业知识的机会，对资深经纪人是更新前沿政策、保持专业敬畏的契机 [3] - 考试成绩关联经纪人在线上平台的展示位，成绩优异者获得特别头像标签，方便消费者选择 [4] 考试内容与升级 - 2025年繁星大考实现考点全面升级更新，考题以“100道考题对应100个服务场景”为核心逻辑 [4][5] - 考题覆盖房产交易、法律法规、业务规范等8大模块，融入《住房租赁条例》、北京楼市新政等最新内容 [5] - 考核维度实现多维度突破：聚焦交易全周期安全保障、考核“实房源”呈现能力、考服务的“正心诚意”、鼓励将客户反馈转化为服务标准 [7] 学习平台与支持体系 - 公司推出智能学习平台“繁星APP”，上线课程总计达5025门，3.5万名经纪人在平台学习 [8] - 平台每周“繁星学习日”的平均参与率超过75%，并推出“刷错题”功能助力精准突破 [7][8] - 2023年上线“臻服务”智能平台，内设20个服务大类、上百个细项，为经纪人提供全方位支持 [8] 人才培养体系 - 公司搭建全链条人才培养体系，形成“学、练、考、用”的完整闭环 [7] - 讲师队伍由商圈经理级别组成，结合真实成交案例授课 [8] - 针对新人、资深经纪人、管理者等不同层级设计差异化课程，打造人才培训基地 [8]

文章核心观点 - 公司通过坚持长期主义、苦练基本功和履行社会责任，成为房地产经纪行业中穿越周期的标杆企业 [1][22] - 公司的品牌根基在于其“安心服务承诺”保障体系和将经纪人视为核心资产的专业化建设 [1][11] - 公司致力于重构房产经纪行业价值坐标，将门店打造为社区服务中心，实现与城市共生 [4][20][22] 安心服务承诺体系 - 公司的安心服务承诺始于2017年，历经八年迭代，已发展成为涵盖二手房、新房、租赁三大领域的二十项承诺保障体系 [7] - 截至2025年9月，该承诺已累计支出保障金16.08亿元，保障交易15.19万笔 [7] - 具体承诺包括“交易不成，佣金全退”、“签前查封，先行垫付”等，为复杂房产交易提供安全锁 [6][7] - 该体系是公司抵御市场不确定性的核心武器，能促成高风险房源（如存在高额抵押的房产）在24小时内闪电成交 [1][6] 经纪人队伍建设 - 公司将经纪人视为最核心的品牌资产，致力于让经纪人成为真正值得信赖的职业 [11] - 公司设立大型培训基地，通过系统化课程、实战模拟与持续学习，培养经纪人的专业素养和服务意识，使其成长为顾问型专家 [14] - 公司要求经纪人坚守正直、专业、责任感的职业底线，并提供从新人到专家的完整成长路径 [14] - 公司创立“了不起的经纪人盛典”以表彰一线经纪人的优秀事迹，如见义勇为、专业服务等，弘扬向上向善的精神 [12] 社区服务与公益实践 - 公司将门店功能延伸，在全市设立了65家骑手驿站，为外卖骑手和快递员提供休息、饮水、充电等免费服务，并计划在年底扩展至120家 [20] - 门店举办如儿童画展等社区活动，尝试与社区进行深度链接，使门店成为社区的公共空间和温暖驿站 [20] - 公司发起了超过2万次社区志愿服务，参与的经纪人超过6.8万人次，践行“链家在身边，有事您说话”的服务理念 [20] - 门店的公益举措（如店总自购冰柜为户外工作者提供免费冰水）获得了社区和市民的广泛好评，带动了更多企业加入 [17][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 - 2025年9月房产经纪行业呈现持续“弱复苏”态势，景气度指数达49.11，环比上升1.9，接近50荣枯线 [5] - 行业复苏由供应端释放与中介作业活力提升驱动，对冲了需求走弱的影响，属于“无需求放量”的复苏 [8][9] - 重点46城中有三成以上城市景气度指数超50荣枯线，六成以上城市景气度较上月提升，释放明显“修复信号” [8] 全国房产经纪行业景气度概况 - 自2025年3月起，行业景气度指数持续低于50，表明全年增长乏力，但近两个月出现“弱复苏”迹象，指数持续攀升：8月环比上升2.8，9月达49.11，环比上升1.9 [5] - 景气度指数参考PMI方法制订，综合了找房热度、新增挂牌量、总挂牌量、经纪人作业活力、房源在架时长等指标 [7] - 需求端找房热度扩散指数从8月的0.53下降到9月的0.43，市场观望情绪加重，但需求韧性仍存 [9] - 供给端呈现“良性扩张”，9月二手房挂牌量环比增加1.8%，挂牌房源平均占比上升1.6%，房东调价指数下降3% [10] - 行业作业活力提升，作业活力扩散指数升至0.54，环比提升0.07，经纪人积极行动激活一线作业 [10] - 流通效率基本平稳，在架时长扩散指数由8月的0.37上升到0.43，增加0.06，但未形成市场“堵点” [11] 重点46城房产经纪行业景气度 - 46个监测城市中，15个城市景气度指数高于50荣枯线，占比约33%，数量比上月增加9个 [14] - 29个城市景气度指数环比上升，占比约63% [15] - 分城市能级看，一线城市平均指数约46.7，仅深圳高于50；新一线城市平均指数约49.3，合肥、南京等4城高于50；二线城市平均景气度最高，为49.5，8城突破荣枯线；三四线城市中宜昌、咸阳指数也在50以上 [15] - 环比变化显示，一线城市中深圳景气度上升，北京、上海、广州略有下降；新一线城市除郑州、苏州、成都下降外多数上扬，合肥环比增加9.7；二线城市分化显著，石家庄环比增加13.7 [15] - 具体城市数据：石家庄(59.20)、合肥(56.49)、贵阳(54.53)、兰州(53.88)等城市景气度指数领先 [16]