在房产经纪这个长期充斥着"人海战术"与"流量焦虑"的红海市场，一个意想不到的"基础设施级"玩家正 在悄然改变游戏规则。 不同于贝壳找房等传统平台依赖庞大的经纪人协作网络与高频广告投放，高德地图凭借9.4亿的月活跃 用户基数和不可替代的LBS（基于位置的服务）能力，正以一种"低干扰、高精准、强场景"的姿态切入 房产赛道。 高德的机会在于，它不再被动等待用户"找房"，而是通过捕捉用户的"行动信号"主动预判需求。当用户 开始查询某地铁沿线小区、反复测算从公司到目标房源的通勤时间、或者在周末导航搜索周边幼儿园与 超市时，这些行为本身就构成了强购买意向的"行动流量"。 这并非一次简单的跨界尝试，而是对房产获客逻辑的一次降维打击——它不再争夺泛泛的"搜索流量"， 而是截获更具交易价值的"行动流量"，在用户做出生活选择的物理节点上，完成了对传统中介模式的效 率重构。 传统房产互联网平台的核心逻辑是"信息撮合"，即用户产生模糊的购房或租房意向后，主动输入关键词 进行搜索。这种"搜索流量"虽然精准，但存在决策链条长、意图易变、转化滞后等天然弊端。 高德地图的入局，抓住了一个更为本质的变量：城市空间决策。在买房、租房这类重大消费 ...

文章核心观点 - 链家通过推行“大店战略”对传统房产经纪商业模式进行革新 旨在提升效率、深化社区连接并推动服务创新 为行业提供了破局样本 [1][2] - 公司通过“人员+AI双轮驱动”实现门店管理提效 并搭建系统化的人才成长培养体系 以应对市场变化并推动经纪人职业化发展 [7][13] - 大店战略模式证明规模与温度可以共存 其目标是构建一个健康、可持续的生态共同体 [6][15] 大店战略深度解读 - 大店战略是商业模式的革新 而非简单的门店面积扩大或人员增加 [2] - 战略核心围绕三个关键词：1)效率提升：通过分岗实现专注与专业 推动合作提效与管理者收入竞争力提升 [4]；2)社区连接：深度连接门店与社区 平衡经营健康 [4]；3)服务创新：在现有买卖租赁服务基础上 未来将拓展家装、资产托管、家政等服务 [4] - 大店模式旨在推动经纪人效率提升、改善作业生态并促进其职业化发展 [4] - 从管理者视角 大店需做到“好店”（店大人多装修好 树立靠谱形象）、“好人”（严格筛选与培训 提升内部合作效率）、“好服务”（扎根社区 提供差异化服务）[5] - 小店做的是生意 大店养的是生态 规模和温度是生态共同体 [6] 门店管理提效：人员+AI双轮驱动 - 提效聚焦于经纪人能力与团队能力的双重建设 [7] - 经纪人能力建设涵盖三个方面：1)专业力：在变化市场中帮助客户跨板块成交 [9]；2)服务力：在线下带看体验中形成差异化 [9]；3)进取力：培养单位时间内更高效匹配房源的能力 [9] - 团队能力建设强调人岗匹配与高效合作 例如周世明团队平均年龄34岁 根据成员性格与年龄分配至买卖或租赁等不同业务组 通过内部合作提升整体作战能力 [10] - AI工具应用是提效关键：1)AI作为房产经纪小助理 将经纪人从繁琐重复工作中解放 使其专注于专业能力提升与差异化服务 [11]；2)具体工具如“维护助手”可定期向业主反馈市场信息（如周度带看、成交情况）增强业主信任 [11]；3)“企微来客”工具可避免过度打扰客户 提升客户体验与作业效率 [11] 人才成长培养体系搭建 - 针对新人入行后漫长的无回报期 公司分享快速成长经验 [13] - 成长要素包括：1)学习力：在行业多变环境下 通过博学提升专业能力并随变化而改变 学习力决定发展速度 [13]；2)明确目标：制定短、中、长期目标 将困难视为成长基石 [14]；3)个人驱动力：分为五个层次 最高境界是“自我驱动”即通过培养他人成就自己 让团队共同成长 [14] - 新媒体时代需加强直播等能力建设：新媒体为门店带来机会并提升成交效率 例如有客户在视频号留言后三个月约看并当天成交 经纪人需坚持多渠道运营并提升视频质量以吸引客户主动联系 [15]

战略定位与模式升级 - 大店战略核心在于构建“效率与信任”的双重护城河，通过资源整合与品牌赋能形成差异化竞争力[2] - 公司将传统门店升级为5.0版本，利用独立功能区与科技化工具提升服务效率，并通过标准化流程与品牌背书建立消费者信任[2] - 直营模式是公司的核心优势，关键在于将“可靠和专业”做到极致，成为社区中最值得托付的标杆[3] 社区深耕与角色转变 - 公司将“社区友好”作为核心战略，系统化推动所有门店向“社区友好型”转型，以构建长期竞争力[4] - 在新一代5.0门店设计中规划多功能社区空间，并通过数据分析持续优化社区服务[4] - 门店角色从传统交易场所转变为社区节点和品质生活服务平台，旨在成为城市温暖的连接点[4][12] 租赁业务的战略价值 - 在高流动性城市如深圳，租赁业务被定位为“大店模型的生命线和稳定器”，具有战略意义[5] - 租赁业务作为高频刚需，是持续的流量入口，其客户是未来买卖及家装业务的“种子客户”[5] - 租赁业务是口碑载体，通过高效解决居住需求及长期客情维护，能建立深厚的情感连接[6] - 租赁业务是人才摇篮，为新人提供理想的“练兵场”，培养经纪人基础业务能力[7] - 公司通过“省心租”等产品降低安居门槛，为初来深圳的年轻人提供专业可靠的租房服务[7] 组织文化与城市共鸣 - 大店战略与深圳“敢闯敢试、不设限”的城市精神高度契合[8] - 公司通过专项培训与心智模式转变，实现团队的“二次创业”与业绩逆袭，例如从“倒数第一到公司前三”[8] - 大店模式是对房产经纪行业“人、店、服务”三大核心要素的全面重构，是公司向品质服务一站式转型的关键布局[8] 战略价值与行业影响 - 大店战略重新定义房产服务标准，提供涵盖置业、租赁、装修等全生命周期的品质服务，而非简单交易撮合[10] - 该战略为经纪人创造更好的工作环境和发展空间，旨在提升职业尊严，吸引更多优秀人才[11] - 战略本质是从传统交易场所向品质生活服务平台的转型升级，践行“与城市共成长”的长期主义价值观[12] - 大店战略带来了多方面的价值提升，包括对环境体验的重塑、对社区连接的深化，以及对经纪人成长的助力[8]

核心观点 - 2025年房地产政策力度整体平淡，2026年可能迎来政策组合拳以稳定市场 [5] - 预计2026年房地产核心指标降幅将收窄，销售面积/金额同比-8%/-9%，新开工/竣工面积同比-12%/-15%，投资额同比-9% [5] - 投资策略建议关注三类标的：优质开发商、商业地产运营、房产经纪平台 [5] 2025年行业现状：仍在筑底 - 2025年全国30城新房成交面积累计同比-10%至8077万方（截至12月6日），成交规模较2021年同期下降约54% [11] - 2025年第四季度新房成交量下行压力加剧 [11] - 2025年10月70城新房价格指数同比-2.6%，已连续12个月同比降幅收窄 [11] - 二手房市场持续“以价换量”，2023-2025年18城二手房成交套数同比分别增长33%、10%、1% [16] - 一线城市二手房价格自2021年以来平均累计跌幅达38%（北京-36%、上海-36%、广州-38%、深圳-42%） [16] 2026年政策展望 - 2026年政策重点关注五大方向：降息及房贷贴息、深化公积金改革、核心城市限购进一步松绑、优化收储类政策、优化城中村改造政策 [5] - 降息及房贷贴息的本质是降低购房者实际利率，重塑房价底部支撑 [5] - 2025年仅降息10BP，2026年降息预期提升，但“灵活高效运用”的表述预示下降空间可能有限 [22] - 房贷贴息政策的效果关键在于贴息幅度与周期长度，以200万总价、150万贷款为例，贴息50BP/100BP可使月供分别降至5965.88元/5581.87元 [22] - 公积金改革是重要购房资金渠道，若能在使用用途、资金管理等方面突破并推广，其剩余资金或可撬动市场企稳回升 [21] - 核心城市限购政策已持续放松，2026年关注北上深核心区域的限购松绑 [23] - 收储政策进展有限，2025年前4月171个城市发布收储计划，拟收储金额3918亿元，涉及宅地6565公顷，但实际落地资金约1600亿元 [25] - 城中村改造聚焦“征收方案扎实”和“项目资金总体平衡”，目前仅高能级城市核心地段项目符合条件，关注未来中央财政补贴及PSL投放支持 [26] 2026年行业指标预测 - **销售端**：预计2026年销售面积同比下降8.0%至8.07亿㎡，销售金额同比下降8.9%至7.67万亿元，销售均价降幅收窄至1.0% [30][34] - **供给端**：预计2026年新开工面积同比下降12.3%至5.25亿㎡；竣工面积同比下降15% [38][41] - **投资端**：预计2026年房地产开发投资额同比下降8.5%至7.8万亿元 [46] 投资建议 - **优质开发商**：选择历史包袱轻、重仓核心城市、减值计提充分、涉及优质非房业务的标的 [48] - **商业地产运营**：购物中心行业马太效应显著，头部商场稳健增长；轻资产商管兼具安全性、成长性与红利性 [48] - **房产经纪平台**：平台化发展构筑规模品牌优势，政策兑现或市场复苏时经营杠杆将带来较大业绩弹性 [48]

高管减持与股份回购 - 贝壳联合创始人、董事长兼首席执行官彭永东于12月9日计划出售140万股ADS（折合420万股A类普通股），对应市值2405.2万美元（约1.7亿元人民币），这是其自2020年公司美股上市以来的首次减持，套现资金将用于兑现其于今年4月承诺的900万股A类普通股捐赠计划 [4] - 减持公告发布当日，贝壳港股股价下跌4.78%至42.6港元/股，美股股价下跌3.86%至16.42美元/股 [4] - 与此同时，公司正加速股份回购以稳定市场信心，12月12日斥资300万美元回购51.95万股，12月以来每个工作日均进行回购，累计金额近3000万美元 [4][22] - 2025年第三季度，贝壳回购金额达2.8亿美元，同比增长38.3%，创近两年单季度新高，截至第三季度末，年内累计回购约6.75亿美元，同比增长15.7%，自2022年9月回购项目启动以来，累计回购金额约23亿美元 [4][17][23][37] 高管薪酬与公益捐赠 - 2024年4月17日，彭永东计划捐赠900万股A类普通股，按当时股价51.95港元/股计算，捐赠金额约4.68亿港元（约4.4亿元人民币） [6][7][24][25] - 捐赠资金在完税后，50%用于改善居住行业服务者及其家庭的医疗健康福利，50%用于应届毕业生等租客群体的租房帮扶，将通过格林互助和贝壳公益基金会执行 [7][8][26] - 此前，公司高管薪酬曾引发争议，2021年至2023年，彭永东的薪酬从847.8万元人民币飙升至7.13亿元人民币，联合创始人单一刚的薪酬从685.3万元人民币涨至5.29亿元人民币，2024年二人年薪虽有回落但仍分别高达4亿元和3亿元人民币 [9][27] - 公司解释称，2022年港股上市时为满足联交所对同股不同权架构公司超级投票权持有人经济利益占比不低于10%的要求，向彭永东授予了限制性股票，该股票采用直线摊销法计入股权薪酬科目，导致账面薪酬数额巨大 [9][27] 财务业绩表现 - **整体收入与盈利波动**：2021年公司净收入同比增长近15%，但经营利润和净利润由盈转亏，2022年净收入同比下滑25%，净亏损扩大至14亿元人民币，2023年净收入同比增长28%，经营利润和净利润均转盈，2024年净收入同比增长20.2%至934.57亿元人民币，但经营利润和净利润同比分别下跌近21%和31% [9][28] - **2025年第三季度业绩承压**：当季净收入为231亿元人民币，同比仅增长2.1%，其中存量房业务净收入60亿元人民币，同比减少3.6%，新房业务净收入66亿元人民币，同比减少14.1%，家装家居业务净收入43亿元人民币，基本持平，房屋租赁服务净收入57亿元人民币，同比增长45.3%，是唯一增长板块 [11][31] - **盈利能力下滑**：2025年第三季度毛利为49亿元人民币，同比下降3.9%，毛利率从上年同期的22.7%下降至21.4%，经营利润为6.08亿元人民币，同比下降16.4%，经营利润率从3.2%降至2.6%，净利润为7.47亿元人民币，同比下降36.1% [12][32] - **业务贡献利润结构**：2025年第三季度，高利润率的存量房业务贡献利润23.4亿元人民币，新房业务贡献利润16亿元人民币，家装家居贡献利润13.8亿元人民币，而高增长的房屋租赁服务贡献利润仅5亿元人民币 [15][34] 业务战略与转型 - 公司自2021年起提出“一体两翼”战略，在房产经纪基础上布局家装和租赁，2023年战略升级为“一体三翼”，新增住宅开发业务“贝好家”，旨在通过多业务协同降低对单一房产经纪周期的依赖 [16][35] - 新业务目前尚未实现规模与盈利双提升，租赁业务呈现高增长低盈利特征，家装业务增长乏力，住宅开发业务仍处于培育期，第二增长曲线的支撑作用存在不确定性，短期内难以完全抵消传统业务下滑的影响 [16][36] 成本控制与人员优化 - 面对业绩压力，公司持续推进降本增效，截至2025年6月底，员工总数约为13.18万人，较2024年末减少约3200人 [16][36] - 近期市场传闻公司启动大规模人员优化，比例高达30%，公司回应称“整体裁员30%系严重夸大，实际优化比例不足0.5%，涉及员工约650人” [16][36] 现金状况 - 持续的股份回购消耗了公司现金储备，截至2025年9月30日，公司的现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计结余为557亿元人民币，较年初的616亿元人民币有所下降 [17][37]

公司定位与经营理念 - 公司为房产经纪领域龙头公司 [1] - 公司始终将合规经营与客户利益置于首位 [1] - 公司秉持"以客户为中心"的服务理念 [1] 合规与运营管理 - 在房屋交易各环节严格遵循国家法律法规及政策指引 [1] - 严格执行公司内部制定的完备操作规程与制度 [1] 客户服务实践 - 严格履行居间服务方责任与义务 [1] - 在交易全过程中致力于平衡并维护买卖双方正当利益 [1]

市场整体行情 - 指数集体高开低走，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.4%、0.76%、1.12% [3] - 市场超3800股下跌，1400余股上涨，两市成交量萎缩至1.7万亿 [3] - 英伟达及AI相关产业链受亮眼财报影响高开，但随后高开低走 [3] - 银行、盐湖提锂、环氧树脂、玻纤、OCS局部异动走强，水产养殖、化妆品、有机硅、光伏等跌幅居前 [3] 福建本地股 - 板块大幅分化，合富中国15天13板，累计涨幅超290%，九牧王7连板，航天发展5连板，榕基软件4连板，永安林业、英利汽车2连板 [3][6] - 龙洲股份跌停，中富通、红相股份跌超10%，天马科技、中国武夷等多股重挫 [3][6] - 板块早盘一度跌超2%，盘中翻红，最终小幅收跌0.27% [6] - 九牧王走出“天地天板”博弈走势，永安林业走出大长腿2连板 [6] 券商与金融科技 - 信达证券、中金公司、东兴证券筹划由中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，三股停牌 [8][9] - 其他券商及金融股受刺激高开，首创证券大幅高开9%，中国银河、东方证券等小幅高开 [10] - 金融科技的威士顿、指南针、同花顺等集体高开 [10] - 券商、金融科技板块竞价分别高开2%、0.8%，但全天高开低走，最终分别收跌0.43%、0.3% [11] 房地产 - 受外媒消息刺激，房产经纪、房地产板块盘中脉冲，我爱我家、三六五网、世联行炸板，财信发展涨停 [12] - 新城控股、滨江集团、特发服务、信达地产等盘中走强，港股融创中国、碧桂园等集体大涨 [12] - 房产经纪、房地产盘中分别一度上涨10%、1%，但最终房产经纪收涨5.77%，房地产小幅收跌0.15% [13] 寒潮相关概念 - 古麒绒材午后拉板拿下2连板，主营羽绒产品，逻辑为寒潮来袭及鸭绒价格大涨 [16][19] - 京能热力盘中一度涨停，逻辑为降温供暖概念 [17] - 华英农业高开冲高，早盘两度封住二连板但炸板回落，最终收涨2.56%，逻辑为羽绒概念 [17][18]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现总收入231亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润12.86亿元，同比下降12.8% [1] - 利润率下降是净利润下滑主因，第三季度毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点，净利率为3.2%，同比下降2.0个百分点 [1] - 第三季度总交易额7367亿元，同比基本持平 [1] 新兴业务发展 - 家装家居及房屋租赁业务连续两季度实现城市层面盈利 [1] - 第三季度家装家居业务收入43亿元，贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点 [1] - 截至第三季度末，房屋租赁服务在管房源量突破66万套，实现收入57.3亿元，同比增长45.3% [1] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%，同比大幅提升4.3个百分点 [1] 技术应用与效率提升 - AI技术应用于房屋租赁业务，在收房端主导组织划分、资源统筹和智能定价洽谈，使收房人效提升13% [1] - 在出房端通过AI智能托管和精准营销促进去化，实现年化节省过亿元 [1] 股东回报 - 第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购，金额同比增长38.3%，创近两年新高 [2] - 今年以来至第三季度末，回购总额约6.8亿美元，同比增长15.7% [2] - 回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [2]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展家装家居等多元化业务 [1] - 面对楼市持续筑底公司业绩短期承压财通证券调整其盈利预测但维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润为12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 毛利率为21.4%低于去年同期的22.7% [3] - 净利率为3.2%低于去年同期的5.2%导致利润下滑 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务收入43亿元贡献利润率为32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务在管房源量突破66万套实现收入57.3亿元同比增长45.3% [4] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%同比提升4.3个百分点连续两季度实现城市层面盈利 [4] 运营效率与技术创新 - AI应用于房屋租赁业务收房端提升人效13%出房端实现智能托管和精准营销 [5] - AI应用在出房端实现年化节省过亿元 [5] 股东回报 - 2025年第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 2025年初至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7% [6] - 回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测与估值 - 预计2025年经调整净利润为57.9亿元对应市盈率23.8倍 [1] - 预计2026年经调整净利润为74.7亿元对应市盈率18.5倍 [1] - 预计2027年经调整净利润为83.1亿元对应市盈率16.6倍 [1]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展多元化业务但短期业绩因楼市筑底而承压维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 第三季度毛利率21.4%同比下降1.3个百分点净利率3.2%同比下降2.0个百分点 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务第三季度收入43亿元贡献利润率32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务截至第三季度末在管房源量突破66万套第三季度收入57.3亿元同比增长45.3%贡献利润率8.7%同比提升4.3个百分点 [4] 运营效率与股东回报 - AI技术应用提升房屋租赁业务效率收房人效提升13%出房端年化节省成本过亿元 [5] - 第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 今年以来至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7%回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测 - 预计2025至2027年经调整净利润分别为57.9亿元、74.7亿元、83.1亿元 [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为23.8倍、18.5倍、16.6倍 [1]