报告公司投资评级 - 重申苹果“买入”评级，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19% [1] 报告的核心观点 - 短期苹果受美国关税影响有限，二季度成本预计上涨约 9 亿美元；中长期持续扩大在美投资，计划投入 5000 亿美元；当前市盈率估值较年初最高点下降，市场对关税风险有充分预期；考虑中国国补推动和端侧 AI 发展趋势，对长期基本面保持乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指引 - FY2Q25 收入 954 亿美元，同比增长 5%，环比下降 23%，符合公司指引略低于市场预期，是历史最高财报二季度收入，受益于 iPhone 16e 推动；毛利率 47.1%，同比增长 0.5 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，处于指引中位数略低于市场预期，受产品组合和汇率影响；净利润 248 亿美元，同比增长 5%，环比下降 32%，符合市场一致预期 [2] - 公司指引 FY3Q25 收入同比增长中低单位数，毛利率中位数 46%，预期受美国关税影响成本约 9 亿美元 [2] 美国关税政策影响 - 一季度终端零售需求和渠道库存受关税影响小 [3] - 二季度美国销售的大部分 iPhone 来自印度，几乎所有 iPad、Mac、Apple Watch、Airpods 等来自越南，中国是除美国外其他地区产品销售主要产能来源 [3] - 二季度受关税影响成本预计增加约 9 亿美元，仍受益于制造采购减少 [3] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 FY2030 - FY2034 增长率为 7%，永久增长率为 3%，WACC 为 7.9%，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19%，对应 FY2025 市盈率为 32.2x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入净额（百万美元）|383,285|391,035|410,799|442,956|469,877| |总收入同比增速|-3%|2%|5%|8%|6%| |净利润（百万美元）|96,995|93,736|109,736|119,906|129,890| |净利润同比增速|-3%|-3%|17%|9%|8%| |目标 PE（x）|37.0|38.2|32.2|28.7|25.7|[4] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表和主要财务比率呈现不同指标在 FY2023 - FY2027E 的数据及变化情况，如营业收入、净利润、毛利率等指标有相应的增速变化 [8] 业绩详情 |指标|FY2Q25|FY2Q24|同比|FY1Q25|环比| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|95,359|90,753|5%|124,300|-23%| |毛利润（百万美元）|44,867|42,271|6%|58,275|-23%| |营业利润（百万美元）|29,589|27,900|6%|42,832|-31%| |净利润（百万美元）|24,780|23,636|5%|36,330|-32%| |基本每股盈利（美元）|1.65|1.53|8%|2.41|-31%| |毛利率|47.1%|46.6%|0.5 个百分点|46.9%|0.2 个百分点| |营业费用率|16.0%|15.8%|0.2 个百分点|12.4%|3.6 个百分点| |营业利润率|31.0%|30.7%|0.3 个百分点|34.5%|-3.4 个百分点| |净利润率|26.0%|26.0%|-0.1 个百分点|29.2%|-3.2 个百分点|[11] 新预测 vs 前预测 |指标|FY2025E 新预测|FY2025E 前预测|差异|FY2026E 新预测|FY2026E 前预测|差异|FY2027E 新预测| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|410,799|421,561|-3%|442,956|450,491|-2%|469,877| |毛利润（百万美元）|191,766|195,585|-2%|209,487|212,365|-1%|225,572| |经营利润（百万美元）|130,811|133,528|-2%|143,760|146,041|-2%|155,844| |净利润（百万美元）|109,736|112,022|-2%|119,906|122,494|-2%|129,890| |基本每股收益（美元）|7.34|7.37|0%|8.24|8.06|2%|9.18| |毛利率|46.7%|46.4%|0.3 个百分点|47.3%|47.1%|0.2 个百分点|48.0%| |费用率|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%| |经营利润率|31.8%|31.7%|0.2 个百分点|32.5%|32.4%|0.0 个百分点|33.2%| |净利率|26.7%|26.6%|0.1 个百分点|27.1%|27.2%|-0.1 个百分点|27.6%|[12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 258.0 美元（概率 20%），AI 手机拉动换机周期，出货量增长强劲，AI 用户体验改善明显，ASP 提升显著，全球关税政策对终端需求和供应链影响较弱，毛利率维持强劲 [24] - 悲观情景：目标价 162.8 美元（概率 15%），智能手机需求走弱，出货量不及预期，AI 发布持续后延，用户体验改善不及预期，ASP 趋势疲软，全球关税政策影响终端需求和供应链，毛利率承压 [24] 行业覆盖公司 - 浦银国际对多个科技行业公司给出评级和目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，多数公司评级为“买入” [25]