项目概况 - 厦门路维光电高世代高精度光掩膜项目于7月5日奠基 总投资20亿元 总建筑面积5 37万平方米 将建设11条高端掩膜版产线 重点研发G8 6及以下AMOLED/LTPS用高精度光掩膜版 [1] - 项目分期实施 一期建设5条G8 6及以下AMOLED高精度掩膜版产线 配置5台核心主设备及22台精密辅助设备 达产后年产能约1500片 [2] 公司背景 - 深圳路维光电专注于高端光掩膜版研发生产 产品覆盖平板显示和半导体领域 显示掩膜版实现全世代(G2 5-G11)和全显示技术(LCD AMOLED LTPS等)覆盖 [4] - 2024年公司营收8 76亿元(同比+30 21%) 归母净利润1 91亿元(同比+28 27%) 扣非净利润1 74亿元(同比+39 56%) 2025Q1营收2 60亿元(同比+47 09%) 归母净利润4915 01万元(同比+19 66%) [4] 行业动态 - 掩膜版是显示面板图形转移核心工具 精度和稳定性直接影响面板分辨率与良率 2025年上半年多家企业推进高世代产线建设 [4] - 江苏高光第8 6代AMOLED金属掩膜版产线5月投产 预计年产G8 6代通用金属掩膜版780张 高精度金属掩膜版10万条 [4] - 清溢光电佛山高精度掩膜版生产基地4月完成首台设备搬入 项目建成后将年产25640张高精度掩膜版 [5] - 黄石全洋光电第8 6代金属掩膜版项目1月开工 总投资5亿元 整体达产后预计年产值6亿元 [5] 技术趋势 - OLED面板技术从第6代转向第8 6代 驱动掩膜版向更高精度和更复杂工艺发展 国内企业加速高世代产线建设推动技术升级 [6]

打破技术壁垒国产光掩膜版的突围之战 在电子行业的精密制造链条中，光掩膜版作为核心耗材，其性能直接决定着芯片和显示面板的精度与品 质。然而长期以来，光掩膜版技术的门槛极高，并长期被日韩企业所垄断，使得中国企业在高端产品领 域处处受限。因此，实现国产化自主可控，成为中国显示产业迈向高端化的必经之路，也是保障国家产 业安全的关键所在。 路维光电作为国内掩膜版行业领军企业，自2019年建成中国首条G11光掩膜版产线并投产后，公司持续 加大研发投入，先后成功开发并量产半色调掩膜版、相移掩膜版等系列新产品，不断推动国产化替代进 程取得新突破。而厦门路维光电项目聚焦G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS用高精度掩膜版研发与量 产，可精准匹配国内新增面板产线需求，解决国内高精度面板用掩膜版长期依赖进口的困境。 7月5日，"厦门路维光电高世代高精度光掩膜"项目于厦门火炬(翔安)产业区正式奠基。该现代化产业基 地由深圳市路维光电股份（600184）有限公司(688401.SH)投资建设，总投资20亿元，不仅是深圳路维 光电全国战略布局的重要落子，更承载着中国显示产业打破国外垄断、实现高端掩膜版自主可控的时代 使命。 "厦 ...

半导体掩膜版行业现状 - 全球半导体掩膜版市场以晶圆厂或IDM厂自主消化为主，中低端产品外包给独立第三方厂商 [1] - 中国大陆厂商量产半导体掩膜版工艺节点集中在350nm-130nm，90nm及以下工艺节点参与厂商较少 [1] - 中国半导体掩膜版国产化率约10%，高端掩膜版国产化率仅3%，90%依赖进口 [1] 龙图光罩 经营能力 - 2024年营收来自深圳工厂现有产能，珠海募投项目快速推进 [4] - 产品应用于功率半导体、MEMS传感器、IC封装、模拟芯片等特色工艺 [4] - 石英掩膜版收入占比从2023年78.79%提升至2024年81.31%，苏打掩膜版收入稳定 [4] - 产品销量同比增长6.31%，全年营收同比增长12.92% [4] 产品能力 - 130nm以上制程节点产品达到国际一线水平，正逐步替代境外厂商市场份额 [5] - 已实现130nm工艺节点量产，更高制程节点PSM产品研发成功并送客户验证 [5] 清溢光电 经营能力 - 2024年平板显示掩膜版业绩同比增长17.59%，AMOLED/LTPS营收同比增长21.75% [5] - 半导体芯片掩膜版营收同比增长33.98%，通过技术能力提升和产能优化推动业务发展 [5] 产品能力 - 已量产8.6代高精度TFT用掩膜版、6代AMOLED/LTPS掩膜版及中高端HTM产品 [6] - 实现180nm工艺节点量产，150nm小规模量产，推进130nm-65nm及28nm工艺开发 [6] 路维光电 经营能力 - 2024年营收同比增长30.21%，OLED用掩膜版带动平板显示业务增长 [6] - 先进封装掩膜版成为第二成长曲线，成为下游封测厂头部供应商 [6] 产品能力 - 国内唯一全面配套G2.5-G11面板产线的本土企业，覆盖全显示技术 [8] - 实现180nm制程节点量产，掌握150nm/130nm核心技术，覆盖第三代半导体 [8] - 投资建设130-28nm半导体掩膜版项目 [8] 行业会议 - 2025势银光刻产业大会将于7月9日-10日在合肥举办，聚焦先进光刻技术、材料及设备 [10]

核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升，若要进一步提振核心CPI，服务消费补贴政策是较好选择，预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现，提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间，中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下，25 - 28年将集中验证Q>1，推动行业从实验向产业迈进，建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋，镁合金和PEEK材料加速应用，建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续，保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长，公司业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀，有望解决R/R AML领域未满足临床需求，维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？ - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心CPI是重点，其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品和能源项目驱动负增长，核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态，促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因，预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”？——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数，A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债：国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购，总发行规模6.15亿元，资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元，YTM为2.54%，转换平价95.72元，平价溢价率4.47%，转债条款中规中矩，股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务，打破国外垄断，2020 - 2024年营收复合增速21.51%，石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案，主流技术路径多样，国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设招标体量大，节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同路线成本结构不同，远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告：机器人轻量化大势所趋，镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度，未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟，渗透率有望逐步提升，已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异，目前成本高制约大规模使用，有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则，可简化处理，预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置，预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续，非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会，低估值 + 低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源（002911）：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量和光伏装机规模高增，天然气供应渠道多，新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，供应链业务营收高速增长，延伸业务毛利率高，科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药（002550）：QHRD107 EHA数据点评 ：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见，R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂，联用治疗R/R AML，Ⅱa期数据显示OS大幅提升，有效性良好，安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测，对应当前市值P/E估值25/22/18X，维持“买入”评级 [9][22]

"宁波膜智信息科技有限公司"为势银（TrendBank）唯一工商注册实体及收款账户 势银研究： 势银产业研究服务 势银数据： 势银数据产品服务 势银咨询： 势银咨询顾问服务 重要会议： 2025势银（第五届）光刻材料产业大会（ 7月8日-10日，安徽·合肥） 点此报名 添加文末微信，加 光刻胶 群 掩膜版在半导体与显示面板线路制作中起着举足轻重的作用。在面板领域，国内掩膜版企业覆盖产 品集中在8.5代线及以下掩膜，欠缺超高世代线、高世代高精度LTPS/AMOLED、Gray-tone、Half- tone掩膜等大批量量产能力，与国际厂商相比还有一定差距。 半导体领域，除了晶圆厂/IDM厂商自主设计开发配套掩膜外，中国专业掩膜厂商基本能够稳定量 产并供应90nm及以上制程BIM解决方案， 目前仅有2-3家企业具备65nm/55nm节点制程PSM产品开 发能力，整体来看90nm以下制程掩膜版依然有很大的市场本土化空间，且目前依旧需向国家第三 方厂商技术合作及采购 。 | | | 全球mask及blank mask主要玩家及产品布局 | TrendBank 势 視 | | --- | --- | --- | --- ...

近日，深圳清溢光电股份有限公司（证券代码：688138）发布公告，拟对佛山清溢微电子有限公司（下 称"清溢微"）增资的资金来源由自有资金人民币50，000万元调整为募集资金人民币50，000万元并计划 以募集资金人民币10，000万元对清溢微追加投资。公司以募集资金人民币10，000万元对清溢微追加投 资因涉及公司与关联方共同投资，构成关联交易。 资金来源与用途：募投项目资金精准投放 根据公告，本次增资资金来源为清溢光电此前完成的12亿元定向增发募集资金，其中拟将募资金额6亿 元投入"高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期"，主要产品涵盖250nm-65nm制程节点半导体掩膜 版，其中130nm-65nm制程产品系公司现有产品的迭代升级，而此次增资的清溢微即为该项目的实施主 体。增资后，清溢光电持股比例提升至95.5171%。 行业背景：国产替代窗口期下的战略布局 当前，全球半导体掩膜版市场规模持续增长，预计2024年—2028年，半导体掩膜版行业市场规模由 40.46亿美元增长至61.65亿美元，期间年复合增长率11.10%，其中中国大陆市场增速居前。SEMI数据显 示，2025年中国大陆晶圆产能将增长14% ...

财务表现 - 2024年营业收入11.12亿元，同比增长20.35%，净利润1.72亿元，同比增长28.49% [1] - 2025年一季度营业收入2.99亿元，同比增长9.83%，净利润5174.22万元，同比增长4.34% [1] - 2024年整体毛利率29.44%，同比增加2.07个百分点，其中石英掩膜版毛利率28.40%，苏打掩膜版毛利率42.72% [3] 业务分项 - 平板显示掩膜版业务2024年收入8.59亿元，同比增长17.59%，其中AMOLED/LTPS掩膜版同比增长21.75% [2] - 半导体芯片掩膜版2024年收入1.93亿元，同比增长33.98%，高于公司整体增速 [3] - AMOLED/LTPS掩膜版已应用于平板电脑、手机、笔记本、手表、智能驾驶等终端产品 [2] 技术研发 - 150nm工艺节点半导体芯片掩膜版已实现小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺开发 [3] - 已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版及中高端半透膜掩膜版(HTM)的量产 [4] - 布局高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术，未来将成高端掩膜版核心技术 [4] 产能与市场 - 合肥子公司产能爬升带动AMOLED/LTPS掩膜版订单增长 [2] - 佛山生产基地2025年4月完成首台主设备搬入，进入调试阶段 [3] - 石英/苏打掩膜版国内市场份额提升，通过技术创新和产能扩张优化产品结构 [3] 行业地位 - 国内掩膜版行业开拓者，主导制定《薄膜晶体管(TFT)用掩模版规范》行业标准 [2] - 实施"平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版"双翼齐飞战略，推动国产替代 [2]

路维光电(688401) 公司点评 路维光电:业绩稳健增长,半导体掩膜版表现亮眼 投资评级:增持(维持) 报告日期:2025-04-30 | 收盘价(元) | 33.85 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 38.21/18.19 | | 总股本（百万股） | 193 | | 流通股本(百万股) | 116 | | 流通股比例 (%) | 59.86 | | 总市值 (亿元) | 65.44 | | 流通市值 (亿元) | 39.17 | 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师:陈耀波 执业证书号：S0010523060001 郎箱: chenyaobo@hazq.com 分析师：李元晨 执业证书号: S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com 相关报告 主要观点: ● 事件点评:路维光电发布 2024年度及 2025 第一季度报告 公司 2024 年实现营业收入约 8.8 亿元,同比增长约 30.2%;实现归母 净利润约 1.9 亿元，同比增长约 28.3%；实现毛利率约 34.8%，同比小 幅下降 0.3 pct。公司 25Q1 实现营业收入约 2 ...