公司业务转型与战略定位 - 公司成功完成从“众筹平台”向“AI+健康服务+保险保障”闭环生态转型 [1] - 健康服务收入占比显著提升 [1] - 公司利用前身轻松筹积淀的深厚品牌信任感，在数字医疗高度分散的竞争格局中，透过深耕大众科普实现了与医脉通等严肃医疗平台的错位竞争 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司业务模式为“AI+健康服务+保险保障”闭环生态，在多支付方结构支撑下具备长期商业韧性与抗周期能力 [1] - 公司面向大众的消费型健康内容（如脱发、睡眠及慢病管理）受众更广，在看病先刷视频的年轻化就医习惯下，已成为患者决策链条的起点 [1] - 公司在场景端与患者端形成极强的心理占位，在赛道拥挤的数字健康行业中展现出独特的品牌护城河 [1] 技术应用与运营效率 - AI深度赋能内容生产、精准转化与风控体系，显著提升营运效率并持续放大规模效应 [1] - AI技术的应用推动公司收入结构优化与盈利能力释放 [1] 投资观点与估值 - 招商证券首次覆盖公司给予“增持”评级，目标价为109.4港元 [1] - 在当前股价水平下，公司中长期价值仍有进一步释放空间 [1] - 公司股价表现将主要取决于管理层对转型成果的持续兑现能力 [1]

公司战略转型 - 公司成功完成从“众筹平台”向“AI+健康服务+保险保障”闭环生态转型 [1] - 健康服务收入占比显著提升，收入结构得到优化 [1] - AI深度赋能内容生产、精准转化与风控体系，显著提升营运效率并持续放大规模效应 [1] 市场竞争与定位 - 在数字医疗高度分散的竞争中，公司通过深耕大众科普实现了与医脉通等严肃医疗平台的错位竞争 [1] - 公司利用前身轻松筹积淀的深厚品牌信任感，面向大众提供消费型健康内容（如脱发、睡眠及慢病管理） [1] - 在看病先刷视频的年轻化就医习惯下，公司已成为患者决策链条的起点，在场景端与患者端形成极强的心理占位 [1] 投资观点与估值 - 招商证券看好公司在多支付方结构支撑下的长期商业韧性与抗周期能力 [1] - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为109.4港元 [1] - 在当前股价水平下，公司中长期价值仍有进一步释放空间，股价表现将主要取决于管理层对转型成果的持续兑现能力 [1]

公司评级与目标价 - 招商证券首次覆盖轻松健康并给予“增持”评级，目标价为109.4港元 [1] 公司业务转型与收入结构 - 公司成功完成从众筹平台向AI+健康服务+保险保障闭环生态转型 [1] - 健康服务收入占比显著提升 [1] - AI深度赋能内容生产、精准转化与风控体系，显著提升营运效率并持续放大规模效应 [1] - 推动收入结构优化与盈利能力释放 [1] 公司竞争优势与市场定位 - 在数字医疗高度分散的竞争格局中，公司通过深耕大众科普实现了与医脉通等严肃医疗平台的错位竞争 [1] - 公司利用前身轻松筹积淀的深厚品牌信任感，不同于对标医生群体的学术推广模式 [1] - 在看病先刷影片的年轻化就医习惯下，公司已成为患者决策链条的起点 [1] - 面向大众的消费型健康内容（如脱发、睡眠及慢病管理）受众更广，且在场景端与患者端形成极强的心理占位 [1] - 公司在赛道拥挤的数字健康行业中展现出独特的品牌护城河 [1] 公司商业模式与前景 - 公司在多支付方结构支撑下具备长期的商业韧性与抗周期能力 [1]

公司股价与市场反应 - 脑动极光-B(06681)股价大幅上涨，截至发稿涨幅达13.36%，报4.92港元，成交额为4.86亿港元 [1] 战略合作核心内容 - 公司与丝路之舟科技有限公司订立战略合作协议，双方将在马来西亚及东南亚区域围绕认知障碍数字疗法产品开展合作 [1] - 合作领域包括产品的本土化落地、市场推广与科研转化，旨在共同推动数字健康产业发展 [1] 合作战略意义与影响 - 董事会相信此次合作标志着公司正式进入马来西亚市场，并进一步拓展东南亚业务网络 [1] - 合作有助于公司将在中国市场验证的数字疗法经验与技术体系，系统性地输出至具备成长潜力与政策支持的东南亚区域市场 [1] - 此举旨在进一步扩大公司在国际上的品牌影响力与业务覆盖，提升全球影响力 [1]

全球医疗健康产业投融资整体趋势 - 2025年全球医疗健康产业一级市场完成融资2353笔，累计融资604亿美元，融资总额同比上涨4%，融资事件数量同比增加3%，连续两年正增长，市场呈现复苏势头[1][5][6][8] - 2025年下半年（H2）全球融资金额同比2024年下半年增长约20%，复苏势头明显，除第二季度（Q2）外，其余三个季度融资金额同比均有增长[8] - 2025年全球医疗健康产业大额融资（单笔超1亿美元）事件达160笔，连续三年小幅上涨，市场走出低谷，TOP3融资金额分别为35亿美元、10亿美元和8.5亿美元，较2024年显著增长[3][12] - 2025年全球融资TOP10榜单总金额同比2024年大幅增长104%[21] 中国医疗健康产业投融资整体趋势 - 2025年中国医疗健康产业一级市场完成861笔融资交易，累计融资约96亿美元，融资总额同比上涨32%，融资事件数量同比增加约6%，结束了连续三年的下滑[10] - 2025年下半年（H2）中国融资金额同比2024年下半年大幅增加约97%，尽管上半年（H1）同比下滑约14%，分季度看，2025年第三、四季度（Q3、Q4）融资金额同比分别增长77%和112%，复苏态势强劲[10] 投融资细分领域表现 - **全球细分领域**：2025年，生物医药类融资683次、合计236亿美元；器械与耗材类融资638次、合计130亿美元，金额同比增长27%；数字健康类融资445次、合计145亿美元，金额同比增长77%；医疗服务与医药商业类融资额则呈现较大幅度减少[15] - **中国细分领域**：2025年，国内生物医药融资数量同比增长约14%，但交易金额略低于2024年；器械与耗材类在融资次数同比降低3%的情况下，总交易金额同比增加约61%，为增长之首；国内数字健康赛道交易相对平淡[15] - **全球融资轮次分布**：融资更偏向前期轮次，在生物医药、器械与耗材以及数字健康三大领域中，天使轮和A轮等前期轮次占比分别为47%、43%和51%[16] - **中国融资轮次分布**：与全球市场相仿，更偏重天使轮、A轮等早期轮次，D轮及以上的后期轮次呈断崖式下滑趋势，生物医药和器械与耗材类项目的早期轮次占比分别达53%和49%[16][17] 热门赛道与技术趋势 - 人工智能（AI）是2025年最受关注的赛道，与各细分领域深度融合，掀起新的医疗基建浪潮，在一级市场吸引了大量资本[4][19] - 资本向技术成熟领域集中，基因疗法和细胞疗法是热门关键词，电生理、靶向治疗和脑机接口等高技术壁垒领域展现出更强的资本议价能力，平均融资金额排名靠前[19] - 技术成熟度在融资中分化明显：成熟期赛道（如AI医疗、可穿戴设备）呈现事件多、金额适中；成长期赛道（如基因疗法、细胞疗法）事件与金额相对均衡；萌芽期赛道（如脑机接口、合成生物学）事件少但金额高[4][19] 全球投融资头部案例 - 2025年全球融资TOP10企业涵盖专科药房、眼科器械、可穿戴设备、连锁医疗、创新药、脑机接口及AI制药等多个领域[21] - 全球生物医药融资TOP10呈现GLP-1和AI制药双雄争霸的局面，恒瑞医药的NewCo公司Kailera Therapeutics以6亿美元融资位居榜首，GLP-1领域因明确的临床路径与支付市场成为资本避风港[25][26][27] - 全球医疗器械融资TOP10金额大幅上涨，脑机接口领域获得资本青睐，中国医疗器械企业占据其中4个位置[30][31] 中国投融资头部案例 - 2025年中国融资TOP10榜单被器械与耗材类项目主导，三大主线受关注：高端医疗设备国产替代、医疗机器人与AI、创新药械与特色疗法[23][24] - 中国生物医药融资TOP10呈现三大硬核科技主线：AI渗透研发全链条、核医学国家战略级突破、中药现代化转向产业价值投资[28][29] - 中国医疗器械融资TOP10金额大幅上涨，项目主线围绕质子治疗、手术机器人、人工心脏等硬科技展开，且均有明确临床试验与订单支撑[32][33] 活跃投资机构动态 - 2025年出手大于等于5次的机构近130家，同比增长近50%，资本向头部机构集中[1] - 启明创投以37次出手断档领先，龙磐资本、元生创投投资次数实现翻倍增长[1][36] - 产业资本占比提升，礼来（Eli Lilly）、GV、赛诺菲风投（Sanofi Ventures）、诺和控股（Novo Holdings）等频繁出手，从财务投资转向战略卡位和管线补充[37][38] - 以北京市医药健康基金为代表的国资连续两年进入中国活跃机构TOP5，开始成为左右定价的重要力量[1][39]

文章核心观点 - 产业通商部与大韩贸易投资振兴公社在CES 2026期间与韩国创新企业举行座谈会 旨在听取企业海外拓展面临的困难并介绍政府支持计划 以推动韩国人工智能创新生态的全球拓展并助力韩国成为人工智能三大强国之一 [1][2] 活动与参与方 - 活动于1月6日CES 2026开幕当天在拉斯维加斯举行 由产业通商部与大韩贸易投资振兴公社共同举办 [2] - 受邀企业包括创新奖得主在内的11家韩国联合馆参展企业 [2] 企业分享与诉求 - 参与企业来自数字健康、虚拟现实及人工智能领域 分享了参展目标与全球市场拓展战略 [2] - 企业反映了海外拓展中面临的实际困难 包括法规复杂、专利申请流程繁琐、参展成本上升 [2] - 企业强调需要加强支持以推动创新技术转化为出口成果 [2] 政府支持措施与计划 - 产业部与KOTRA介绍了定制化支持项目 包括“海外展会支持计划”和“出口补贴计划” [2] - 政府承诺在CES后持续提供海外营销与商业化支持 [2] - 政府计划开展后续项目以促进人工智能创新生态的全球拓展 [2] 行业现状与目标 - 韩国创新企业已包揽CES创新奖总数的60% [2] - KOTRA社长表示将积极听取企业声音以提升支持实效 [2] - 政府目标是推动韩国人工智能创新生态走向全球 助力韩国迈向人工智能三大强国之列 [2]

融资方案 - 公司、卖方ZTan Limited及配售代理于2026年1月23日订立配售及认购协议，以“先旧后新”方式进行配售与认购 [1] - 卖方同意出售，配售代理尽力促使不少于6名承配人按每股5.6港元购买配售股份，同时卖方有条件同意按相同价格认购新股 [1] - 配售及认购的股份总数为9200万股 [1] 交易规模与股权影响 - 配售股份占公告日期公司现有已发行股本约7.27% [1] - 紧随认购事项完成后，经扩大已发行股本约6.77% [1] - 配售价每股5.6港元，较最后交易日收市价6.37港元折让约12.09% [1] 融资所得款项 - 先旧后新认购事项的所得款项总额预计约为5.15亿港元 [2] - 扣除相关费用、成本及开支后，所得款项净额估计约为5.01亿港元 [2] - 扣除费用后，每股认购股份净额估计约为5.44港元 [2] 资金用途分配 - 约50%（约2.505亿港元）将用于研发计划，包括开发非侵入式脑机接口干预系统、多模态深度推理大模型、消费者数字健康平台、医疗大模型整合家电及支持重点治疗管线的大规模临床试验，资金预计于2027年9月30日前动用 [2] - 约30%（约1.503亿港元）将用于国内及国际市场开发，包括设立全国分支机构、支持学术会议及验证项目、投资设立区域附属公司，资金预计于2027年6月30日前动用 [2] - 约10%（约0.501亿港元）将用于战略投资及收购，主要投资或收购数字健康生态系统内的上下游公司（如智能硬件制造商），资金预计于2027年6月30日前动用 [2] - 约10%（约0.501亿港元）将用于补充公司及附属公司的一般营运资金，资金预计于2026年12月31日前动用 [2]

海南健康产业发展规划与2025年成果 - 2026年将推动“特许医疗+健康管理+康复疗养”产业链发展，深化“医、旅、居”多业态融合 [1] - 2025年实施《海南省推动康养产业发展三年行动方案(2025—2027年)》，外商独资医院取得突破，1家签约落地，2家获批筹建 [1] - 2025年博鳌乐城国际医疗旅游先行区引进国际创新药械和特殊食品首次突破100种，全年接待医疗旅游86.53万人次，特许药械使用12.33万人次 [1] 2026年医疗体系与产业建设重点 - 提高基层防病治病和健康管理能力，深化以公益性为导向的公立医院改革 [1] - 全面提升医疗机构外籍患者接诊能力，推动海口、三亚等大型医院设立国际医疗部 [1] - 发挥乐城先行区优势，引入国际高水平的规则标准、管理理念和技术能力，提高国际医疗和个性化医疗水平 [1] - 主导推进建设全省统一的康养产业发展综合服务平台，推动医、康、养、游一体化管理与服务升级 [2] - 加强招商协同，围绕运动康复、医美、高端养老、健康管理等重点方向出台支持政策，引进落地一批标志性项目 [2] - 聚焦三亚海棠湾、陵水南平、万宁兴隆等园区，打造定位明确、功能完备、特色鲜明的康养产业集群 [2] 数字健康与国际合作方向 - 推进自贸港数字健康新模式，发展“数字健康大脑”，做强医学人工智能引擎 [2] - 全力推动大模型在基层服务、远程诊疗、影像诊断、健康管理、公共卫生领域应用 [2] - 与东盟、上海合作组织、“一带一路”共建国家加强适宜医疗技术产品和康养产业国际合作交流 [2] - 通过“引进来”，与国际顶尖药企、科研机构合作，开展药用植物活性成分研究、新药开发和临床试验 [2]

文章核心观点 - 第44届摩根大通全球医疗健康年会反映出医疗健康行业的投资逻辑正从“讲故事”转向“交答卷”，市场对资产的定价逻辑进一步收敛，更加关注临床、支付与商业化的可验证闭环，能够在此方面给出清晰答案的公司更易获得跨周期的确定性溢价 [4][28][30] - 中国医疗健康公司的国际化进入新阶段，正从展示技术能力转向在全球体系中证明其不可替代性，核心在于全球定价、全球交易和全球交付能力 [22] - 医疗健康的价值创造正从单一产品导向，转向由研发效率、管线结构、全球协作和商业化兑现能力共同决定的综合体系 [9] 参会结构分析 - 大会对约530家参会主体按商业模式分为六大板块及“其他”类 [4] - **生物科技**：124家，占比24.1%，是关注重点，市场筛选标准正从技术概念转向关键临床与监管节点的兑现情况 [6][13] - **生物制药**：103家，占比20.0%，市场正对其基本盘进行再定价，更强调现金流与研发效率的稳定性与可延展性 [6][15] - **医疗器械**：39家，占比7.6%，产品价值取决于能否被纳入临床路径、影响手术效率和长期运营指标 [6][17] - **医疗服务与支付**：39家，占比7.6%，是预期差易现区域，估值受政策与利用率双重影响，需关注利润结构的可拆解性 [6][18] - **数字健康**：19家，占比3.7%，虽占比小但热度不低，核心在于将产品从“软件功能”转化为“可被采购的结果” [6][19] - **诊断及精准医学**：18家，占比3.5%，核心指标是产品在临床路径中的位置及其对治疗决策的影响 [6][21] - **其他**：173家，占比33.5%，占比最高，反映了大会覆盖的价值主体显著外延，包括跨界企业、早期项目、学术机构等 [6][9] 各板块投资观察要点 生物科技板块 - 市场正以更务实标准筛选资产，重点关注临床相关性、可覆盖人群及商业可行性 [13] - **BridgeBio**：其遗传病药物Acoramidis已获批，标志着公司从研发迈入商业化验证阶段 [13] - **Sarepta**：基因疗法Elevidys在2024年完成适应证扩展，监管文件对证据的权衡更明确，反映其正接近真实临床使用场景 [13] - **CRISPR Therapeutics/Vertex**：合作的基因编辑疗法Casgevy已在美国获批，意味着该疗法在生产、随访和支付等环节开始走向标准化 [13] 生物制药板块 - 市场竞争胜负不再取决于单一重磅品种，而在于能否将持续的分子工程、给药形式与适应证扩展转化为产品组合的能力 [15] - **默沙东**：Keytruda贡献高确定性现金流，同时通过新一代ADC（如sac-TMT）为后专利悬崖阶段储备增长 [15] - **礼来**：在Tirzepatide建立规模化商业基础后，加速推进口服GLP-1，强化代谢领域的平台纵深 [15] 医疗器械板块 - 器械创新的价值取决于能否被持续验证的效率改善，并反映在医院运营指标中 [17] - **Intuitive Surgical**：优势在于其术式覆盖与培训体系对外科操作学习曲线的持续压缩 [17] - **Dexcom与Insulet**：构建的连续血糖监测与胰岛素泵闭环体系，改变了慢病管理方式，从而影响支付方的总体医疗成本 [17] - **Boston Scientific与Abbott**：在结构性心脏等领域的竞争，越来越依赖其在手术时间、并发症发生率等可量化指标上的临床证据与指南地位 [17] 医疗服务与支付板块 - 有效分析框架需关注：价格端能否传导、医疗成本端能否稳定、合规与风控端能否过关 [18] - 以美国联邦医疗保险优势计划为例，市场规模持续扩大且集中度高，头部公司的份额变化显著影响单位成本与星级评分 [18] - 2026年优势计划费率公告等支付侧变量，直接影响计划方的定价与利润结构 [18] 数字健康板块 - 产品需从“软件功能”改写为“可被采购的结果”，并具备清晰的单位经济模型和完整证据链 [19] - **Veeva**：护城河在于与医药行业流程及监管要求的深度绑定 [19] - **Teladoc与Talkspace**：核心在于能否在支付收紧后形成可持续的获客成本与复购结构 [19] - **Tempus**：走“数据资产化”路线，将基因检测、临床数据与模型输出打包为制药合作与临床决策支持的双重收入 [19] 诊断及精准医学板块 - 判断方法是先定位服务场景（筛查、分型或疗效监测），再看能否嵌入医生的决策节点并改变治疗选择 [21] - **Illumina、Thermo Fisher、Danaher**：作为上游平台，更受益于长期趋势，短期波动受预算周期与项目节奏影响 [21] - **Guardant Health**：作为液体活检公司，关键在于适应证扩展、支付覆盖与指南纳入 [21] - **Quest Diagnostics**：代表渠道与规模效应，能将新检测项目快速推向临床端 [21] 中国公司的国际化新阶段 - 中国创新药企正从“在国内验证技术可行性”转向“在全球体系中证明自身不可替代性” [22] - 部分头部药企已形成“自主研发加海外商务合作”的双轮驱动格局，创新药收入占比持续提升，自研管线在多个重磅适应证中密集进入关键临床 [9][24] - **恒瑞医药**：通过系统性管线布局，多个核心管线同步推进国际多中心临床，体现从国内龙头向全球创新药企转型的方向 [24] - **百济神州**：被视为“全球化运营能力样本”，核心产品已在海外实现实质性商业化，市场关注其后继管线接力能力及规模化盈利时间表 [26] - **科伦博泰**：其TROP2 ADC药物SKB264在国内推进商业化与医保准入的同时开展海外临床，价值在于在成熟适应证中展现出的安全性、耐受性和商业可行性 [26] - **百利天恒**：其BL-B01D1项目是“数据驱动型国际化”案例，在多个实体瘤适应证中推进临床，读数节奏清晰 [26] - **中国生物制药与三生制药**：通过持续提升创新药收入占比和对外合作，逐步改变市场对其“仿制药属性”的传统认知 [27] - 中国CXO企业在全球医药创新体系中的角色发生实质性变化，从成本导向的外包服务方，转变为深度参与全球创新药研发、放大工程化与规模化优势的重要基础设施 [11] 市场定价逻辑的收敛 - 投资关注点正集中到少数几个可被验证的变量上，市场反复追问的是临床、支付与商业化是否已形成闭环 [28][30] - **支付侧**：利润结构的可解释性成为估值稳定性的前提，增长放缓非致命问题，但盈利波动若无法被清晰拆解则估值承压显著 [30] - **产品侧**：技术先进性被视为必要条件而非充分条件，产品渗透的关键在于能否在真实临床中减少并发症、缩短操作时间、降低住院天数等可量化结果 [30] - **资本环境**：融资条件未全面宽松，信用市场偏好更集中于现金流质量与风险可控性，企业需以更明确节奏管理资本开支与关键里程碑 [30] - 2026年是医疗行业高度依赖结构选择与兑现能力的阶段，而非全面行情年份 [30]

文章核心观点 - 第44届摩根大通全球医疗健康年会反映出医疗健康行业的投资逻辑正从“讲故事”转向“交答卷”，市场对资产的定价逻辑进一步收敛，更加关注临床、支付与商业化的可验证闭环，能够在此方面给出清晰答案的公司更易获得跨周期的确定性溢价 [4][28][30] - 中国医疗健康公司正从技术突破阶段进入体系化输出和国际化新阶段，核心叙事转变为在全球体系中证明自身的不可替代性，通过全球定价、交易和交付来获取价值 [22] 参会结构分析 - 大会共有约530家参会主体，按商业模式分为六大板块：生物科技124家（占比24.1%）、生物制药103家（占比20.0%）、医疗器械39家（占比7.6%）、医疗服务与支付39家（占比7.6%）、数字健康19家（占比3.7%）、诊断及精准医学18家（占比3.5%），其他173家（占比33.5%）[6] - 生物科技与生物制药合计占比44.1%，仍是大会最核心的资产展示区，表明资本市场对“新分子与新机制”的需求仍在，但筛选标准已从概念转向临床与商业化的可验证路径 [6] - “其他”板块占比最高，反映了大会覆盖的价值主体显著外延，包括学术机构、非营利组织、跨界企业、早期创业项目等，表明医疗健康的价值创造正从单一产品导向转向由研发效率、管线结构、全球协作和商业化兑现能力共同决定的综合体系 [9] 生物科技板块 - 该板块是关注重点，市场正以更务实的标准筛选资产，关注点从技术突破本身转向关键临床与监管节点的兑现情况，重点关注临床相关性、可覆盖人群及商业可行性 [13] - BridgeBio的Attruby（acoramidis）已获批用于治疗转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病，在死亡率和心血管相关住院等临床终点上观察到风险下降信号，标志着公司从研发迈入商业化验证阶段 [13] - Sarepta的Elevidys在获得加速审批后于2024年完成适应证扩展，监管文件对不同患者分层的证据权衡更加明确，反映基因疗法正逐步接近真实临床使用场景 [13] - CRISPR Therapeutics与Vertex合作的Casgevy已在美国获批用于镰状细胞病和重型地中海贫血，意味着基因编辑疗法在生产、随访和支付等环节开始走向标准化 [13] 生物制药板块 - 该板块在本届大会上更像是一轮基本盘再定价，市场对不同能力要素的权重重新排序，更强调现金流与研发效率的稳定性与可延展性 [15] - 市场竞争胜负不再取决于单一重磅品种，而在于是否具备将分子工程、给药形式与适应证扩展持续转化为产品组合的能力 [15] - 以跨国药企为例，默沙东的Keytruda贡献高确定性现金流，同时通过新一代ADC为后专利悬崖阶段储备增长；礼来在Tirzepatide建立规模化商业基础后，加速推进口服GLP-1，强化代谢领域的平台纵深 [15] 医疗器械板块 - 该板块的分化在于医院与支付侧对“哪些能力值得长期配置”的判断更加集中，器械能否被纳入临床路径、影响手术效率和长期运营指标成为核心定价依据 [17] - Intuitive Surgical的优势在于其术式覆盖与培训体系对外科操作学习曲线的持续压缩 [17] - Dexcom与Insulet构建的连续血糖监测与胰岛素泵闭环体系，改变的是慢病管理方式，从而影响支付方的总体医疗成本 [17] - 在结构性心脏与电生理领域，Boston Scientific与Abbott的产品竞争越来越依赖其在手术时间、并发症发生率与住院天数等可量化指标上的临床证据与指南地位 [17] 医疗服务与支付板块 - 该板块是本届大会最容易出现预期差的区域，估值与基本面同时受政策与利用率影响 [18] - 以美国联邦医疗保险优势计划为例，市场规模持续扩大且集中度较高，头部公司在不同地区的份额变化会显著影响单位成本与星级评分，KFF的长期跟踪显示优势计划参保占比已超过一半 [18] - 2026年优势计划费率公告明确了平均支付增幅、风险调整模型阶段性切换等关键变量，直接影响计划方定价与利润结构 [18] - 该板块的有效分析框架不是只看收入增速，而是拆解利润：价格端能否传导、医疗成本端能否稳定、合规与风控端能否过关 [18] 数字健康板块 - 该板块参会占比相对小（3.7%），但热度不低，原因在于它承接了医院效率与支付控费的共同诉求 [19] - Veeva代表医药企业软件从工具属性走向合规与数据治理底座，其护城河在于行业流程与监管要求的深度绑定 [19] - Teladoc与Talkspace代表远程医疗与心理健康服务在支付收紧后的再平衡，核心是能否形成可持续的获客成本与复购结构 [19] - Tempus走的是精准医疗的“数据资产化”路线，将基因检测、临床数据与模型输出打包为制药合作与临床决策支持的双重收入 [19] - 该板块的可复用经验是把产品从“软件功能”改写为“可被采购的结果”，把单位经济模型和证据链写清楚 [19] 诊断及精准医学板块 - 该板块的核心指标是临床路径中的位置，判断方法是先定位服务的是筛查、分型还是疗效监测，再看能否嵌入医生的决策节点以及结果是否能改变治疗选择 [21] - Illumina、Thermo Fisher、Danaher等上游平台更受益于科研与临床的长期趋势，但其短期波动往往来自预算周期与项目节奏 [21] - Guardant Health等液体活检公司的关键在于适应证扩展、支付覆盖与指南纳入，而不是单纯的技术指标 [21] - Quest Diagnostics代表的是渠道与规模效应，能把新检测项目快速推向临床端 [21] 中国公司与国际化机会 - 中国创新药正在进入集中收获期，部分头部药企已形成“自主研发加海外商务合作”的双轮驱动格局，创新药收入占比持续提升，自研管线在多个领域密集进入关键临床节点 [24] - 以恒瑞医药为代表的企业，正在通过系统性管线布局和持续研发投入重塑国际市场形象，市场关注点转向其海外临床推进效率、全球注册路径及创新管线对长期现金流的贡献 [24] - 百济神州是“全球化运营能力样本”，其核心产品已在海外实现实质性商业化，市场关注点集中在后续管线的接力能力及在海外市场实现规模化盈利的时间表 [26] - 在新一代创新药方向，抗体药物偶联物成为中国公司获得国际关注的关键切入点，例如科伦博泰的SKB264和百利天恒的BL-B01D1，其核心价值在于在成熟适应证中展现出的安全性、耐受性和商业可行性 [26] - 中国生物制药与三生制药等企业，则通过持续提升创新药收入占比和对外合作能力，逐步改变市场对其“仿制药属性”的传统认知 [27] - 中国CXO企业在全球医药创新体系中的角色发生实质性变化，头部企业已深度参与全球创新药研发，成为放大工程化与规模化优势的重要基础设施，其产能与技术平台的持续投入强化了在全球供应链中的不可替代性 [11]