公司业绩表现 - 中国中车股价涨超4%，截至发稿涨3.7%，报5.33港元，成交额1.28亿港元 [1] - 2026年中期营业收入约1316.82亿元，同比增长9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约79.9亿元，同比增长10.28% [1] - 基本每股收益0.28元，拟每股派发现金红利0.11元(含税) [1] - 营收增长主要是铁路装备、新产业收入增长所致 [1] 海外业务拓展 - 2026年上半年公司其他国家或地区营业收入为162.04亿元，同比+22.44% [1] - 轨道交通装备业务在中亚、拉美、东南亚和非洲等区域持续拓展 [1] - 全生命周期系统解决方案(DLS)业务进一步拓展至大洋洲 [1] - 海外业务持续开拓有望为公司国际化增长提供支撑 [1]

核心观点 - 报告核心推荐裕太微（688515），认为其是切入数据中心的国产以太网PHY芯片先锋，网通业务基本盘稳固，车载业务进入放量期，并向数据中心场景延展，给予“买入”评级，目标市值228亿元[2][12] - 报告复盘日元汇率干预历史，认为干预效果取决于基本面因素、利差变化及经济预期拐点，并提示套息交易逆转可能引发全球资产价格拐点[3][11][13] 裕太微（688515）深度分析 公司定位与业务概况 - 裕太微专注有线通信物理层芯片设计，产品覆盖以太网PHY、交换机、网卡等，应用于网通、车载场景[2][12] - 公司已在2.5G及以下网通市场实现亿颗级出货，车载PHY累计出货超1500万颗，是国内以太网物理层芯片重要供应商[12] 网通业务：基本盘量增与结构升级 - 2025年网通产品收入5.46亿元，同比增长40%，销量1.44亿颗，同比增长35%，单价由3.68元升至3.80元/颗[12] - 2024-2025年毛利率从42.7%升至45.3%，销量、单价同步改善[12] 车载业务：受益汽车智能化，进入规模放量期 - 2025年全球车载以太网PHY市场规模8.1亿美元，同比增长22.6%[12] - 公司车载PHY已导入比亚迪、广汽、长城等主流整车厂，车载TSN交换芯片2025年量产，车载SerDes预计2026年量产[12] - 2025年车载收入同比增长1332%至0.70亿元[12] 向数据中心场景延展：速率与介质双维度 - 速率维度：10G PHY预计2026年流片，28G SerDes测试片已流片，定增攻关单通道112G SerDes，瞄准AI数据中心高速互联[12] - 介质维度：部分产品已同时支持铜线和光纤传输，10G将成为从铜缆向光互连过渡的关键桥梁，DSP技术储备使算法在电域和光域具备通用迁移能力[12] 技术地基：SerDes核心技术储备 - 高速SerDes广泛应用于AI芯片、交换芯片、光模块DSP、Retimer等，中国互连芯片市场规模预计2030年达2065亿元，CAGR为19.1%[12] - 当前海外供应商能力集中在224G向448G迭代，国内从112G迈向224G，国产替代空间巨大[12] - 公司掌握高性能SerDes设计、低抖动锁相环、高性能ADC/DAC、高速数字均衡器等底层能力，低抖动锁相环是SerDes实现可靠数据收发的核心，高性能ADC/DAC支撑PAM4及更高调制方案下的信号采样[12] - 上述技术已在2.5G PHY和车载SerDes中量产验证，112G攻关具备延续性[12] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现收入9.13、12.61、16.75亿元，实现归母净利润-1.07、-0.66、0.11亿元[2][12] - 给予裕太微可比公司平均估值（剔除极值后）PS 2026E 25x，对应目标市值228亿元，较当前市值仍有20%以上空间，给予“买入”评级[2][12] 日元汇率与全球资产配置分析 干预效果的历史复盘 - 复盘1998年和2011年两次美日联合干预，从1年维度看，干预效果取决于：1）干预原因是突发性因素还是持续的基本面因素；2）美日央行政策利率利差是否出现超预期收敛；3）美日经济基本面预期是否发生拐点变化[3][11] - 1998年美日联合干预避免日元过度贬值：1998年6月17日，日元从当天的143升至137，一周后重新贬值回到142，8月回到145的新高，8月17日俄罗斯债券违约后LTCM开始去杠杆，日元停止贬值趋势[11] - 1998年干预后一个月内，全球股市快速反弹，日股反弹大于美股，美国长端国债利率下行，日本长端国债利率上行[13] - 2011年美日联合干预避免日元过度升值：2011年3月11日日本大地震后，USD/JPY一度跌破77创下当时历史新低，G7联合入市卖日元、买美元[13] - 2011年干预后一个月日元获得短暂喘息，随后半年至1年时间内重回升值趋势，彼时并未发生明显的美日货币政策变动[13] - 2011年干预后一周和一个月内，全球股市快速反弹，日股反弹大于美股，美国和日本长端国债利率均出现上行，美债利率上行幅度更大[13] 本轮日元走势展望 - 日元在贸易帐户逆差以及宽财政模式下基本面脆弱，央行滞后决策强化投机性资金做空趋势[13] - 9月日央行加息预期从7月的21%提升到最近的80%，美联储加息预期从72%降低到31%[13] - 中短期日元或趋于震荡，需关注8月28日Jackson Hole以及9月日央行对后续加息预期的指引[13] - 中期日元走势取决于油价趋势、日本财政货币的结构性问题以及受AI等产业趋势的全球风险资产波动性等因素[3][13] - 如果油价持续抬升、日本财政压力持续可能让日元短期升值后重回贬值通道；如果类似98年全球股市遭遇较大冲击，日元则可能进一步避险式升值[13] - 如果本轮干预成为日元贬值趋势的终结时点，背后或蕴含市场对发达国家财政赤字货币化的担忧已趋于极限，套息交易逆转可能引发全球资产价格趋势的拐点，尤其是过去累计涨幅较大的资产[3][13] 其他重点推荐公司 轨交设备行业 - 1-7月全国铁路固定资产投资完成额4406亿元，同比增长1.8%；1-7月全国铁路发送旅客28亿人次，同比增长4.1%[15] - 2026年第二批动车组高级修招标启动，三级修、四级修、五级修分别采购138列（161.125组）、89列（105组）、143列（155组）[15] - 叠加上半年招标，26年全年三级修、四级修、五级修分别采购297列（346.5组）、168列（208组）、216列（233组），总量达到681列（787.5组）[15] - 全国铁路动车组保有量5230标准组、41836辆，按照动车组设计寿命估算，2027年开始和谐号动车组即将进入换新周期[15][16] - 重点关注：中国中车、时代电气、思维列控、中国通号、时代新材、康尼机电、今创集团、博深股份、晋西车轴、铁建重工、中铁工业等[19] 华住集团（HTHT.O） - 2026年第二季度集团营业收入71.2亿元，同比增长10.8%，华住中国分部收入59亿元，同比增长14.9%，华住国际分部收入13亿元，同比下降5.8%[19] - 管理加盟及特许经营收入35.9亿元，同比增长25.2%；直营及租赁门店收入32.3亿元，同比下降4.9%[19] - 全球在营酒店共13,539家，客房133.5万间，26Q2新开设498家酒店，净增322家[19] - 26Q2经营利润22亿元，同比增长24.1%，经营利润率31.1%，同比提升3.3pct，调整后EBITDA为27亿元，同比增长17%[19] - 上调2026年全年指引：集团收入增长预期由2%至6%上调至4%至8%，HWC收入增长预期由5%至9%上调至7%至11%，管理加盟及特许经营收入增长预期由12%至16%大幅上调至16%至20%[19] - 董事会批准为期三年的股东回报计划，向股东累计分派总额25亿美元，以当前市值约143亿美元计，对应约17.5%市值返还[19] - 预计26E/27E/28E年归母净利润为54.1/62.5/66.7亿元，对应PE18/15/15倍，维持“买入”评级[19] 华峰铝业（601702） - 2026H1实现营收64.2亿元（yoy+7.6%），归母净利润5.6亿元（yoy-2.3%），同比微降主要系综合加费略承压及热轧外协成本抬升，出口业务产生汇兑损失3013万元[18] - 2026Q2实现营收34.4亿元（yoy+12.5%，qoq+15.6%），归母净利润3.15亿元（yoy+3.4%，qoq+29.5%），净利率9.1%（qoq+0.9pct），Q2盈利能力环比提升[18] - 重庆二期“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”核心工序1+1+4热连轧生产线6月24日成功通车，项目建成后将新增15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料[21] - 重庆三期拟新增用地约600亩，拟投资建设年产55万吨高端铝板带箔项目，目前处于初期筹备阶段[21] - 预计26-28年归母净利润为14.2/17.1/20.4亿元，对应PE为12/10/8倍，维持买入评级[21] 山金国际（000975） - 2026H1实现营收96.6亿元（yoy+4.5%），归母净利润24.2亿元（yoy+51.4%）[21] - 2026H1矿产金产量3.3吨（yoy-12%），销量3.6吨（yoy-12%），矿产金售价1011.1元/克（yoy+40%），矿产金单位成本163.7元/克（yoy+8%）[21] - 纳米比亚Osino双子山金矿项目工程进度60.1%，预计2027年上半年投产，投产后矿金年产量5吨[21] - 预计26-28年归母净利润分别为50.1/73.9/81.3亿元，对应PE为15/10/9x，维持增持评级[21] 布鲁可（00325） - 26H1实现收入17.76亿，同比+32.7%；经调整净利润4.01亿，同比+25.1%[23] - 海外收入3.66亿元，同比+228.5%，其中美洲收入1.98亿，同比+349%，亚洲1.21亿，同比+111%[25] - 前六大IP占比77.6%（25H1为88.8%），变形金刚为第一大IP且同比高增+59%[25] - 26H1毛利率44.3%，环比下降1.2pct，主要系低价格带产品占比提升及新品密集上线[25] - 预计26-28年调整后归母净利润分别为8.49/11.21/14.56亿元，对应增速分别26%/32%/30%，维持“买入”评级[25] 江苏银行（600919） - 1H26实现营收490亿，同比增长9.1%，实现归母净利润219亿，同比增长8.1%[24] - 利息净收入是营收提速核心驱动，1H26利息净收入同比增长12%，其中2Q26单季增速近17%[24] - 2Q26不良率季度环比持平0.81%，拨备覆盖率季度环比下降3.5pct至305%[24] - 耐心资本积极增持，省国金集团首次进入前十大股东，期末持股比例2.58%，2Q26国寿增持1384万股[27] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.4%、8.7%、9.0%，当前股价对应2026年PB为0.76倍，动态股息率约5.12%，维持“买入”评级[27] 江苏金租（600901） - 1H26实现营业收入35.2亿元/yoy+16.9%，归母净利润17.1亿元/yoy+9.3%，拨备前利润yoy+17.7%[26] - 融资租赁资产余额1,761亿元/较年初+17.3%，主要新增投放行业为清洁能源、交通运输、工业装备[26] - 租赁业务1H26净利差3.73%，同比提升2bp，资产端收益率（测算值年化）6.21%/较1H25下行3bp，计息负债成本率（测算值年化）2.01%/较1H25下行24.5bp[26] - 1H26末不良融资租赁资产率0.89%，同比提升1bp，拨备覆盖率397.6%，同比-23.6%[29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为35.9、39.8和44.3亿元，同比+10.9%、+11.3%、+10.1%，维持“买入”评级[29] 南京银行（601009） - 1H26实现营收316亿，同比增长10.9%，实现归母净利润137亿，同比增长8.2%[28] - 利息净收入增速超40%驱动营收增长，1H26利息净收入增速40.2%，贡献营收增速22pct[29] - 测算1H26息差1.57%，同比走阔18bps，负债成本下行改善幅度更大，叠加有效资产占比提升[29] - 2Q26不良率季度环比下降1bp至0.82%，拨备覆盖率季度环比持平约306%[28][29] - 核心国资股东持续增持，江苏交控、紫金投资累计增持约4亿、6.6亿[29] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.4%、9.0%、10.5%，当前股价对应2026年PB为0.72倍，动态股息率约5.3%，维持“买入”评级[32] 中国东方教育（00667.HK） - 1H26收入24.2亿元，同比增长10.6%，经调整归母净利润5亿元，同比增长20.5%，经调整净利率20.7%，同比提升1.7个百分点[32] - 新培训人次8.92万人，同比增长6.8%，美业增速最高为37.2%，1-2年学制新培训人次增速最快约48.6%[32] - 1H26毛利率同比扩张0.9个百分点至58.3%，管理费率同比下降0.6个百分点至10.2%，营销费率同比提升1个百分点至23.5%[32] - 预计高考落榜生规模从21年159万人增长至25年的362万人，推动职业技能培训赛道景气提升[32] - 维持26-28年收入52.4/60.1/69.1亿元，经调整净利润10/12.4/14.89亿元，维持目标价12.89港元，维持买入评级[33] 中国中车（601766） - 26年上半年实现收入1316.82亿，同比增长9.96%，归母净利润79.91亿，同比增长10.28%，扣非后归母净利润74.08亿，同比增长11.22%[33] - 铁路装备收入669.22亿，同比增长12.09%，其中动车组400.09亿（yoy+6.99%）、机车107.00亿（yoy+9.65%）、客车68.64亿（yoy+56.25%）、货车93.49亿（yoy+14.57%）[35] - 国际收入162.04亿，同比增长22.44%[35] - 26年上半年毛利率22.27%，同比提升0.46pct，铁路装备业务毛利率25.81%，同比提升0.64pct[35] - 全国铁路动车组保有量已达5230标准组，2014-2016年是动车组投运高峰期，未来几年五级修需求有望放量，2027年开始和谐号动车组即将进入换新周期[35] - 预计26-28年归母净利润分别为139.67、147.49、155.80亿，对应PE分别为13X、12X、11X，维持“买入”评级[35] 凯赛生物（688065） - 2026年中报实现营收19.00亿元（YoY+14%），归母净利润3.73亿元（YoY+21%），销售毛利率35.73%，同比+1.88pct，净利率19.45%，同比+2.44pct[35] - 长链二元酸系列实现营收17.07亿元（YoY+14%），毛利率42.64%，同比+0.05pct[35] - 生物基聚酰胺系列实现营收1.08亿元（YoY+63%），毛利率0.57%，同比+8.23pct[36] - 与招商局集团合作全面深化，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段[38] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为7.10、8.28、10.08亿元，对应PE为47、40、33X，维持“增持”评级[38] 蓝晓科技（300487） - 2026年中报实现营收13.78亿元（YoY+10%），归母净利润4.21亿元（YoY-5%），销售毛利率53.28%，同比+2.02pct[38] - 吸附材料总销量3.43万吨，实现营收11.46亿元（YoY+14%），毛利率56.09%，同比+1.82pct[38] - 生命科学领域维持高增，成为公司第一大业务板块，吸附材料中生命科学营收4.04亿元（YoY+26%）[38] - 多肽载体高速增长，小核酸载体商业化放量，超纯