投资评级与核心观点 - 报告对京能清洁能源给予“买入”评级 [1][6][15] - 目标价为2.68港元，较当前收盘价2.26港元有18.6%的潜在上涨空间 [1][6] - 核心观点：2025年分红政策有惊喜，当前超过8%的股息率具有吸引力，尽管利润略低于预期且目标价下调，但公司高股息率领跑者的战略定位及现金流改善支撑其投资价值 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年收入为20,877百万人民币，同比增长1.5%；净利润为3,022百万人民币，同比下降9.2%，略低于预期 [3][6][7] - **利润低于预期原因**：1) 新增装机仅927兆瓦，低于预期的2.5吉瓦；2) 维护及其他开支同比增长高于预期，叠加发电量增长低于预期，导致经营利润低于预期17% [6] - **现金流与分红亮点**：2025年自由现金流由负转正至40亿元，主要因补贴回款同比上升近3倍至44亿元 [6] - **2025年分红**：为纪念上市15周年，除每股0.138元常规分红外，另加每股0.042元特别分红，合计每股0.18元，分红比例达51% [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年净利润复合增长率约为3% [6] - **每股盈利预测调整**：将2026年每股盈利预测从0.44元下调至0.36元，调整幅度为-17.4% [3] 业务运营分析 - **风电业务**：2025年发电量同比增长16.7%，利用小时数2,276小时，同比增长6%；但受存量项目电价下降及陆上风电增值税退税政策取消影响，经营溢利同比微降4.5% [6] - **光伏业务**：2025年发电量同比增长8.7%，利用小时数1,142小时，同比减少12%，但高于全国平均水平54小时；经营溢利与去年基本持平 [6] - **新增装机**：2025年风电/光伏分别新增190/569兆瓦，部分项目因电网线路建设延迟，将推迟至2026年并网 [6] - **装机容量预测**：预计2026年新增风光装机近1吉瓦，总装机容量将从2025年的18,029兆瓦增长至2028年的20,879兆瓦 [8] - **发电量预测**：预计2026年总发电量同比增长约2%，2026-2028年总发电量从43,176百万千瓦时增长至46,055百万千瓦时 [8] 估值与股息 - **估值基础**：维持6.5倍2026年市盈率估值，目标价由此前的3.12港元下调至2.68港元 [6] - **股息预测**：预计2026-2028年每股股息将维持在0.18元，股息率均为9.0% [3][6] - **常规分红比例**：预计2026年常规分红比例将提升至48% [6] - **当前估值**：基于2026年预测每股盈利0.36元，市盈率为5.5倍；市净率为0.45倍 [3] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **收入**：预计从20,957百万人民币缓慢增长至21,569百万人民币，年增速在0.4%-1.6%之间 [3] - **净利润**：预计从3,070百万人民币增长至3,255百万人民币 [3][16] - **毛利率**：预计稳定在35.2%-35.3%之间 [17] - **净利率**：预计从14.6%微升至15.1% [17] - **股东权益回报率(ROE)**：预计从8.2%逐步降至8.0% [17] - **净负债权益比**：预计从115.4%改善至108.6% [17]

宏观总量研究 - 2025年12月工业企业利润同比增速在高基数压力下显著回正，量、价、利润率均迎来回升 [2] - 盈利结构上，上游有色金属和中游装备制造业实现增长，与全球关键矿产资源博弈趋紧、国内“反内卷”政策显效及新动能发展质效提升有关 [2] - 展望2026年，PPI读数回升及投资端回稳有望推动工业企业盈利继续回暖，利润分配将更多向中上游行业集中，下游行业因成本抬升盈利或相对承压 [2] - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控，但市场决策主要受“逆周期”调控及中短期经济变化影响 [3] - 年度GDP增速目标预期下移对债券市场并非利多，其影响可能是中性略偏空的 [3] 电力设备与新能源行业 - 新能源增量项目机制电价竞价结果分化明显，部分省份机制电价未来仍有下行空间 [4] - 存量项目盈利有底，现金流情况正持续改善，关注龙头公司的估值修复 [4] - 风光氢氨醇一体化是新能源运营商探索第二成长曲线的核心路径 [4] - 报告建议关注龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、太阳能、吉电股份、嘉泽新能、金开新能等公司 [4] 石油化工行业 - 中国石化集团2026年工作会议总结2025年及“十四五”成就，研究提出“十五五”发展思路，部署2026年重点工作 [5] - 集团致力于构建“一基两翼三链四新”产业新格局，开启二次创业新征程 [5] - 受益于集团一体化全产业链优势，报告建议关注中国石化、石化油服、中石化炼化工程、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油等公司 [5] 纺织服装公司研究 - 安踏体育（2020.HK）公告拟以15亿欧元自有资金收购PUMA 29.06%股权，交易完成后将成为其少数股东 [6] - 按标的2024年净利润计，该交易市盈率（PE）为15倍 [6] - PUMA为全球领先运动品牌，此次收购是安踏体育多品牌、全球化战略的又一里程碑 [6] - 报告暂维持安踏体育2025-2027年每股收益（EPS）预测为4.69/5.10/5.67元人民币，对应市盈率（PE）为15/13/12倍，维持“买入”评级 [6] 市场数据概览 - A股市场：上证综指收于4139.9点，涨0.18%；深证成指收于14329.91点，涨0.09%；创业板指收于3342.6点，涨0.71% [7] - 商品市场：SHFE黄金收于1148.38元/克，涨0.44%；SHFE铜收于102600元/吨，涨0.71%；SHFE燃油收于2692元/吨，跌3.55% [7] - 海外市场：恒生指数收于27126.95点，涨1.35%；道琼斯指数收于49412.40点，涨0.64%；日经225指数收于53333.54点，涨0.85%；韩国综合指数收于5084.85点，涨2.73% [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9843，跌0.12%；欧元兑人民币中间价为8.249，涨0.72% [7] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.4174%，涨1.91个基点；DR007为1.5738%，涨8.03个基点 [7]

核心观点 - 新能源行业下半年不确定性下机遇仍存，可把握分红稳定性，不同板块有不同发展趋势和投资建议；挚文集团海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点；信达生物IBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘 [1][3][7] 新能源行业 - 板块顺序为运营商>光伏玻璃>多晶硅>逆变器>电池片，首选中国电力，亦看好京能清洁能源，光伏板块建议关注福莱特及协鑫科技 [1] - 新能源运营商中长期策略应有明显转变，股息率及盈利稳定性是投资者短期较关心因素 [1] - 预计光伏产能出清主要通过市场化手段完成，2026年行业有望实质性反转，光伏玻璃板块盈利好转，多晶硅板块颗粒硅盈利优势凸显并有望扩大 [1] - 预计风电2025年新增装机同比增长23%，保守估计2026年内地风电新增装机量同比小幅下跌 [2] 挚文集团 - 上调2025年收入/经调整净利润预期5%/13%，基于7倍2025年市盈率，上调目标价至8.3美元，上调评级至买入 [3] - 2025年1季度收入25.2亿元，略超市场预期4%，主要受益于海外业务同比增72%、收入占比提升至16%，毛利率同比降3.5个百分点，经调整净利润4.0亿元，好于市场预期 [3] - 预计2025年2季度收入同比降3%，下半年或带动总收入恢复正增长，预计2025年毛利率37%，同比降2.1个百分点 [4] 信达生物 - IBI363早期疗效数据超预期，在鳞状NSCLC队列和EGFR野生型非鳞状NSCLC队列取得较好数据，整体安全性良好可控，公司计划在经PD - (L)1 + 化疗失败的鳞状NSCLC中率先开展III期注册研究 [7] - 目标市场蓝海属性显著，对于一线I/O耐药的NSCLC患者，IBI363初步临床数据更优，潜在市场空间可观 [8] - 上调目标价至84港元，维持买入评级 [8] 全球主要指数及商品外汇价格 - 展示恒指、国指等全球主要指数收盘价、升跌情况及年初至今升跌情况，还展示布兰特、期金等主要商品及外汇价格收盘价、升跌情况 [5] - 展示恒生指数技术走势相关数据，如50天平均线、200天平均线等 [5] 本周经济数据 - 公布美国本周（6月11 - 12日）消费价格指数、消费物价指数等经济数据市场预期及上次数据 [9] 交银国际研究报告 - 展示近期交银国际各行业深度报告及每日报告相关信息，包括报告日期、行业、标题及报告作者等 [9] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示恒生指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值等多方面信息 [10] - 展示国企指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值等多方面信息 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [4] - 覆盖公司中，华润电力、阳光电源、中国电力等多家公司评级为买入，固德威、凯盛新能评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 新能源行业不确定性下机遇仍存，可把握分红稳定性 [1] - 光伏产能出清需时间，股价下跌带来龙头布局机遇；风电新增装机量与新电价机制博弈 [4] - 看好运营商、光伏玻璃、多晶硅等板块，推荐中国电力、福莱特、协鑫科技等公司 [4][93] 根据相关目录分别进行总结 运营商 - 新政下挑战与机遇并存，中长期策略应转变，项目从增量走向质量提升，龙头企业占先机 [7][8] - 投资者关注股息率变动和盈利稳定性，目前运营商平均约6%股息率有吸引力，2H25发电量增长或提高盈利稳定性 [12][14] - 2025年后装机发展计划有较大差异化，各运营商有不同发展重点，如中国电力水电资产重组、龙源电力母公司资产注入等 [15][16] 光伏 - 2024年需求快速增长，电池片出口量大增；新政后抢装结束需求短期承压，2025年全球需求增速放缓 [17][20][22] - 产能出清主要通过市场化手段，2H25亏损加速出清，2026年有望实质性反转 [28] - 光伏玻璃价格反弹后投产多，补充产能置换手续或使未来供给减少；多晶硅颗粒硅盈利优势凸显并有望扩大 [37][47][50] - 逆变器对欧出口恢复，大储面临竞争和贸易不确定性；电池片融资支持下产能出清拉长，关注中东建厂和BC技术 [53][62][67] 风电 - 2025年新增装机同比增长23%至98GW，2026年或同比小幅下跌5%至93GW，海上风电新增装机9GW [68] - 风机订单单W售价有回升迹象，整机商毛利水平取决于海风/海外机组发货进度 [75] 估值与投资建议 - 光伏产业链估值到近年最低，股价下跌带来龙头布局良机；运营商高股息支撑估值 [85] - 子板块偏好顺序为运营商>光伏玻璃>多晶硅>逆变器>电池片，推荐中国电力、福莱特、协鑫科技等公司 [92][93] 中国电力 - 多元装机组合增加盈利稳定性，水电资产重组推动估值提升，股息率具吸引力 [96]