投资评级与核心观点 - 首次覆盖恒而达，给予“增持”评级 [1][6][7] - 核心观点：公司通过收购德国顶级磨床企业SMS，有效打通丝杠产品量产的设备和技术瓶颈，有望助力其滚动功能部件产业化加速，并为未来人形机器人量产带来新的增长空间 [1][6][10] 公司业务布局与发展历程 - 公司业务起步于1995年，深耕金属切削工具行业三十年，通过“横向拓宽+纵向延伸”完善布局，目前主营金属切削工具、智能数控装备、滚动功能部件三大类业务 [6][17] - 2017-2024年，公司营业收入从3.12亿元增长至5.85亿元，年均复合增长率达9.38%；归母净利润从0.61亿元增长至0.87亿元，年均复合增长率5.24% [6][31] - 2025年前三季度营收4.78亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.44亿元，同比下降44.24%，主要因收购SMS产生一次性费用及新业务研发投入增加 [31] 主营业务分析：金属切削工具 - 金属切削工具是公司主要收入来源，2025年上半年合计收入占比超80%，其中模切工具占42.21%，锯切工具占38.74% [33][37] - **模切工具**：引领国产化进程，2017-2024年收入从1.93亿元增长至2.68亿元，市占率保持领先；2025年上半年轻型模切工具销售收入同比增长17.97% [6][85] - **锯切工具**：受益于双金属带锯条需求增长，2017-2024年收入从1.02亿元增长至2.26亿元；2025年上半年硬质合金双金属带锯条收入同比增长58.25%，毛利率稳步提升至36.7% [6][88][89] - 公司具备技术、装备自制、产品矩阵、品牌及渠道等多重优势，其双金属带锯条产品齿部硬度达67-69HRC，达到或高于国际标准 [74][77][78] 业务延伸：智能数控装备 - 公司基于技术协同，自2019年起开发与切削工具配套的智能数控装备，如CNC全自动圆锯机、带锯床等，发挥协同效应 [6][26] - 2025年5月，公司战略并购德国SMS公司，实现了覆盖超高精度内/外螺纹磨削等螺纹磨床全产品线布局，补齐国内技术短板 [6][26][103] - 2025年上半年智能数控装备业务收入1066万元，同比下降41.01%，主要因公司主动收缩同质化竞争业务，转向为核心战略客户定制方案 [104] 新增长曲线：滚动功能部件 - 公司于2022年正式启动直线导轨副产业化，滚动功能部件收入从2022年的444.40万元迅速增长至2024年的3491.40万元 [6] - 当前丝杠量产难点在于螺纹加工工艺和设备，全球螺纹磨床行业由欧洲及日本公司主导 [6] - 收购的德国SMS公司自2024年起已启动行星滚柱丝杠量产所需的专机研发，此次收购旨在打通丝杠量产的设备和技术瓶颈，实现“欧洲技术、中国制造、全球市场”的布局 [6][9][43] 行业市场空间 - **切削工具**：2022年全球市场规模约390亿美元（约合2621亿元人民币），2023年中国市场规模达492亿元，行业呈波动增长趋势 [46][48] - **机床行业**：2024年全球机床行业总产值785亿欧元，中国机床产值占全球34%，消费额占全球30% [90][94][95] - **国产替代**：中国金属切削机床数控化率在2024年为43.7%，相较于日本80%以上的水平仍有较大提升空间，高端装备国产替代空间广阔 [96][97] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、1.03亿元、1.40亿元 [5][6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为6.53亿元、8.38亿元、10.12亿元，同比增长率分别为11.7%、28.2%、20.8% [5] - 以2025年12月8日收盘价60.29元计算，对应2025-2027年市盈率分别为155倍、91倍、67倍，2026年估值低于可比公司107倍的均值 [5][6][7] - 报告认为2025年业绩受收购一次性费用影响，预计2026年随着SMS经营重回正轨，利润将重回增长通道 [6][7] 各业务板块关键假设 - **模切工具**：预计2025-2027年收入分别为2.76亿元、2.85亿元、2.93亿元，同比增速约3%，毛利率从28%提升至30% [8] - **锯切工具**：预计2025-2027年收入分别为2.38亿元、2.57亿元、2.83亿元，同比增速分别为5%、8%、10%，毛利率从38.0%提升至39.0% [8] - **智能数控装备**：受益于SMS并表，预计2025-2027年收入分别为0.32亿元、1.28亿元、1.79亿元，2026年同比增速达300%，毛利率从13%提升至25% [8] - **滚动功能部件**：预计2025-2027年收入分别为0.87亿元、1.48亿元、2.37亿元，同比增速分别为150%、70%、60%，毛利率从0%提升至20% [9]

公司产品生产现状 - 公司滚珠丝杠产品生产线尚在建设中 [1] - 目前公司智能数控装备产品所使用的滚珠丝杠主要为外部采购 [1] 公司战略规划与研发进展 - 丝杠产品是公司滚动功能部件业务战略规划的重要组成部分 [1] - 相关研发及产业化工作一直在积极推进中 [1] 未来应用与竞争优势 - 待公司丝杠产品具备初步量产条件后，将优先考虑在自产或自用机床中进行验证和应用 [1] - 此举有助于实现关键部件的自主可控、优化产品成本结构 [1] - 此举是对公司产品性能的有效验证，有助于进一步提升公司产品的市场竞争力 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.2亿元 同比增长6.85% [2] - 归母净利润4310.94万元 同比下降22.53% [2] - 第二季度净利润及扣非净利润同比下滑幅度较第一季度显著收窄 [2] - 滚动功能部件业务毛利率达3.28% 实现扭亏为盈 [2] 业务发展 - 全资收购德国SMSMaschinenbauGmbH 填补国内超高精度螺纹磨床技术短板 [3] - 滚动功能部件业务呈现强劲增长态势 [2] - 并购导致期间费用阶段性上升 [2] - 生产成本显著降低 规模效应逐渐显现 [2] 战略布局 - SMS高精度螺纹磨床国产化进展顺利 国内供应链体系快速搭建 [3] - 已完成对国内主要供应商的调研考察和技术对接 [3] - 样品订单已在制作中 [3] - 加速推进"欧洲技术、中国制造、全球市场"业务生态构建 [3] 未来规划 - 聚焦智能数控装备及核心工/功部件产业生态构建 [3] - 加速推进滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠副研发 [3] - 推动SMS高精度螺纹磨床国产化落地 [3] - 持续拓展高端市场 助力高端装备制造国产替代进程 [3]

财务表现 - 公司实现营业收入3.195亿元，同比增长6.85% [1] - 净利润为4310.94万元，同比下降22.53% [1] - 扣非净利润为4167.28万元，同比下降24.64% [1] - 第二季度净利润及扣非净利润同比下滑幅度较第一季度显著收窄 [1] 核心业务表现 - 金属切削工具板块营收2.587亿元，与上年同期基本持平 [1] - 模切工具业务营收1.349亿元，全球市场占有率保持第一 [1] - 锯切工具业务营收1.238亿元，同比增长1.85% [1] - 轻型模切工具销售收入同比增长17.97% [1] - 硬质合金双金属带锯条销售收入同比增长58.25% [1] 新兴业务发展 - 滚动功能部件业务营收4087.48万元，同比激增208.89% [2] - 直线导轨产品收入同比增长153.39% [2] - 滑块产品收入同比增长236.80% [2] - 直线导轨副产品销售收入同比增长758.27%，占该业务板块11.88% [2] 战略布局与并购 - 公司采用"横向拓宽与纵向延伸"的双轨架构 [1] - 全资收购德国SMS Maschinenbau GmbH [2] - 通过SMS Precision Machines GmbH承接有形资产、知识产权及特定合同权利义务 [2] - 并购填补国内超高精度螺纹磨床领域技术短板 [3] 技术发展与市场拓展 - 智能数控装备业务聚焦高端化转型，向航天军工、金属新材料等领域渗透 [2] - 积极推进德国SMS高精度螺纹磨床的国产化准备工作 [2] - 加速推进滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠副研发 [3] - 构建"欧洲技术、中国制造、全球市场"的业务生态 [3] - 助力我国高端装备制造领域国产替代进程 [3]

公司股价表现 - 5月12日公司股价20CM涨停，近3个交易日涨幅达39% [2] - 公司自查后声明不存在违反信息公平披露的情形 [14] 资产收购事项 - 拟以850万欧元（约合人民币6935.66万元）现金收购德国SMS公司高精度数控磨床业务，包括资产、合同权利义务及人员 [2][3] - 收购由德国全资子公司Blitz 25-430 GmbH实施，资金来源为自有或自筹资金 [3] - SMS公司为创新型轮廓磨床和螺纹磨床供应商，客户覆盖工具制造、齿轮加工等高精密零部件领域 [4] - SMS公司于2025年2月启动自我管理破产程序 [5] - 收购旨在加速国际化布局，强化智能数控装备核心技术，推动滚动功能部件产品产业化 [5] 财务业绩表现 - 2024年营业收入5.85亿元（同比+7.88%），净利润8731.23万元（同比+0.03%） [7] - 2022-2023年营收分别为4.83亿元（+6.03%）、5.42亿元（+12.34%），净利润分别为9523.94万元（-11.57%）、8728.63万元（-8.35%） [7] 业务分项数据 - 金属切削工具业务2024年收入4.95亿元（+2.84%），其中模切工具收入2.68亿元（-2.17%），锯切工具收入2.26亿元（+9.48%） [8] - 智能数控装备业务收入3552.84万元（+53.66%），技术研发与用户身份协同效应显著 [9] - 滚动功能部件业务收入3491.40万元（+59.96%），正推动直线导轨副产品装机验证 [10] 境外业务发展 - 2024年境外收入7866.63万元（+46.35%），毛利率42.55%，显著高于境内毛利率27.37% [11][12] - 境内收入5.07亿元（+3.65%），境外收入占比持续提升 [11]

纪要涉及的公司 同飞股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度业绩超预期，实现利润6200万元，高于预期的四五千万元，原因是储能液冷业务发展良好，集中交付中东大型项目且盈利能力改善[3] - **储能液冷业务**：行业自2023年经历价格战，同飞股份与英维克幸存，公司锁定国内头部集成商一二供地位，市占率40%-50%，2024年起拓展海外客户，海外项目比例提高；2024年储能收入11.8亿元，出货量约70G瓦时，约40%间接出口海外，预计2025年出货量增长35%至95G瓦时，海外项目比例提至50%；国内1G瓦时价值量约1500万元，毛利率恢复至20%左右，海外1G瓦时价值量接近2000万，毛利率高4 - 5个百分点[2][5][9] - **数据中心业务**：2024年下半年重新组建事业部，与施耐德合作，预计中标中国移动云南浸没式液冷项目；2024年收入一两千万，2025年一季度确认一两千万，预计2025年实现收入1.4亿元，毛利率30%，2026年规模化放量[6][15] - **半导体设备业务**：进入北方华创等客户供应链，应用于国产高端半导体设备；2024年收入几千万元，毛利率约35%，预计2025年突破1亿元，毛利率维持35%[6][14] - **电力电子行业**：收入主要由纯水冷却单元贡献，下游客户众多，预计收入有10%稳健增长，毛利率不变[12] - **智能数控装备行业**：主要业务为数控机床和激光设备热管理产品，2024年收入约6亿元，同比增长3.4%低于预期；预计2025年海外直销落地，收入增长10%，毛利率因海外项目占比提升从28%增至29%[13] - **费用控制**：2025年销售、管理和研发费用增长幅度低于前两年，有效摊薄费用率，对利润增长贡献显著[4][16] - **未来增长与估值**：预计2025 - 2026年规模分别达3.3亿和4.7亿，对应26倍和18倍PE，低于同行，有增长空间，当前估值处于安全区间，推荐关注[2][7][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司报表按行业和产品划分，建议按储能、数据中心、半导体设备等下游应用领域拆分，以便更清晰了解业务发展[2][8]

公司收购交易 - 恒而达拟以现金方式收购德国SMS Maschinenbau GmbH的高精度数控磨床业务，交易对价为850万欧元 [1] - 收购资金来源为公司自有或自筹资金，交易不构成关联交易或重大资产重组 [1] - 交易完成后，恒而达将通过全资子公司Blitz 25 -430 GmbH承接SMS公司的相关资产、特定合同权利义务及人员 [1] 业务整合与研发规划 - 公司计划整合SMS公司的技术优势和资源，以提升整体研发创新能力 [1] - 收购将丰富公司智能数控装备产业的产品矩阵 [1] - 恒而达将加快滚珠丝杠副及行星滚柱丝杠副等滚动功能部件产品的研发及产业化推进速度 [1]