市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3900点，单日下跌0.23%，近一月上涨0.58%，但近五日下跌2.94% [1] - 深证综指收盘2492点，单日上涨0.26%，近一月上涨2.11%，近五日下跌1.47% [1] - 风格指数方面，近六个月大盘、中盘、小盘指数分别上涨19.41%、26.09%、21.54%，但近一个月均出现下跌，跌幅分别为1.86%、2.56%、2.00% [1] - 昨日涨幅居前的行业包括房地产服务（+3.60%）、教育（+3.43%）、一般零售（+2.67%）、影视院线（+2.54%）和房地产开发（+2.47%）[1] - 近六个月涨幅居前的行业包括消费电子（+60.74%）、光伏设备Ⅱ（+56.17%）、一般零售（+10.20%）和影视院线（+11.53%）[1] - 昨日跌幅居前的行业包括计算机设备（-2.06%）、国有大型银行Ⅱ（-2.03%）、股份制银行Ⅱ（-1.87%）、光伏设备Ⅱ（-1.80%）和消费电子（-1.65%）[1] - 近一个月跌幅较大的行业有光伏设备Ⅱ（-11.56%）、房地产开发（-5.19%）、计算机设备（-5.01%）和股份制银行Ⅱ（-3.00%）[1] 美联储12月FOMC会议核心要点 - 美联储于12月10日决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [2][9] - 会议宣布开启短期国债购买计划（准备金管理目标资产购买，RMP），首月购买规模为400亿美元 [2][9] - 会议声明删除了失业率“维持低位”的表述，改为“截至9月有所上升”，并强调未来政策调整的“程度”和“时机”，意味着决策或重回“数据依赖”模式 [2][9] - 经济预测（SEP）上修了GDP增速预测，将2025、2026、2027年实际GDP增速预测分别上修0.1、0.5、0.1个百分点至1.7%、2.3%、2.0% [9] - 同时下修了通胀预测，将2025、2026年核心PCE通胀预测分别下修0.1个百分点至3.0%、2.5% [9] - 点阵图中位数保持不变，指引2026年和2027年各降息1次，但内部存在分歧，有三位官员投票反对此次决议 [2][9] - 鲍威尔在记者会上表示政策利率已进入“中性利率”区间，未来降息门槛变高，1月降息的倾向可能不强 [3][9] - 鲍威尔强调，重启准备金管理式购债（RMP）并非量化宽松（QE）政策转向，本质类似于2008年之前的“有机扩表”，只是为了确保准备金供给充足 [9] 恒而达（300946）公司深度分析 - 公司主营金属切削工具、智能数控装备、滚动功能部件三大业务，2017-2024年营收从3.12亿元增长至5.85亿元，复合年增长率（CAGR）为9.38%；归母净利润从0.61亿元增长至0.87亿元，CAGR为5.24% [13] - 金属切削工具业务稳健，2017-2024年模切工具收入从1.93亿元增长至2.68亿元，锯切工具收入从1.02亿元增长至2.26亿元 [13] - 公司于2025年5月并购德国顶级磨床企业SMS，实现了覆盖超高精度内/外螺纹磨削等全产品线布局，补齐了国内技术短板 [13] - 滚动功能部件（主要为直线导轨副）业务进展迅速，收入从2022年的444.40万元增长至2024年的3491.40万元 [13] - 通过收购SMS，公司旨在打通丝杠产品量产的设备和技术瓶颈，SMS已针对行星滚柱丝杠规模量产需求启动专机研发 [13] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、1.03亿元、1.40亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为91倍，低于可比公司均值107倍，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 11月中国通胀数据解读 - 11月CPI同比上涨0.7%，较前值0.2%回升0.5个百分点，符合预期；PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%略有扩大 [14] - CPI回升主要受结构性因素扰动：食品环比上涨0.5%，明显强于季节性（-0.5%），其中鲜菜、鲜果同比涨幅显著，但猪肉价格同比仍为-15% [14] - 核心商品CPI同比稳定在1.6%，主要受金价高位支撑（金饰品价格同比涨幅达58.4%）；剔除金饰品后的核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4% [14] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比下降0.5%，弱于季节性，主因节后出行需求回落 [14] - PPI环比上涨0.1%，其中“反内卷”推动煤炭价格环比上涨9.5%，拉动PPI环比0.3%；但中下游产能利用率未明显改善，压制了价格传导和核心商品CPI [14] - 展望后续，大宗商品价格可能进一步上行，但“反内卷”对中下游价格影响偏慢，预计PPI将逐季修复但可能慢于预期，CPI同比或温和回升 [14]

行业趋势与公司战略 - 国内工具行业集中度较低，行业增速放缓，市场竞争激烈，市场份额向龙头集中 [2] - 公司从单一工具供应商向“设备+工具+服务”一体化解决方案提供商转型 [2] - 2025年已与多家行业标杆客户签署锯切产线定制改造及长期服务协议 [2] - 工具业务增长动力来源于下游市场份额提升及应用领域需求复苏 [2] 成本管理与供应链 - 上游原材料（如钨、高速钢）价格上涨，公司通过提高供应链管理能力和分散采购策略应对 [2] - 金属切削工具占下游生产成本比例一般为2%-4%，下游对价格不敏感，更注重工具品质和品牌 [3] - 公司与天工国际共同开发锯切工具专用粉末高速钢材料，以优化成本并提升性能 [5] SMS公司整合与国产化进展 - SMS公司收购后整合顺利，核心资产、人员、合同及客户关系转移承接已完成，已于2025年6月并入公司报表 [3][4] - SMS核心产品国产化进展：关键技术图纸已完成转化，正在进行国产供应商筛选和零部件试制 [4] - 公司已收缩现有智能数控装备业务规模，对厂房进行改造，并为SMS机床国产化进行人员培训 [4] - 2025年7月购置134亩工业用地并已开工建设，以满足未来产能扩张需求 [4] - SMS公司订单交付周期一般为6至8个月，收入确认需设备交付并通过验收 [5] 技术研发与产品合作 - 人形机器人丝杠专用磨床研发进展顺利，中德团队正进行工艺测试和技术验证 [6] - 采用模块化开发策略，基于SMS成熟螺纹磨削技术平台进行优化，以提升研发效率 [6] - 公司与天工国际在供应链协同、市场渠道拓展及丝锥生产线建设方案论证方面取得进展 [5]

财务表现 - 上半年归母净利润0.43亿元，同比下降22.5% [1] - 第二季度归母净利润0.23亿元，同比下降14.8%，环比增长15.3% [1] 业务收入结构 - 金属切削工具收入2.6亿元，同比基本持平 [1] - 智能数控装备收入1066万元，同比下降41.0%，系主动收缩同质化竞争严重品类 [1] - 滚动功能部件营收4087万元，同比增长208.9% [1] 战略布局进展 - 直线导轨副产品销售收入同比增长758.3% [1] - 直线导轨副在滚动功能部件业务中占比从4.3%提升至11.9% [1] - 2022年部署直线导轨副产业化落地，规模效应逐渐凸显 [1] - 加速推进滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠副研发试制 [1] - 2025年5月并购德国螺纹磨床公司SMS，突破高精度数控螺纹磨床进口依赖 [1]

公司股价表现 - 5月12日公司股价20CM涨停，近3个交易日涨幅达39% [2] - 公司自查后声明不存在违反信息公平披露的情形 [14] 资产收购事项 - 拟以850万欧元（约合人民币6935.66万元）现金收购德国SMS公司高精度数控磨床业务，包括资产、合同权利义务及人员 [2][3] - 收购由德国全资子公司Blitz 25-430 GmbH实施，资金来源为自有或自筹资金 [3] - SMS公司为创新型轮廓磨床和螺纹磨床供应商，客户覆盖工具制造、齿轮加工等高精密零部件领域 [4] - SMS公司于2025年2月启动自我管理破产程序 [5] - 收购旨在加速国际化布局，强化智能数控装备核心技术，推动滚动功能部件产品产业化 [5] 财务业绩表现 - 2024年营业收入5.85亿元（同比+7.88%），净利润8731.23万元（同比+0.03%） [7] - 2022-2023年营收分别为4.83亿元（+6.03%）、5.42亿元（+12.34%），净利润分别为9523.94万元（-11.57%）、8728.63万元（-8.35%） [7] 业务分项数据 - 金属切削工具业务2024年收入4.95亿元（+2.84%），其中模切工具收入2.68亿元（-2.17%），锯切工具收入2.26亿元（+9.48%） [8] - 智能数控装备业务收入3552.84万元（+53.66%），技术研发与用户身份协同效应显著 [9] - 滚动功能部件业务收入3491.40万元（+59.96%），正推动直线导轨副产品装机验证 [10] 境外业务发展 - 2024年境外收入7866.63万元（+46.35%），毛利率42.55%，显著高于境内毛利率27.37% [11][12] - 境内收入5.07亿元（+3.65%），境外收入占比持续提升 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额同比下降6%，有机下降3%，不利外汇汇率影响3%，略低于上季度展望中点 [9][25] - 调整后每股收益从上年同期的0.30美元增至0.47美元，主要得益于先进制造税收抵免、重组收益和无价格原材料逆风 [12][28] - 运营费用下降约500万美元，得益于重组节省和有利外汇汇率，尽管存在工资通胀 [27] - 调整后EBITDA和运营利润率分别为17.9%和10.3%，上年同期为14.2%和8.1% [27] - 第三季度至今运营活动现金流为1.3亿美元，上年同期为1.63亿美元，主要因营运资金变化 [35] - 第三季度至今自由运营现金流从8400万美元降至6300万美元 [35] - 净资本支出从上年的7900万美元降至6700万美元 [36] - 预计2025财年销售额在19.7亿 - 19.9亿美元之间，销量在 - 5%至 - 4%之间，净价格实现约2% [38] - 预计外汇对销售额产生约1%的逆风，约2000万美元，第四季度预计有1300万美元的外汇销售顺风 [38][39] - 预计全年抵消原材料、工资和一般成本增加，假设钨价稳定 [40] - 预计折旧和摊销约1.35亿美元，利息费用约2700万美元，有效税率约25% [41] - 预计调整后每股收益在1.3 - 1.45美元之间，包括约0.05美元的关税负面影响 [41] - 预计全年资本支出约9000万美元，财年末主要营运资金占比为32%，自由运营现金流大于调整后净收入的125% [40][42] 各条业务线数据和关键指标变化 金属切割业务 - 报告销售额同比下降7%，有机下降4%，不利外汇汇率影响3% [29] - 美洲和亚太地区同比下降1%，EMEA下降6% [29] - 能源业务增长2%，航空航天和国防业务持平，运输业务下降2%，通用工程业务下降5% [30][31] - 调整后运营利润率为9.6%，同比下降120个基点 [31] 基础设施业务 - 报告销售额同比下降4%，有机下降2%，不利外汇汇率影响2% [32] - EMEA销售额增长5%，亚太地区下降1%，美洲下降5% [32] - 航空航天和国防业务销售额增长28%，能源业务下降3%，通用工程业务下降4%，土方工程业务下降7% [33][34] - 调整后运营利润率同比提高770个基点至11.5% [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 除航空航天和国防市场增长7%外，其他市场销售额均下降 [10] - 通用工程市场预计全年略有下降，主要受EMEA和美国工业生产影响 [14][15] - 运输市场预计全年下降，压力主要在EMEA，美洲略有放缓 [16][17] - 能源和土方工程市场预期与之前一致，美国陆地钻机数量预计下降，中国采矿活动减少 [17][18] - 航空航天和国防市场预计略有增长，行业从供应链和OEM生产问题中稳步恢复 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施新的重组行动，降低结构成本，4月中旬关闭马萨诸塞州格林菲尔德工厂 [7] - 继续执行各终端市场的份额获取计划，尽管整体市场疲软 [7] - 致力于通过全球布局优化产品流程、评估替代供应选项、重新平衡产能和实施关税附加费等措施，减轻关税影响 [20] - 公司认为自身表现与竞争对手相当甚至更好，尤其在航空航天和国防领域执行增长计划 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 多数市场过去30个月呈适度下降趋势，尽管美国工业生产有积极宏观数据点，但外部因素不可控，公司专注于可控事项 [8] - 对长期工业生产大趋势有信心，预计中产阶级增长将推动通用工程和医疗应用，能源需求增加，混合动力汽车应用有增长机会，航空航天和国防客户订单强劲 [11] - 预计第四季度市场总体平稳，公司将获得市场份额 [48][50] 其他重要信息 - 截至4月30日，关税预计每年增加成本约8000万美元，公司将采取措施完全减轻影响 [20] - 第三季度通过股票回购和股息计划向股东返还4000万美元，公司致力于向股东返还现金 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第四季度需求趋势及行业与份额增长情况 - 公司认为市场总体平稳，航空航天和国防略有改善，其他市场与之前相似，公司将获得市场份额 [48][49][50] - 第四季度有1300万美元的外汇销售顺风，排除该因素和关税附加费后，业务进展正常 [51][52] 问题2: 关税缓解措施的量化及实施情况 - 公司有信心完全减轻关税直接影响，利用全球布局和供应链网络的措施已在进行，超过一半的关税影响与中美业务有关，已开始实施部分产品和工具转移，关税附加费已在美国金属切割业务实施，基础设施业务也在采取针对性措施 [54][55][56] 问题3: 剔除IRA信贷和税收优惠后，本季度与之前指导的差异及钨价影响 - 第三季度最大惊喜是先进制造税收抵免，其他方面与预期基本一致，成本结构稍好 [66][67] - 钨价上涨，部分基础设施能源市场合同将在第四季度重新定价，成本影响滞后约两个季度，目前仍受益于之前的低成本 [64][65] 问题4: 美洲基础设施土方工程业务的竞争压力及关税对竞争优势的影响 - 土方工程业务因美国煤炭出口疲软和中国需求与产能失衡面临价格压力，其他业务无价格压力 [71] - 公司表现优于同行，有机增长计划有效，凭借美国、欧洲和亚太地区的布局，在关税情况下更具优势，可利用美国布局获取增长机会和市场份额 [72][73][74] 问题5: 关税是否导致需求提前拉动或暂停及对并购和投资组合优化的影响 - 公司未看到明显的需求提前拉动，客户有生产转移讨论，公司将利用此机会获取新业务 [78][79] - 关税为并购和投资组合优化讨论带来新方面，后续会分享更多信息 [81] 问题6: 指导变化的其他因素及有机销售情况 - 第三季度表现超预期，纳入全年展望，有附加费收益但也有关税成本，外汇因美元走弱受益，根据业务销售表现收紧范围 [86] - 4月销售进展正常，需求无异常，业务表现和需求水平正常 [87] 问题7: 销售复苏时的运营杠杆目标 - 公司目标是实现中40%多的运营杠杆 [89] 问题8: 库存情况及COGS地理分布和关税影响 - 成品库存略有增加，在制品和粉末库存增加较多，因需求变化和供应链调整时间长，且在钨价上涨前获取更多低成本库存并非坏事 [94][95] - 公司使用4月30日生效的关税税率，随着谈判进行，8000万美元的关税影响将降低，公司有行动计划减轻影响并寻找增长机会 [97] 问题9: 第四季度到下一年第一季度的季节性影响 - 正常季节性进入第一季度，成本结构方面，2026年不会重复2025年的龙卷风保险收益、部分税收抵免收益，重组计划将在2026年上半年增加约800万美元收益 [101][103][104] 问题10: 定价展望及第三季度价格和成本情况 - 排除关税影响，全年定价约2%，若加上关税附加费可能更高，附加费仅用于抵消关税直接影响 [107][108] - 未提供第三季度价格和成本具体数据，但去年第三季度基础设施业务受价格原材料周期不利影响，今年已平衡 [109] 问题11: 关税行动是否具有结构性及需求加速时的供应风险 - 假设存在一定关税，这些行动将更具永久性，公司在行动中注重持续改进，以提高周期时间、正常运行时间和整体产量 [117][118] - 公司有足够产能应对市场需求复苏，且成本结构得到改善 [120][121] 问题12: 需求加速时的供应风险 - 公司认为有足够产能应对市场需求复苏，且成本结构得到改善 [120][121] 问题13: 未来指导信息的变化 - 公司将在约90天后更新相关信息 [123]