核心观点 - 李宁公司2025年第四季度零售流水同比录得低单位数下降，但降幅较第三季度环比收窄，主要得益于线下渠道降幅收窄[1][2][3] - 公司库存状况环比改善，全渠道库销比已回落至4-5个月的内部管理目标水平[2][3][4] - 公司正通过密集发布新品和探索新店态（如龙店、户外专营店）寻求中长期增长，同时上调了2025-2027年的盈利预测和目标价[2][4][5][6] 2025年第四季度财务与运营表现 - **零售流水**：截至2025年12月31日止第四季度，李宁大货（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得低单位数下降[1][2][3] - 线下渠道（含零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降[1][3] - 电子商务虚拟店铺业务录得持平[1] - 流水降幅较第三季度（下降中单位数）环比收窄[2][3] - **销售点数量**：截至2025年12月31日，李宁大货销售点共计6,091个，较上一季末净减少41个，本年迄今净减少26个[1] - 零售业务净减少59个，批发业务净增加33个[1] - 李宁YOUNG销售点数量共计1,518个，较上一季末净增加38个，本年迄今净增加50个[1] - 第四季度末李宁大货直营门店环比三季度末净减少13个至1,238家，批发门店环比减少28个至4,853家[3] 零售折扣与库存状况 - **零售折扣**：第四季度折扣同比及环比均低单位数加深，线下折扣绝对水平略深于6折中段（含奥莱等特卖渠道）[2][4] - 12月折扣同比加深幅度最显著，主要因冬季较暖加大秋冬装的清货促销力度[4] - **库销比**：截至四季度末，全渠道库销比已回落至4-5个月，达到公司内部管理目标（三季度末为5-6个月）[2][3][4] - 分渠道看，直营库销比优于批发，直营、批发及电商的库销比与库龄结构均处于健康可控范围[4] 产品与渠道发展 - **新产品发布**：第四季度密集发布新品，包括针对多雨天气的“超拒水”科技面料跑鞋，以及搭载新科技“超胶囊”的跑鞋（如飞电6E、飞电6U、赤兔9U）[4] - 同时发布了篮球领域的韦德之道12、驭帅20，中国李宁的悟道3.0，以及荣耀和户外新品等[4] - **新渠道探索**：2025年11月末，李宁首家户外专营店“COUNTERFLOW溯”在北京朝阳大悦城揭幕[4] - 2025年12月14日，李宁全球首家“龙店”慢闪店在北京三里屯太古里正式开业，同期发布面向中产客群、价格带提升的全新荣耀金标产品系列[4] - 2026年1~2月预计有17家快闪/慢闪店开出，正式门店预计将在2026年年中开出[4] 盈利预测与投资建议 - **盈利预测上调**：基于公司费用管控有效以及政府补贴超预期，上调盈利预测[2][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.2亿元、28.0亿元、32.9亿元（前值分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元）[2][5][6] - 同比增速分别为-13.1%、+7.0%、+17.3%[2][6] - **目标价上调**：基于盈利预测上调，上调目标价至22.1-23.3港元（前值为21.20-22.30港元），对应2026年19-20倍市盈率[2][6]

公司战略与品牌升级 - 李宁品牌在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”并正式发布全新“荣耀金标”产品系列 [1] - “龙店”是公司倾力打造的全新店型 围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题为消费者打造专属产品与体验 [3][5] - “荣耀金标”产品系列深度融合专业运动科技与极简设计 旨在满足都市人群通勤、商务、轻运动等全天候多元场景需求 [7] 产品设计与营销活动 - 开业仪式以“龙耀开启”为主题 品牌代言人马龙和刘诗雯通过趣味乒乓点亮龙型艺术装置并参与亮灯仪式 [1][5] - 首发“荣耀金标”服装产品以“无边竞技场-无止于境”为设计主题 并从国家速滑馆的建筑之美汲取灵感 [9] - “荣耀金标”鞋产品以“百炼成金”的体育精神为出发点 主推黑金及白金配色 象征运动员的磨砺与荣耀 [11] 品牌历史与文化符号 - “龙”是中华民族的精神图腾 也是李宁具有代表性的设计符号之一 [3] - 自2000年悉尼奥运会起 公司首次将“CHINA龙”元素融入中国体育代表团领奖服设计 并连续七届奥运会为中国国家乒乓球队打造“龙服”战袍 [3] - 作为中国奥委会官方合作伙伴 公司首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用于“荣耀金标”产品系列 [7]

业绩概览 - 截至2025年9月30日止6个月收益约为3.47亿港元，同比增长6.5% [1] - 公司权益持有人应占亏损为656.8万港元，同比收窄49.35% [1] - 每股基本亏损为0.98港仙，同时宣派每股特别中期股息2港仙 [1] 收益表现分析 - 收益增长主要受惠于关税暂停期间的客户订单增加以及新引进品牌的正面影响 [1] - 增长亦反映与去年同期相比的低基数效应 [1] - 业务量增加5.3%，但平均售价下降1.8% [1] - 平均售价下降原因为品牌客户倾向价格较低的产品选项，反映客户在市场情绪疲弱下采取谨慎态度以减低风险 [1] 亏损收窄原因 - 净亏损减少主要由于毛利改善 [1] - 集团于越南中部营运的联营公司所产生应占联营公司溢利增加至约1630万港元（2024年同期：约580万港元） [1] - 部分正面因素被以下因素抵销：集团于中国内地及中国香港的投资物业重估产生公平值亏损增至约1760万港元（2024年：约650万港元） [1] - 其他抵销因素包括利息收入减少，以及越南大底工厂的一次性坏帐拨备约220万港元（2024年：无） [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月公司收益为38.40亿港元，同比减少3.4% [1] - 公司股东应占期内盈利为1.45亿港元，同比增长114.3% [1] - 基本每股盈利为11.8港仙，拟派中期息每股5.7港仙 [1] 分业务板块收入表现 - 贴身内衣销售收入较2025财年上半年下降6.6%，下降主要由于关税波动的暂时性影响导致品牌伙伴需求下降 [1] - 运动产品销售收入较2025财年上半年上升13.4%，上升主要由于品牌伙伴业务表现增长带动的持续需求所致 [1] - 消费电子配件销售收入较2025财年上半年下降54.0%，下降主要由于若干品牌伙伴正进行产品迭代，而新型号尚未进入量产阶段 [1] - 胸杯及其他配件产品销售收入较2025财年上半年下降21.9%，原因为贴身内衣订单减少，导致胸杯销售额下滑 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月的综合纯利将较2024年同期录得不少于100%的增幅 [1] 业绩改善原因 - 整体营运效率提升 [1] - 公司与Victoria's Secret & Co的合资公司维密中国应占溢利显着增加 [1] - 重组成本及财务成本明显减少 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月的综合纯利将较2024年同期录得不少于100%的增幅 [1] 业绩改善原因 - 整体营运效率提升 [1] - 与Victoria's Secret & Co的合资公司维密中国应占溢利显着增加 [1] - 重组成本及财务成本明显减少 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月的公司拥有人应占亏损不多于900万港元 [1] - 对比截至2024年9月30日止六个月的公司拥有人应占亏损约1480万港元 [1] - 净亏损预计减少至少580万港元 [1] 业绩变动原因 - 净亏损减少主要由于公司营运效率及成本管理的改善 [1]

A股市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.21%至4007.82点，深成指低开0.22%至13661.61点，创业板指低开0.32%至3313.79点 [4][5] - 盘面上CPO、超导、光刻机、黄金、AI算力概念股跌幅靠前，稀土、存储器、智能穿戴概念股表现活跃 [5] 钢铁板块异动 - 钢铁板块盘初拉升，大中矿业触及涨停，方大特钢涨超7%，鄂尔多斯、新钢股份、柳钢股份跟涨 [3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.76%至26545.92点，恒生科技指数涨0.53%至6125.63点 [6][7] - 富士康、稀土永磁、新能源车概念股涨幅靠前，网易-S低开近6%，携程集团、安踏体育、新东方跌超3% [6]

公司整体业绩 - 2026财年第二季度营收达2.8亿美元，同比增长2% [1] - 按固定汇率计算营收下降1% [1] - 全球业务表现超出财务指引 [1] 主要品牌表现 - 北面（The North Face）全球业务同比增长6% [1] - 北面按固定汇率计算增长4% [1] - 添柏岚（Timberland）全球业务同比增长7% [1] - 添柏岚按固定汇率计算增长4% [1] 中国市场战略 - 中国被视为重要的战略性市场，具有巨大增长潜能和消费活力 [1] - 公司将通过强化零售网络和拓展在华品牌组合来夯实本土运营基础 [1] - 目标是推动旗下品牌在华市场长期发展，为消费者提供更优质产品与服务体验 [1]

重大事项 - 四环医药投资入股瑞士Suisselle公司以加速全球化医美业务布局 [1] - 基石药业将公布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗I期剂量递增临床数据和ROR1 ADC最新研究设计 [1] - 恒瑞医药子公司获得药物临床试验批准通知书 [1] - 华检医疗收购美国物业并设立美国附属公司ETHK BANK 计划在美国推进稳定币及知识产权证券化 [1] - 中国生物制药的TQB2102"HER2双抗ADC"被纳入突破性治疗药物程序 [1] 经营业绩 - 361度主品牌产品第三季度零售额同比增长约10% [1] - 新华保险预计前三季度归母净利润同比增长45%至65% [1] - 碧桂园9月实现归属公司股东权益的合同销售金额约25.8亿元 [1] - 德康农牧前9个月销售生猪约755.09万头 销售收入约142.77亿元 [1] - 龙湖集团前9个月实现总合同销售金额507.5亿元 [1]