报告行业投资评级 - 对安踏体育的评级为买入 [1][2] 报告的核心观点 - 安踏集团6月业绩喜忧参半，小品牌和斐乐表现积极，但安踏主品牌未达预期 [1] - 预计2025-2027年净利润预测基本不变，目标价维持在117港元，基于21倍2027年预测市盈率折现至2025年 [2] - 看好安踏的多品牌平台带来的稳定盈利可见性，以及在动荡经营环境中的成本控制执行力 [2] 各部分总结 1H25预览 - 预计安踏集团2025年上半年销售额同比增长13%，安踏主品牌、斐乐、迪桑特和其他品牌同比分别增长5.5%、8.4%、44%、69% [3] - 预计2025年上半年安踏主品牌和斐乐品牌毛利率分别同比收缩0.6个百分点和3.7个百分点，小品牌毛利率基本持平 [3] - 预计集团运营利润率（不包括政府补助）为22.1%，同比下降约1.2个百分点，安踏主品牌运营利润率（不包括政府补助）为18%，与去年持平，斐乐为23%，同比下降3.7个百分点 [20] - 预计安踏集团报告净利润为68.5亿人民币，同比下降11%，核心净利润（不包括Amer上市非现金收益）同比增长12% [1][20] 业绩预期关注点 - 关注7-8月销售、折扣和库存趋势，以及对全年指引的影响 [21] - 关注斐乐的转型策略更新 [21] - 关注安踏品牌新门店形式更新 [21] - 关注下半年运营费用/非运营细节以及成本/运营费用优化空间 [21] - 关注股东回报政策 [21] - 关注杰克狼爪整合进展和玛娅品牌更新 [21] 盈利预测调整 - 微调2025-2027年净利润预测0.1%，主要反映斐乐和小品牌前景改善，但被较低的毛利率抵消 [22] 关键数据 - 市值2634亿港元/336亿美元，企业价值3024亿港元/386亿美元，3个月平均每日交易量8.267亿港元/1.059亿美元 [7] 财务指标预测 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|70826.0|80435.6|89163.4|97768.7| |EBITDA（人民币百万元）|19658.0|22026.6|24971.0|27800.8| |每股收益（人民币）|5.55|4.83|5.59|6.36| |市盈率（倍）|13.1|17.6|15.2|13.4| |市净率（倍）|3.3|3.5|3.2|2.9| |股息收益率（%）|3.0|2.9|3.4|3.9| |CROCI（%）|19.0|18.0|18.0|32.5| [7]

纪要涉及的公司 安踏体育及其旗下品牌，包括安踏主品牌、FILA、迪桑特、狼爪、Mia、Arena、始祖鸟、Solomon、Jeff等 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第二季度总体尚可，618期间FILA排名居前，迪桑特等户外品牌成绩较好，但安踏主品牌略低于预期，原因是主动控货、国际品牌折扣大及兴趣电商侧重不足[4][5] - 2025年上半年整体收入达标或超预期，FILA略超预期，迪桑特等户外品牌增长超30%，费用管控严谨，新店型盈利能力待提升[7] - FILA上半年经营利润率下调，因去年基数高，但实际下滑幅度小于市场预期，新任CEO推动架构营运保持流水增长[8] 2. **下半年业绩预期及措施** - 预计明显改善，招募电商负责人打通渠道、优化产品匹配，强化兴趣电商布局，投资新店型如Arena、超级安踏等，虽费用高但盈利能力将逐步提高[6] 3. **财务情况** - 今年利率下调，利息收入比去年减少；2024年财务受一次性利得影响，2025年a码预计有盈利贡献，上半年表现符合预期[9] 4. **品牌整合与发展** - 狼爪6月完成交割并入报表，目前亏损，正进行人员重组和战略规划，长期发展潜力可期[2][10] - 安踏计划三年内超越耐克，策略包括提升高端城市门店占比和电销、丰富高端产品线、推出黑标产品及超级安踏冠军店等新业态[2][14] 5. **营销策略与产品策略调整** - 新任CEO江燕上任后，优化品牌架构，拉近与女性消费者距离，微调供应链，聚焦核心品类，提升品牌形象，加强细分类型[19] 6. **销售费用投放** - 今年集中在潮牌、儿童系列及FILA Classic系列，还计划增加代言人费用、户外广告露出及开设顶级门店[22] 7. **户外品牌布局** - 采取差异化定位策略，各品牌在价格、场景和运动领域细分，通过内部竞争促进发展[23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **电商占比与利润率**：安踏传统电商占比约70%-80%，兴趣电商占比约20%，电商利润率低于线下销售，折扣率多10个百分点以上[16] 2. **回购计划**：2025年因收购活动暂停回购，预计2026年2月重新评估[17] 3. **收购方向**：未来收购不一定局限于户外品牌，还可能关注运动时尚领域[18] 4. **FILA运营利润率**：今年上半年为28.6%，符合全年25%预期，下半年计划增加广告投放和活动举办，可能影响净利率[20][21] 5. **自有供应链情况**：安踏自有供应链尚未成熟，需在供应链、物流等方面优化[26] 6. **冠军店情况**：安踏冠军店效约五六十万元，比大货高一倍，今年目标开百家门店，未来扩展谨慎[27] 7. **品牌覆盖人群及客单价**：超级安踏价格19 - 899元，门店分布广；冠军安踏平均价格高，主要覆盖一二线城市精英人群[28]

Data show that simufilam reduced seizure activity in a preclinical mouse model Presentation also highlights favorable human safety data from 1,929 patient Phase 3 program AUSTIN, Texas, June 30, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Cassava Sciences, Inc. (NASDAQ: SAVA, "Cassava", the "Company"), a clinical-stage biotechnology company focused on developing novel, investigational treatments for central nervous system (CNS) disorders, today announced that the Company presented a poster at the TSC International Research Co ...

纪要涉及的公司 安踏体育、FILA、狼爪、迪桑特、可隆 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩指引与利润率**：安踏品牌 2025 年全年指引为高单位数增长，息税前利润率目标 20%，净利润率目标 25%，预计上半年利润率略降，下半年同比改善；FILA 品牌 2025 年全年指引为中单位数增长[2][3][5] - **鞋类产品营收占比**：2024 年安踏体育鞋类产品营收占比约 44%，高于 2021 年约 20%，得益于 FILA 鞋类产品战略部署[2][7] - **门店情况**：安踏冠军店店效 50 多万至近 60 万元，是平均店效两倍以上；SNEAKERVERSE 概念店店效超 150 万元；超级安踏门店超 80 家，上海门店效果一般；FILA 在中国约 2000 家门店，80%在一二线城市，未来维持此数量并升级现有门店[2][8][10][11] - **线上业务**：预计全年安踏线上业务增速快于线下，盈利能力良好，虽毛利率低但销售及管理费用占比更低[2][17] - **鞋类销售品类**：跑步品类在鞋类销售中占比超 40%，篮球品类近期增长不佳[2][18] - **FILA 2026 年调整方向**：加强服装品类发展，增加潮流元素和标志性设计，提升网球和高尔夫品类表现，拓展女子户外系列，优化门店形象[4][19][20] - **电商销售渠道**：安踏电商销售中抖音渠道占比超 30%，FILA 在抖音渠道销售占比高于其他运动品牌[4][21] - **狼爪收购与运营**：2025 年 6 月初完成收购，全球业务规模约 3 亿欧元，中国市场贡献约 30%，未来改善产品和品牌宣传，定位大众户外品牌[4][22][23] - **户外赛道**：预计未来几年户外赛道保持双位数增长，安踏核心竞争优势在于投入实力和运营能力[4][24][25] - **迪桑特和可隆**：截至去年底迪桑特 226 家门店、可隆约 190 家门店，计划每年门店数量增长约 10%，其余增长来自店效提升[27][29] - **分红和股份回购**：安踏集团维持不低于 50%的稳定分红比例，已完成 20 亿元人民币股份回购，未来根据市场情况继续操作[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **子品牌增长速度**：FILA KIDS 和 FILA Fusion 增长速度快于 FILA 主品牌，预计 2025 年第二季度仍保持此趋势[2][6] - **FILA 营销与价格**：平均销售价格相对稳定，营销投入以明星代言为主，增加对网球和高尔夫赛事赞助，费用投入有限且预计稳定，DTC 占比约 7%至 9%[9] - **新业态货品结构与价格带**：冠军品牌和作品集产品独立开发，冠军品牌价格带高，作品集价格略高；超级安踏货品结构因门店地点而异[11][12] - **新业态目标客群与选址**：冠军店选址中高端商场，超级安踏在下沉市场和一线城市核心地段均有开设，作品集有特定目标客群[14] - **新业态单店盈利能力**：各新业态商业模型不同，冠军店货品成本高，SNEAKER First 门店租金成本高，超级安踏通过供应链优化降低成本[15][16] - **迪桑特区域发展与产品本地化**：此前集中在东北地区，逐步开发春夏产品 SKU 向南方市场拓展，约 60%产品从韩国进口，未来加大中国区研发投入[28]

人事任命与品牌战略 - 姚剑被任命为狼爪品牌总裁，直接向安踏集团董事局主席丁世忠汇报，7月1日生效[1] - 姚剑曾带领亚玛芬大中华区收入比重从2020年不足10%增至2024年超20%[1] - 安踏集团收购狼爪旨在补齐大众专业户外板块拼图，与现有高端户外品牌形成差异化定位[1] 品牌定位与市场竞争 - 狼爪全球品牌力及市场定位与北面相当，安踏意图与北面、哥伦比亚等中端户外品牌竞争[3] - 安踏集团通过"超级安踏"和"安踏冠军"布局中端市场，前者定价比安踏品牌便宜30%，瞄准迪卡侬生态位[3] - "安踏冠军"价格带939-2999元，与狼爪、哥伦比亚和北面(除"巅峰"系列)相似[4] 运营策略与挑战 - 安踏集团擅长运营海外品牌，但狼爪定位大众户外、垂直性较弱，与之前成功案例不同[6] - 狼爪可能复制FILA高端运动时尚打法，通过本土明星营销和DTC模式深耕一二线商圈[6] - 狼爪面临扭转消费者固有印象的挑战，因历史转手、破产重组、假货泛滥等问题[7] 市场环境与增长潜力 - 中国户外运动市场增长确定，但中端市场前景不及高端品牌和初创品牌[11] - 始祖鸟2025年Q1同比增长28%，2024年中国市场单季增速超53%[11] - 北面亚太市场2025财年同比增长19%，哥伦比亚2024年中国市场增长20%[12] 收购背景与战略考量 - 安踏集团以2.9亿美元收购狼爪，低于Topgolf对狼爪2025年业绩预期3.25亿欧元[14] - 收购狼爪反映安踏集团增长焦虑，进行"防御式"布局[14] - 安踏集团2023年收购MAIA ACTIVE，补足女性及瑜伽垂直场景[15] 产品与品牌问题 - 狼爪产品研发偏保守，未跟上行业"轻量化"趋势[14] - 狼爪已陷入衰败期，安踏运营能力可能无法改变其品牌周期[14] - MAIA ACTIVE被收购后战略调整有限，仍延续原有垂直、产品驱动和DTC模式[17]

据中国贸易救济信息网，6月17日，巴基斯坦国家关税委员会发布第ADC65/2024号案件的最新公告，对 原产于或进口自中国的聚酯长丝纱线（Polyester Filament Yarn）作出反倾销肯定性终裁，裁定涉案产品 存在倾销，且该倾销对巴基斯坦国内产业造成了损害，决定自2024年11月15日起，对涉案产品征收为期 五年的反倾销税，税率为5.35～20.78%。措施不包括仅用于巴基斯坦出口产品原料的聚酯长丝纱线和涉 及国外捐款援助项目及其他豁免关税项目所需的聚酯长丝纱线。涉案产品的巴基斯坦税号为5402.3300 和5402.6200。 2024年5月24日，巴基斯坦对原产于或进口自中国的聚酯长丝纱线启动反倾销调查。2024年11月14日， 巴基斯坦对该案作出肯定性初裁，初步裁定对涉案产品征收2.13%～20.78%的临时反倾销税，有效期为 四个月。 ...

天猫618运动户外行业表现 - 天猫618采用"最便宜、最简单"策略，立减叠加无门槛大额券玩法有效激发春夏消费热情，运动户外行业实现远超预期增长 [1] - 运动户外类目在淘宝天猫平台份额占比达57.8%，创行业主要线上渠道新高 [1] - 5月第一周期天猫运动户外保持同比双位数增长，户外服装增速30.7%，户外鞋靴暴涨78.4% [1] - 高端品牌增长亮眼，与"中产运动新三宝"（马拉松、越野跑、铁三）消费升级趋势深度契合 [1] 头部品牌销售爆发 - FILA斐乐1分钟破亿、NIKE耐克8分破亿、adidas阿迪达斯11分钟破亿 [1] - 开卖1小时14个单品销售破千万，adidas TEMPER RUN 2复古老爹鞋破5000万、冰淇淋T头鞋破4000万 [1] - FILA斐乐首次超越NIKE耐克位列行业第一，成交超10亿，同比增长超50% [2] - SALOMON萨洛蒙同比增长超300%，迪桑特三位数增长首次进入行业前10，KAILAS凯乐石达成去年全周期1.2倍 [2] - MAIA ACTIVE官宣代言人后全店单日销售暴增500%，618增长超50% [2] 品牌运营策略 - FILA通过新品多品类拓展，3月推出FILA苏珊裙系列，618推出柔云3限定联名款，预售免定金玩法使预售1分钟破亿 [2] - FILA运动鞋、运动连衣裙品类排名行业第一，运动T恤同比增长近600% [2] - SALOMON丰富越野跑品类供给，XT-6等尖货发售配合李佳琦合作，首日拿下户外鞋靴品牌第一，销售增速超400% [3] - 迪桑特与天猫共建"运动圈"产品蓄水人群，结合IRONMAN铁三赛事营销，加大运动Polo衫等心智货品供给 [3] 平台生态效应 - 天猫生态效应加速品牌高质增长，"品牌经营主阵地"优势充分显现 [4] - SALOMON会员成交金额和人数均同比增长超300%，显示平台对垂类人群的触达能力 [3]

反常收购现象 - 国际大牌在本土市场失速后被中国企业低价收购，如安踏收购FILA、吉利收购沃尔沃、中铁收购维尔特 [1] - 被收购品牌在收购方体系内实现超常增长，如FILA年营收超200亿元，沃尔沃市值从18亿美元飙升至180亿美元 [2] - 收购方在财务规模、品牌历史上看似"弱者"，但通过整合实现"强者更强" [2] 国际品牌困境 - 国际品牌面临欧美市场老龄化、消费保守化、产业转移等问题，陷入"内容强、场景弱"困境 [3] - 沃尔沃因金融危机后欧美需求锐减销量下滑，FILA在欧洲市场渠道有限且消费群体收缩 [3] - 技术品牌无法在欧美市场变现为现金流，被迫寻求被收购 [3] 中国市场赋能 - 中国拥有14亿人口和4亿中产，构成全球最大新兴消费市场 [5] - 中国流量与渠道能力全球领先，如安踏线下零售网络覆盖全国，线上生态构建品牌裂变路径 [5] - 中国产业链完整性和成本效率显著，如FILA产品成本下降30%，沃尔沃国产后售价降10%-20% [5][8] 品牌重塑路径 - 收购后重新定位品牌，如FILA转型"高端时尚运动"，始祖鸟转向"城市户外奢侈品" [8] - 构建品牌矩阵实现细分市场渗透，如安踏通过FILA KIDS等覆盖多年龄层 [8] - 运用中国流量运营能力，如抖音、小红书等平台实现品牌转化 [9] 未来趋势 - "蛇吞象"模式将持续演进，成为全球产业链重构主旋律 [11] - 中国企业将成为全球品牌"超级孵化器"，基于"内容+流量+供应链"系统性能力重构价值链 [12] - 全球商业权力再平衡，品牌价值链主导权向中国转移 [13]

报告行业投资评级 - 对安踏体育产品的评级为买入（Buy），12个月目标价为117港元，基于2027年预期市盈率21倍折现至2025年预期 [14] 报告的核心观点 - 对安踏集团的积极看法因年初至今的稳健交易和各品牌组合的强劲执行力而得到强化，但收购狼爪的额外投资尚未反映在预测中 [1] - 公司致力于实现全年展望，即安踏核心品牌实现高个位数增长、斐乐实现中个位数增长、其他品牌实现超30%增长 [7] 各部分总结 近期趋势 - 5月线上销售受益于618购物节提前启动，线下可能受不利天气和电商竞争影响 - 多数品牌库存水平合理健康且未恶化，但因线上销售占比增加和行业促销，预计618期间会有更多折扣 [1][7] 全年销售/利润率展望 - 安踏品牌和斐乐品牌的营业利润率预计相对平稳（同比波动在正负3个百分点内可接受），斐乐2024年上半年利润率基数较高，下半年较低 - 迪桑特利润率约30%，公司认为令人满意，可隆和玛娅有提升空间 - 新兴品牌需持续进行研发和品牌建设投资以保持发展势头 - 狼爪利润率将低于集团整体利润率，但不太可能产生重大影响 - 2024年上半年有库存拨备转回、约2亿元政府补助（因2023年发放延迟），且2024年利率/收入高于今年 - 集团今年将加快玛娅在购物中心的门店扩张（目前约30家），2024年第四季度单店月销售额达60万元（受高单价冬季产品影响） [10] 斐乐改革 - 斐乐新CEO将坚持2025年增长目标，优先考虑“可持续增长改革”而非利润率 - 采取多种行动，包括增强产品功能性和设计（加大网球和高尔夫产品投入、提升鞋类品类等）以及营销和引进新人才等 [1][9] 狼爪收购及未来并购 - 管理层预计狼爪对2025年上半年影响有限，但全年会稀释利润率 - 未来并购的潜在领域包括专注女性产品或高端跑步的品牌 [1] 安踏品牌情况 - 年初至今安踏品牌表现符合预期，新举措成效良好（安踏冠军同比接近100%增长），但新门店形式目前占总门店数不足2%，贡献有限 - 按品类划分，跑步品类占鞋类销量超40%，交叉训练占低至中个位数百分比，篮球占高个位数百分比；管理层强调跑步品类今年有望保持强劲势头，篮球品类扭转局面仍有困难 - 公司预计今年可节省一次性奥运相关营销费用，但会加大其他方面投资（签约国家队或个人运动员等） - 线下直营渠道正采取措施提高效率，如在超级安踏门店采用更多自助服务形式节省员工成本；线上渠道计划增加店内销售产品，减少线上专属产品（此类产品折扣大） [11] 狼爪情况 - 在中国，狼爪有望借助集团经验更快实现扭亏为盈；在海外，集团将专注提高效率 - 管理层重申狼爪品牌定位与集团其他品牌不同，更强调登山和露营 [12] 进一步并购计划 - 公司指出未来并购有几个潜在领域，如专注女性产品或高端跑步的品牌，但合适的目标和合理的估值也是关键考虑因素 [13]

并购交易 - 安踏集团完成对德国户外品牌Jack Wolfskin的收购，使其成为间接全资附属公司 [1][3] - 收购基础对价为现金2.9亿美元，交易于2025年5月31日完成交割 [3] - 此次收购是安踏与Topgolf Callaway Brands Corp签署的买卖协议的一部分 [3] 战略意义 - 收购狼爪填补了安踏在中端户外品牌市场的空白，与现有高端户外品牌形成差异化 [3][5] - 狼爪定位大众户外运动，有助于覆盖更广泛的消费群体 [3] - 安踏董事局主席丁世忠表示此次收购是集团在户外赛道上的新价值拼图 [3] 品牌概况 - 狼爪成立于1981年，总部位于德国，市场聚焦欧洲和中国 [3] - 品牌应用场景涵盖徒步、自行车、滑雪和露营，拥有Texapore系列等先进技术 [3] - 截至2025年1月，狼爪在全球拥有495家专卖店（欧洲226家，亚洲269家）和超过4000家零售点 [5] 并购历史 - 安踏自2009年起通过并购建立多品牌矩阵，包括FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟等 [5] - 目前集团旗下拥有12大品牌，覆盖大众运动、时尚运动、专业户外等多个赛道 [6] - 2023年收购瑜伽服饰品牌MAIA ACTIVE，2024年完成对狼爪的收购 [5][6] 运营成果 - FILA品牌从2009年亏损3000万元发展到2024年营收266亿元，同比增长6.1% [6] - 亚玛芬体育2024年营收51.83亿美元（约379亿元），同比增长18%，净利润7840万美元，同比增长138% [8] - 2024年一季度，安踏其他品牌（不包括Amer Sports）零售金额同比增长65%-70% [10] 行业地位 - 2024年安踏集团营收708.26亿元，同比增长13.6%，连续三年位居中国市场行业首位 [11] - 计入亚玛芬集团后，安踏2024年营收首次突破千亿元大关 [11] - 截至2025年6月5日，安踏体育市值达2704.75亿港元 [12] 行业动态 - 国内运动品牌加速海外扩张，李宁2023年斥资22亿港元在香港买楼拓展海外市场 [11] - 特步国际通过收购索康尼、迈乐等品牌进入国际市场，在亚太区和EMEA地区建立分销网络 [11] - 行业竞争加剧，各大巨头都在寻找新的增长点 [10][11]