2026财年第三季度财务表现 - 公司2026财年第三季度净收入为7.70亿美元，同比增长27% [1] - 公司2026财年第三季度归属于好未来的净利润为1.305亿美元，同比增长466.1% [1] - 2026财年前三季度累计净收入为22.07亿美元，同比增长34.5%，累计净利润为2.859亿美元，同比增长211.2% [2] 学习设备业务表现 - 学习设备业务收入与销量均实现同比增长，在“双十一”大促中市场份额符合预期 [1] - 学习设备业务用户黏性强，周活跃率约80%，日均使用时长约1小时，平均客单价低于4000元 [1] - 学习设备业务目前仍处于亏损阶段，其在线营销和品牌费用与去年同期相比有所下降 [1][2] - 学习设备业务正从早期快速扩张期逐步过渡到更稳健的增长阶段，增速自然回落 [2] 学习服务业务表现 - 学习服务业务（含线下小班课和线上业务）收入同比增长 [1] - 线下小班课收入同比增长，主要驱动因素是招生人数增加（客单价基本稳定），同时受益于市场对高质量素养课程的需求以及公司标准化教学和优质服务的支撑 [1] - 线上素养课程收入同比增长，主要系市场对高质量线上素养课程需求持续释放 [1] - 公司学习中心网络进行审慎扩张，与业务增速相匹配 [1] AI业务进展 - AI助手“小思”截至2025年12月激活次数超10亿次 [1] - 嵌入式AI伴侣累计已提供数十万小时的指导性学习 [1] 费用与利润率说明 - 第三季度利润率的显著改善主要反映了销售和营销费用的波动，以及所有业务线严格的成本管理 [2] - 对于在线学习计划，第三财季并非在线客户获取旺季，因此在线营销支出较第二财季为低 [2] - 公司表示不要将本季度的利润率表现作为未来期间的基准 [2] 增长前景与可比性 - 公司预计2026财政年度下半年的同比增长率将低于上半年 [2] - 产品推出时间不同造成了各财季的可比基础差异，例如上个财年第三季度受益于8月底推出的新产品线，而本财年第三季度主要产品在2025年5月推出，反而增加了两个财政季度的销售额 [2] 公司财务状况 - 截至2025年11月30日，公司现金、现金等价物和短期投资合计余额为36.17亿美元 [2]

核心观点 - 集团型制造企业面临成本数据割裂、协同管理困难等系统性挑战，需建立穿透组织边界、还原产品全链路成本的管理体系，以驱动协同降本增效，支撑高质量发展 [2] 行业痛点与挑战 - **痛点一：成本数据割裂，难以获取全貌** 产品完整成本数据散落在各子公司，如同拼图碎片，集团层面难以快速准确拼接，即使有ERP等系统，也因生产链路长、模式复杂导致数据断点，依赖财务手工整合滞后失真的数据 [3] - **痛点二：环节间价值创造不透明** 产品在内部流转经过一系列“价值黑箱”，各环节投入产出效率模糊，内部定价基于经验，合并报表成本数据难以穿透明细，无法从全链视角识别真实成本瓶颈与价值高地 [4] - **痛点三：设计成本与生产成本脱节** 生产现场因物料、工艺调整形成实际BOM与设计BOM偏离，且变更缺乏系统性记录，导致差异原因难以追溯，无法反哺设计阶段成本策划改进 [5] 解决方案与实施路径 - **核心理念：利用现有系统与数据** 避免重建或大规模改造，有效利用企业现有信息化建设与数据沉淀成果，尊重各生产环节差异，通过数据应用在集团层面反映产品全局价值 [5] - **方法：串联BOM，还原全链路成本** 以最终对外销售的具体“产品”为对象，按产品生产链路将各环节企业的BOM进行串联，动态拼接出产品的全链路成本数据流，还原从初始到终端的完整成本 [5] - **具体还原逻辑** 上游产出（含全部料、工、费）成为下游原材料成本，下游累加本环节增量成本，最终在集团层面整合，清晰展示人、机、物、能等资源在各环节的投入与逐级累加，形成完整多维精细的成本全景 [11] 数据分析与应用框架 - **搭建穿透式分析路径** 在产品级全链路成本还原数据基础上，引导管理者从发现宏观问题到定位微观根因，驱动成本优化改善行动 [8] - **“结果-结构-成因”决策漏斗** 首先通过数据看板监测核心经营指标结果及趋势，洞察异常波动；其次拆解结果数据结构，定位异动源于哪些成本细分类型；最后追溯至细颗粒度成本动因，将宏观问题转化为具体可执行的业务改善动作 [12] - **从成本核算前移至成本策划** 将全链路成本还原思路应用于设计阶段，对比不同设计方案或进行预实对比，指引采购评估供应商优化、生产评估工艺可行性，从源头上塑造产品成本竞争力 [10] 战略价值 - **构建核心协同运营能力与战略导航工具** 实现全链路成本贯通管理，让企业清晰洞察成本来龙去脉，使所有决策基于同一幅真实成本全景图，构建当下成本优势与应对未来不确定性的深层韧性及持续进化能力 [10]

每日金句 创始人要有极致的成本意识，才能一直贯穿到整个组织，让每个员工去严谨对 待成本管理。 创始人要从源头生产供应的每一个环节，从业务端整个流程来 梳理到底哪些地方是可以降本的。降本本质是战略引领的，是为了能够更好地 把资源集中到未来要拓展和成长的主线业务，看似是节流，实际是为了更好地 投入到开源。 万晓 | 启承资本合伙人 成长期消费投资人 这里认真推荐你： 黑马·欧洲游学 7天6晚， 我们将带您 回到品牌的"第一现场"， 从 巴黎到米兰 ，直击 LV、欧莱雅、Prada 等顶流品牌的诞生地与核心工厂。我们还将潜入IFM学院解密奢侈品管理逻辑，在蓝带学院领 悟生活方式定义权，更能探访Loro Piana面料实验室，解锁产业链密码。 30席限量抢位， 带你用欧洲思维重构品牌壁垒，从"卖产品"到"卖梦想"，用文化重新定义品 牌定价权！ 欧洲品牌"长青"的三大内核:稀缺性叙事、产 业链自控、生活方式定义 终址 M 。 上 文末扫码，即可报名 活动详情如下 ↓↓↓ 回到品牌 朝圣品牌 7.51 用 文化 重 2 17 17 1 2026 03-29 -04.04 马 新 商 业 全 球 探 索 计 划 当中国制造 ...

公司经营策略 - 公司表示化工产品市场价格受多重因素影响，存在较大不确定性，难以准确预测 [1] - 公司将继续跟踪市场动态，及时调整经营策略 [1] - 公司将提升产品质量，加强成本管控，发挥园区一体化优势 [1] - 公司将积极应对市场波动，力争实现产销平衡和经济效益最大化 [1]

评级与目标价 - 麦格理维持对康师傅“跑赢大市”的评级 [1] - 麦格理将其目标价由14.7港元上调至15港元 [1] 盈利预测与估值 - 麦格理将康师傅2025年、2026年及2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.1%及2.0% [1] - 估值方面，麦格理维持15倍2026年预测市盈率不变 [1] 增长前景与管理层策略 - 相信新管理层将专注于严格的成本管理和收入复苏 [1] - 预计新管理层将带领公司自2026年起实现可持续增长 [1] 股息回报 - 康师傅预期的股息回报具吸引力，2025年和2026年的股息率分别达到7%和8% [1]

经营与财务表现 - 毛利率通过优化产品结构、强化内部管理、提升产品品质及降本增效等措施稳步提升 [2] - 2025年第三季度报告显示，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率均低于行业均值，处于行业合理区间 [3] - 公司将持续通过有效的成本管理，确保期间费用的增长得到有效控制 [3] 业务构成与市场 - 代加工业务由全资子公司开展，主要包括PET瓶胚、瓶装饮料、日化液体洗涤剂等的生产加工服务 [2] - 无菌灌装设备可应用于功能性饮料、果汁、乳制品、茶饮、含气饮料、瓶装饮用水等产品生产 [3] - 公司在无菌灌装方面突破了湿法和干法杀菌工艺，掌握了相关机械、工艺和自动化控制技术 [3] - 在东南亚市场主要采用与代理商合作的模式进行市场拓展 [3] - 海外订单目前以美元作为主要结算货币，以人民币和其他货币作为补充 [3] 风险管理与公司治理 - 公司在印度的主要客户付款履约情况良好，未发生重大违约风险 [3] - 公司将根据实际情况适时开展外汇套期保值业务，以应对汇率波动风险 [3] - 后续如有股权激励计划，公司将按规定履行审议程序和信息披露义务 [4]

公司定价与成本管理策略 - 公司产品定价采用成本加成法 根据技术水平、销售数量、客户质量标准等因素综合确定 [2] - 公司产品覆盖较广 每款产品均根据上述因素进行差异化定价 [2] 原材料价格影响因素 - 原材料价格与国际原油走势密切相关 主要受国际石油价格波动及市场供求关系影响 [2] 应对原材料价格波动的措施 - 在原材料价格大幅波动时 公司强化成本管理以降低其对生产经营成本及产品价格的影响 [2] - 通过上述措施提升公司整体抵御风险能力 增强财务稳健性 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为1.247亿美元，同比下降500万美元或3.9% [14] - 第二季度EBITDA为1500万美元，净销售额接近1.25亿美元 [5] - 第二季度净利润为190万美元，低于去年同期的450万美元 [15] - 第二季度每股收益为0.04美元，低于去年同期的0.10美元 [15] - 第二季度毛利率为24.3%，同比下降2.3个百分点，主要由于产量暂时降低导致的吸收减少以及关税的80个基点负面影响 [15] - 第二季度运营费用为2620万美元，同比减少73.3万美元 [15] - 第二季度运营现金流为2730万美元，去年同期为运营现金使用740万美元，主要由于库存减少和支付的所得税减少 [16] - 季度末库存为1.83亿美元，低于去年同期的1.96亿美元和第一季度的2.03亿美元 [9] - 季度末现金和投资为2730万美元，信贷额度借款为9000万美元，其后已偿还1500万美元，当前总借款为7500万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新产品贡献了近40%的季度销售额 [5] - 手枪单位出货量进入体育用品渠道同比下降1.9%，但经渠道库存调整后，零售端销售实际增长7.7%，表明市场份额增长 [6] - 长枪单位出货量进入体育用品渠道同比下降5.1% [7] - 经库存波动调整后，公司总枪械单位出货量进入体育用品类别增长3.3%，而市场下降2.7% [7] - 整体平均售价同比上涨3.5%，其中手枪ASP上涨2.1%至418美元，长枪ASP上涨10.2%至602美元 [8] - 整体平均售价环比上涨6.5%，其中手枪ASP环比上涨3.7%，长枪ASP环比上涨15.1% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 调整后的NICS（代表消费者枪支需求）手枪类别增长2.9%，而公司单位出货量下降1.9% [6] - 调整后的NICS长枪类别下降8.3%，公司单位出货量下降5.1% [7] - 分销商渠道库存环比下降超过5%，同比下降超过15% [9][14] - 秋季长枪需求严重偏向传统狩猎领域，公司在该领域存在相对有限 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于创新驱动增长、严格的成本管理和保持强劲的资产负债表 [12] - 资本配置策略保持不变：投资业务、保持财务灵活性、为股东回报价值 [12] - 史密斯威森学院的盛大开幕式于9月12日举行，旨在为执法机构、联邦机构、军事客户以及消费者提供定制化情境培训 [10][11] - 公司专注于通过严格的销售和运营规划流程管理库存，确保工厂规模与需求水平相匹配 [5] - 品牌实力和产品组合使公司能够在不出售平均售价的情况下在单位销售额上超越市场 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场健康稳定，遵循正常的季节性趋势 [6] - 第三季度销售额预计将比2025财年第三季度增长8%-10%，且渠道库存无显著正面或负面影响 [17] - 第三季度毛利率预计将环比和同比提高几个百分点，原因包括运营天数增加以及为满足第四季度需求而提高产量 [17] - 第三季度运营费用可能比第二季度高出约15%，原因包括SHOT Show、新产品开发成本、促销增加和利润分享增加 [18] - 第四季度预计将实现高个位数至低两位数环比增长 [25] - 有效税率预计约为28% [18] - 全年资本支出预计在2500万至3000万美元之间 [16] - 宏观经济条件存在不确定性，包括关税，但品牌实力、产品种类和新产品应使公司继续表现良好 [17] 其他重要信息 - 董事会已授权每股0.13美元的季度股息，将于1月2日支付给12月18日登记在册的股东 [17] - 史密斯威森学院由退役美国海军海豹突击队员Mark Cociolo领导运营和培训 [10][11] - 公司参考调整后的NICS作为零售端消费者枪支需求的最佳可用代理指标 [3] - 非GAAP财务结果排除了搬迁费用和与史密斯威森学院开业活动相关的一次性成本 [2][3] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于投入成本（钢材、零部件、关税）以及对未来几个季度毛利率的看法 [20] - 关税影响预计在下半年会略有增加，因为会消耗一些关税前库存，但不会对盈利能力产生重大影响 [20] - 下半年运营天数更多，随着库存减少和生产恢复，吸收效应可能有利，应能抵消关税成本影响 [22] 问题: 运营费用（尤其是G&A）水平是否可持续，以及下半年G&A是否会上升 [23] - 运营费用年度间通常相当一致，第三季度因SHOT Show会增加，但公司对OPEX管理严格，预计今年第三、四季度的节奏与去年类似 [23] 问题: 对第四季度的早期展望 [24] - 第二季度和上半年表现良好，品牌实力显现，新产品表现优异，预计第三季度势头将持续 [24] - 市场稳定正常，第四季度始终是最强季度，预计今年第四季度将实现高个位数至低两位数环比增长 [25] 问题: 与零售商和分销商关于新产品研究和2026年行业展望的反馈 [30] - 与渠道伙伴的对话非常积极，反映了市场份额增长，产品组合表现极佳，品牌实力显现 [31] - 渠道库存状况良好，目标约为8周供应，目前正处于该水平 [31] - SHOT Show将有新产品发布，预计下半年新产品势头将继续，在竞争环境中表现良好 [32]

文章核心观点 - 澳大利亚主要银行预计将以强劲的全年业绩为2025财年收官，但2026财年可能成为本轮盈利周期的高点，面临收入增长放缓、净息差压力加剧等挑战 [2][11] 收入势头 - 2025年下半年贷款增速保持稳健，尤其是在企业与机构贷款业务板块 [4] - Westpac和NAB预计将在营收表现上领跑同业，得益于更优的贷款结构和更严格的存款定价策略 [4] - 消费者信贷增长超出预期，住房贷款需求回升抵消了再融资活动走弱的影响 [4] - Macquarie得益于市场活跃度提升和强劲的客户交易量，预计将再次录得稳健的半年业绩 [4] - 区域性银行如Bendigo & Adelaide Bank也有望实现稳步增长 [4] - 澳洲银行业正处于近年来最健康的收入环境 [4] 净息差 - 预计2025年澳洲银行业的净息差将保持稳定或略有上升，推动因素包括存款重新定价、新西兰业务表现强劲以及贷款组合向高收益的企业贷款倾斜 [5] - Westpac与NAB被认为最有希望在下半年实现正向净息差表现 [5] - 预计2026年净息差将面临下行压力，主要来自降息、存款利差收窄以及复制组合收益逐步减弱 [5][6] - 企业贷款竞争加剧，小型放贷机构也在积极抢占份额 [5] - 主流观点认为未来12个月澳洲银行净息差将小幅收缩 [6] 成本与效率 - 随着2026财年到来，成本控制已成为各大行的主要竞争焦点 [7] - 本季财报将反映各大银行的重组费用、工资通胀以及科技投资等多项成本因素 [7] - Westpac和ANZ都已预先披露了与其转型计划和整改相关的若干一次性费用 [7] - 市场关注重点转向各大银行即将公布的成本削减计划是否具备可信度 [7] - ANZ的新管理层计划通过结构性重组裁减数千个职位 [7] - Westpac的“UNITE 项目”旨在通过简化业务流程提升效率 [7] - 这些效率改善项目若能成功，可能成为影响2026财年澳洲银行估值表现的关键因素 [7] 信贷质量 - 资产质量依然表现稳健，贷款损失率维持在低位，逾期率稳定，抵押品表现仍强于模型假设 [8] - 许多银行仍持有疫情后累积的额外拨备，为应对轻微的违约上升提供缓冲 [8] - 市场普遍预计，2026财年拨备费用将小幅上升，但仍将处于历史低位 [8] - 预计在2025财报中，拨备释放仍将出现，尤其是在信贷增速高于行业平均水平的银行中 [8] - 关键争论在于：随着贷款规模扩大，拨备缓冲是否能继续保持稳定，还是不良贷款将于2026年开始“均值回归” [8] 资本管理 - 资产负债表依然稳健，但市场并不期待本轮财报将出现大规模资本回馈 [9] - Westpac剩余的股份回购计划是关注焦点，但多家券商认为该计划可能延后，以应对监管变化和资产负债表扩张 [9] - 预计一级普通资本充足率将继续高于监管下限，其中NAB和CBA处于相对最强位置 [9] - 股息增幅预计将温和上升，与盈利增长保持一致，但特别分红的可能性不大 [9] - 市场偏好已转向内生增长与资金韧性，而非资本释放 [9] 估值 - 当前澳洲银行股的前瞻市盈率在19–22倍区间，明显高于历史均值 [10] - 高估值反映了银行稳健的盈利表现、稳定的分红，以及在全球波动环境下市场对该行业防御属性的认可 [10] - 估值偏高意味着一旦业绩不及预期，股价下行空间可能放大 [10] - 许多机构投资者已转向ANZ和Westpac等“自我改善型”的银行，因为成本削减具备上涨潜力 [10] - 对于偏好运营稳定性的投资者而言，NAB仍具吸引力 [10] - CBA因为估值溢价过高，即便小幅业绩不及预期也可能面临较大回调压力 [10] 关键日期与关注要点 - **Westpac (WBC)**：11月3日公布，关注净息差可持续性、UNITE项目执行情况、资本前景 [12] - **National Bank (NAB)**：11月6日公布，关注企业贷款息差、中小企业竞争、费用指引 [12] - **Macquarie (MQG)**：11月7日公布，关注市场收入趋势、资产管理业务盈利结构 [12] - **ANZ Bank (ANZ)**：11月10日公布，关注成本重置进展、与ASIC和解的影响、机构银行业务表现 [12] - **Commonwealth Bank (CBA)**：11月11日公布，关注存款利差趋势、复制组合带来的收益、集体诉讼拨备 [12] - **Bendigo & Adelaide Bank (BEN)**：11月11日公布，关注住房贷款竞争、生产力提升举措、息差管理 [12]

财务业绩 - 第三季度总收入为6.59亿元，同比下降22% [2] - 第三季度净亏损为4670万元，较上年同期的900万元亏损扩大 [2] - 经调整净亏损为2100万元，较上年同期的1310万元扩大 [2] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [5] 分业务收入 - 营销服务收入为1.89亿元，同比下降26.6%，主要因持续优化服务产品供给 [4] - 付费会员收入为3.86亿元，同比下降16.1%，主要因平均月订阅会员数下降 [4] - 其他收入（含职业教育、消费品等）为8390万元，同比下降34.96%，主要因职业培训业务战略优化 [4] 运营开支与成本 - 第三季度总营运开支为5.035亿元，同比下降19.4% [4] - 销售及营销开支为3.30亿元，同比减少14.9%，主要因推广开支更有节制及人员相关开支减少 [4] - 研发开支为1.14亿元，同比减少36.2%，主要因研发效率提升 [4] - 一般及行政开支为5900万元，而2024年同期为5720万元 [4] 用户与现金流 - 平均月订阅会员为1430万人，环比增长8.1% [5] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资为45.832亿元 [5] 公司治理与运营事件 - 根据股份购回计划已购回3110万股A类普通股，总价为6650万美元 [5] - 首席技术官（CTO）孙斌于9月30日因个人原因辞任，截至11月28日该岗位或仍空缺 [7] - 下半年以来出现3次宕机，其中一次宕机事件影响覆盖全平台，并引发社交媒体广泛讨论 [5][7]