行业投资评级 - 铜品种策略评级为谨慎偏空 [7] - 套利策略暂缓 [7] - 期权策略暂缓 [7] 核心观点 - 10月铜市场整体呈宏观扰动、基本面偏紧的格局，海外通胀与美伊地缘局势反复扰动铜价 [7] - 美联储10月虽按兵不动，但对未来货币政策指引愈发不清，叠加AI企业持续融资，使得流动性越发紧张 [7] - 国内铜精矿TC深度负值，冶炼厂集中检修压制精铜供应；废铜受票据政策制约，再生端持续低迷 [7] - 加工端原生企业复工回升，但再生开工承压，终端仅电网、新能源提供刚性支撑，地产链条依旧疲弱 [7] - 全球库存分化，COMEX持续累库，国内社库维持低位，现货高升水、Back结构持续，低库存对铜价形成底部支撑，但下游需求难以爆发制约上行空间 [7] - 美国中期选举结束，市场对于民主党占优进而对232关税展望存在变数，铜价在日间出现回落 [7] - 操作上重点跟踪产业端关注矿山扰动、冶炼检修复产、进口到港节奏，单边建议以区间震荡思路对待，不宜追高 [7] - 企业端建议以刚需点价采购为主，做好库存管控，有卖空套保需求的企业可适当加大套保比例 [7] 期货行情 - 2026-11-05沪铜主力合约开于106640元/吨，收于106410元/吨，较前一交易日收盘0.23% [1] - 昨日夜盘沪铜主力合约开于106490元/吨，收于104950元/吨，较昨日午后收盘下降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对沪铜2611合约升水1900-2300元/吨，均价2100元/吨，较前一日上行200元/吨 [2] - 早盘沪铜2611先抑后扬，自108020元/吨下探至107600元/吨后反弹，冲高至108440元/吨，午盘收108300元/吨 [2] - 隔月Back月差1240-1800元/吨，当月进口盈亏区间-130至260元/吨 [2] - 上海销售情绪3.21、采购情绪2.59，日内持货商随行情调整报价，低价货源成交较快，整体挺价力度不弱 [2] - 高月差下部分货源流出，但流通供给仍偏紧，升水回落空间有限；下游刚需支撑不足，高价接受度偏弱 [2] - 后续进口与国产到货有望带来边际增量，但释放节奏存疑，预期今日现货升水高位震荡，上行动能放缓、重心或小幅下移 [2] 宏观资讯 - 民主党横扫国会引发AI监管担忧，周四美股大跌科技股遭抛售，道指收跌超3%，标普500指数跌超4%，纳指跌超5%，费城半导体指数跌超12% [3] - 英伟达、SpaceX大跌逾9%，特斯拉跌超10%，台积电跌超11% [3] - 美股大跌导火索是民主党中期选举夺回参众两院掌控权，得州州长当选人Hinojosa承诺在监管法规出台前暂停新数据中心审批，流动性问题再次成为焦点 [3] - 里士满联储主席巴尔金预计美联储还需要进一步加息，但加息幅度与节奏目前尚无法确定 [3] - 克利夫兰联储主席哈马克表示利率需要具有限制性才能推动通胀回落至央行目标，更频繁地调整可以降低政策落后于形势的风险 [3] - 美国上周初请失业金人数降至18.9万人，低于市场预期的19.6万人，创7月中旬以来最低水平 [3] - 美国10月挑战者企业裁员人数43994人，同比减少71%，创2023年以来同期最低；招聘计划接近44.5万人，同比增长57% [3] 矿端供应 - Southern Copper 2026年第三季度铜矿产量为23.24万吨，同比降1.1%，环比增0.7%；铜销量为23.33万吨，同比降0.4% [4] - 前三季度铜矿产量累计为69.36万吨，同比降2.9%；铜销量累计为68.58万吨，同比降2.3% [4] - 产量下降主要由于Toquepala铜矿、Cuajone铜矿及墨西哥La Caridad铜矿入选矿石品位下降 [4] - 公司预计2026年铜产量达到91.8万吨，锌产量预计为16.34万吨 [4] - 秘鲁Toquepala铜矿前三季度产量为16.92万吨，同比降10.0%；秘鲁Cuajone铜矿前三季度产量为11.04万吨，同比降8.3% [4] - 墨西哥La Caridad铜矿前三季度产量为8.85万吨，同比增0.5%；墨西哥Buenavista铜矿前三季度产量为31.75万吨，同比增2.4% [4] 冶炼及进口 - 美国9月铜进口较8月下降3.1%，但仍几乎是去年同期的两倍，因在潜在关税征收前金属继续流入美国 [4] - 美国9月进口精炼铜和铜合金194284吨，低于8月的200519吨和7月创纪录的225094吨；2025年9月进口量为102279吨 [4] - 今年前九个月美国铜进口量为152万吨，同比增长17%；2025年进口铜164万吨，创纪录高位 [4] - 随着美国中期选举结束，交易商希望关税问题能够明朗，不确定性已推动COMEX铜库存升至创纪录的731428吨，美国境内LME注册仓库库存升至十多年来最高 [4] 消费方面 - 下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳 [5] - 下游市场整体订单表现平平，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主 [5] - 民主党在中期选举中占优或许会让需求端展望存在向好可能性，但仍是相对遥远的叙事，眼下铜下游消费并无太过亮眼的情况出现 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化6425吨至318675吨 [6] - SHFE仓单较前一交易日变化-1271吨至6574吨 [6] - 11月5日国内市场电解铜现货库6.25万吨，较此前一周变化-0.44万吨 [6] - LME库存318675吨，较昨日312250吨增加；COMEX库存732316吨，较昨日731429吨增加 [26][27] - SHFE仓单6574吨，较昨日7845吨减少；LME注销仓单占比10.85%，较昨日11.60%下降 [27] - 沪伦比（主力）7.58，较昨日7.56上升 [27] - 进口盈利2021，较昨日1612上升 [27]