能源行业 - 国家领导人强调在保障电煤供应基础上推动煤炭产业升级转型，配套发展风电、光伏、氢能等新能源，构建新型能源体系 [1] - 硅料市场传闻收储政策将落地，通威股份虽未确认但指出硅料报价已显著上涨，光伏板块整体表现突出 [4] 大宗商品与贸易政策 - 特朗普计划对铜产品征收50%关税、药品进口征收200%关税，导致纽约铜期货价格盘中暴涨17%创历史新高，可能冲击全球供应链并推高相关行业成本 [2] 人工智能与政务服务 - 国务院办公厅发文要求稳妥推进人工智能大模型等技术在政务服务领域应用，强调安全前提下的技术整合 [3] - Meta豪赌AI智能眼镜领域，斥资35亿美元入股欧洲合作伙伴，机构认为该硬件有望成为AI技术落地重要载体 [10] 资本市场与机构观点 - 招商证券提出"反内卷"和AI是推动A股走牛的双核心力量 [6] - 华创证券预测市场或年内创新高，大金融及周期资源品可能领涨 [7] - 东方证券预计沪指有望突破3500点，大金融与科技赛道或成主力 [7] 消费与政策红利 - 七部门联合推进普惠托育服务体系建设，机构看好母婴消费赛道长期成长性及数智化转型机会 [8] - 浙江启动暑期促消费行动聚焦文旅体育，券商建议关注酒店、景点及新消费驱动的零售业态 [9] 公司动态 - 深深房A上半年净利润预增1411 7%-2034 17%至8500万元-1 2亿元 [11] - 圣农发展预计上半年净利润同比增长732 89%-830 88%至8 5亿-9 5亿元 [13] - 中科曙光与中科星图合作开发太空领域先进计算技术 [13] - 埃夫特股东计划减持不超过5%股份 [13]

业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润1.20-1.60亿元，同比增长50%-100% [2] - 2024年净利润1.81亿元，同比增长72.44%；2025年一季度净利润3100.81万元，同比增长165.96% [4] - 2025年二季度净利润8863.12万元至1.29亿元，同比增长30.15%至88.7% [4] - 2024年营业收入93.37亿元，同比增长6.68%；2025年一季度营收24.03亿元，同比增长9.53% [4] 成本结构 - 2024年营业成本65.6亿元，占总营收93.4亿元的70%以上 [6] - 母婴商品销售成本及物流费用合计64.23亿元，占总成本的97.9% [6] - 2024年净利率仅为2.20%，2025年一季度24亿营收下净利润仅3100万元 [6] 扩张战略 - 实施"三扩"战略：扩品类、扩赛道、扩业态 [7] - 收购乐友国际总支出超过16亿元，其中35%股权采取"贷款收购"方式 [7] - 2024年乐友国际贡献净利润1.05亿元，占公司总净利润1.8亿元的58.3% [7] - 截至2024年末门店总数达1046家（直营506家+乐友国际540家） [7] - 计划未来进一步拓店 [8] 运营效率 - 2024年坪效同比下滑3.17%至5533元/平方米 [7] - 店均收入萎缩4.31%至1248万元 [7] - 坪效指标已连续三年呈现恶化趋势 [7] 业务多元化 - 拟16.5亿元收购江苏星丝域65%股权及丝域实业100%股权 [10] - 与字节跳动火山引擎合作成立"BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器" [13] - 与辛选控股合资成立"链启未来"，布局直播电商赛道 [15] 行业环境 - 2024年中国母婴行业交易规模预计4.13万亿元，同比增长7.4% [9] - 新生儿出生率持续下滑，行业从"人口红利"转向"效率红利"时代 [14] - 市场需求产品研发、全渠道整合及数字化供应链能力成为核心竞争力 [14]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现净利润1.2亿元至1.6亿元，同比增长50%至100%，扣非净利润9607.28万元至1.2亿元，同比增长60%至100% [1] - 2024年营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，净利润1.81亿元，同比增长72.44%，扣非净利润1.2亿元，同比增长91.6% [2] - 2025年一季度营业收入24.03亿元，同比增长9.53%，净利润3100.81万元，同比增长165.96%，扣非净利润1682.27万元，同比增长486.59% [2] - 2025年第二季度净利润预计8863.12万元至1.29亿元，同比增长30.15%至88.7%，扣非净利润7925.01万元至1.03亿元，同比增长38.6%至80.6% [2] 业务发展 - 公司持续推进门店场景升级及供应链优化，完善"短链+自营"供应链体系，强化单客经营和精细化运营 [1] - 2024年正式开放大店加盟业务，截至2024年12月末已开设9家加盟店，2024年加盟店收入1.09亿元 [2] - 2025年上半年加盟业务发展态势良好，已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家 [2] - 公司与乐友国际深度融合，发挥整合协同效应，促进自营业务稳健增长 [1] 并购进展 - 公司计划收购江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权，交易总价格16.5亿元，其中公司拟投资10.73亿元 [3] - 江苏星丝域已支付6.6亿元(占股权转让价款总额40%)的第一笔股权转让价款 [3] - 收购完成后，丝域实业将与公司在会员运营、市场布局、渠道共享等方面发挥协同效应 [3] 行业地位 - 公司全控乐友国际后成为母婴童行业中门店网络最广、全渠道服务能力领先的龙头企业 [1] - 2024年以来公司经营业绩保持持续回温态势 [1]

业绩预告 - 预计归属于上市公司股东的净利润为11,96393万元-15,95191万元，同比增长50%-100% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为9,60728万元-12,00910万元，同比增长60%-100% [1] 业绩增长驱动因素 - 持续推进门店场景升级及供应链优化，完善"短链+自营"供应链体系 [1] - 强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值 [1] - 与乐友国际深度融合，发挥整合协同效应，促进自营业务稳健增长 [1] 业务拓展与创新 - 加盟业务发展态势良好，已投入运营、在建及筹建门店合计超200家 [2] - 首家Ultra门店在上海开业，融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过"首发经济"引领行业创新 [2] - 收购丝域实业，发挥会员运营、渠道共享等协同效应，强化本地生活和新家庭服务领域优势 [2] 技术合作与产品创新 - 与火山引擎共建BYKidsAI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及智能体 [3] - 推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶"啊贝贝和他的朋友们"，布局AI+消费赛道 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 孩子王2025年上半年业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，中值好于市场预期，业绩高增得益于直营业务增长、股权并表和费用优化等因素，加盟业务推进、并购重组、品类丰富等举措有望助力公司中长期发展，维持盈利预测并给予增持评级 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025上半年预计归母净利润11,963.93 - 15,951.91万元，同比增长50% - 100%，扣非归母净利润9,607.28 - 12,009.10万元，同比增长60% - 100%，单Q2归母净利润8863 - 12851万元，同比增长30% - 89%，扣非归母净利润7925 - 10326万元，同比增长39% - 81% [2] 业绩增长因素 - 聚焦“复购、加盟、同城数字化”，推进门店场景升级和供应链优化，自营业务稳健增长；2024年11月收购乐友国际剩余35%股权；2025年利息费用同比下降；2024年12月收购上海幸研生物科技有限公司60%股权 [3] 加盟业务 - 上半年加盟业务态势良好，已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，门店在下沉市场有差异化，有望提升市场份额，保障中长期业绩增长 [4] 并购重组 - 上半年收购丝域实业，其为养发护发细分领域龙头，收购后双方在多方面发挥协同效应，强化公司在相关领域领先优势 [5] 品类拓展 - 与北京火山引擎共建BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器，推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶；首家Ultra门店开业，融合潮玩IP等引领行业价值升维 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入122.3、145.1、165.1亿元，分别同比增长31%、19%、14%，归母净利润4.8、6.7、7.8亿元，分别同比+166%、38%、16%，维持增持评级 [7][8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,753|9,337|12,226|14,514|16,507| |YoY（%）|2.7%|6.7%|30.9%|18.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|105|181|483|667|777| |YoY（%）|-13.9%|72.4%|166.4%|38.1%|16.4%| |毛利率（%）|29.6%|29.7%|30.2%|30.1%|29.4%| |每股收益（元）|0.10|0.16|0.38|0.53|0.62| |ROE|3.3%|4.6%|10.8%|13.0%|13.1%| |市盈率|137.45|82.30|34.52|25.00|21.47| [10]

根据提供的研报内容，经过全面梳理后，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建、测试及评价内容。该报告主要聚焦于轻工制造行业各细分领域（如造纸、出口、新型烟草、家居等）的景气度分析和投资建议，属于行业基本面研究范畴[1][2][3][4][5]。 报告核心内容为： 1）行业动态跟踪（如浆纸价格波动、出口数据、新产品发布等）[2][3] 2）公司经营亮点（如泡泡玛特IP拓展、涛涛车业机器人研发等）[3][4] 3）投资建议（分赛道推荐标的及逻辑）[2][3][4][5] 注：全文未出现量化模型/因子的名称、构建过程、公式或回测指标等典型量化研究要素[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12]

首店经济与消费市场 - 首发场景成为消费市场的"顶流密码"，承载创新基因与体验价值，既是流量磁石也是商业价值新坐标 [2] - 首店经济浪潮下，场景创新重新定义商业价值，成为品牌激活流量的核心引擎 [2] - 母婴童消费市场"精致育儿"与"消费理性"碰撞，呼唤首店经济新解法 [3] 孩子王Ultra店创新模式 - Ultra店定位为"未来式育儿成长超级体验旗舰店"，融合谷子经济、AI智能、潮玩IP等元素，注重亲子情感价值和情绪体验 [3] - 门店设计年轻潮流，包含十大主题化场馆和十六大体验专区，如谷子集合区、AI智能玩具专区等 [8][11][16] - 首创"妈妈试用中心"作为口碑反馈中心及互动社交枢纽，提供"为爱甄选"派样和"为爱陪伴"互动沙龙 [13] - 门店总面积近1000平方米，规划近4000商品SKU，包含550+解决方案，与超21家短链自营供应商合作 [15][21] 产品与服务创新 - 业内首设"谷子集合区"，融合超50个IP形成多元产品矩阵，打破年龄边界吸附中大童及潮玩人群 [11] - 自研AI智能情感伙伴系列玩偶"啊贝贝和TA的朋友们"，搭载自研模型和语音交互系统 [16] - 推出"孩定制"限定零食产品，与十大品牌联名，引入知名IP形象单品 [17] - 全国首次线下落地酷骑哈雷摩托车，首发APP一键操控的康贝智能推车 [19] - 构建"全家营养馆"六大需求解决方案，提供从母到婴再到全家的全链路健康守护 [20] 战略与生态布局 - 实施"三扩战略"：扩品类构建全周期全维度全场景消费图谱，扩赛道构建多元服务生态，扩业态向多场景转型 [23] - 高端母婴产品年增长率保持在15%以上，公司通过"孕产Plus"、"成长Plus"、"同城亲子Plus"三大平台最大化用户生命周期价值 [23] - 计划在一线及新一线城市布局超20家以上全新Ultra店，作为"千城万店"计划的样板工程 [23] - 构建"短链自营+千城万店+同城即时服务+全面AI智能化"的开放无界生态战略 [24] 用户洞察与行业趋势 - Z世代母婴童群体消费决策被情绪价值与圈层认同重塑，愿意为IP、治愈等概念支付溢价 [8] - 新一代父母消费逻辑变化，消费场景更加精细，渴望从个性化育儿场景中找到共鸣 [8] - 公司将95后新生代亲子家庭作为重点人群，并向潮流文化年轻群体辐射 [8] - 通过场景化共创满足新生代父母对悦己生活、精致育娃与亲子共同成长的多元期待 [15]

收购交易概述 - 公司拟受让江苏星丝域65%股权并通过其现金收购丝域实业100%股权，交易对价达16.5亿元 [1] - 交易完成后公司将间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为控股子公司 [3] - 标的公司股东全部权益价值为17.5亿元，较账面值增值14.94亿元，增值率583.35% [5] 战略协同与业务布局 - 双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同等方面发挥协同效应 [3] - 公司主营母婴童商品零售及增值服务，标的专注于头皮头发健康护理，拥有2503家门店（176家直营+2327家加盟）及超200万会员 [3] - 交易旨在强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势 [3] 标的财务表现 - 2024年标的实现营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，经营活动现金流净额1.86亿元 [4] - 2025年Q1标的营收1.44亿元，归母净利润0.27亿元，经营活动现金流净额-1485.84万元 [4] - 标的负债金额分别为6.52亿元（2024年）和5.98亿元（2025年Q1），资产负债率73.72%和68.86% [4] 交易条款与资金安排 - 交易未设置业绩承诺，原因为标的原股东完全退出、竞买方多、估值合理且标的财务规范 [6] - 资金来源包括自有/自筹资金及部分募集资金，其中4.29亿元来自变更"门店升级改造项目"募集资金用途 [7] - 江苏星丝域拟申请不超过10亿元贷款，公司拟为其中不超过6.5亿元提供担保 [7][8] 市场反应 - 公告发布后公司股价下跌6.33%至13.92元/股 [2] - 公司账面货币资金13.86亿元，短期借款及一年内到期负债合计9.36亿元 [6]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费领域发展态势良好，建议加强稳健类资产布局，各细分行业和企业有不同发展特点与机遇，部分行业虽短期承压但未来有望回升 [2] 各公司及行业总结 跨境电商 - 傲基股份以商品销售与物流服务双轮驱动，商品销售形成全链路数字化体系与标准化运营，物流打造全物流链条端到端智慧出海物流服务，品牌化建设有打造差异化产品、构建本土红人资源渠道、建立强大线下渠道销售能力三大核心能力 [2] - 美国关税新政存在不确定性，规模化卖家主流应对方式包括转产、转运等，提价是应对手段之一，毛利率高的产品提价后短期有望保持增长，低毛利率产品提价后销量或承压，预计窗口期内跨境卖家会出现“抢出口”现象 [2] 餐饮 - 豫园股份旗下餐饮集团打造优质品牌矩阵，执行逻辑从渠道置顶调整为品牌（IP）引领，强化 IP 价值，明确东方生活美学为核心，以“IP + 餐食一体 + 全球连锁”为发展方向，有望实现全球连锁突破 [2] 黄金珠宝 - 潮宏基发布减持公告，减持方为财务投资者，不必过于担忧，看好公司成长持续性及新消费属性；周六福通过港交所聆讯，24 年底门店 4129 家，24 年营收 57.2 亿元，扣非归母净利润 7.1 亿元，21 - 24 年营收 CAGR 约 27.1%，扣非归母净利润 CAGR 约 20.5% [2] 两轮车 - 截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各 608 万辆，带动新车销售 178.2 亿元，以旧换新政策或阶段性调整，预计 5 月动销增速放缓，九号公司有望保持增长 [3] 母婴童 - 孩子王通过“数据资产 + 垂直模型 + 智能终端”构建母婴零售新生态，全新 ultra 店 6 月首开，拟收购丝域实业 65%股权，拓展高成长头发护理赛道，践行“扩品类、扩赛道、扩业态”战略 [3] 农村消费 - 汇通达通过“AI + 供应链 + 数字化”模式构建差异化竞争力，下沉市场消费升级与线上化双驱动，公司短期需突破高客单价品类线上转化瓶颈，中长期“AI + 供应链”协同效应将释放 [3] 视频号生态 - 微信视频号依托庞大用户生态构建“全域智能商业新基建”，“社交裂变 + 精准推荐”引擎显现超越传统平台的商业价值，未来三年将从“流量场”到“交易场”质变，建议关注 AI 直播渗透率、垂直行业价格体系重构机会、微信生态内广告与自然流量协同效应释放 [3] 民用电工 - 公牛集团加快智能电工照明生态产品推广，预计全屋智能生态产品带来业绩增量；欧普照明参与展会推出新品牌和设计主张，升级照明产品，巩固产品力与品牌力 [3] 工具 - 巨星科技 25 年订单和收入承压，计划将 70 - 80%对美出口产能转移至东南亚，25 年工具板块景气承压，明后年海外产能建设完成和需求回补或迎来上升周期 [4] 出海业务 - 上海港湾指出出海业务运营发生变化，管理模式需转变，中国企业出海有优势也面临挑战，需认清自身优势评估后决策 [4] 家居 - 梦百合多年前全球化产能布局初见成效，海外 ODM 业务竞争优势明确，跨境电商崛起，21 - 24 年收入 CAGR 高达 71%，预计盈利能力持续改善 [4] 新型烟草 - 加热不燃烧市场即将爆发，2024 年规模 389 亿美元，占新型烟草规模 45%，未来规模有望高于雾化；预计 HNB 长期增速稳健，雾化全球合规落地后有望平稳增长，口含烟短期延续高速增长 [4] 生物制药 - 科巴特指出尼古丁口溶膜相比尼古丁袋更环保、卫生、便捷、时尚，应用场景广泛，技术壁垒强 [5] 新型烟草业务 - NEX 认为 HNB 产品格局份额向头部聚集，中国民企短期内难在品牌端抗衡，但在供应端等有发展机遇 [5]