报告行业投资评级 - 油价短期受地缘事件影响不确定性较大，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 合规油轮运力紧张推升运费，贸易流向或重塑 [1] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌21美分，收于每桶65.42美元，跌幅为0.32%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨8美分，收于每桶70.85美元，涨幅为0.11%；SC原油主力合约收跌0.63%，报487元/桶[1] - 斯洛伐克总理菲佐称，泽连斯基一再推迟恢复"友谊"管道送油的做法是"敌对行为"，2月不恢复，可能3月3日左右恢复，若乌"完全无意提供斯方已购买石油"，斯方将采取进一步反制措施[1] - 特朗普政府放宽对向古巴运输燃料的部分限制，允许将委石油转售给古巴的私营企业，适用于涉及古巴小型私营部门、用于"支持古巴人民"的商业及人道用途交易[1] - 沙特2月前24天原油出口量跃升至每天730万桶，为2023年4月以来最高，若势头持续，日均出口量比1月增加逾40万桶，市场关注美伊紧张局势下沙特"异动"[1] - 美国财政部海外资产控制办公室更新"特别指定国民清单"，制裁与伊朗相关的4名个人、多家航运及贸易公司、至少13艘油轮和液化气运输船[1] 投资逻辑 - 年初以来油轮运费大幅上涨，中东到远东的TD3油轮运费飙升至5美元/桶，西非与拉美航线飙升至8美元/桶以上，西方对影子油轮的制裁致合规油轮数量下降，委油合规化后需更多合规油轮运输，运费上涨使东西区套利成本增加，亚太买家减少远距离实货采购，相关油种贴水走弱，中东因距离近更受青睐，运费成影响实货市场重要因素[2]

文章核心观点 - 全球油轮市场，特别是VLCC（超大型油轮）市场，在2026年初表现强劲，运价和租金飙升至多年高位，市场呈现高景气度，主要受供应趋紧、需求结构性增长及韩国船东大规模收购整合等因素驱动 [1][4][6][7][8] 市场表现与运价动态 - A股航运板块表现强劲，招商轮船实现四天三板，中远海发、中远海能、招商南油等股价大涨 [1] - 全球油轮运费飙升至近六年新高，VLCC即期市场平均日收益环比上涨24%，达到146,385美元/天，为2020年4月以来最高水平 [1][4] - 当前VLCC合规船即期运费日租金约超17万美元/天，一年期期租租金创下新高，达到10万美元/天，苏伊士型油轮日租金约为9.5万美元/天 [3][4] - 期租市场交易激增，船东争相锁定高租金，成交租约涵盖三个月至长达五年的协议 [4] 市场供需与行业趋势 - VLCC合规船运力趋紧，租金价格或将持续上行 [3][4] - 克拉克森预计2026年全球原油油轮运力需求同比增长1%，合规原油油轮运力需求增长3%至5%，其中VLCC合规贸易需求潜在增幅或达6% [10] - 2026年VLCC运力增速预计仅2.8%，市场将保持供不应求的高景气度 [10] - 行业供给端持续真空，需求催化仍待兑现，运价上涨弹性充分 [8] - 随着制裁执法力度升级，非合规原油出口受阻，合规原油贸易份额需求逐步增加 [1][10] - 总体供给偏紧，市场上实际可用的有效运力增长预计缓慢 [9] 主要市场参与者动态 - 韩国长锦商船发起史无前例的VLCC收购，在截至1月26日完成的45笔VLCC交易中收购了35艘，占二手交易总量的78% [1][6] - 通过此次收购，长锦商船的VLCC船东全球排名将从第12位跃升至前三，控制或运营VLCC规模近150艘，占VLCC总运力的17%、占独立主流运力的37% [6] - 行业集中度提升，合规VLCC市场可用运力筹码日益紧缺，头部船东议价权增强 [6] - 招商轮船已锁定8艘VLCC订单（5艘自有和3艘长期租入），将在2027年至2028年交付 [9] - 公司不排除适时处置少量老旧船舶，同时争取租入运力补充，去年已联合石油公司期租租入一艘VLCC [9] 市场前景与机构观点 - 方正证券持续看好正规VLCC市场景气向上，认为2026年运价中枢有望再超预期 [6] - 华创证券交运研究团队表示VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪，看好此轮油运市场上行景气 [8] - 招商轮船研判，2026年油轮市场景气程度有望比2025年提升，VLCC等油轮运价波动预计会更加剧烈 [9] - 需求方面，全球原油消费及储备需求预计整体提升，原油海运需求通常会好于原油需求增速 [9] - 地缘风险上升、亚洲原油进口长程化、印度减少部分地区原油进口、石油储备需求增加等均可能推动运价上行 [9] 产业链外溢效应 - 油轮市场二手船及新造船资产价格全面上行，老龄船舶成交活跃度提升 [4] - 市场预期部分VLCC卖方将把出售所得资金重新投向亚洲船厂订造新船，效应可能外溢至造船市场 [10] - *ST松发下属恒力造船有38艘30.6万吨超大型原油运输船建造合同签约生效，预计将对公司未来业绩产生积极影响 [10] - *ST松发预计2025年营收为200亿元至220亿元 [10]

文章核心观点 - 全球油轮市场，特别是VLCC（超大型油轮）市场，在2026年初表现异常强劲，运费和租金飙升至多年高位，市场呈现供不应求的高景气度 [1][3] - 市场强劲表现由多重因素驱动，包括合规原油贸易份额增加、韩国长锦商船大规模整合运力导致行业集中度提升、以及地缘政治和供需结构性变化等 [1][4][6] - 行业参与者普遍看好市场前景，预期2026年运价中枢有望超预期，并已通过锁定长期租约、订造新船等方式积极布局 [3][4][6][7] 市场表现与数据 - **VLCC即期运费飙升**：VLCC即期市场平均日收益环比上涨24%，达到146,385美元/天，为2020年4月以来最高水平 [1][3] - **期租租金创新高**：VLCC一年期期租租金达到10万美元/天，创下新高；苏伊士型油轮日租金约为9.5万美元/天 [2] - **现货租金高企**：当前VLCC合规船即期日租金超过17万美元/天 [2] - **资产价格全面上行**：油轮市场二手船及新造船资产价格全面上涨，老龄船舶交易活跃度提升 [3] 市场驱动因素 - **合规需求增长**：随着制裁执法力度升级，非合规原油出口受阻，合规原油贸易份额需求逐步增加 [1][7] - **运力供给紧张**：VLCC合规船运力趋紧，市场可用运力筹码日益紧缺 [3][4] - **行业整合加剧**：韩国长锦商船大规模收购VLCC，在近期45笔二手交易中收购了35艘，占交易总量的78%，显著提升行业集中度 [4] - **地缘与结构性因素**：地缘风险上升、亚洲原油进口长程化、印度减少部分地区原油进口、石油储备需求增加等因素可能推动运价上行 [6] 行业前景与预测 - **供需格局偏紧**：克拉克森预计2026年全球原油油轮运力需求同比增长1%，合规原油油轮需求增长3%至5%；VLCC合规贸易需求潜在增幅或达6%，而VLCC运力增速预计仅为2.8%，市场将保持供不应求 [7] - **运价预期乐观**：方正证券持续看好正规VLCC市场景气向上，认为2026年运价中枢有望再超预期 [4] - **景气度有望提升**：招商轮船研判，2026年油轮市场景气程度有望比2025年提升，改善动力来自合规市场需求的结构性增长 [6] 公司动态与战略 - **招商轮船**：公司研判2026年VLCC运价波动将较2025年更剧烈，市场景气度有望提升 [6] - **招商轮船运力部署**：公司已锁定8艘VLCC订单（5艘自有，3艘长期租入），将于2027至2028年交付；不排除适时处置老旧船舶并租入运力补充，去年已联合石油公司期租租入一艘VLCC [6] - **长锦商船**：通过大规模收购，其VLCC船东全球排名将从第12位跃升至前三，控制或运营的VLCC规模近150艘，占全球VLCC总运力的17%，占独立主流运力的37% [4] - ***ST松发（恒力造船）**：公司下属恒力造船有38艘30.6万吨VLCC建造合同签约生效，预计将对公司未来业绩产生积极影响 [7] - ***ST松发业绩预告**：公司预计2025年营收为200亿元至220亿元 [8] 市场情绪与交易活动 - **市场情绪高涨**：VLCC市场面临近乎空前的高涨情绪，船东争相在春节前锁定高租金 [3][5] - **远期租约活跃**：2026年初期租市场交易激增，成交租约涵盖三个月至长达五年的协议，反映市场对租金水平的普遍信心 [3] - **效应外溢至造船市场**：市场预期部分VLCC卖方将把出售所得资金重新投向亚洲船厂订造新船 [7]

油轮运费结构性上涨 - 波罗的海脏油运价指数在2025年下半年上涨逾30%后，2026年初迄今再度攀升约三分之一[1] - 近期运费上涨主要受特朗普政府接管委内瑞拉石油销售推动，大型贸易商正积极调配船只将委内瑞拉原油运往美国墨西哥湾沿岸及欧洲的炼油厂[1] - 委内瑞拉原油运输需求加剧了本就紧张的运力市场，推高了美洲周边关键航线的运输成本[2] - 针对俄罗斯、伊朗等主要产油国的国际制裁持续收紧，导致大量原油被迫储存于海上浮舱，延缓了船舶重新进入即期市场的周转速度，进一步压缩了有效运力供给[2] - 市场此前期待红海航线恢复通行以缓解运费压力，但鉴于伊朗近期局势持续动荡及美国威胁干预，船舶短期内重返该航道的乐观预期正在迅速消退[3] - 当前高企的运费水平很可能将持续[3] 机构对2026年石油供需前景的分歧 - 国际能源署预测2026年将出现日均超过370万桶的供应过剩[1] - 美国能源信息署的预估约为日均200万桶的供应过剩[1] - 石油输出国组织则认为市场接近平衡，过剩规模仅约日均60万桶[1] - IEA预计2026年上半年供应过剩将超过每日400万桶，全年平均过剩量亦高于每日370万桶[4] - EIA认为2026年供应将超过需求每日逾280万桶，其中本季度过剩峰值可能达到每日350万桶以上[4][5] - 基于OPEC数据的测算显示市场更趋于平衡，预计2026年平均供应过剩仅为每日约60万桶[5] 需求增长预期是分歧核心 - IEA对2026年的日均需求预测略低于1.05亿桶，较OPEC的预估低约150万桶[6] - 自去年8月以来，IEA在过去五个月累计上调需求预测54万桶，而OPEC的展望则维持不变[6] - IEA预计2026年消费将日均增长93万桶，仅为OPEC分析师预测增幅的三分之二左右[6] - OPEC分析师认为，自2023年以来石油需求年均增长率为1.3%，与新冠疫情前的长期趋势基本一致[6] - EIA预计的年均增长率略低，为1.2%[6] - 这导致EIA与OPEC在需求判断上的差距从2023年的约120万桶扩大至2026年的170万桶[6] - OPEC与IEA之间的分歧更为显著：二者对2023年需求的估算仅相差20万桶，而至2026年的预测差距已扩大至超过150万桶[7] - IEA认为2023年至2026年间年均消费增长率仅为0.9%，明显低于历史平均水平[7]

公司股价表现 - 中远海能股价上涨5.31%，报12.69港元，成交额达1.4亿港元 [1] 行业市场动态 - 原油价格大幅走高，VLCC中东线WS指数环比提升至88，对应TCE达到6万美元/日以上 [1] - 伊朗局势紧张使霍尔木兹海峡风险溢价快速上升，VLCC日收益一周翻倍至6.8万美元 [1] - 委内瑞拉出口骤降迫使中国买家转向中东和巴西采购重质油，长航线需求增加 [1] 运费与收益前景 - 油轮运费短期获得支撑，后续走势取决于对委内瑞拉的制裁是否放松 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价再涨超5%，截至发稿涨5.31%，报12.69港元，成交额1.4亿港元 [1] 行业基本面驱动因素 - 原油价格大幅走高，VLCC中东线WS连续多日上涨，环比提升至88，对应TCE达到6万美元/日以上 [1] - 伊朗局势紧张使霍尔木兹海峡风险溢价快速上升，VLCC日收益一周翻倍至6.8万美元 [1] - 委内瑞拉出口骤降迫使中国买家转向中东和巴西采购重质油，长航线需求增加，油轮运费短期获得支撑 [1] 市场预期与后续关注点 - 航道目前正常但市场已提前反映对局势的担忧 [1] - 油轮运费后续走势取决于对委内瑞拉的制裁是否放松 [1]

公司股价与市场反应 - 中远海能（600026）(01138)股价午后涨超4%，截至发稿涨4.05%，报9.76港元，成交额8271.49万港元 [1] 事件驱动因素 - 美军在委内瑞拉附近海域扣押一艘载有约185万桶委内瑞拉重质原油的超大型原油运输船，并正驶往美国休斯敦 [1] - 该油轮体积过大无法直接进入休斯敦港，需在近海锚泊后将货物卸载至较小船舶 [1] - 美国计划未来进一步加强制裁管理和限制，并在国际水域对船舶实施“行动措施”，此举引发对其他非合规油轮运输风险的预警 [1] 行业供需与市场展望 - 据克拉克森研究海运贸易统计，目前委内瑞拉原油出口约占全球原油贸易的2% [1] - 该机构预计2026年全球原油油轮市场将整体保持韧性 [1] - 需求端：2026年全球原油贸易需求将温和增长 [1] - 供给端：原油油轮船队规模将在今年较低增速的基础上明显宽松 [1] 潜在市场影响 - 短期来看，若委内瑞拉原油装运受到干扰，可能推动部分买家转而增加对中东等“合规”原油供应方的采购 [1] - 此举将提高“合规”油轮的运输需求，从而吸收更多合规油轮运力 [1] - 短期可能持续推升油轮运费 [1]

公司股价表现 - 中远海能(01138)股价午后涨超4%，截至发稿时上涨4.05%，报9.76港元，成交额8271.49万港元 [1] 事件驱动因素 - 美军在委内瑞拉附近海域扣押一艘载有约185万桶委内瑞拉重质原油的超大型原油运输船，并正驶往美国休斯敦 [1] - 该船体积过大无法直接进入休斯敦港，需在近海锚泊后将货物卸载至较小船舶 [1] - 美国计划未来进一步加强制裁管理和限制，并在国际水域对船舶实施“行动措施”，此举引发对其他非合规油轮运输风险的预警 [1] 行业供需与市场影响 - 据克拉克森研究统计，目前委内瑞拉原油出口约占全球原油贸易的2% [1] - 该机构预计2026年全球原油油轮市场将整体保持韧性，需求端全球原油贸易将温和增长，供给端原油油轮船队规模将在今年较低增速的基础上明显宽松 [1] - 短期来看，若委内瑞拉原油装运受到干扰，可能推动部分买家转而增加对中东等“合规”原油供应方的采购，从而提高“合规”油轮的运输需求 [1] - 这一转变将吸收更多合规油轮运力，短期持续推升油轮运费 [1]

地缘政治与原油采购转向 - 印度石油企业宣布停止采购俄罗斯产原油，出现采购“去俄罗斯化”动向 [2][4] - 中国同样试图分散原油采购地，美国对中国的原油出口增长备受期待 [2][6] - 美国加强对俄罗斯制裁是主要推动力，已将俄罗斯石油公司和卢克石油公司列为制裁对象 [4] 超大型油轮运费市场动态 - 超大型油轮现货运费暴涨，中东至远东航线世界油轮名义运费指数从8月底约65升至11月13日约132，运费涨至2倍 [2] - 按租船费计算，运费上涨至每天12.5万美元，自10月29日起租船费已超过10万美元，为2020年4月以来首次 [2][4] - 超大型油轮的盈利线一般为每天3万至4万美元，当前运价远高于此水平 [4] 油轮市场供需紧张原因 - 印度和中国增加从俄罗斯以外产油国的采购，导致正规市场超大型油轮供需紧张 [2][4] - 大量俄罗斯原油由“影子船队”的老旧油轮秘密运输，正规油轮需求转向其他产油国航线 [4] - 中美贸易对立不确定性影响船只分配，中国方面倾向于选择非美国相关船舶，争抢有限候选船只推高运价 [6] 行业前景与市场情绪 - 中美首脑会谈后关系有望缓和，美国原油对华出口若增加，长距离运输将对油轮市场形成利好 [6] - 超大型油轮新造船预计在近期不多，供需更容易收紧 [6] - 市场情绪倾向于强势，对船东来说几乎看不到利空因素 [6]