纪要涉及的公司 捷佳股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与趋势**：今年上半年整体业绩较去年略有增长，二季度开始反弹，预计三季度业绩增长加速，全年业绩较去年明显好转，扣非净利润或大幅增长；产能利用率维持在 80%-90%高位，通过增加优质订单和减少低毛利订单提升收入质量[2][3] - **客户结构变化**：疫情期间至 2022 年以国际品牌为主，后转向国内电商客户，现重新与国际客户合作；2024 年二季度金百利欧洲订单落地，7 月宝洁加拿大订单落地；预计 2026 年初金百利东南亚业务、2026 年中旬宝洁日韩业务落地；预计 2025 年收入端同比增长 20%-30%，利润端表现更突出，受益于客户和订单结构优化[2][4][5] - **出口区域比例**：目前欧洲约占 30%，澳新及东南亚合计约占 30%，美国约占 10%，国内市场约占 30%，未来国际订单落地后结构将变化[2][6] - **美国建厂计划**：预计 2026 年初达产，服务宝洁、强生等客户；美国劳动力成本高，但“美国制造”产品有溢价，预计毛利率约 15%，净利率约 7 - 8%，管理和运营成本相对较低[2][7][9] - **湿巾赛道发展**：广告投放和市场需求快速增长，国内竞争激烈、利润低，主要机会在国际市场，公司聚焦海外，通过美国工厂产能扩张和国内订单驱动适时扩张把握机会[10][11] - **服务大客户情况**：为宝洁和金百利等大客户提供不同品类产品，份额根据品类市场占有率决定，如婴儿湿巾业务占其整体业务 70%，公司对应份额约 70%[12] - **价格传导机制**：与客户采用成本加成法报价，约定价格调整机制，应对原材料和汇率波动[14] - **大客户订单周期与价格调整**：大客户每月或每周更新预测订单，滚动三个月后调整，年初定框架性价格，小订单随之调整[15] - **国内工厂供货模式**：除美国外其他地区由国内工厂供货，以 FOB 形式谈判，海运费波动及进船资源由客户承担[16] - **海外扩张思路**：通过现有大客户开拓新区域并提升内部占比，开发新客户，凭借合作建立信任和共同研发挖掘国际品牌市场份额[17] - **主要客户收入贡献**：当前主要大客户有沃尔沃、金百利和宝洁，金百利最大，2025 年宝洁预计增量多，国内 babycare 份额减少[18] - **研发与产品品类**：研发依托国际品牌客户合作，在工艺上创新，如推出点断式湿巾；每年推出湿巾新产品，国际客户推荐新品类；为欧莱雅代工化妆品，非重点业务[20][21] - **竞争壁垒**：自 2009 年与国际客户建立长期合作关系，通过培训和整改符合其多维度要求，国内厂家短时间难以做到[22] - **自由品牌业务**：发展自由品牌困难，公司主要从事 ODM 和 OEM 业务，市场运营无优势，与卓实成立基金孵化品牌，仍在技术开发阶段[24] - **棉柔巾业务**：市场增速快、规模大，但生产工艺简单、门槛低、竞争激烈、利润有限，仅根据部分客户需求生产，非重点发展方向[25] - **海外湿巾市场规模**：美国占全球近 40%份额，宝洁和金佰利代工业务对应美国市场规模预计近 40 亿元，全球约 100 亿元，加上其他代工需求，总体湿巾代工市场规模约 300 亿元，医疗湿巾市场约 100 亿美元，全球湿巾代工市场规模约 1000 亿元[26] - **未来扩张计划**：根据宝洁、强生和金佰利等客户订单情况逐步扩展产能，考虑设立美国产能及其他第三方国家生产基地，扩张速度取决于客户转单速度[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **金百利业务调整原因**：在欧洲自研材料含塑无法销售，失去优势后战略调整将生产外包，预计不会转回自产[13] - **解禁股东减持情况**：解禁涉及民营基金，参加合伙人大会表示看好公司，未减持且无减持计划；包含铜陵国资部分资金，发布减持公告迫于行政要求[23] - **产能提升方式**：订单紧急时可通过白夜班连续生产模式提升产能，2025 年预计扩展约 20 亿片湿巾产能[30] - **国内湿巾设备情况**：设备成熟，扩产速度快，订单许可下最长两到三个月可完成扩产[31] - **湿巾生产线价格**：国产生产线约 700 万元，纯进口生产线约 1500 万元，自动化程度高的价格更高[32] - **激励计划**：公司考虑进一步激励计划，增强内部势头[33]

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份、春光科技、美的、兆驰股份、海信视像、TCL 电子、海尔智家[1][3][4] - **医药行业**：百诚医药、药康生物、泰格医药、艾美赛斯、必德医药、皓元生物、伊诺斯、诺斯格、普瑞斯、苏泰神[1][5][6] - **轻工行业**：洁雅股份、元菲宠物、思摩尔[2][8] - **两轮车行业**：雅迪、爱玛[2][10] - **宠物食品行业**：乖宝、中宠[11] - **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧[12] - **食品饮料行业**：东鹏、卫龙[14] - **白酒行业**：茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、迎驾、今世缘[17] - **餐饮链行业**：啤酒及速冻食品公司[18] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业** - **出口情况**：越南关税优势吸引家电产业链转移，美国需求平稳且对涨价接受度高，黑五和圣诞采购周期临近，出口链公司特别是龙头企业预计业绩增长，二季度或为业绩底部[1][2][3] - **国内市场**：国内家电市场表现强劲，618 促销后仍增长，空调行业电商平台增速约 70%且线下增长良好，国家补贴政策支持，应关注内稳外强或内外均强企业[1][4] - **医药行业**：创新药产业链是关注重点，BD 带来现金，二级市场拉动一级市场投融资，资金转化为研发费用推动市场发展，关注海外 BD、有海外出口预期的创新药及科研端企业[1][5] - **轻工行业**：需关注出口链，出口商客户 2 月起未补库，关税落地后客户库存低，预计三季度剧烈补库，新关税政策重塑供应链结构，部分公司有望受益[2][7] - **两轮车行业**：内销强劲，雅迪 7 月有望高增长，爱玛受益于低基数、补库和以旧换新政策增速可能更快，两轮车公司交易空间有提升潜力[2][10] - **宠物食品行业**：二季度内销增速符合预期，自有国产品牌崛起，贸易冲突影响出口代工业务但可转嫁关税，六一八费用投放和低毛利率产品占比影响净利率但趋势向好[11] - **生猪养殖行业**：处于周期左侧，推荐有成本优势公司，下半年供应压力提升，外购仔猪养殖户盈利或收窄，反内卷政策引导和加快产能去化[12][13] - **食品饮料行业**：业绩波动因前期预期过高致股价回调，经营质量未受大影响，只是经营节奏调整[14] - **白酒行业**：近期表现优于食品行业，受政策预期影响，处于相对底部区域，新消费业绩调整或使资金流入，推荐相关品牌[17] - **餐饮链行业**：相关啤酒及速冻食品公司处于相对底部区域，三季度业绩环比改善预期下是高低切换良好选择[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **东鹏**：冰柜投放费用调整对市场表现有积极影响，回调后买入机会好[15] - **卫龙**：收入渠道调整预计下半年带来积极变化，提供买入机会[16]

公司财务表现 - 2024年度公司实现营业收入12.99亿元，同比增长21.78%，但归属于母公司股东的净利润为-7731.61万元，同比由盈转亏 [15] - 截至2024年末，公司总资产21.43亿元，较年初增长6.36%，但归属于母公司股东的所有者权益为9.95亿元，较年初降低20.35% [15] - 2024年度公司拟不进行利润分配，不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，主要因净利润为负且需保障资金需求 [3][22][23] 行业市场分析 口腔清洁护理行业 - 中国口腔清洁护理用品行业市场规模从2017年388亿元增至2023年491.5亿元，预计2023-2028年CAGR为3.75%，进入平稳增长期 [4] - 牙膏和牙刷为两大主导品类，2024年电商平台零售额占比分别为51%和31%，合计达82% [5] - 电动牙刷和口喷等新兴品类增长显著，2024年电动牙刷市场份额达19.6%，口喷零售额同比增长3% [7] 湿巾行业 - 全球湿巾市场规模2023年为178亿美元，预计2028年达226亿美元，北美和西欧为主力市场 [8] - 中国湿巾市场规模从2017年67.44亿元增至2023年116亿元，CAGR为9.46%，预计2028年达146亿元 [8] - 婴儿湿巾是国内市场份额最大的细分品类，受益于新一代父母卫生意识提升 [9] 益生菌行业 - 中国益生菌行业规模从2019年760.75亿元增至2023年1188.47亿元，CAGR为11.8%，预计2030年达2032.77亿元 [10] - 国内益生菌产品多依赖进口菌种，但本土菌种因更适配中国人肠道特点，未来有望逐步替代进口 [11] 公司业务布局 - 主营业务包括口腔清洁护理用品（牙刷、牙膏等）、一次性卫生用品（湿巾）及益生菌制品（原料菌粉和终端消费品） [13] - 2024年主要原材料价格波动：刷丝采购均价同比下降10.77%，塑料粒子上涨1.74%，无纺布下降0.74% [17][18][20] 公司治理与规划 - 2025年拟申请不超过9.85亿元综合授信额度，并为控股子公司提供不超过6.2亿元担保额度 [50] - 计划使用不超过5亿元闲置自有资金进行委托理财，有效期12个月 [63] - 制定《独立董事专门会议制度》并修订多项内控制度，以完善公司治理结构 [32]