宏观流动性 - 美元指数上周有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛 [1][13] - 10年期美债名义利率和实际利率均回落，主要由通胀预期回落驱动 [1][13] - 离岸美元流动性整体有所收紧，3个月日元与美元互换基差回落，3个月欧元与美元互换基差回升 [19] - 国内银行间资金面均衡，DR001/R001先升后降，R001与DR001之差走阔，1年期和10年期国债收益率分别下降和上升，期限利差(10Y-1Y)走阔 [19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度有所回落，但化工、纺织服装、房地产、消费者服务、商贸零售、轻工制造等板块的交易热度仍处于80%历史分位数以上 [2][25] - 主要指数波动率大多回升，中证500、中证1000、沪深300、上证50、创业板指、深证100的波动率均回升，仅科创50波动率回落 [2][31] - 行业层面，电力设备及新能源（电新）、化工、钢铁等板块波动率上升较快，其中电新和电子板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][31] - 市场流动性指标小幅回升，所有板块的流动性指标均处于60%历史分位数以下 [36] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、电力设备及新能源（电新）、机械、有色金属等板块的机构调研热度居前，石油石化、房地产、非银行金融等板块的调研热度环比仍在上升 [3][43] - 分析师同时上调了全部A股（全A）2025年和2026年的净利润预测，2025年和2026年净利润预测上调的个股比例均上升 [3][51] - 行业上，金融地产、机械、军工、农林牧渔、钢铁等板块的2025年和2026年净利润预测均被上调 [3][58] - 指数上，中证500、沪深300的2025年和2026年净利润预测均被上调，创业板指2025年预测被下调、2026年被上调，上证50则相反（2025年下调/2026年上调） [3][66] - 风格上，小盘成长、中盘价值的2025年和2026年净利润预测均被上调，小盘价值均被下调，中盘成长分别为上调/下调，大盘成长/价值分别为下调/上调 [3][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日日均买卖总额下降，但其买卖总额占全A成交额之比从上期的11.04%微升至11.24% [4][77] - 北上资金整体继续大幅净卖出A股 [4][77] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电力设备及新能源（电新）、有色金属、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、家电等板块回落 [4][85] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入化工、电子、计算机等板块，净卖出通信、机械、电新等板块 [4][87] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度明显回落至2025年7月下旬以来的低点，上周两融继续净卖出295.01亿元，两融平均担保比例有所回落 [5][92] - 行业上，两融主要净买入传媒、国防军工（军工）、房地产等板块，净卖出电子、电力设备及新能源（电新）、有色金属等板块 [5][92] - 仅传媒、轻工制造等板块的融资买入占比环比上升，且处于60%历史分位数以上 [5][96] - 风格上，两融净卖出所有风格板块，包括大盘、中盘、小盘的成长和价值风格 [5][99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额有所回升，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样回升 [5][105] - 行业层面，农林牧渔、轻工制造、房地产等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [5][105] 基金仓位与ETF申购 - 主动偏股基金仓位继续回落，基于二次规划法剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色金属、钢铁、金融等板块，主要减仓TMT（科技、媒体、通信）、军工、机械等板块 [6][111] - 风格上，主动偏股基金与中盘成长、大盘价值、中盘价值、小盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘成长的相关性回落 [6] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型新成立规模回升，被动型新成立规模回落，新成立主动偏股基金规模为69.01亿元 [6] - ETF整体被净申购，且以机构持有的ETF为主，个人持有的ETF同样被净申购 [6] - 从跟踪指数看，与中证500、创业板指、科创50等相关的ETF被主要净申购 [6] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电子、电力设备及新能源（电新）、医药等板块，主要净卖出煤炭、银行、消费者服务等板块 [6] - ETF和北上资金的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回升，ETF是当前市场的主要买入力量，机构ETF是主要边际增量 [6]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.56%，创业板指跌1.74% [1] - 存储芯片、CPO、磷化工、有色金属等板块跌幅居前 [1] 机构配置策略 - 适度增加化工、有色、电新等沉寂较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业仓位是更优选择 [2] - 当前有色、化工、电新等板块占机构持仓比例合计已超过60% [2] - 调仓思路应选择ROE底部向上趋势性抬升的品种 [2] 顺周期板块布局 - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择 [3] - 2026年将形成20年一遇之中美共振之年，是PPI上行之年 [3] - 重视钢铁、化工、建材等顺周期板块的修复机会 [4] - 10月CPI、PPI修复验证经济边际改善趋势 [4] 行业主线与投资方向 - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [5] - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [5] - 继续坚守AI算力为代表的强产业趋势，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [4] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等 [5] 市场驱动因素 - 企业出海环境的稳定性以及AI是当前重要变量，涉及中美关系及AI基础设施投建进程 [2] - 市场近期交易的涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑 [3] - AI叙事影响了行情斜率而非趋势，若未来出现波动可能带来行业剧烈波动但属于短期 [2]

宏观流动性 - 上周美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率回落而实际利率不变，通胀预期回落 [2][13] - 离岸美元流动性整体有所收紧，3个月日元与美元互换基差和3个月欧元与美元互换基差均回落 [2][19] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001和R001均上升，R001与DR001之差走阔，1年期和10年期国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，但有色、电力设备及新能源、钢铁、电子、汽车、房地产等板块的交易热度仍处于80%历史分位数以上 [3][25] - 主要宽基指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证100的波动率回升，而创业板指、科创50的波动率回落 [3][31] - 行业层面，通信、电子板块的波动率处于80%历史分位数以上，电子、汽车、化工等板块波动率上升较快 [3][31][35] 机构调研热度 - 电子、医药、食品饮料、通信、有色金属等板块的调研热度居前 [3][43] - 电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等板块的调研热度环比仍在上升 [3][43] - 创业板指、上证50、中证500的调研热度回升，而主动偏股基金前100大重仓股、沪深300的调研热度回落 [43][48] 分析师盈利预测 - 全A的2025年和2026年净利润预测继续同时被上调，2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升 [4][49] - 行业上，商贸零售、金融、轻工制造、电力及公用事业、计算机、传媒等板块的2025/2026年净利润预测均被上调 [4][57] - 指数上，沪深300、中证500、上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，创业板指的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][66] - 风格上，大盘/中盘成长/价值的2025/2026年净利润预测均被上调，小盘成长/价值的2025/2026年预测分别被上调/下调 [4][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日日均买卖总额回落，但买卖总额占全A成交额之比从上期的13.15%回升至13.57%，上周整体净卖出A股 [5][75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在有色金属、电子、银行等板块的买卖总额之比上升，在医药、机械、通信等板块的买卖总额之比回落 [5][82] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、汽车、电力设备及新能源等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块 [5][86] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度回落至2025年9月中旬以来的低点，上周两融投资者净卖出128.12亿元，两融平均担保比例小幅回落 [5][92] - 行业上，两融主要净买入有色金属、国防军工、医药等板块，净卖出TMT、金融、汽车等板块 [5][92] - 仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等板块的融资买入占比环比上升 [5][96] - 风格上，两融净买入大盘/中盘成长、中盘价值等板块，净卖出小盘成长、大盘/小盘价值 [5][100] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均下降 [5][104] - 行业层面，家电、轻工制造、房地产等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [5][104] 基金仓位与ETF申购 - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、汽车、传媒等板块，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等板块 [6][109] - 主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升 [6] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升 [6] - ETF继续被整体净申购，且依然以个人投资者持有的ETF为主，与券商、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500等相关的ETF被主要净赎回 [6] - 从行业拆分看，ETF主要净买入金融、有色金属、电子等板块，主要净卖出通信、化工、交通运输等板块 [6]

报告核心观点 - 四类基金画像及操作：加仓选手进行哑铃配置下的风格内部调整，Q2加元件等减工业金属等；减仓选手强化与平衡成长风格，Q2加通信设备等减白酒等；调仓选手强化成长选手价值风格，Q2加通信设备等减半导体等；极致风格选手在风格内调仓，成长加汽车零部件减乘用车，价值加股份行减国有行 [7] 公募整体持仓变化 - 持仓市值占比绝对值：25Q2持仓市值前五行业为电子、医药、电新、食饮、汽车；后五行业为钢铁、煤炭、石化、纺服、社服 [8] - 持仓市值占比环比变动：25Q2加仓前五行业为通信、银行、军工、非银、传媒；减仓前五行业为食饮、汽车、电新、家电、机械 [8] 四类基金画像定义 - 加仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、成立半年以上（基金成立日在24/12/31前）、股票仓位季度环比提升幅度TOP100 [13] - 减仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、成立半年以上（基金成立日在24/12/31前）、股票仓位季度环比降低幅度TOP100 [13] - 调仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、25Q1与25Q2股票仓位均在前90%（25Q1大于72%；25Q2大于68%）、仓位环比变化绝对值在后10%（仓位变化小于11pct），以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和TOP100 [13][14] - 极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同，按特定规则分类风格，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手 [14] 四类画像Q2操作及特征 加仓选手 - 操作：Q2加元件、通信设备、化学制药，减工业金属、半导体、汽车零部件；超配银行、传媒等，低配电新、电子等；净增持前三行业为银行、通信、医药；净减持前三行业为汽车、钢铁、有色 [18][19] - 特征：具有明显的哑铃配置特征，在价值与成长风格内部强化与平衡，适当布局内需消费板块 [18] 减仓选手 - 操作：Q2加通信设备、通信服务、数字传媒，减白酒、乘用车、汽车零部件；超配传媒、军工等，低配电子、机械等；净增持前五行业为通信、银行等；净减持前五行业为食饮、汽车等 [34][35] - 特征：具有明显的成长风格特征，在成长风格上强化与平衡，对市场回暖态度审慎 [34] 调仓选手 - 操作：Q2加通信设备、生物制品、IT服务，减半导体、消费电子、社交；超配计算机、通信等，低配电子、食饮等；净增持前五行业为医药、计算机等；净减持前五行业为电子、汽车等 [49][50] - 特征：具有明显的成长风格，在成长与价值风格内部均做调整 [49] 极致风格选手 - 操作：成长选手加汽车零部件、减乘用车，价值选手加股份行、减国有行；成长选手净增持前五行业为电新、汽车等，减仓前五行业为医药、机械等；价值选手净增持前五行业为非银、银行等，净减持前五行业为交运、食饮等 [65][66] - 特征：坚守能力圈，仅在各自原有风格内作出调整 [65] 个股审美 - 加仓选手：盈利成长并重，哑铃配置体现性价比，重仓股市值中位数1698亿元，PE - TTM中位数为21倍，归母净利TTM增速中位数为29%、ROE为19% [98] - 减仓选手：侧重盈利能力靠前，重仓股ROE中位数21%最高，净利润增速中位数为23%处中游，持仓公司市值与估值居中 [98] - 调仓选手：选择高成长行业，重仓股净利润增速同比中位数34%最高，ROE中位数为13%处于中游，市值中位数为1362亿元，PE中位数为24倍 [98] - 极致成长选手：小市值、高估值、盈利能力承压，重仓股市值中位数仅522亿元，估值中位28倍最高，净利增速中位9% [99] - 极致价值选手：低估值、大市值、低业绩增速，重仓市值中位数2450亿元最高，估值中位仅7倍最低，净利增速中位5%但ROE中位仍有11% [99] DeepSeek画像四类基金 如何看待中国宏观经济 - 共识：中国经济处于“政策托底下的弱复苏”阶段，新质生产力和新兴消费成核心增长引擎，出口链有韧性，低利率环境延续 [106] - 差异：加仓聚焦新质生产力发展；减仓关注传统行业产能出清；调仓在出口链与内需链间切换；成长押注颠覆性创新；价值深耕传统行业“剩者为王”逻辑 [106] 对未来政策发力方向的判断 - 共识：聚焦科技创新、产业升级与内需刺激，强化反内卷措施，刺激内需，应对外部风险，流动性宽松与财政托底 [108] - 差异：加仓与成长主张强刺激；减仓质疑政策传导效率；调仓强调结构优化；价值聚焦稳地产与分红制度改革 [108] 如何看待中国未来的产业发展趋势 - 共识：科技创新、高端制造及产业出海是核心趋势，光伏锂电全球优势与新兴领域将加速发展 [110] - 差异：加仓/成长坚信颠覆性技术增长；减仓警示产能过剩；调仓平衡新旧动能；价值锚定稳定红利 [111] 对未来A股市场怎么看 - 共识：A股将延续结构性行情，“哑铃策略”主导，产业升级和全球化突破是核心驱动力，新兴领域过渡，内需复苏与外部风险并存，系统性风险可控 [113] - 差异：加仓/成长乐观押注科技牛市；减仓警惕内需疲软与产能过剩；调仓聚焦政策优化催生的机会；价值锚定高股息确定性 [113] 对未来港股市场怎么看 - 共识：港股估值处于历史低位，互联网龙头与创新药是核心配置方向，高股息资产提供防御，南向资金流入与美元走弱驱动修复 [115] - 差异：加仓聚焦传统产业升级与政策红利；减仓警惕外资波动；调仓采用哑铃策略；成长押注颠覆性技术；价值死守高分红确定性 [115] 2025年A股市场风格的判断 - 共识：“哑铃策略”，红利资产与科技成长两端占优，新兴领域过渡，中小盘成长股有超额收益空间 [117] - 差异：加仓押注产业升级带动中小盘成长；减仓坚守防御；调仓平衡哑铃策略；成长聚焦科技革命；价值锚定高股息确定性 [117] 2025年最看好的三大投资方向 - 共识：科技升级核心领域、新能源创新突破、全球化产业扩张，以及政策优化红利与新兴领域产业化 [119] - 差异：加仓聚焦产业升级与全球化突破；减仓坚守防御三角；调仓选择平衡策略与政策红利；成长押注颠覆技术及AI纵深；价值锁定分红资产等 [119] 附录：各类选手中规模前十基金 - 加仓选手：东方红启恒三年持有A等 [122] - 减仓选手：易方达竞争优势企业A等 [123] - 调仓选手：华安逆向策略A等 [124] - 极致成长选手：永赢先进制造智选A等 [125] - 极致价值选手：银华富裕主题A等 [126]