证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 04 10 年 月 日 宏观点评 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 事件：2026 年 3 月 CPI 同比增 1.0%，预期 1.3%，前值增 1.3%；核心 CPI 同比增 1.1%，前值增 1.8%；PPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值-0.9%。 核心观点：3 月国际油价上涨的影响已传导至我国 CPI 与 PPI：CPI 交通 燃料价格环比上涨 10.0%，整体 CPI 同比处于近三年来高位；PPI 则实现 同比转正，结束了长达 41 个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上 游的石油开采、石油冶炼行业 PPI 快速上行，并向中下游传导；中下游行 业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导 能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有 2 个月左右的时滞。往后看，CPI 方面，由于中东局势仍有不确定性，且原 油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成"圆顶"；猪价三 季度预计开启反弹，届时可能出现"猪油共振"，全年 CPI 中枢可能在 1.5% 左右；PPI 方面，除原油-石 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 04 10 年 月 日 宏观点评 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 事件：2026 年 3 月 CPI 同比增 1.0%，预期 1.3%，前值增 1.3%；核心 CPI 同比增 1.1%，前值增 1.8%；PPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值-0.9%。 核心观点：3 月国际油价上涨的影响已传导至我国 CPI 与 PPI：CPI 交通 燃料价格环比上涨 10.0%，整体 CPI 同比处于近三年来高位；PPI 则实现 同比转正，结束了长达 41 个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上 游的石油开采、石油冶炼行业 PPI 快速上行，并向中下游传导；中下游行 业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导 能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有 2 个月左右的时滞。往后看，CPI 方面，由于中东局势仍有不确定性，且原 油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成"圆顶"；猪价三 季度预计开启反弹，届时可能出现"猪油共振"，全年 CPI 中枢可能在 1.5% 左右；PPI 方面，除原油-石 ...

纪要涉及的行业 新能源汽车、外卖、有色金属、石化、建筑材料、煤炭、钢铁、化学品、炼油、民航、光伏 纪要提到的核心观点和论据 - **政策信号增强但改革信号平淡**：市场持续关注“反内卷”并类比供给侧改革1.0，近期各行业监管机构和自律协会有相关动作，但干部评价、税收制度改革和社会福利改革等结构性改革无时间表，反内卷措施多局限于供给侧整合，再平衡力度不足，如全国生育补贴低于预期[2][10] - **反内卷不会一蹴而就**：当前通缩更根深蒂固，自2023年第二季度以来，GDP平减指数连续九个季度为负（平均为 -0.8％），PPI通缩构成不同，超过70％由非大宗商品推动；过剩产能多在新兴行业，50 - 90％产能由私营部门拥有，行政去产能空间小；与2015 - 18年相比，当前需更市场化方式进行供给侧整合，进展更曲折[11] - **短期部分行业或有温和举措**：未来几个月，国企集中度高且有2015 - 18年供给侧改革经验的上游行业可能适度整合，但调整必要性和紧迫性低；下游行业下达正式执行方案可能有3个月左右时滞；“十五五”规划可能明确反内卷所需的结构性改革[17][20] - **反内卷节奏渐进曲折**：决策层避免激进执行的负面影响；产能过剩和解决方案更复杂；需求增长前景不明朗；结构性改革受路径依赖制约；最优政策组合是积极的需求再平衡措施和快速的结构性改革，否则运动式清退产能且需求支持不足可能导致经济陷入更深通缩[22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期具体反内卷行动**：7月16日国务院强调规范新能源汽车行业竞争；7月18日国家市场监管总局约谈主要外卖平台；上周末工信部表示在10个重点行业实施供给侧改革；7月22日国家能源局要求前八大产煤省份减少过度生产[7] - **不同行业情况**：多晶硅行业市场预期大型企业成立收购基金整合产能，但执行有不确定性；化学品和石油冶炼行业关闭或升级老旧产能有一定空间，遏制新增投资对化工企业至关重要；Umetrip推出“民航官方直销平台”可能遏制OTA过度竞争；煤炭生产调整主要降低产能利用率；钢铁减产相对温和，逐步淘汰旧产能[12][18][19] - **政策路径和再通胀路径**：有四种潜在政策路径和再通胀路径，实施模式决定副作用大小和结果持久性，需求政策决定供给侧整合副作用能否控制及再通胀可持续性和节奏[21]