文章核心观点 - 中东地缘冲突升级是当前全球资本市场的核心驱动因素，霍尔木兹海峡通航状态与原油价格走势是决定后续市场节奏的关键变量 [1] - 权益市场风险已得到较大程度释放，但明确企稳拐点仍需观察，市场调整孕育着未来V型反转的机遇 [3][5] - 黄金市场短期因再通胀交易驱动的紧缩预期而承压，中期走势高度依赖美伊战争的演变场景 [7][9] 一、权益市场：风险出清大半，等待拐点信号 - **市场现状与驱动因素**：中东局势恶化，霍尔木兹海峡处于实质性通航受限状态，美国与伊朗对峙升级，地面行动概率上升 [2]。A股于3月23日大幅调整，上证指数下跌3.63%，恒生指数下跌3.54%，根本原因在于中东局势升级引发的滞胀紧缩预期，这是对权益资产最不利的宏观组合 [1][3] - **历史规律与下行空间**：回顾历史，战争风险定价通常较快完成，冲突剧烈升级可能意味着尾部风险最剧烈阶段正在过去 [3]。从A股历史回撤规律看，近10年上涨年份中，上证指数阶段性回撤多集中在8–17%区间，平均回撤幅度约13%。据此测算，上证指数回落至3500–3850点属于牛市中的常态化调整区间。3月23日上证指数收于3813点，已进入该合理区间，进一步大幅下行空间有限 [4] - **企稳信号与配置建议**：市场企稳需关注两大信号：一是中东冲突出现拐点、油价高位回落；二是红利、能源等前期强势板块出现补跌 [4]。在明确企稳拐点前，仍宜谨慎控仓。结构配置建议关注三条主线：红利板块（避险价值）、能源链（传统能源、电力、新能源）、硬科技（通信电子等长期方向）。风格上，大盘股优于小盘股，价值风格优于成长风格 [5] - **港股与美股表现**：港股与A股驱动逻辑一致，同步大幅调整。市场传闻的中东资金避险逻辑中长期合理但短期难兑现，冲突后中东资金优先回流本土股市，EPFR数据显示近期中东资金对中国资产呈小幅流出态势 [5]。美股面临AI资本开支回报率下降、高估值以及油价高位可能压制流动性等多重压力，波动将加剧，市场风格正从科技巨头、大盘股转向非科技行业和中小盘股 [6] 二、黄金市场：短期承压，中期取决于战争场景 - **短期下跌原因**：黄金下跌聚焦三方面原因。一是再通胀交易驱动紧缩预期上升，市场定价重心由“避险”切换至“再通胀交易”，美联储降息预期大幅收敛甚至计入加息可能，美债实际利率与美元指数走强压制金价，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在战争爆发后出现约44吨的显著净流出 [7]。二是高波动市场的抛售螺旋，杠杆资金平仓及多头止损、长期止盈盘触发自我强化的抛售效应 [7]。三是对产油国可能抛售黄金以回笼流动性的市场猜测 [8] - **中期走势场景推演**：黄金后续走势高度依赖美伊战争演变，可分三种场景推演。场景一：海峡封锁长期化，油价持续飙升可能引发滞胀，动摇对美国财政信心，黄金在短期紧缩冲击后将因“卖出美国+抗滞胀”属性迎来做多机会 [9]。场景二：美方主导速战速决或较快停火，油价冲高回落，加息预期修正，黄金有望回到温和上涨轨道 [10]。场景三：只胀不滞（高油价推升通胀但美国经济有韧性），市场继续交易加息预期，黄金大概率步入下跌通道 [10] - **综合判断**：短期市场正在定价最为确定的通胀交易，黄金下跌风险仍在释放。中期需关注战争演变时长及对经济的影响，未来油价高企是否会对经济形成“滞”的冲击，是决定黄金能否反转的关键 [11]

2月物价整体态势 - 2月物价整体呈现明显回暖态势，CPI同环比涨幅双双显著扩大，PPI同比降幅继续收窄且环比保持连涨 [2] - 未来几个月通胀走势预计呈现温和修复与降幅收敛的交叉特征，CPI将逐步摆脱通缩风险，PPI同比降幅持续收窄且企稳信号增强 [2] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2月全国CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，较上月的0.2%显著扩大；核心CPI同比上涨1.8%，较上月的0.8%扩大 [5] - 2月全国CPI环比上涨1.0%，为近两年来最高，较上月的0.2%扩大；核心CPI环比上涨0.7%，较上月的0.3%扩大 [7] - 春节错月及超长假期带动消费需求集中释放是CPI同环比涨幅扩大的主要原因 [2][5][7] CPI分项：食品价格 - 2月食品价格同比由降转增，上涨1.7%，较上月增速提升2.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.30个百分点 [6] - 2月食品价格环比由上月持平转为上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点 [7] - 具体品类中，鲜菜、鲜果、牛肉和羊肉价格同比涨幅在5.9%至10.9%之间；猪肉和鸡蛋价格同比分别下降8.6%和3.0%，但降幅收窄 [6] - 环比看，水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%；鲜菜价格微降0.1% [7] CPI分项：非食品（工业消费品）价格 - 2月非食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [6] - 2月非食品价格环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点 [7] - 受国际金价上行影响，黄金饰品价格同比大幅上涨76.6%；汽油价格同比下降9.8% [6] - 受国际地缘政治冲突和国际金价上行传导影响，汽油和国内黄金饰品价格环比分别上涨3.1%和6.2%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [7] CPI分项：服务价格 - 2月服务价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点 [6] - 2月服务价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.54个百分点 [7] - 受春节假期影响，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比由降转升，分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4% [6] - 环比看，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别大幅上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，这四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI环比总涨幅超三成 [7] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续第3个月降幅收窄 [11] - 2月PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，已连续5个月上涨 [4][13] - 生产资料价格同比下降0.7%，生活资料价格同比下降1.6% [11] - 本月PPI环比涨幅由生产资料价格上涨驱动 [13] PPI驱动因素：能源与原材料 - 在国际大宗商品走强与地缘政治传导驱动下，能源领域价格显著抬升 [4] - 国内石油天然气开采与精炼石油产品制造价格环比分别上涨5.1%和0.7%，终端汽油环比上涨3.1% [4] - 受国际大宗商品价格普遍上行影响，国内有色采选、有色冶炼价格环比分别显著上涨7.1%和4.6%，其中银、金、铝和铜冶炼价格分别上涨16.9%、8.4%、4.2%和3.7% [15] - 国际原油价格波动传导拉动油气开采、石油炼化价格分别上涨5.1%和0.7%，有机化工价格上涨1.3% [15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点 [4][11] PPI驱动因素：制造业与高端装备 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7% [11] - 高端装备增势强劲，航空制造价格上涨7.7%，船舶制造价格上涨0.5% [11] - 伴随人工智能引发的算力需求爆发，通信电子价格环比上涨0.6%，其中电子材料、存储设备、集成电路价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1% [15] - 受上游成本推动等因素影响，电器机械价格上涨1.2%，其中电线电缆价格上涨2.3% [15] PPI驱动因素：绿色转型与重点行业 - 绿色转型持续推进，生物质燃料加工价格上涨3.2%，环保设备价格上涨0.6% [11] - 重点行业产能治理与反内卷化初见成效 [2] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点 [11] - 锂电池价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [11] - 水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅分别收窄1.5个、0.5个和0.3个百分点 [11] 未来展望与支撑因素 - 消费品以旧换新等逆周期调节政策将对核心CPI形成持续支撑 [2] - 全球大宗商品走强的输入性动能与国内大规模设备更新政策加速落地，将持续对上中游制造价格形成强力支撑 [2] - 重点行业产能治理与反内卷化有效对冲了下游地产建筑链条的拖累，显示经济正由政策刺激向内生修复平稳过渡 [2]

物价总体态势 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，为近三年最高[2] - 2月CPI环比上涨1.0%，创近两年来新高[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.8%[2] - PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄；环比上涨0.4%，实现连续5个月回升[2] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 春节错月与需求集中释放是主因，服务价格同比上涨1.6%，食品价格由降转涨同比上升1.7%[2] - 非食品中，受国际金价飙升带动，黄金饰品同比大涨76.6%[2] - 服务价格环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点，其中飞机票、交通工具租赁等四项合计影响环比上涨约0.32个百分点[15][17] - 食品价格环比上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点，水产品、鲜果和猪肉价格环比分别上涨6.9%、4.0%和4.0%[15] 生产者价格指数(PPI)结构分析 - PPI环比上涨由生产资料价格驱动，其环比增速为0.5%；生活资料价格环比持平[2] - 输入性因素拉动上游，国际大宗及原油价格上行带动有色采选、油气开采环比分别大涨7.1%和5.1%[3] - 人工智能算力需求推升中游通信电子环比上涨0.6%，其中电子材料上涨2.8%[3] - 重点行业供需改善，锂离子电池制造价格同比在连降33个月后首次转涨[3] 行业与商品价格亮点 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，航空制造价格上涨7.7%[18] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点[18] - 受国际地缘政治及金价影响，国内黄金饰品价格环比上涨6.2%，汽油价格环比上涨3.1%[15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点[18]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年营业总收入为7.38亿元，较上年同期增长16.28% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为1791.25万元 [1] - 基本每股亏损为0.04元 [1] 公司业务表现与经营举措 - 公司持续强化市场拓展，驱动营业收入保持稳健增长 [1] - 电力板块和通信电子板块营业收入较上年延续增长态势 [1] - 公司盈利水平有所提升 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度营业总收入为7.38亿元，较上年同期增长16.28% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为1791.25万元 [1] - 基本每股亏损为0.04元 [1] 收入增长驱动因素 - 公司持续强化市场拓展，驱动营业收入保持稳健增长 [1] - 电力板块和通信电子板块营业收入较上年延续增长态势 [1] - 公司盈利水平有所提升 [1]

核心观点 - 超过2900家A股上市公司已发布2025年业绩预告，基金机构正根据业绩表现进行布局，增持或新进部分绩优、高增长及扭亏公司，同时对部分大盘蓝筹股持仓出现分歧 [1][2][4] 基金重点持仓与操作 - **紫金矿业**：预计2025年净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [2] - 截至2025年底，有78家基金公司持有紫金矿业 [2] - 2025年四季度，公募基金对紫金矿业持仓出现分歧，部分基金增持，部分基金减持 [2] - **工业富联**：预计2025年净利润351亿元至357亿元，同比增长51%至54% [2] - 截至2025年底，有96家基金公司持有工业富联，易方达基金持有5528.08万股为最多，景顺长城基金持有3079.38万股紧随其后 [3] - 2025年四季度，易方达基金和景顺长城基金均减持了工业富联 [3] 基金提前布局高增长公司 - 有604家上市公司2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [4] - **宏和科技**：预计2025年净利润1.93亿元至2.26亿元，同比增长745%至889% [5] - 2025年四季度，6家基金公司旗下基金新进入宏和科技机构投资者名单 [6] - **佰维存储**：预计2025年净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427.19%至520.22% [7] - 截至2025年底，共有40家基金公司持有佰维存储 [7] - 2025年四季度，兴证全球基金、永赢基金、华商基金增持佰维存储超100万股，广发基金、汇添富基金等新进入其机构投资者名单 [7] 基金布局业绩扭亏公司 - **\*ST松发**：预计2025年净利润24亿元至27亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2025年四季度，多家基金公司增持或新进入*ST松发机构投资者名单，同时也有基金公司减持，如博时基金合计减持738.71万股 [9] - **通化东宝**：预计2025年净利润12.42亿元，同比扭亏为盈 [10] - 2025年四季度，7家基金公司旗下基金新进入通化东宝机构投资者名单 [11] 基金后市观点与行业配置 - **金鹰基金**：市场可能回到“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，上游资源品回调后仍有中期配置机会，需紧握核心科技和制造主线 [12] - **富荣基金**：建议围绕两大方向布局，一是成长主线如AI算力与应用、半导体，二是受益于“反内卷”政策推动的板块如新能源 [12] - **民生加银基金**：2026年市场有望继续震荡上行，基建房地产投资有望驱动顺周期机会，同时关注服务业消费、自主可控及券商保险 [12]

公司业务范围澄清 - 公司通信电子板块的业务范围未涉及汽车领域[1]

业务布局与结构 - 公司构建三大业务体系：军工装备、通信电子、新一代综合电子信息（天融工程），形成军民两用协同发展布局 [1] - 军品业务以子公司天伟电子为平台，聚焦低空近防、边海防方向 [1] - 民品业务以子公司华扬通信为射频产业化平台，聚焦射频产业链方向 [2] - 整体业务收入中，民品收入占比高于军品 [5] 低空经济领域布局 - 公司自2001年起承担低空型号研制任务，2010年向民用拓展，承担国家科技支撑计划重大项目课题 [3] - 已推出低空安全系列产品，包括低空全域监视系统、要地低空监视预警解决方案、近程低空智能哨兵、无源低空监视及电子防御系统等 [4] - 致力于解决低空多目标“看得见、看得准、看得清”问题，进行平战一体、应急应战一体化能力建设 [4][5] 特定融资进展 - 公司2024年度向特定对象发行股票事项已获深圳证券交易所受理，首轮问询已回复，处于审核阶段 [5] 水下业务布局 - 水下业务聚焦两个方向：水下传感器（用于海洋环境监测）和水下无人自主航行器（用于侦察、反潜、目标探测等任务） [5] 射频芯片业务 - 射频芯片业务以子公司成都通量为平台，产品涵盖四大类：基站高可靠性射频收/发前端芯片/模组、无线通信类射频收/发芯片/模组、雷达感知芯片/模组、装备定制化产品 [5][6] - 具体产品包括低噪声放大器、驱动放大器、功率放大器、开关、射频前端模组、雷达感知芯片和模组等 [5][6]

公司动态与市场反应 - 蓝思科技于1月13日通过其官方微信公众号发布文章《蓝思科技：创新材料引领太空算力新基建》，介绍了公司近期的多款新产品，包括核心参数、应用场景、产品优势及市场空间 [1] - 该文章发布后，公司股价大幅上涨，截至1月13日收盘，累计涨幅已超过100% [1] - 1月13日，蓝思科技股票成交额达到107.47亿人民币 [2] - 信维通信于去年12月14日通过其官方微信公众号发布文章《深耕商业卫星，加速第二成长曲线发展》，提及了公司新的业务布局 [5] 信息披露合规性质疑 - 市场人士质疑，上市公司通过微信公众号提前披露新产品等重大信息的行为，涉嫌违反上市公司信息披露相关规定，未通过法定渠道进行信息披露 [8] - 根据《上市公司信息披露管理办法》第六条，上市公司信息披露应在证监会指定媒体发布，公司网站及其他媒体发布信息的时间不得先于指定媒体，公众号等非指定渠道不能成为重大信息的首次披露平台 [8] - 过往存在因类似信披渠道违规而受监管处罚的案例，例如中贝通信在2023年8月因多次通过微信公众号先于法定渠道发布重大信息，被上交所通报批评 [9] - 另一案例为金龙羽在2025年5月通过微信公众号发布关于签订10万支能量密度达500Wh/kg的EC01固态电芯订单的消息，导致股价在6个交易日内4次涨停，因信息披露不充分等问题，公司相关责任人被深交所通报批评并记入诚信档案 [9] 行业规范与提醒 - 上市公司重大信息的及时、准确、完整披露是资本市场健康运行的基础，而披露渠道的合规性是信息披露合规的首要前提 [10] - 市场人士提醒，上市公司应严格遵守信息披露相关规定，杜绝通过非指定渠道提前泄露重大信息，以保护全体投资者的平等知情权 [10]

核心观点 - 11月经济呈现“生产稳需求弱，外需强内需弱”的分化特征，短期下行压力明显[1] - 产业升级支撑工业生产与出口韧性，但消费增速回落、投资延续负增，内需不足矛盾凸显[1] - 物价温和回升，主要由低基数、外部输入性因素及反内卷政策带动，需求侧支撑待增强[1] - 金融数据呈现“社融同比多增、信贷同比少增”的结构分化，实体部门尤其是居民有效需求待提振[1] - 展望未来，在存量与增量政策集成发力下，四季度GDP有望增长4.5%，2025年实现5%左右增长目标无虞[1] - 面对高基数与短期经济下行压力，2026年宏观政策将更加积极有为，为实现“十五五”良好开局奠定基础[1] 经济内生动能待增强 - 11月经济主要供需指标呈现“生产强需求弱，外需强内需弱”的分化特征[3] - 消费增速回落、投资低位筑底，经济短期下行压力较为明显，需政策进一步发力稳固内需[3] 工业生产 - 1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，高于去年全年0.2个百分点[4] - 11月当月工业增加值同比增长4.8%，较上月小幅回落0.1个百分点[4] - 高技术制造业、装备制造业增加值分别增长7.7%（较上月+1.2%）、8.4%，明显高于全部规上工业[4] - 石油煤炭加工、黑色金属冶炼压延、汽车制造、部分下游消费品制造业生产走弱较多[4] - 展望2026年，预计在出口维持韧性、企业盈利改善和“十五五”产业项目带动下，工业生产有望保持5%左右的中高速水平[4] 服务业生产 - 1-11月份全国服务业生产指数同比增长5.6%，比去年全年加快0.4个百分点[5] - 11月当月服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[5] - 信息传输软件和服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长12.9%、8.4%，为全部服务业的2倍和1倍[5] - 房地产、居民出行相关的行业景气度均低于临界值，构成主要拖累[5] - 展望2026年，受益于新质生产力加快发展及促消费政策，服务业生产有望维持韧性，但地产等薄弱环节修复仍需政策支持[5] 消费 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，在去年基数降低的基础上，仍较上月回落1.6个百分点[8] - 以旧换新和汽车类商品消费对社零的拉动双双转负，较上月回落0.7个百分点[8] - 餐饮收入、金银珠宝类、基本生活类、升级类消费品同步回落，剔除汽车、以旧换新外的其他限额以上商品零售对社零的拉动较上月回落0.7个百分点[8] - 限额以下商品零售增速变化不大，服务零售累计增速较上月提高0.1个百分点至5.4%[8] - 展望2026年，预计在物价回暖支撑收入、政策刺激服务消费带动下，社零增速有望温和回升至4.5%左右，但恢复高度仍受地产调整制约[8] 投资 - 1-11月固定资产投资同比下降2.7%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点[12] - 测算当月投资增速同比下降11.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点，初步显露筑底信号[12] - 当月增速呈现“房地产降幅扩大、制造业降幅收窄、基建低位平稳”的分化走势[12] - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月回落0.8个百分点；当月同比下降4.5%，降幅较上月收窄2.2个百分点，止跌回升拐点初现[12] - 运输设备、通用设备以及上游原材料等行业投资增速边际回升[12] - 1-11月广义和狭义基建投资分别同比增长0.1%和下降1.1%，较1-10月回落1.4和1.1个百分点[14] - 当月广义和狭义基建投资同比分别下降11.9%和9.7%，降幅分别收窄0.2和扩大0.8个百分点，呈现边际企稳态势[14] - 电力热力燃气及水的生产和供应业、水利和公共设施管理业投资累计增速继续下探，交通运输仓储和邮政业投资累计增速保持平稳[14] - 展望2026年，基建和制造业投资有望成为投资止跌回稳的重要支撑，但房地产投资下行压力仍在持续释放[12] 房地产市场 - 11月商品房销售面积与开发投资当月同比增速分别为-17.1%和-30.1%，开发投资增速连续9个月降幅扩大[15] - 11月待售面积同比增长较上月下降0.7个百分点，但由于销售进度放缓，存销比较上月扩大0.1倍至9.2倍[15] - 11月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比降幅较上月扩大0.2个百分点，在12个月收窄后降幅再度扩大[15] - 房企融资压力加大、民营房企拿地意愿低迷、销售持续疲软，预示投资增速仍在探底过程中[15] 出口 - 11月出口增速为5.9%，较上月大幅回升7.1个百分点[18] - 对美出口同比降幅进一步扩大至28.6%；对欧盟出口同比大幅回升至14.8%[18] - 对非洲、拉美等的出口增速也显著回升，对出口增速形成支撑[18] - 家电、集成电路、汽车等机电产品及纺织家具等劳动密集型产品出口同步改善[18] - 在重点监测的商品中，出口数量改善的品种为10种，远多于价格改善的品种，表明出口数量增长是本月出口向好的主因[18] - 展望2026年，出口将面临高基数、全球贸易放缓等制约，但全球降息周期有望温和提振外需，预计全年增长3-5%左右[18] 进口 - 11月进口同比增长1.9%，较上月小幅回升0.9个百分点[19] - 数量因素是进口增速回升的主要原因[19] - 集成电路、自动数据处理设备等机电产品、铜矿等化学品增速回升较多，对本月进口形成支撑[19] 通胀延续回升态势 - 11月CPI同比增长0.7%，较上月提高0.5个百分点；核心CPI同比增长1.2%，与上月持平，连续三个月处于“1”时代[22] - CPI翘尾因素较上月提高0.6个百分点[22] - 食品价格环比增速高于近10年同期均值0.9个百分点，其中鲜菜价格超季节性上涨、猪肉价格降幅收窄均有贡献[22] - 国际金价及医疗服务价格继续对非食品价格形成支撑[22] - 假期效应消退后服务价格有所回落，“以旧换新”相关商品价格边际走低，能源价格支撑有所减弱[22] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比则增长0.1%，与上月持平，连续4个月摆脱负增长[22] - 煤炭、钢铁等行业价格环比上涨，主要受反内卷政策和季节性需求影响[22] - 输入性因素表现分化，延续“原油跌、有色涨”特征；通信电子、汽车等部分中下游行业价格环比有所改善，但继续低位波动[22] - 预计12月CPI约增长0.8%，PPI约增长-1.9%[24] - 基准情景下，2026年CPI和PPI中枢将温和回升至0.7%和-0.3%，GDP平减指数由-1.0%左右回升至0%附近[24] 实体融资需求尚待企稳 - 11月社融同比多增1600亿元，表现好于市场预期[28] - 政策性金融工具加快投放带动贷款同比多增752亿元，科创债加快发行支持企业债券净融资额同比多增1764亿元[28] - 政府债券、人民币贷款均同比少增超千亿元，继续形成一定拖累[28] - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷增速再创历史新低[28] - 企业部门贷款同比多增3600亿元，主要源于加大票据和短贷冲量力度，两者合计同比多增3219亿元，企业中长贷则延续同比少增[28] - 居民部门贷款连续两个月净偿还，短贷、中长贷同比分别少增1788、2900亿元[28] - 1-11月累计，居民部门新增贷款仅5333亿元，占全部新增信贷比重仅3.5%，同期居民新增存款超12万亿元[28] - 11月M1、M2增速分别为4.9%、8.0%，分别较上月回落1.3和0.2个百分点，M1-M2增速负剪刀差较上月走扩0.9个百分点至-3.1%[29] - M1增速回落主要与高基数、房地产超预期走弱等因素相关；M2增速放缓则主要源于信贷投放减少导致相应的货币派生偏弱[29] - 本月非银存款同比少增1000亿，表明居民存款搬家速度或有所放缓[29] - 随着经济放缓压力加大，不排除2026年一季度降准、降息落地的可能[29]