宏观经济与政策展望 - 当前处于“十四五”与“十五五”承上启下的关键节点，2026年中国经济与资本市场表现备受关注，被认为是经济告别通胀低谷、确立新均衡的转折之年[2] - 有观点判断2026年CPI中枢可能在0.5附近，PPI有望在下半年转正[3] - 有观点认为2026年中国有望跨越“中等收入陷阱”，主要驱动力是全要素生产率回升以及在人工智能、芯片等科技领域的持续突破[3] 通胀与价格走势分析 - 2026年“猪油共振”现象有望上演，猪肉价格对CPI影响较大，油价则同时影响CPI和PPI[2] - 油价支撑因素包括：美国页岩油无增加资本开支动力，OPEC+增产空间很低，以及尼日利亚、委内瑞拉和中东等地缘政治风险[2] - 猪肉价格由于行业反内卷和历史规律，有望在2026年第二季度环比转正，下半年同比转正[2] 资本市场前景与资金动向 - 有观点指出，“十五五”不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场的黄金时代[2] - 当美元进入贬值周期时，全球股市会跑赢美股，全球商品会跑赢股票市场；“十五五”阶段美元有望进入贬值周期，降低美国资产吸引力，这对即将跨过中等收入陷阱的中国是机会[3] - 以韩国为例，1998年亚洲金融危机后跨过中等收入陷阱，同时迎来纳斯达克崩盘，外资持股比例从1998年的19.8%大幅提高至2003年的40%[3] - 由此判断“十五五”资本市场将迎黄金时代，外资将成为重要的增量资金[4] - 有观点认为中国股市未来大有希望，源源不断的增量资金供给是支撑长牛行情的关键要素之一[4] - 测算显示，A股要突破2015年高点，市场日成交额需要达到2.5万亿元甚至3万亿元[4] - 当前监管部门为引进中长期资金不断推出政策，因此中国股市长牛可期[4]

文章核心观点 - 招商证券宏观首席张静静认为，“十五五”将是中国经济与资本市场的黄金时代，资本市场增量资金将主要来自外资 [1] - 中国明年将跨过中等收入陷阱，全要素生产率因在DeepSeek、光刻机、芯片等领域的突破而回升 [3] - 预计美元将进入贬值周期，届时全球股市将跑赢美股，全球商品将跑赢全球股市，中国将迎来机会 [5] 中国经济与物价展望 - 预计明年可能出现“猪油共振”现象，对CPI和PPI影响很大 [3] - 分析认为，若WTI油价未超过70美元/桶，美国页岩油行业不会增加资本开支 [3] - 生猪行业现金成本已被跌破，仔猪和商品猪同时亏损，猪肉价格跌破18元/公斤，此情况自2013年以来仅出现三次且每次不超过半年 [3] - 预计猪肉价格在明年二季度环比转正，明年下半年同比转正 [3] - 基于此，预计明年CPI中枢在0.5%附近，PPI大体在明年下半年转正 [3] 扩大内需与出口周期 - 扩大内需的关键时机在外需放缓时 [4] - 自2022年下半年起，大量企业出海至“一带一路”，类似中国入世后的投入期，拉动了中国中上游资本品、中间品等产品的出口 [4] - 若“一带一路”角色转换到投产期，中国出口将面临短期下行压力 [4] - 倾向认为在明年下半年到后年，是观察扩大内需政策出台的时间窗口，届时物价下行将落幕，进入持续通胀场景 [4] 资本市场与资产定价 - “十五五”期间，中国资产定价将重新回到需求端，全要素生产率回升，私人部门加杠杆意愿改善 [4] - 人民币汇率和沪深300指数体现了中国企业的竞争力 [4] - 资本市场增量资金将主要来自外资 [1][5] 美国经济与全球资产轮动 - 美国自2009年金融危机后开始的超长经济扩张周期，或将在2027年-2028年出现拐点，甚至不排除出现在明年中期选举之后 [5] - 当前美国就业未出大问题，得益于美股的财富效应托举服务业及相关就业，一旦美股调整，负反馈循环可能重现 [5] - 标普500指数估值在今年已达到41.07倍的高点 [5] - 预计美元将进入贬值周期，届时全球股市将跑赢美股，全球商品将跑赢全球股票市场 [5] - 美元贬值周期下，美国资产吸引力降低，对中国是机会 [5]

宏观经济展望 - 2026年全年GDP增速预测为5%左右，呈现前低后高走势，分季度预测分别为4.7%、4.9%、5.2%和5.0%[5][12] - 经济发展重心从“增速情结”转向“质量优先”，政策核心是“反内卷”以修复企业资产负债表[1][5] 价格与通胀 - 预测2026年CPI同比中枢上涨至0.5%（乐观情形0.7%），PPI同比在第三季度转正，年底达0.5%（乐观情形0.9%）[8][13] - 价格回升由“猪油共振”驱动，预计猪肉价格反弹最大可拉动单月CPI约0.20个百分点，油价中枢预计不低于今年[8][51][55] 投资结构 - 制造业投资预计全年强劲增长5%，成为经济亮点，主要受“两新”政策、高技术产业和利润改善驱动[5][13] - 房地产投资预计继续出清，全年下降8%，但降幅较2025年明显收窄[5][13] - 基建投资预计温和增长3%，体现“化债”与“发展”的平衡，资金将重点投向水利、能源、算力基础设施[5][6] 消费与收入 - 社会消费品零售总额预计增长中枢约4.2%，消费复苏转向依赖收入增长和政策精准补贴[8] - 服务消费（如旅游、健康、养老）将成为增长新引擎，政策可能通过补贴和增加闲暇时间来释放潜力[8] 对外贸易 - 出口预计维持5%的韧性增长，主要得益于美国补库周期、中国产业链韧性及市场多元化策略[8][85] - 进口增速预计为2.5%，主要受人民币汇率升值预期和工业企业利润改善驱动[8] 企业盈利 - 工业企业利润将明显改善，逻辑链条为：反内卷限供给→价格回升→PPI转正→营收和利润率修复[5] - PPI同比每回升1个百分点，预计带动企业利润增速回升约2.8个百分点[22]

猪价展望 - 能繁母猪存栏量截至2025年三季度末为4035万头，高于正常保有量3900万头[1] - 预计2025年10、11、12月能繁母猪存栏量月度同比分别为-1.62%、-2.50%、-3.20%[1] - 商品猪出栏量下滑预计在2026年7月开始兑现，猪价将在三季度迎来上行拐点[1] - 中性假设下，预计2026年各季度猪价分别为19、20、21、22元/公斤[3] 油价展望 - OPEC+原油总剩余产能为340万桶/日，其中沙特为213万桶/日，阿联酋为64万桶/日[2] - 美国页岩油产量预计从2025年末开始迎来瓶颈期[2] - 中性情形下，预计2026年WTI油价中枢为65美元/桶[2] - 预计2026年各季度WTI油价中枢分别为62、64、66、68美元/桶[3] CPI与PPI预测 - 中性情形下，预计2026年CPI同比中枢为0.5%[3] - 积极情形下，预计2026年CPI同比中枢为0.70%[4] - 基准情形下，预计2026年三季度PPI同比转正，四季度维持在0.5%附近[4] - 积极情形下，预计2026年二季度PPI同比转正，四季度回升至0.9%附近[5]

国内宏观与政策 - 四中全会确认“十五五”规划核心方向为科技，规划初期目标为跨越中等收入陷阱，中期形成双循环闭环，后期实现人民币国际化历史性突破[1][16] - 中美会谈后国内政策重心或阶段性转向稳增长，以实现“十五五”开门红[1][16] - 10月10日后流动性进一步宽松，DR007利率中枢小幅下移，但除非降息否则宽松空间将受限[4][16] - 国内市场可能已基本计入中美会谈的偏乐观预期[1][16] 海外经济与市场 - 美国9月CPI同比3.0%，低于预期3.1%及前值2.9%，强化市场对美联储12月连续降息的预期[4][17][20][21] - 美欧加大对俄石油制裁推升油价，但美国战略储备处于历史低位且中期有通胀压力，无意真正切断俄原油出口[1][4][17] - 美国隔夜逆回购余额归零及SOFR利率跳升，市场对美联储提前结束缩表的预期升温[1][4][17] 资产表现与展望 - 标普500 CAPE达40.58倍，接近2000年纳斯达克泡沫破灭前44.19倍，美股面临短期调整10-20%或加速泡沫化两条路径[2][5][18] - 2026年中国可能迎来猪油共振驱动的通胀回升，2013年以来猪肉价格仅三个时段跌破18元/公斤，美国补充战略石油储备显示油价偏低[2][5][18] - 本周A股主要指数上涨，上证指数涨2.88%，创业板指数涨8.05%；美股持续修复，标普500涨1.92%[40] - 国际原油价格大幅反弹，布伦特原油本周上涨7.59%；黄金价格冲高回落，COMEX黄金本周下跌3.09%[40]