公司业务与技术能力 - 公司子公司万马天屹主营业务包括光缆产品的生产加工及对外销售，具备先进的生产工艺和技术优势 [2] - 公司光纤光缆、数据通信电缆等产品可应用于数据中心等相关基础设施建设 [2] 产品应用与市场前景 - 随着AI驱动数据中心互联需求的增加，公司将围绕市场，持续加强产品研发与技术升级 [2] - 公司相关产品在数据中心领域的应用收入总体占比较小 [2]

公司业务澄清 - 公司通信线缆业务暂不涉及商业航天领域 [1] 公司战略与研发 - 公司将持续跟踪行业技术发展与市场需求趋势 [1] - 公司将加大研发投入、夯实技术储备 [1] - 公司将紧抓行业发展机遇 [1]

公司业务进展 - 亨通光电在空芯光纤领域成功中标中国移动宁夏公司2025年至2026年空芯光缆采购项目 [2] - 公司与中国联通联合部署，成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路 [2] 行业技术应用 - 空芯光纤技术已进入运营商商用部署阶段，中国联通开通了首条商用空芯光纤光缆线路 [2]

公司产品与应用 - 公司生产的高速通信线是裸线产品，可广泛应用于AEC(有源铜缆)和DAC(无源铜缆) [1] - 该产品已进入多家重点客户的核心供应商体系，订单需求意向明确 [1] 客户与供应链 - 公司高速通信线产品的直接客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际企业，以及立讯、庆虹、华丰等国内企业 [1] - 这些直接客户对产品进行进一步加工后，最终供应给包括英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等在内的国际各大服务器厂商终端使用 [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年年度实现营业收入90,800万元到100,000万元，与上年同期相比，同比增长约10.07%到21.22% [2][4] - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2,000万元到-1,350万元，与上年同期相比亏损收窄 [2][4] - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2,200万元到-1,500万元 [2][5] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为-3,700.53万元，扣除非经常性损益的净利润为-4,247.63万元 [6] - 2024年同期每股收益为-0.09元 [7] 本期业绩预亏主要原因 - 利润端受多重因素影响：实施2024年员工持股计划产生约2,730万元股份支付费用，以及美元贬值导致约1,194万元汇兑损失 [9] - 为巩固车载高速线缆领域优势，公司持续加大研发投入、扩建生产线并扩充团队，致使研发、销售及管理费用增长影响当期损益 [9] - 报告期内公司紧抓市场机遇，优化产品结构强化订单获取，车载高速线缆、高性能数据线缆等核心产品市场竞争力凸显，带动营收增长 [9] 公司未来战略与展望 - 公司坚定推进“有线/无线通信+卫星通信”双轮驱动战略，紧抓卫星通信与高速铜缆两大高成长赛道市场机遇 [10] - 高速铜缆主业聚焦车载、数据中心核心场景，加速释放车载高速线缆产能，并积极拓展机器人、医疗设备等新兴领域 [10] - 卫星通信业务加速商业化，推进国际订单交付与海外适配终端量产，深化与国际卫星运营商合作，拓展海外市场并推进国内5G卫星电视终端等产品规模化放量 [10] - 公司认为当期利润承压是长期战略布局的阶段性投入，随着后续股份支付费用摊销完毕、高毛利产能释放及新业务放量，有望实现营收与净利润同步稳健增长 [10]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润将出现亏损，亏损区间为8000万元至1.1亿元 [1] - 公司上年同期（2024年度）为盈利状态，净利润为7732.68万元 [1] - 本报告期扣除非经常性损益后的净利润同比下降 [1] 业绩变动原因分析 - 2025年下半年公司主要原材料铜价格涨幅较大，导致产品生产成本增加和毛利率下降 [1] - 因下游客户需求放缓等原因，公司通信电缆的销售收入有所下降 [1]

2026年全球高速铜缆互连市场核心数据 - 2026年全球高速铜缆互连市场规模约为50亿美元 [1] - 市场份额分布：有源电子线缆（AEC）占比35%-40%，有源铜缆（ACC）占比5%-10%，直接连接线缆（DAC）占比50%-60% [1] - AEC成为拉动市场增长的核心动力，其占比提升是显著的产品迭代趋势 [1] 产品应用与铜光互补关系 - 铜缆与光模块并非绝对替代，而是基于传输距离的互补共存 [2] - 铜缆（AEC与DAC）有效传输距离有限，适用于机架内或短距离机架间互连（不超过3个机架） [2] - 铜缆在短距场景下相比光模块具有成本更低、功耗更小、可靠性更高的核心优势 [2] - 当传输距离超过7米时，铜缆成本优势消失，光模块成为更具性价比的选择 [2] - AI数据中心机架内及短距机架间互连由铜缆主导，长距离互连由光模块主导 [2] 产品价格与成本结构 - 2026年高速铜缆价格整体保持稳定 [3] - 400G AEC（8*50G）单价为180-190美元/台，与2025年持平 [4] - 800G AEC价格根据距离差异：2米以内单价400-450美元/台，5米以上单价约550美元/台，与2025年持平 [4] - 成本结构呈现“铜材为辅、核心芯片为主”的特征 [3] - 400G与800G铜缆的铜材成本约为20美元/米 [5] - 核心组件成本：400G AEC需2颗重定时器芯片，总成本超过10美元；800G AEC需2颗重定时器芯片，总成本不超过20美元；PCB成本约为15-16美元/台 [5] - 具备自研重定时器芯片能力的企业将在成本竞争中占据显著优势 [5] 行业增长驱动与发展趋势 - AI数据中心的规模化扩张是行业增长的核心引擎 [7] - 全球头部AI企业、云服务提供商的新一代芯片集群部署将持续拉动AEC、DAC需求增长 [7] - 800G AEC的需求增速将显著高于行业平均水平 [7] - AEC将持续替代部分中短距场景下的DAC与光模块，市场份额稳步提升 [7] - 重定时器芯片自研能力将成为企业的核心竞争力 [7] - 行业竞争格局将逐步向具备核心技术优势的企业集中 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：高速通信线缆（铜缆）、人工智能计算基础设施（AIGC/AI算力）、数据中心 * 公司：沃尔核材（及其子公司乐庭）[1] 核心观点与论据 **1 公司整体业绩与增长驱动** * 2025年公司预计实现收入11亿至11.8亿元，整体表现稳健健康[3] * 通信线缆业务增速最快，其中高速线缆业务营收超10亿元，同比增长近300%[2][5] * 增长原因：高速线缆结构提升带动通信线缆板块毛利显著改善；新能源产品在行业背景下也保持显著增长；公司通过推进自动化、智能化提升经营管理效率[2][3] **2 高速线缆业务现状与展望** * 2025年高速线缆营收超10亿元，同比增长近300%[2][5] * 对2026、2027年订单预期乐观，预计将保持较高增长[2][5] * 自2025年12月起订单量明显增加，多个终端项目将在2026年一二季度落地[2][5] * 2025年下半年起，高速线市场对铜缆需求有所放缓，但新项目打样增加，其中70%以上为224G或更高规格[4][12] * 多家客户要求48G样品，其中两家进展理想，有望2026年下半年实现批量生产[4][12] **3 产能与产能利用率规划** * 产能处于动态提升阶段，每月都有新设备进入调试[6] * 预计到2026年底，有效产能将达到50亿元；到2027年底将达到70-80亿元[2][6] * 目前产能利用率有提升空间，预计随着项目落地，下半年利用率将大幅提升，全年50亿产能利用率可达70%[2][6] **4 技术路线与市场竞争格局** * 尽管VR200方案替代部分通缆，但scale up和Kable trade跳线需求量大，通缆仍大量使用[2][8] * 下一代Rubin Ultra方案存在变数，铜缆在维护成本和工业量产化方面具优势，通缆市场将长期占据优势[2][8] * 铜缆技术路线需求高涨，具备成本和传输速率优势[11] * 公司已开发下一代CBC产品，包括传输速率加倍至48G的方案，均已验证落地[11] * 在AEC方面，通过与合作伙伴交流，看到未来三五年的订单已经接到[11] **5 终端客户需求与项目进展** * 各大终端厂商如谷歌、Meta、亚马逊对铜缆需求大[2][10] * AIGC项目拓展需求可能占英伟达需求50%以上[2][10] * Meta一个项目可能达到英伟达一半用量[2][10] * 预计2026或2027年终端需求中，英伟达占比约50%，其他终端合计也占50%左右[2][10] * Meta自研芯片项目已通过公司验证，二季度批量生产[4][14] * Meta全年资本开支预计达1,150-1,350亿美元，超预期10%以上[4][14] * Meta项目预算用量占总需求量的50%[4][15] **6 子公司乐庭的业务情况** * 乐庭在安费诺市场的份额不断提升，几乎是独家供应商[16] * 乐庭大量交付英伟达的Overpass跳线，在厦门生产基地占据70%以上外发订单[16] * 乐庭目前主要向英伟达和谷歌交付产品，预计二季度将有亚马逊和Meta项目批量落地[17] * 春节期间，乐庭加班生产安费诺224G线规和泰科帕拉丁项目订单[18] **7 港股IPO进展** * 公司已更新财务数据，正在等待联交所反馈[2][9] * 积极与重要机构沟通，市场反响较好[2][9] * 成功发行后募集资金将加速公司重点业务发展[2][9] **8 其他业务展望与市场观察** * 预计未来业务增长还将来自新能源、电力电网投资以及热缩材料等领域[19] * 海外市场方面，马来西亚基地正在建设中[19] * 北美算力市场景气度高，推动AI能力普及，1月份token消耗环比增长明显[21] * 从2025年第四季度至2026年上半年，公司订单呈现环比加速趋势[21] * 上游金属价格上涨对公司毛利率未产生显著影响，因通过协议明确铜价影响并及时锁铜[20]

2025年业绩概览 - 2025年全年预计实现归母净利润11亿元至11.8亿元，较上年同期增长29.79%至39.22% [1][3] - 各业务板块营业收入均实现增长，其中通信线缆与新能源汽车产品业务板块增速较快 [1][3] - 通过提升自动化水平、优化产品结构等措施提升盈利能力 [1][3] 高速通信线业务 - 2025年业务受益于数据通信等下游需求释放，收入实现快速提升 [1][4] - 直接客户包括安费诺、莫仕、泰科、立讯等国际国内企业，终端供应英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等服务器厂商 [1][4] - 产能布局具有前瞻性，现有产能可支持业务增长并匹配客户项目进度，产能保持弹性以应对需求变化 [1][5] - 部分终端客户技术方案变更对整体需求影响有限，公司已开发出下一代单通道448G高速线，产品具备低成本、高可靠性优势 [1][6] - 下游需求多元，2026年前沿数据中心需求规格增加，公司正大量增加绕包设备以满足需求 [1][7] - 原材料铜价上涨对高速通信线业务盈利影响较小，因铜占原材料比重小，且公司采取策略性采购等措施控制成本 [1][7] 其他业务板块发展 - 电子材料与电力产品为优势业务，技术成熟、产品矩阵完善，发展态势稳定 [2][8] - 新能源汽车产品受益于产业政策、充换电设施建设及产品更新换代需求，持续保持良好增长 [2][8] - 公司同步推进海外产能布局，在马来西亚建设生产基地以优化全球产能布局，提升对海外客户的供给能力 [2][8] 港股发行进展 - 港股发行上市各项工作正按计划有序推进 [2][9] - 发行价格将综合考虑股东利益、市场环境、投资者接受程度等因素，通过订单需求和簿记建档等方式，参考A股估值及可比公司情况综合确定 [2][9]

公司业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为11.00亿元至11.80亿元，较上年同期增长29.79%至39.22% [1] 业务表现与驱动因素 - 报告期内，公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品的市场需求持续提升，各业务板块营业收入均实现不同程度增长 [1] - 通信线缆与新能源汽车产品业务板块增速较快 [1] - 通信线缆业务增长主要受益于数据通信等下游行业需求的快速释放，相关产品市场需求显著增长，带动收入快速提升 [1] - 新能源汽车产品业务在产业政策的持续推动下，继续保持良好的增长态势 [1]