公司概况 - 公司成立于1998年6月19日，于2007年4月20日在深圳证券交易所上市，是全球高速铜缆领军者并掌握核心技术 [1] - 主营业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线新产品的研发、制造和销售，同时开发运营风力发电、布局新能源汽车、智能制造等相关产业 [1] - 所属概念板块包括高速连接器、新能源车、消费电子核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为60.82亿元，在行业33家公司中排名第六，行业平均数为48.46亿元 [2] - 主营业务构成：电子材料13.33亿元占比33.79%，通信线缆12.46亿元占比31.58%，新能源汽车产品7.12亿元占比18.06%，电力产品4.87亿元占比12.34% [2] - 2025年三季度净利润为8.83亿元，行业排名第一，行业平均数为1.39亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为44.73%，略低于行业平均的44.96% [3] - 2025年三季度毛利率为32.08%，高于行业平均的21.49% [3] 管理层与股东 - 董事长周和平，1964年生，高级工程师，硕士，2025年6月至今任公司董事长 [4] - 总经理易华蓉，1980年生，硕士研究生学历，其薪酬从2023年的141.28万增加至2024年的149.29万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为20.33万，较上期增加2.43% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进第一大流通股东，持股6083.37万股 [5] 机构观点与业务亮点 - 华泰证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价37.88元/股，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.24/21.78/26.14亿元 [5] - 受益于海内外AI超节点集群短距互联需求增长，高速通信线逐步放量，客户端份额有望继续提升 [5] - 电子业务保障基本盘，新能源汽车直流充电枪业务收入有望保持良好增长 [5] - 华安证券首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为86.1/118.7/146.1亿元，归母净利润分别为12.8/18.7/25.5亿元 [6] - 产品进度：子公司乐庭智联已完成224G单通道高速铜缆开发并启动量产，并完成1600G多通道高速铜缆的开发 [6] - 产能方面，到2025年底将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备 [6] - 客户资源丰富，高速通信线国际客户有安费诺等，国内客户有立讯等 [6]

投资评级与目标价 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][6] - 目标价为43.21元人民币/股，基于2026年25倍市盈率 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 公司业绩增长主要受益于224G高速通信线导入量产及新能源充电枪业务需求提升，9M25收入60.8亿元（同比+26%），归母净利润8.2亿元（同比+25%）[1] - 公司高速通信线产品将持续受益于海内外AI超节点建设，关键设备到位后有望凭借产能优势在2026年后获得更多市场份额，业绩或加速释放 [1][2] - 公司具备核心设备卡位优势，在2026年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧的背景下，产能优势有望显著提升其份额 [5] 9M25财务业绩表现 - 第三季度单季业绩环比有所下滑，3Q25收入21.4亿元（同比+24%，环比-2%），归母净利润2.64亿元（同比+12%，环比-14%），系英伟达服务器出货从GB200转向GB300的过渡阶段导致下游客户供应份额波动 [1] - 9M25公司综合毛利率为32.08%，同比小幅下降0.77个百分点，但自2021年以来持续稳定在32%上下 [3] - 费用控制良好，9M25销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.67%、3.80%、5.35%，分别同比优化0.91、0.59个百分点，研发费用率微增0.03个百分点 [3] 高速通信线业务进展 - 公司高速通信线产品版图涵盖1.6T/800G/224G全系列高速铜缆，并推进448G预研，1H25该业务收入达4.66亿元，同比大幅增长397.80% [2] - 224G高速铜缆制备依赖进口发泡设备，截至2025年9月25日已有5台投入生产，预计年底设备保有量将达20余台，产能快速扩充以匹配下游需求 [2] 行业需求与市场空间 - 英伟达预计在2026年底前Blackwell与Rubin GPU合计出货量将达到2000万块（Die），芯片出货激增将推升机柜对高速铜互联的需求 [4] - 报告测算2025年及2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线市场空间分别约为32亿元和67亿元，其中2026年同比提升106% [4] - 公司下游客户涵盖安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等铜连接行业头部企业，有望充分受益于客户端的外溢需求 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预期为12.24亿元、21.78亿元、26.14亿元 [5] - 基于2026年25倍市盈率（与可比公司均值一致）得出目标价，公司当前股价为30.37元（截至2025年10月29日）[5][7][10]

公司业绩表现 - 2025年上半年度公司高速通信线营业收入达到4.66亿元 [1] - 高速通信线营业收入同比大幅增长397.80% [1] 业务运营状况 - 目前公司高速通信线的订单需求较为充裕 [1]

公司客户与合作伙伴 - 公司高速通信线的国际直接客户主要包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等 [1] - 公司与国内外行业头部客户形成了长期稳定的合作关系 [1] 子公司乐庭智联的竞争优势 - 乐庭智联在通信线缆行业深耕数十年，拥有丰富的产品开发经验和制程控制经验 [1] - 在产品设计开发、品质稳定性、产品品类及规模化生产能力等方面具有较强竞争优势 [1] - 高速通信线领域的技术实力和关键设备储备均处于行业领先地位 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [1] - 报告核心观点：沃尔核材是铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者，将受益于AI算力高增驱动的铜互连产业趋势 [4] 公司业务概览与市场地位 - 公司业务涵盖电子材料、通信线缆、电力产品、新能源汽车及风力发电五大类，2025年上半年营收占比分别为32%、32%、18%、12%、2% [4] - 公司在多个细分市场占据领先地位：全球热缩材料市占率21%（第一），中国电缆附件市占率11%（第一），中国新能源汽车DC充电枪市占率42%（第一） [17][19][22] - 2020-2024年，公司营业总收入从41亿元增至69亿元，复合年增长率为14%；归母净利润从4亿元增至9亿元，复合年增长率为21% [4] AI算力与铜互连产业趋势 - 铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比优势，适用于AI数据中心短距离传输，其线材成本占总成本约90% [5] - 全球高速铜缆市场规模预计将从2025年的19亿元增长至2029年的49亿元，复合年增长率约27% [5][27] - 全球高速铜缆行业集中度高，2024年前五大制造商收入合计约11亿元，市场份额达87%；沃尔核材为全球第二大制造商，市场份额约25% [5][27] 公司核心竞争力 - 产品技术领先：子公司乐庭智联已完成224G单通道高速铜缆开发并启动量产，800G多通道产品已量产，1600G多通道产品已完成开发 [6][68] - 产能持续扩张：到2025年底将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机，2026年4月前还将有10台进口设备到货，高速线产能有望持续跃升 [6][71] - 客户资源优质：高速通信线产品供应给安费诺、莫仕、泰科等国际连接器巨头，以及立讯精密等国内领先企业，间接切入海内外AI数据中心供应链 [6][71] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为86.1亿元、118.7亿元、146.1亿元 [7][73] - 预计同期归母净利润分别为12.8亿元、18.7亿元、25.5亿元，对应每股收益为1.02元、1.48元、2.02元 [7][73] - 以2025年9月29日收盘价计算，对应市盈率分别为30.39倍、20.89倍、15.33倍 [7][73] - 通信电缆业务是核心增长驱动力，预计2025-2027年营收增速分别为50%、90%、40%，毛利率从25%提升至35% [72]

业务表现与财务数据 - 通信线缆业务2025年上半年营收12.46亿元 同比增长62.46% 其中高速通信线营收4.66亿元 同比大幅增长397.80% [2] - 公司通过技术创新和优化产品结构维持毛利率在合理健康水平 [2] 产能扩张与技术研发 - 稳步推进高速通信线产能扩张 部分关键设备已投产 预计明年四月底前10台进口芯线发泡挤出机到货后产能将再次跃升 [2] - 224G单通道高速通信线应用于国外高端市场且增长迅速 同时推进下一代448G高速通信线样品开发 [2] 客户合作与市场拓展 - 高速通信线主要客户包括安费诺等国际客户及立讯等国内客户 通过加强研发与产品迭代巩固合作并积极开发新客户 [2] - 电力板块业务在电缆附件细分行业处于前列 未来将推进技术驱动并布局海外市场 [2] 业务板块发展策略 - 电子材料业务作为核心板块已形成成熟技术体系与完善产品布局 未来从研发生产和市场三方面推动稳健发展 [2] - 新能源汽车产品业务保持良好增长 公司将把握大功率充电站建设机遇提升运营效率与盈利能力 [2] 供应链管理与子公司规划 - 铜价波动对高速通信线产品影响较小 公司采取策略性采购等措施控制成本 [2] - 子公司上海科特因产能瓶颈计划在江苏吴江新增生产基地 专注高分子改性材料等业务 [2]

高速通信线业务 - 2025年上半年高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.8% [2] - 高速通信线总业务营收12.46亿元，同比增长62.46% [2] - 现有5台进口发泡芯线挤出机投产，年底将扩充至20余台 [2][3] - 2026年4月底前新增10台进口发泡芯线挤出机 [3] - 铜价波动对高速线盈利影响较小（铜原材料占比较低） [6][7] 技术研发与产品进展 - 单通道224G高速通信线已实现量产并应用于海外高端市场 [4] - 正在开发下一代单通道448G高速通信线样品 [4] - 产品具有高频性能、高可靠性和低成本优势 [4] 客户与市场布局 - 国际客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等 [5] - 国内客户包括立讯、庆虹、华丰等 [5] - 通过技术迭代和产能扩张增强客户粘性 [5] 电子材料与电力业务 - 电子材料业务技术体系成熟，发展稳定 [8] - 电力电缆附件业务规模处于行业前列 [8] - 正推进高电压等级产品开发及海外市场拓展 [8] 新能源汽车业务 - 近三年新能源业务复合增长率超30% [9] - 2024年直流充电枪营收位居国内同业首位 [10] - 受益于大功率充电站建设目标推进 [10] 子公司与产能规划 - 子公司上海科特主营高分子改性材料及电路保护元器件 [10] - 因产能饱和计划在江苏吴江新建生产基地 [10] 毛利率管理策略 - 通过技术创新、产品结构优化和降本增效维持毛利率 [10]

产能扩张进展 - 公司正稳步推进高速通信线产能扩张工作以满足不断增长的市场需求[1] - 目前已有5台进口发泡芯线挤出机到货并正常生产[1] - 预计到今年年底将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备[1] 产能提升计划 - 后续设备完成调试投产后公司高速线产能将实现大幅提升[1] - 明年四月底前还将有10台进口芯线发泡挤出机陆续到货[1] - 高速线产能将实现再次跃升[1]

调研基本信息 - 调研对象为沃尔核材，所属行业是非金属材料，接待时间为2025年9月10日，上市公司接待人员有董事会秘书邱微和证券事务代表李文雅 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括中金、长城证券等多家机构，涉及证券公司、资产管理公司和其它类型，各机构有对应相关人员 [17] 调研机构占比 - 证券公司占比25%，其它类型占比63%，资产管理公司占比13% [18] 主要内容资料 高速通信线业务 - 2025年上半年通信线缆业务营收12.46亿元，同比增62.46%，高速通信线营收4.66亿元，同比增397.80%，公司正推进产能扩张，年底将有二十余台进口发泡芯线挤出机，明年四月底前还有10台到货 [21] - 224G单通道高速通信线应用于国外高端市场，2025年上半年快速增长，高速通信线有高频性能好等优势，公司正推进下一代单通道448G高速通信线样品开发 [22] - 高速通信线原材料中铜占比较小，公司采取成本控制措施，铜价上涨对盈利影响小，库存管理坚持“以销定产、适当库存”原则 [23] - 主要客户有安费诺等国际客户和立讯等国内客户，供应给下游后配套给服务器厂商终端使用，公司通过多种方式巩固合作、开发新客户并推进产能建设 [23][24] 机器人线缆业务 - 工业机器人线缆产品已应用到多种机器人领域，具身智能机器人线缆部分客户正在试用和测试中 [23] 电子材料、电力产品业务 - 该业务为核心业务板块，技术体系成熟、产品布局完善，业务发展态势稳定，未来将在研发创新等三方面努力保障持续稳健发展 [24] 新能源汽车产品业务 - 2024年度新能源业务直流充电枪营收位居国内同行业首位，大功率充电站建设对业务有积极影响，公司将聚焦研发和产品迭代提升运营和盈利能力 [25] 核心竞争优势 - 包括技术、制造、营销、品牌和业务协同优势，为业务长远发展打下坚实基础 [25][26] 港股上市事项 - 拟发行H股上市基于业务发展需要，有助于推进国际化战略等，已递交申请资料并收到反馈，工作有序推进 [26][27]

核心观点 - 公司高速通信线业务因数据中心和AI需求增长而表现突出 2025年上半年该业务收入达4.66亿元 同比增长397.80% 带动公司整体营收增长62.46% [2] - 公司正积极扩张产能 预计年底拥有20余台关键设备 明年四月底前再增10台 产能将大幅提升 [2] - 公司224G单通道产品在国外高端市场快速增长 并正在开发下一代448G样品 [3] - 公司计划港股上市 已递交申请并收到反馈意见 [5] 业务表现与增长 - 高速通信线业务2025年上半年营业收入4.66亿元 同比增长397.80% [2] - 公司整体营业收入同比增长62.46% [2] - 新能源业务直流充电枪2024年营业收入位居国内同行业首位 [5] 产能与技术发展 - 目前已有5台进口发泡芯线挤出机投产 [2] - 预计年底将拥有二十余台关键设备 [2] - 明年四月底前还将有10台设备到货 [2] - 正在推进下一代单通道448G高速通信线的样品开发 [3] 产品与市场应用 - 224G单通道高速通信线在国外高端市场实现快速增长 [3] - 产品具备高频性能好、可靠性高、成本低等优势 [3] - 高速通信线主要客户包括安费诺、立讯等国内外知名企业 [5] - 工业机器人线缆和具身智能机器人线缆部分产品已应用或正在测试中 [5] 成本管理与运营策略 - 高速通信线原材料中铜占比较小 大部分产品定价参照铜价合理浮动 [4] - 采取策略性采购、批量采购等措施控制成本 [4] - 铜价上涨对盈利影响较小 [4] - 库存管理坚持"以销定产、适当库存"原则 通过信息化手段合理控制库存水平 [4] 业务布局与竞争优势 - 电子材料和电力产品作为核心业务板块发展态势稳定 [5] - 新能源汽车产品业务保持良好增速 [5] - 公司具备技术、制造、营销、品牌及业务协同等多重核心竞争优势 [5] 资本市场进展 - 公司基于业务发展需要策划港股上市 [5] - 目前已递交申请资料并收到反馈意见 [5] - 相关工作有序推进 [5]