报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（调高评级），目标价格52.2元，当前价格40.22元 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳AI、光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.2/7.7亿元，对应当前股价PE分别为23/19/15x，参考行业平均PE，给予公司25年PE 30x，对应目标股价52.2元/股，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收16.63亿元，yoy + 43.5%；归母净利润3.76亿元，yoy + 46.9%；扣非净利润3.67亿元，yoy + 53.3%；Q4实现营收4.36亿元，yoy + 43.3%，环比 + 1.3%；归母净利润0.89亿元，yoy + 33.4%，环比 - 11.9%；25Q1实现营收3.83亿元，yoy + 14.4%，环比 - 12.1%；归母净利润0.74亿元，yoy + 3.1%，环比 - 17.3% [1] 盈利能力与业务增长 - 营收端：24年软磁粉芯营收12.34亿元，yoy + 20.2%，销量3.93万吨，yoy + 27.9%，平均销售单价3.14万元/吨，yoy - 5.9%；芯片电感营收3.86亿元，yoy + 275.8%；软磁粉末营收0.40亿元，yoy + 47.3%，年产6000吨产能首期2000吨已于24年建成，余下产能25年竣工；25Q1营收环比下滑预计受春节影响 [2] - 利润端：24年粉芯和电感业务毛利率40.4%，同比 + 1.2pct，粉末毛利率51.82%，同比 - 2pct；研发费用yoy + 56.78%；24年公司毛利率/净利率分别为40.7%/22.5%，同比 + 1.1pct/+0.4pct；25Q1毛利率/净利率分别为37.7%/19.2%，环比 - 3.2 pct / - 1.2 pct，预计Q2随生产情况恢复 [3] 成长动力 - 软磁粉芯：AI、新能源等产业发展推动需求增长，公司获比亚迪、格力、华为等认可并合作，24年启动泰国基地项目，铁硅5代磁粉芯研发完成 [4] - 芯片电感：金属软磁芯片电感优势突出，符合高算力场景；获MPS、英飞凌等认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；已实现1000万片/月产能目标，25年2月募资3亿元扩充产能20000万片/年，26 - 28年分3年陆续释放，预计每年新增产能5000/10000/5000万片 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,158.52|1,662.94|2,036.64|2,469.00|3,017.99| |增长率(%)|8.71|43.54|22.47|21.23|22.24| |EBITDA(百万元)|421.82|633.31|679.45|826.54|1,012.98| |归属母公司净利润(百万元)|255.77|375.72|502.02|617.43|772.85| |增长率(%)|32.48|46.90|33.62|22.99|25.17| |EPS(元/股)|0.89|1.30|1.74|2.14|2.68| |市盈率(P/E)|45.35|30.87|23.11|18.79|15.01| |市净率(P/B)|6.10|5.02|4.17|3.44|2.83| |市销率(P/S)|10.01|6.98|5.70|4.70|3.84| |EV/EBITDA|23.61|23.05|16.12|12.98|10.31| [6] 可比公司估值比较 - 选取磁材公司云路股份、金力永磁与电子元器件材料公司博迁新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为34x，公司2025年PE为23x，低于行业平均 [11][12] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25 - 27E营业收入分别为20.37/24.69/30.18亿元，归母净利润分别为5.02/6.17/7.73亿元等 [13][14]