报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度跌0.95% [6] - 国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI为49，制造业景气水平有所回落，国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定仍大，后期仍存在大概率降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但新政策扰动风险仍在，9月中国镍进口量较大，镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，9月产量环比微幅增加，10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落 [6] - 9月不锈钢环比继续有所修复，预计10月仍受抑制，产量温和反弹，国内不锈钢库存仍偏高，大厂开工率回升，库存先降后升，新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍库存、上期所库存和精炼镍社会库存均环比小幅增加 [6] - 短期来看，2025年RKAB审批额度提供原料保障但新政策有扰动风险，贸易争端影响盘面情绪，回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策扰动供给但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略为沪镍2512合约短线交易，期权方面卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口的变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月，美元/吨）和SHE电解镍主力合约基差（元/吨） [10] 供应端 镍矿 - 2024年中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，2025年8 - 9月分别进口634.67、611.44万吨，进口量季节性提高 [18] 镍生铁 - 2024年印尼镍铁产量151.38万吨，同比增加5.9%，2025年9月产量15.65万吨，供应环比小幅增加；2024年国内镍铁产量29.64万吨，同比降低20.9%，2025年9月产量2.17万吨，供应环比小幅减少，仍处于低位 [21] - 2025年8 - 9月中国镍铁进口量87.4、108.5万吨，环比大幅回升，9月镍生铁库存1.99万吨，保持平稳 [25] 精炼镍 - 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落；2025年7 - 8月表观消费量为29883.05、37551.45吨 [28] - 2025年9月中国镍进口量为27.86万吨，处于高位；9月中国对外出口1.7万吨，环比小幅回落 [31] 中间品 湿法中间品 - 印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨，环比小幅回落，处于历史高位 [37] 高冰镍 - 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量26.7万吨，同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨；2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] 硫酸镍 - 2025年9月产量39045.4吨，环比增加；8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 不锈钢需求 - 2024年不锈钢产能释放相对缓慢，产量3825.82万吨，同比增长7.43%，2025年9月产量342.67万吨，产量高位回落后有所提升，最新社会总库存987549吨，环比小幅回升 [52] 正极材料需求 - 从动力电池结构性看，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年在以旧换新政策驱动下，总量终端需求增长仍有惯性，9月三元正极材料产量7.59万吨，低位延续反弹 [59] 库存端 社会和保税区库存 - 截至2025年10月31日，精炼镍社会库存为48746吨，较上周小幅增加 [64] 交易所库存 - 截至2025年11月5日，LME镍库存252750吨，环比小幅增加；截至11月6日，上期所库存32689吨，环比小幅增加 [68]

报告行业投资评级 谨慎看多[2] 报告的核心观点 - 宏观层面月初非农数据大幅下修推动美联储开启降息，点阵图显示年内仍有两次降息可能，但联储内部在降息路径上存在分歧[3] - 基本面上海外镍矿宽松，国内镍矿港口库存累库但矿价未松动，海内外镍铁成本承压，300系不锈钢排产持平、去库受阻，硫酸镍补库需求好，动力终端边际回暖，纯镍产量微增、库存累库，基本面整体弱势延续[3] - 后期宏观面预期偏暖但有政策风险，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松格局明确，美元有走弱预期利多美元计价资产，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有明显驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪镍主力合约震荡偏强，月初非农就业数据下修市场押注降息镍价探涨，利率下调后利多情绪释放价格回落，月末美国经济数据亮眼推高镍价，联储官员对降息路径分歧使价格探涨受阻[8] - 9月精炼镍升贴水温和上涨，金川镍升贴水从月初2200元/吨涨至月末2350元/吨，进口镍升贴水从月初450元/吨涨至月末550元/吨，因美联储降息和节前补库需求，升贴水偏强运行[10] 宏观分析 海外 - 劳动力市场走弱推动美联储9月降息25bp，点阵图显示年内还有两次降息可能，2026年有一次降息预期，欧洲央行维持利率不变，日本央行计划加息，美国与其他经济体利差预期收窄，经济活力相对偏弱，美指有走弱预期，但特朗普政策使美指下行波折[13] - 美国滞胀风险降温，8月个人支出和可支配收入增长，内需热度延续，但居民收入存在结构性风险，劳动报酬增速回落，资产性和转移支付收入提升[14] 国内 - 8月投资、消费疲软，出口亮眼，固定资产投资完成额累计同比回落，房地产开发投资占比下降，社零累计同比下行，出口总额同比增长，对美出口回落但转口贸易窗口仍在[16] - 8月社融结构性差异加剧，政府债券新增占比高，企业债新增融资规模小，政府债务融资累计同比大幅增长，企业债累计同比下降，制造业PMI回升但新订单和新出口订单指数在荣枯线下方，企业订单压力大，扩张意向不佳[17] 基本面分析 海外扰动有限，镍矿宽松预期延续 - 9月印尼和菲律宾镍矿价格稳定，海外镍矿供给趋向宽松但高品位矿紧缺，菲律宾极端天气和印尼部分矿企停产影响有限，关注10月印尼RKAB审批规模[21] - 8月中国镍矿进口量同比大增，进口自菲律宾占比高，截止10月10日国内港口库存大幅累库，高品矿短缺，矿价未松动[22] 冶炼利润显著回升，国内供给维持高位 - 9月全国精炼镍产量同比增长，产能增加，开工率稳定，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，冶炼端成本压力走弱提升生产积极性[24] - 8月中国进口精炼镍同比大增，进口增量主要来自挪威，出口规模也同比增长，截止10月14日精炼镍期货进口盈亏亏损幅度持续修正，国内供给维持高位，进口需求回落[25] 镍铁成本压力尤在，不锈钢排产预期收缩 - 9月高镍生铁价格偏强，中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，冶炼利润先升后降，山东RKEF工艺利润率较好，其他地区多成本倒挂[27] - 9月中国和印尼300系不锈钢产量有变动但对镍消费拉动有限，市场预期国内10月300系不锈钢排产收缩，300系不锈钢库存阶段性去化后再度累积但增量有限[28] - 8月国内镍铁进口同比大增，主要来自印尼，不锈钢进口同比增长，出口同比下降[29] 高冰镍工艺利润可观，硫酸镍需求偏好 - 9月硫酸镍价格偏强，产量同环比增长，三元材料产量也同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，其他原料工艺多数亏损，市场资源紧缺，高冰镍原料向硫酸镍流转[32] - 8月中国硫酸镍进口量同环比增长，出口量同环比下降[32] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月国内新能源汽车产量和销量同比增长但增速回落，乘用车市场需求走弱，商用车市场热度延续，产量和销量同比大幅增长，产销比接近100%，新能源乘用车出口量同比增长[34] - 8月欧洲和美国新能源汽车销量同比增长，欧洲环比回落，美国环比上升，新能源汽车市场存在结构性分化，国内乘用车增速内弱外强，商用车需求增长或成新驱动因素[36] 海内外同步累库，年内或有累库拐点 - 截至10月10日国内精炼镍社会库存累库，10月13日SHFE和LME镍库存也累库，全球两大交易所库存同期增加[38] - 后期国内冶炼利润修正，新增产能投放，供给维持高位，新能源汽车消费和不锈钢排产需求无明显提振，现货累库压力大，市场过剩预期使交易所库存攀升，美联储降息或扰动累库趋势[38] 行情展望 - 供给方面冶炼端利润不佳，国内增产动力不足，海外俄镍资源充裕，供给暂无近忧[40] - 需求方面地产成交增速转负，动力端补贴资金有份额管控，需求增量有限[40] - 成本方面镍矿供给趋于宽松，高品矿短缺，矿价平稳[40] - 宏观方面降息预期明确，但政策风险不断，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松，美元有走弱预期，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美经贸会谈降低或取消相关关税，中国社融规模存量和M2余额同比增长且M2增速加快；供应上印尼镍矿RKAB审批额度放量不确定、政策有扰动风险，4月中国镍铁、硫酸镍、精炼镍产量有不同程度减少；需求上4月不锈钢需求恢复、新能源产业链三元电池市占率下滑但产量低位回升；库存上LME、上期所和精炼镍社会库存均环比减少 [8] - 短期RKAB审批额度保障原料但印尼政策有风险且调高费率抬升成本，宏观贸易争端好转盘面已反应部分预期，后期供需改善价格有望提振 [8] - 策略为沪镍2507合约短线偏多交易，卖出虚值看跌期权，关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [10] 期现市场 - 报告展示了LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差的图表 [12] 供应端 - 镍矿方面，2025年RKAB审批额度提供原料保障但放量不确定，政策有扰动风险；2024年中国进口菲律宾矿下滑，2025年1 - 3月进口量分别为91.19万吨、114.6万吨、153.5万吨 [8][21] - 镍铁方面，2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨同比增加5.9%，2025年4月产量15.97万吨环比增加；2024年国内镍铁产量29.64万镍吨同比降低20.9%，2025年4月产量2.16万吨环比减少；2025年1 - 3月中国镍铁进口量同比分别增加4.4%、23.4%、60%，4月镍生铁库存1.93万吨 [24][27] - 硫酸镍方面，企业开工率降低，2025年4月产量环比减少，供需双弱；2024年硫酸镍产量38.61万镍吨同比增加0.44%，2025年4月产量31393吨环比减少，1 - 3月镍的硫酸盐进口分别为14021.9吨、16421.4吨、18380吨 [8][47] - 精炼镍方面，2025年4月国内总产量36450吨环比小幅减少，3月表观消费量为29837.1吨；2025年1 - 3月镍进口量环比高位回落，出口量分别为1.7万吨、2.3万吨、1.6万吨 [8][32][35] 中间品 - 湿法中间品方面，印尼MHP 2025年4月产量3.11万吨环比减少 [40] - 高冰镍方面，2024年印尼产量26.7万吨同比增长8.54%，2025年3 - 4月产量分别为1.67万吨、1.2万吨，2025 - 2027年规划产能较多 [44] 需求端 - 不锈钢需求方面，2024年43家样本企业产量3825.82万吨同比增长7.43%，2025年4月产量350.25万吨恢复高位，最新社会总库存1058355吨环比小幅减少 [51] - 正极材料需求方面，2024年三元前驱体产量77.31万吨同比下降1.5%，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，4月三元正极材料产量6.19万吨低位延续上升 [55] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年5月9日，精炼镍社会库存为42791吨，较上周略降 [60] - 交易所库存方面，截至2025年5月14日，LME镍库存198516吨环比小幅减少；截至5月15日，上期所库存23344吨环比小幅减少 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前4个月我国货物贸易进出口总值同比增长2.4%，出口增长7.5%，进口下降4.2%，央行推出十项政策措施，包括全面降准等[8] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供原料保障，但印尼镍矿RKAB审批额度放量存不确定性，政策扰动风险仍在，4月中国镍铁小幅减少，印尼镍铁高位回落，硫酸镍供需双弱，4月国内精炼镍总产量环比小幅减少[8] - 3月不锈钢需求恢复，但国内不锈钢库存仍偏高，新能源产业链中三元电池市占率下滑，3月三元体产量低位回升，4月预计受贸易争端影响需求[8] - 上周LME镍库存、上期所库存环比小幅减少，精炼镍社会库存较上周减少[8] - 短期来看，印尼政策抬升供应端成本，宏观贸易摩擦政策扰动需求预期，沪镍震荡运行，建议沪镍2507合约暂短线交易，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化[8] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金[10] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容[12] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年1 - 3月进口量分别为91.19万吨、114.6万吨、153.5万吨[20] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加5.9%，2025年3月供应环比增加；2024年国内镍铁产量同比降低20.9%，2025年4月供应环比减少；2025年1 - 3月中国镍铁进口量同比分别增加4.4%、23.4%、60%，3月镍生铁库存1.98万吨[23][26] - 精炼镍方面，随着电积镍产能释放，2024年纯镍供应扩张，2025年4月国内精炼镍总产量36450吨，3月表观消费量为29837.1吨；2025年1 - 3月镍进口量环比高位回落，1 - 2月出口量分别为1.7万吨、2.3万吨、1.6万吨[31][34] 中间品 - 湿法中间品方面，印尼MHP 2025年3月产量3.77万吨，环比增加[39] - 高冰镍方面，印尼高冰镍年内产量增速承压，2024年产量同比增长8.54%，2025年1 - 3月产量分别为2.63万吨、2.12万吨、1.67万吨，2025 - 2027年中间品规划产能较多，远期供应担忧有限[43] - 硫酸镍方面，2024年产量同比增加0.44%，2025年3月产量环比增加，1 - 2月镍的硫酸盐进口量分别为14021.9吨、16421.4吨、18380吨[46] 需求端 - 不锈钢需求方面，2024年不锈钢产能释放缓慢，2025年4月产量恢复高位，最新不锈钢社会总库存环比增加[50] - 正极材料需求方面，2024年三元前驱体产量同比下降1.5%，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年3月三元正极材料产量低位上升[54] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年5月2日，精炼镍社会库存为42806吨，较上周略降[61] - 交易所库存方面，截至2025年5月7日，LME镍库存200082吨，环比小幅减少；截至2025年5月8日，上期所库存23564吨，环比小幅减少[65]