核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪和黄羽肉鸡养殖行业[3] - 公司：德康农牧，是一家集生猪、黄羽鸡育种、养殖以及饲料生产为一体的综合性农业企业[3] 纪要提到的核心观点和论据 发展情况与地位 - 过去四年年均复合增速达 59%，位列前十大猪企之首，2024 年生猪出栏量 878 万头，同比增速 25%，预计 2025 年出栏量达 1100 万头，有望成为 22 - 25 年间唯一突破千万头的上市猪企[2][3] - 从初创型养殖企业成长为全国第六大生猪养殖企业[15] 创新模式 - 采用“公司 + 农户”的二号农场模式，将代养环节延伸至母猪，自繁自养、一号农场（仔猪代养）和二号农场（母猪代养）出栏量占比分别为 20%、60%和 20%，实现低成本快速扩张，提高农户收益[4][5] 轻资产表现 - 创新二号农场模式降低自身资本需求，2024 年与行业龙头相比总资产金额较低，二号农场主投入回报率达 17%，高于申万农业林牧渔行业平均值 2%[6] 低成本策略 - 2024 年完全成本低于 14 元/公斤，最新月度数据低于 12.5 元/公斤，低于行业中枢约 1 元以上，核心原因是自主研发种公猪及饲料营养技术，以及健康管理与数字化高效管理[7] 高弹性增长 - 2019 - 2024 年间出栏增速达 60%，是上市企业中增速最快者之一，未来能繁母猪数量支持产能扩展至 3000 万头，区域加密策略增强市场吸引力[8] 效率优势 - 2021 - 2023 年料肉比分别为 2.52、2.50 和 2.48，低于行业平均水平，自主培育的优质种猪性能全国领先，如 E 系种公猪料肉比更低[11] 低成本运营方式 - 科技方面，投入优质种猪培育及精准饲喂技术，自主培育优质种猪使头均日增重提高 50 克以上，料肉比下降 0.1 以上，每头猪成本降低约 100 元，开展精准母猪饲喂技术；管理方面，通过有效健康管理和数字化精细化管理提升养殖效率并降本[12][13] 健康管理措施 - 兼顾生态环境与隔离条件采用先进设计理念，针对疾病全面跟踪调查并制定多种疫病净化方案，已有 15 个区域公司及旗下相关厂实现伪狂犬病和猪瘟病毒净化，增强数字化投入[14] 未来发展潜力 - 依托二号农场模式深耕西南区域，中小散户务工返乡群体转化有望贡献超千万头生猪出栏量增量，以核心种群和纯种群为基础可提供远期 3000 万头仔猪生产能力，中期规划 2025 年出栏 1100 万头，同比增长 25%；2026 年出栏 1500 万头，同比增长 36%[15][16] 估值情况 - 截至 2025 年 6 月 4 日，对应每头市值 2038 元，低于行业平均水平，沪深港通持股比例从 1.5%提升到 13.4%，换手率高点超 11%，流动性改善，有较大估值修复空间[4][10][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 德康农牧日均换手率约为 1%，较 2024 年有显著改善，日均成交额约 0.5 亿元港币，沪深港通占比较年初提升 10 个百分点至 13%[17]