公司“摘帽”进展 - 公司撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意，即将“摘帽” [3][4] - 公司股票将于2026年3月30日停牌一天，3月31日复牌并撤销其他风险警示，证券简称由“ST智云”变更为“智云股份” [5] - 撤销其他风险警示后，公司股票交易的日涨跌幅限制仍为20% [5] “戴帽”原因及整改情况 - 公司因原控股子公司九天中创2022年虚增营业收入5973.45万元及利润2411.23万元，导致2022年年度报告存在虚假记载，于2024年12月12日起被实施其他风险警示 [7][8] - 虚增的营业收入和利润分别占公司同期披露营业收入、利润总额绝对值的13.27%和7.09% [8] - 公司已对上述虚假销售业务进行会计差错更正，冲回营业收入5973.45万元，冲回利润总额2411.23万元 [7][9] - 公司于2025年3月14日收到大连证监局下发的《行政处罚决定书》，截至申请撤销其他风险警示日，收到决定书已满12个月 [7] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事触控显示模组段自动化设备业务 [7] - 公司在邦定、点胶、折弯、贴合、检测等多个细分行业处于领先地位，并已实现了国内主流OLED面板厂商和模组厂商的覆盖 [7] 投资者诉讼与财务影响 - 公司涉及投资者提起的证券虚假陈述责任纠纷案件共42起，诉讼总金额合计278.20万元 [9] - 公司已就投资者索赔事项充分计提预计负债 [9] 公司市值 - 截至3月27日，公司市值约24亿元 [10]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点总结 - 报告认为地平线机器人-W的营收高增长得益于中高阶智驾产品放量带来的量价齐升，且公司通过全球化布局和产品下沉，有望在短期兑现业绩并打开远期成长空间，因此维持“买入”评级 [1][2][3][8][9] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入37.58亿元，同比增长57.68% [1] - 按国际财务报告准则，净利润为-104.69亿元，由盈转亏，主要受优先股及其他金融负债公允价值变动影响 [1] - 调整后亏损净额（加回优先股及其他金融负债公允价值变动、股份支付费用及非经常性费用）为28.12亿元，亏损同比加大67.3% [1] - 汽车业务实现营收37.58亿元，同比增长57.7%，占总营收的94.6% [2] - 产品及解决方案业务营收16.22亿元，同比增长144.2%，营收占比提升至43.2%，主要受征程6系列芯片量产上车驱动 [7] - 授权及服务业务营收19.35亿元，同比增长17.4% [7] - 2025年硬件总出货量达401万套，同比增长38.8% [7] - 硬件出货结构优化，单车价值量较高的中高阶芯片出货量占比大幅提升至45%，带动平均单车价值量提升超过75% [7] 产品进展与短期驱动因素 - 全场景城区辅助驾驶解决方案Horizon SuperDrive（HSD）于2025年11月正式量产，首发下探至15万元级主流市场 [2] - HSD上线月余交付量突破2.2万套，在相关车型中的选装占比高达83% [2] - 2026年春节期间，HSD用户的智驾里程占比达41% [2] - HSD已累计获得10家OEM品牌、20余款车型的定点 [2] - 管理层预计2026年HSD出货量达到40万套左右 [2] - 2026年1月，基于单征程6M的城区NOA方案已正式量产，公司正推动高阶智驾从15万元市场进一步下探至10万元级别区间 [3] - 公司发布了新一代计算架构“黎曼架构”，并计划推出对标全球头部产品的征程7硬件 [3] - 与大众CARIAD的合资公司酷睿程（CARIZON）首款车型已量产，预计2026年将有另外6款车型陆续交付 [3] - 公司依托HSD基座模型布局L4级别Robotaxi业务，有望于2026年下半年联合生态伙伴在国内特定城市开展试点运营，并计划于2026年第三季度在指定城市启动试运营 [2][3] 全球化布局进展 - 公司形成了“赋能出口+稳固合资+直供国际”的三维全球化增长格局 [8] - 助力中国品牌出海：截至2025年，已获得11家主机厂的40余款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商，生命周期累计出口定点达200万套 [8] - 合资品牌本地化深耕：已累计获得9家在华合资品牌的35款以上车型定点，其中非大众系车型占比超过60% [8] - 国际市场直接突破：通过2家国际一级供应商（Tier 1），成功获得3家国际主流车企面向全球市场的车型定点，生命周期出货量预计达1,000万套 [8] 管理层展望与盈利预测 - 管理层对中高阶产品线展望乐观，预计2026年量价齐升态势延续，未来数年收入平均增速目标为60% [2] - 基于管理层乐观指引，报告上调营收预测，预计公司2026-2028年营收分别为58.75亿元、90.95亿元、140.96亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-35.08亿元、-29.64亿元、-8.74亿元 [9] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为56%、55%、55% [10] 财务数据与估值 - 报告发布日收盘价为7.12港元，总市值为104,321.42百万港元，总股本为14,651.88百万股 [4] - 根据盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为-0.24元、-0.20元、-0.06元 [10] - 报告预测2026-2028年市净率（P/B）分别为10.38倍、15.37倍、17.90倍 [11]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 地平线机器人2025年营收实现高速增长，中高阶智驾产品放量驱动量价齐升，管理层对未来增长指引乐观，预计2026年量价齐升态势延续，未来数年收入平均增速目标60% [1][2] - 公司全场景城区辅助驾驶解决方案HSD已正式量产并获市场积极反馈，管理层预计2026年出货量达40万套，同时公司依托HSD布局L4级Robotaxi业务，有望于2026年下半年开展试点运营 [2] - 公司全球化布局取得实质性进展，形成了“赋能出口+稳固合资+直供国际”的三维增长格局，从伴随中国品牌出海到直接打入国际巨头供应链，显著提升了远期出货天花板 [8] - 基于管理层乐观指引及业务进展，分析师上调营收预测，预计公司2026-2028年营收分别为58.75亿元、90.95亿元、140.96亿元，尽管短期研发投入影响利润，但长期看好公司在高阶智驾软硬件领域的领先卡位 [9] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入37.58亿元，同比增长57.68% [1] - 按国际财务报告准则计量，净利润为-104.69亿元，由盈转亏，主要受优先股及其他金融负债公允价值变动影响 [1] - 调整后亏损净额为28.12亿元（加回优先股及其他金融负债公允价值变动、股份支付费用及非经常性费用），亏损同比加大67.3% [1] - 汽车业务实现营收37.58亿元，同比增长57.7%，占总营收比重94.6% [2] 业务分项表现 - **产品及解决方案业务**：实现营收16.22亿元，同比增长144.2%，占总营收比重提升至43.2% [7] - 主要驱动力为征程6系列芯片量产上车，推动2025年硬件出货量达401万套，同比增长38.8% [7] - 硬件出货结构优化，单车价值量较高的中高阶芯片出货量占比大幅提升至45%，带动平均单车价值量提升超过75% [7] - **授权及服务业务**：实现营收19.35亿元，同比增长17.4% [7] - 公司于2025年推出全新算法服务模式HSD Together，并与电装、CARIZON、HCT基于此模式合作 [7] 核心产品与技术创新 - **HSD（Horizon SuperDrive）量产**：于2025年11月正式迈入量产阶段，首发下探至15万元级主流市场 [2] - 上线月余交付量突破2.2万套，在相关车型中的选装占比高达83% [2] - 2026年春节期间，HSD用户的智驾里程占比达41% [2] - 目前已累计获得10家OEM品牌、20余款车型的定点 [2] - **技术迭代与新产品规划**： - 发布了新一代计算架构“黎曼架构” [3] - 计划推出对标全球头部产品的征程7硬件 [3] - 基于单征程6M的城区NOA方案已于2026年1月正式量产，推动高阶智驾从15万元市场进一步下探至10万元级别 [3] 市场拓展与全球化布局 - **助力中国品牌出海**：截至2025年，已获得11家主机厂的40余款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商的主流车型，生命周期累计出口定点达200万套 [8] - **合资品牌本地化深耕**：已累计获得9家在华合资品牌的35款以上车型定点，其中非大众系车型占比超过60% [8] - **国际市场直接突破**：通过2家国际一级供应商，成功获得3家国际主流车企面向全球市场的车型定点，生命周期出货量预计达1,000万套 [8] 战略合作进展 - **与大众CARIAD的合资公司酷睿程（CARIZON）**：首款车型已量产，预计2026年将有另外6款车型陆续交付，战略合作已从研发转向全面兑现阶段 [3] 未来业务展望（Robotaxi） - 公司依托HSD基座模型布局L4级别的Robotaxi业务，有望于2026年下半年联合生态伙伴在国内特定城市开展试点运营 [2] - 公司拟于2026年第三季度在指定城市启动Robotaxi试运营，为L4级技术的商业化及基座模型演进储备实战经验 [3] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为58.75亿元、90.95亿元、140.96亿元，对应同比增长率分别为56%、55%、55% [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为-35.08亿元、-29.64亿元、-8.74亿元 [9] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为59.46%、53.74%、49.41% [11] - 销售净利率：预计2026-2028年分别为-59.70%、-32.59%、-6.20% [11] 公司基本数据 - 收盘价：HK$7.12 [4] - 总市值：104,321.42百万港元 [4] - 总股本：14,651.88百万股 [4]

公司业务与产品 - 公司主要从事自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务 [1] - 公司主要产品包括锡膏印刷设备、点胶设备、封装设备以及柔性自动化设备 [1] 研发体系与技术 - 公司设立了包含图像、软件、运动控制、机械、电气控制、CAE仿真和系统集成七大模块的研发中心 [1] - 公司将AI视觉模型应用于封装设备中的芯片检测及缺陷检测、点胶机的胶点检测、植球机的缺陷检测 [1] - 公司开发了一套图灵完备的低代码视觉平台，以快速应对不断变化的视觉需求，并在多个新项目中得到应用 [1] 研发投入 - 截至2025年6月，公司研发投入占营业收入比例为9.15% [1]

公司业务进展 - 公司已向海外客户成功交付了用于800G及1.6T光模块的自动化组装产品线 [1] - 公司交付的产品线获得了海外客户的充分肯定 [1] - 公司正在与国内相关客户进行积极接洽 [1] 行业技术趋势 - 公司产品线涉及800G及1.6T高速光模块的自动化组装，表明行业正朝着更高速率的技术方向演进 [1]

公司业务定位 - 公司致力于自动化设备传动与制动系统关键零部件的研发、生产与销售，是一家高新技术企业[1] 主要产品线 - 公司产品包括精密传动件、电磁制动器和谐波减速机[1] - 产品广泛应用于机器人、自动化、数控机床等领域[1] 产品应用澄清 - 公司目前没有人型机器人产品[1]

机器人板块市场表现与资金动向 - 2026年2月13日，A股市场大幅高开，机器人概念股上涨，机器人ETF（159770）标的指数开盘上涨1.92% [1] - 机器人ETF（159770）在最近十个交易日累计获得资金净流入4.20亿元，截至2026年02月13日，该基金最新规模为103.71亿元 [1] - 该ETF紧密跟踪机器人指数，其行业配置主要包括自动化设备（42.75%）、软件开发（11.1%）、汽车零部件（10.3%）等，前五大成分股为科大讯飞、汇川技术、拓普集团、中控技术、大族激光 [1] 机器人板块近期催化因素 - 2026年春晚中，国产人形机器人成功完成后空翻、跑酷等高难度动作，运动能力获得集中展示 [1] - 政策端持续发力，北京市、天津市及河北省工信部门近期联合发布通知，将人形机器人核心零部件列为重点攻关方向 [1] - 国家发改委等部委明确将人形机器人列为未来产业核心方向，并要求政府投资基金加强支持 [1] - 产业方面，荣耀公司将在巴塞罗那移动通信展推出其首款人形机器人，成为首家入局的手机厂商 [1] 行业分析与核心观点 - 国泰海通证券指出，人形机器人在春晚上的技术展示标志着产业拐点已至，商业化进程将加速 [2] - 投资者应重点关注机器人的感知、控制和执行系统突破，这些核心环节是推动场景落地的关键 [2]

核心观点 - 公司股价近期突破60日新高，主要受业绩高增长、AI技术应用、资金面与技术面共振、行业政策支持及长期战略布局等多重因素驱动 [1] 业绩经营情况 - 2025年第三季度单季毛利率首次突破40%，达到40.22%，创上市以来新高 [2] - 前三季度归母净利润同比增长27.16%，净利润增速连续三个季度超过25% [2] - 下游新能源与汽车行业需求强劲，有效对冲了3C行业疲软，推动盈利质量改善 [2] 业务与技术发展 - 公司与华为云共建的AI智能架构已深度渗透报价、生产、供应链等核心场景 [3] - FB非标业务通过AI图像识别技术实现2D/3D图纸自动解析，报价响应时间从3-5天缩短至小时级，精准度提升至95%以上，人均处理订单量提升2.3倍 [3] - AI驱动的需求预测模型使库存周转率提升至6.2次/年，核心产品缺货率下降40% [3] 资金面与技术面 - 近期主力资金呈现净流入，推动股价上涨 [4] - 技术指标显示股价突破布林带上轨，MACD柱状线转正，KDJ指标进入强势区间，显示短期动量强劲 [4] - 尽管市盈率较高，但机构综合目标价较当前股价仍有空间，市场预期业绩增长可持续 [4] 行业政策现状 - 自动化设备板块表现优于大盘 [5] - 工信部等部门近期发布的工业设备智能运维政策，强化了公司作为国内预测性维护龙头的行业地位 [5] 未来发展 - 公司全球化布局加速，海外业务收入同比大幅增长 [6] - FB非标业务市场空间广阔，柔性产线落地后有望成为新增长极 [6] - 机构预测公司未来几年归母净利润复合增速可观 [6]

公司经营与业绩 - 公司目前经营情况正常 [1] - 具体业绩情况需以相关定期报告和公告为准 [1] 公司战略与发展 - 公司将继续聚焦核心业务 [1] - 公司致力于技术创新与产品升级 [1] - 公司目标是实现高质量成长 [1]

评级与目标价 - Evercore ISI维持对泰瑞达的“跑赢大盘”评级 并将其目标价从200美元上调至280美元 [1][2][6] - Stifel分析师Brian Chin维持对泰瑞达的“买入”评级 并于2026年1月30日将目标价从270美元上调至280美元 [4] 财务表现与预期 - 分析师预计泰瑞达第四季度每股收益为1.36美元 较去年同期的0.95美元大幅增长 [2] - 公司预计季度营收约为9.7亿美元 较去年同期的7.53亿美元显著增长 [3] 股价与市场表现 - 尽管财务前景强劲 但公司股价在周五下跌4.3% 收于241.05美元 [3] - 当前股价为250.54美元 日内涨幅约3.94%或9.49美元 交易区间在240.67美元至254.68美元之间 [5] - 公司市值约为398.5亿美元 当日成交量为3,185,653股 是纳斯达克市场的重要参与者 [5] 公司战略与行业地位 - 泰瑞达是测试和工业应用自动化设备的领先供应商 以在半导体和电子行业的创新解决方案闻名 [1] - 与MultiLane成立的合资企业MultiLane Test Products等战略举措增强了分析师的信心 [4]