智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已 回落至相对低位，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药 （BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复 苏及独立第三方ICL。 中国银河证券主要观点如下： 继续深化推进医改，优化集采及医改政策 12月中央经济工作会议如期召开，通稿中医药相关内容："优化药品集中采购，深化医保支付方式改 革。实施康复护理扩容提升工程，加强对困难群体的关爱帮扶。"其中相关投资机会理解可以从以下三 个方面解读。 集采规则优化，国产替代提速 集采提质扩面进入后半程，价格机制与质量监管并重。药品方面，国家集采累计覆盖435个品种，第十 一批聚焦55种临床成熟药物，通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创 新，实现稳临床、保质量、防围标、反内卷，保证中选产品的临床可及性和标准的一致性。整体来看， 随着集采规则持续优化、价格机制更趋合理、质量与供应保障监管均衡重视，国产龙头企业依靠合规和 创新能力，有望实现份额提升及结构性增长。 医改 ...

文章核心观点 - 2026年资本市场在政策托底、企业盈利修复与资金活水多重支撑下，结构性机遇正在酝酿 [4] - 投资者可锚定产业趋势与核心逻辑，以长期视角捕捉2026年的结构性行情 [10] 全球流动性环境 - 2026年海外宏观环境有望释放积极信号，美国财政与货币政策或同步趋向宽松 [5] - 美国《大美丽法案》若推动减税长期化，未来十年或累计增加联邦赤字约3.4万亿美元，债务上限有望提升5万亿美元（增幅12%） [5] - 低利率环境为全球流动性“松绑”，缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定的外部环境 [5] 国内经济与市场 - 国内政策定调坚持“稳中求进、提质增效”，微观信号同步释放暖意 [6] - 工业企业处于库存周期底部区域，PPI降幅收窄预示补库周期渐近 [6] - 2025年三季度全A扣非净利润累计同比增长3.2%，资产周转率触底企稳，企业效率进入恢复通道 [6] - “反内卷”政策持续发力，价格转暖将驱动企业盈利进入正向循环 [6] - 保险资金、银行理财等机构投资者在2026年有望成为重要的边际增量资金来源，夯实市场流动性基础 [6] 2026年重点投资领域 - **AI超级周期**：国内外算力链条景气延续，关注新技术迭代及通胀环节；应用端关注游戏行业确定性成长，智能终端和AI应用行情或将逐步展开 [7] - **高端制造出海**：关注储能-锂电、AI缺电相关高景气板块；可持续关注重卡、乘用车、工程机械等国内向上且出海提供成长弹性的板块 [8] - **战略资源重估**：长期关注贵金属、工业金属等稀缺资源持续重估；重点关注能源和碳酸锂的底部企稳特征；化工板块资源品和具备显著底部反转特征的白马品种也值得布局 [8] - **前沿科技突破**：持续关注机器人、固态电池、可控核聚变、航空航天、量子计算等远期空间较大的产业趋势 [9] - **新消费与创新药**：关注情绪消费、服务消费、科技消费、出海基本面扎实的个股；创新药领域长期趋势仍在，回落后性价比提升；关注底部反转的创新器械 [9] 2025年市场回顾 - 2025年有色金属、TMT、电力设备成为市场亮点，而红利板块与地产链则阶段性承压 [4]

2025年A股市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场收官在即，市场关注点转向2026年投资布局 [1] - 2025年初至今，有色金属、TMT、电力设备行业表现较好，而红利板块与地产链相对承压 [1] 2026年全球宏观环境展望 - 2026年全球宏观格局预计呈现积极变化，美国财政与货币政策可能同步趋向宽松 [4] - 美国《大美丽法案》的实施可能推动减税长期化并调整政府支出，未来十年或累计增加联邦赤字约3.4万亿美元，债务上限有望提升5万亿美元（增幅12%）[4] - 美国财政扩张需要低利率环境配合，为全球流动性带来边际改善预期，有助于缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定外部环境 [4] 2026年国内经济与政策环境 - 国内政策坚持“稳中求进、提质增效”的基调 [5] - 工业企业处于库存周期底部区域，PPI降幅收窄提示补库周期渐近，企业盈利有望进入改善通道 [5] - 2025年第三季度，全部A股公司扣除非经常性损益后的净利润累计同比增长3.2%，资产周转率触底企稳，显示企业效率正在恢复 [5] - 随着价格信号转暖及“反内卷”政策发力，企业盈利能力或步入正向循环 [5] 市场资金面分析 - 以“A股自由流通市值/居民存款余额”与指数回归残差衡量，居民资产配置迁移在2021年达到高点后进入调整，2025年初步见底回升 [10] - 目前该指标仍处于历史低位，显示资金向权益市场迁移的过程才刚刚开始，未来仍有很大空间 [7][10] - 2026年，保险资金、银行理财等机构投资者有望成为重要的边际增量资金来源，进一步夯实市场流动性基础 [10] 2026年A股市场投资机会展望 - 2026年A股市场或仍以结构性行情为主 [9] - **AI超级周期**：国内外算力链条景气延续，关注新技术迭代相关领域以及通胀环节；应用端关注游戏行业确定性成长；智能终端和AI应用行情或将逐步展开 [9] - **高端制造出海**：关注储能—锂电、AI缺电相关高景气板块；从性价比角度可持续关注国内向上叠加出海提供成长弹性的重卡、乘用车、工程机械等板块 [11] - **战略资源重估**：长期关注贵金属、工业金属等稀缺资源持续重估；重点关注能源和碳酸锂有底部企稳特征；化工板块资源品和具备显著底部反转特征的白马品种也值得关注 [11] - **前沿科技突破**：持续关注机器人、固态电池、可控核聚变、航空航天、量子计算等远期空间较大的产业趋势 [11] - **新消费与创新药**：情绪消费、服务消费、科技消费、出海基本面扎实个股值得关注；创新药领域长期趋势仍在，回落后性价比提升；关注底部反转的创新器械等 [11]

美国《生物安全法案》修订版通过 - 美国参议院于北京时间12月18日凌晨通过了搭载修订版《生物安全法案》的2026财年国防授权法案（2026NDAA），投票结果为77票赞成、20票反对 [2] - 新版本法案未具体点名任何公司，规定由白宫管理和预算办公室（OMB）在法案通过后一年内，参考美国国防部等清单制定受限企业名单 [2] - 有券商研究机构认为，2025年法案进展阶段性落地，意味着行业回归中长期增量逻辑 [2] 市场反应与资金流向 - A股和港股创新药板块出现直线拉升，华人健康20%涨停，塞力医疗、重药控股等多只股票涨停或表现强势 [1] - 截至12月16日，港股通创新药ETF(520880)连续7日获资金净申购，最新基金份额升至41.72亿份，续创上市以来新高 [1] CXO行业基本面与前景 - 行业外部扰动因素（如美国生物安全法案、关税、投融资走弱等）已边际改善，情绪转好 [4] - 伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业被认为已开启新一轮高景气周期 [4] - 中国CXO在工程师红利、基础设施、快速响应、合规高质量交付及ADC、多肽等新兴技术领域优势显著，全球范围难找替代，龙头公司具备中长期竞争优势 [2] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单、收入同比双增，在美国降息和新分子订单拉动下有持续提速潜力 [4] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势，经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望从2026年起陆续改善 [4] - CXO板块经过2025年四季度调整后，估值性价比凸显，2026年行业经营趋势预期持续向上，头部公司竞争优势延续 [3] 创新器械领域动态 - 先瑞达医疗与全球器械龙头美国波士顿科学签署合作协议 [5] - 海外头部药企近期加大了对中国创新器械的关注，该板块景气度和估值水位已凸显价值区间 [5] - 创新器械板块是医药信息化和AI应用的直接下游，有望切实落地生产力提升 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：医药生物行业（涵盖创新药、创新器械、CRO/CDMO、中医药、医疗服务、医美、AI医疗等细分领域）[1][4][5] * 公司：提及美股XBI指数（代表生物科技板块）、锦波生物、巨子生物[4][11][12] 核心观点与论据 市场风格与医药板块历史表现 * **春季躁动期间（春节至两会前）**：小盘股历史表现强势，中证500、中证1000和国证2000超额胜率高达90%，中位数超额收益率约3%[1][2] * **一季度消费风格稳健**：胜率达60%，与稳定风格并列第一，3月份胜率高达67%，位居中信五大风格之首，中位数收益率为0.7%[1][2] * **医药板块2月表现突出**：过去15年超额胜率达73%，中位数超额收益率1.1%，在申万一级行业中排名前十，具备较高配置性价比[1][2][3] 行业景气度与比较优势 * **医药生物景气度向上**：与受白酒价格下降压制的食品饮料行业形成对比[1][4] * **美股XBI指数走势强劲**：即使受美联储降息预期反复影响仍保持强势，表明医药行业景气度向上[4] * **医药兼具消费与成长属性**：在当前市场环境下显得尤为讨巧[18][19] 细分领域投资机会与逻辑 * **创新成长方向**：创新药、创新器械、BD产品是关注重点[1][5][6] * **内需改善方向**：中医药、医疗服务、大单品处方药等值得关注[1][5][6] * **中医药行业**：预计2026年收入恢复正常增长，政策加持和中药材成本下降将推动利润端增速超过收入端增速[2][9][10] * **CRO及生命科学上游**：2025年以来需求回暖，临床前CRO基数最低、边际变化最明显，2026年有望迎来强劲反弹[2][8][9] * **医美行业**：关注胶原蛋白细分赛道中的严肃医美注射填充部分，如锦波生物的人源性胶原蛋白系列产品[11][12] * **AI医疗领域**：潜力巨大，涵盖院内诊疗、病理诊断、药物发现等，短期需要里程碑事件（如AI辅助开发新产品上市）作为催化剂[17] 中长期发展前景 * **中国医药创新**：受益于工程师红利，研发效率、成本和速度具备优势[2][7] * **创新药行情**：2025年的行情是长周期兑现的开始，预计到2030年左右，中国医药创新带来的收入和利润占比将从目前极低个位数提升到10%至20%[2][7] * **全球地位**：中国创新药在全球在研管线中的比例已从几乎为零提升至20%至30%，在GLP-1、肿瘤免疫等热门靶点的BD交易中占据很高比例[7] 宏观与外部环境影响 * **美联储降息周期**：通常利好成长属性较强的创新药板块[15] * **医药出海**：2025年受关税（从约10%提升至约20%）影响面临挑战，2026年随中美关系边际改善及关税成本降低，有望看到复苏[13] * **内需政策**：近期医保目录价格总体符合预期，简易续约谈判降价幅度优于市场预期，CAR-T、双抗等高价值商保品种进入目录是积极发展[14] 其他重要内容 * **XBI波动率**：近期波动率可能比算力板块小，因市场对生物技术公司盈利真实性的质疑少于对算力公司[18] * **基金经理基准选择**：建议将宽基基准（如沪深300）调整为偏赛道或偏风格的基准（如300成长指数、内地消费指数），以更好地管理业绩[21] * **服务投资者**：通过总量与行业研究结合产生共振，并提供测算工具帮助基金经理优选基准[22][23]

总体融资概况 - 报告期内国内一级市场共发生36起融资事件，其中31起披露金额，总融资规模约45.5亿元人民币[1] - 所有披露金额的融资案例均以人民币计价[2] - 市场格局清晰呈现“硬科技 + 生物医药”双主线，多赛道协同发展[1] 行业领域分布 - 科技与制造领域是融资核心，案例数量超30起，包含多笔亿元级交易[1] - 先进制造赛道融资数量最多，完成10笔融资，金额约10.5亿元人民币[3][4] - 人工智能赛道完成4笔融资，披露金额约7.6亿元人民币[3][4] - 生物医药赛道完成7笔融资，披露融资额约7.5亿元人民币[3][4] - 医疗健康领域稳健发力，大额交易频现[1] - 消费服务领域案例较少但龙头公司表现亮眼[1] 地域分布 - 融资活动主要集中在北京市、上海市、广东省，分别完成9笔、8笔和7笔融资[5][6] - 浙江省、上海市、江苏省也是融资活跃地区[5] 活跃投资机构 - 启明创投和红杉中国是本周最为活跃的投资机构[8] - 启明创投完成4笔融资，红杉中国完成3笔融资，投资聚焦于科技与制造及医疗健康领域[8][9] 代表性大额融资案例 - 人工智能与机器人领域：星动纪元完成近10亿元A+轮融资[39]，灵宇宙获2亿元Pre-A轮融资[26]，星尘智能完成数亿元A++轮融资[32]，加速进化完成超亿元B轮融资[33]，新生纪完成超亿元A轮融资[38] - 商业航天领域：星际光遥完成近亿元天使轮融资[34] - 半导体与高端制造领域：寒驰科技等获千万至亿元级融资[1] - 医疗健康领域：瑞普晨创完成5亿元A+轮融资[24]，拓济医药斩获6000万美元 Pre-A+轮融资[1]，融和医疗完成近亿元B轮融资[18]，修实生物完成近亿元A轮融资[23] - 消费服务领域：仙饼嫂、兰 LAN等品牌获得投资[1]，仙饼嫂完成2000万元A轮融资[11][12]

整体融资概况 - 报告期内国内一级市场共发生36起融资事件，其中31笔披露金额，总融资规模约45.5亿元人民币[1] - 科技与制造及医疗健康领域为融资核心，呈现“硬科技 + 生物医药”双主线格局[1] - 消费服务领域案例较少但龙头项目表现亮眼[1] 行业领域融资分布 - 科技与制造领域案例最多，其中先进制造赛道完成10笔融资，金额约10.5亿元人民币[2] - 生物医药赛道完成7笔融资，披露金额约7.5亿元人民币[2] - 人工智能赛道完成4笔融资，披露金额约7.6亿元人民币[2] 地域分布 - 融资事件主要集中在浙江省、上海市、江苏省，分别完成9笔、8笔、7笔融资[3] 活跃投资机构 - 启明创投本周完成4笔融资，红杉中国完成3笔融资，主要投资于科技与制造及医疗健康领域[4] 人工智能与机器人领域重大融资 - 星动纪元完成近10亿元A+轮融资，公司为通用人形机器人研发商[36] - 灵宇宙完成2亿元Pre-A轮融资，公司为AI+消费机器人公司[22] - 星尘智能完成数亿元A++轮融资，公司为绳驱AI机器人研发商[28] - 加速进化完成超亿元B轮融资[29] - 新生纪完成超亿元A轮融资，公司为具身智能通用服务机器人企业[35] 半导体与高端制造领域融资 - 蓝点触控完成超亿元C轮融资，由红杉中国领投，公司专注高精度力传感器[32] - 擎动智行完成Pre-A轮融资，公司为智能驾驶系统供应商[23] - 摩兽出行完成A+轮融资，公司为电动摩托车研发商[24] - 环视智能完成Pre-A轮融资，公司专注于机器人空间感知[25] 商业航天与前沿科技 - 星际光遥完成近亿元天使轮融资，公司为商业航天遥感相机研制商[30][31] - 易思旋磁完成数百万元种子轮融资，公司专注于磁性量子计算技术[26] - 材科源图完成数千万元天使轮融资，公司为AI材料模型研发商[27] 医疗健康领域重大融资 - 瑞普晨创完成5亿元A+轮融资，公司为再生医学技术企业[19][20] - 拓济医药斩获6000万美元Pre-A+轮融资[1] - 融和医疗完成近亿元B轮融资，由启明创投领投[13] - 修实生物完成近亿元A轮融资，公司专注于合成生物学和多肽创新合成[18] 医疗健康细分领域融资 - 明澈生物完成数千万元A轮融资，公司专注于眼科医疗器械[7] - 安欣医疗完成数千万元天使轮融资，公司为妇科宫内疾病诊治创新器械研发商[8] - 见微医疗获数千万元股权投资，公司专注于脑科学领域创新医疗器械[12] - 百达信生物获超3000万元Pre-A轮融资，公司专注于创新疫苗佐剂[16] - 迈可隆生物完成数千万元Pre-A+轮融资，公司为微流控技术开发商[17] 合成数据与AI技术 - 数创弧光获千万元种子轮融资，公司专注于大模型合成数据技术[33] - 光轮智能完成数亿元A轮及A+轮融资，公司为仿真合成数据公司[34] 消费与服务领域融资 - 仙饼嫂完成2000万元A轮融资，公司为内蒙古非遗餐饮品牌[6] - 比利信息完成数千万元A+轮融资，公司为酒旅行业数字化解决方案提供商[5]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

板块市场表现 - 11月10日港股创新药板块午后强势拉升，港股医药ETF(159718 SZ)上涨1 04%，日内持续溢价，盘中获净申购300万份 [1] - 成分股中锦欣生殖(01951)上涨5 51%，医脉通(02192)上涨5 13%，神威药业(02877)上涨4 45%，百济神州(06160)和先声药业(02096)等个股跟涨 [1] 行业政策与事件 - 2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作已完成，120家内外资企业现场参与 [1] - 参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [1] - 预计11-12月将是BD交易活跃时点，12月将有ASH（美国血液学会）、SABCS（圣安东尼奥乳腺癌大会）等行业会议 [1] 行业趋势与前景 - 随着BD持续落地，创新药板块景气度可持续，"创新+国际化"产业趋势不变，短期调整后板块弹性进一步提升 [2] - 创新药产业链基本面已开始改善，在投融资数据、订单和业绩层面均看到向好趋势 [2] - 考虑行业逐步复苏，可逐步关注医疗器械及中药等领域 [2] 投资工具分析 - 港股医药ETF板块构成均衡，包含创新药、CXO、互联网医疗、创新器械等港股特色标的，是配置港股医药板块的便捷标准化工具 [2]

板块表现 - 创新药板块全面上攻，港股映恩生物涨超12%，三生制药涨超11%，科伦博泰生物和信达生物涨超8% [1] - 相关ETF表现强劲，科创医药ETF基金涨超3%，恒生医药ETF涨超3% [1] - 恒生医药ETF(159892)截至发稿上涨3.35%，自9月4日至10月30日累计回调超14%，但同期获资金净流入超11亿元 [2] - 科创医药ETF基金(588130)截至发稿上涨3.93% [2] 驱动因素 - 中美关系缓和降低潜在扰动，叠加四季度对外授权交易旺季开启 [1] - 信达生物近期达成超百亿大额对外授权交易，其第三季度共取得总产品收入超33亿元，同比保持约40%的强劲增长 [1] - 产业积极动态不断，三生制药合作方辉瑞启动PD-1/VEGF双抗两项全球三期临床 [1] - 国产创新药在10月ESMO会议上数据亮眼，12月还有ASH、圣安东尼奥乳腺癌大会等行业会议 [1] 政策与支付环境 - 2025年国家医保谈判于10月30日在北京开启，今年首次正式引入"商保创新药目录"机制 [1] - 在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益 [1] 行业估值与资金流向 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值 [1] - 恒生医药ETF在回调期间资金净流入超11亿元，居同标的第一 [2]